Introdução
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, recentemente transmitiu uma mensagem clara sobre a saúde da economia dos EUA, afirmando que a nação não está atualmente em recessão. Essa declaração chegou em meio a uma crescente incerteza econômica e preocupações aumentadas sobre uma possível desaceleração econômica. A declaração tinha como objetivo proporcionar confiança aos mercados e ao público, enfatizando a força subjacente da economia, apesar de vários obstáculos. Este relatório examina criticamente a base da afirmação de Powell, analisando indicadores econômicos-chave, explorando a definição sutil de recessão e considerando as perspectivas de economistas e mercados financeiros.
A Postura do Federal Reserve e Indicadores Econômicos
Mensagem Central de Powell
Durante um discurso recente, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, declarou: "A economia dos EUA continua em uma boa posição". Esta declaração de nove palavras tinha a intenção de tranquilizar o público e os mercados em meio ao aumento das preocupações sobre recessão e volatilidade do mercado. A perspectiva de Powell foca na visão mais ampla e de longo prazo da economia, em vez de se fixar em problemas imediatos e de curto prazo. Ele destacou vários pilares-chave que sustentam sua avaliação: crescimento consistente do Produto Interno Bruto (PIB), criação robusta de empregos e taxas de inflação estáveis que se alinham com a meta de longo prazo do Fed de 2%. Esta visão abrangente fundamenta a abordagem atual de política do Fed.
Desempenho do PIB
Enquanto Powell enfatizou o crescimento consistente, os números recentes do PIB apresentam um quadro mais complexo. A economia dos EUA se expandiu a um ritmo sólido no quarto trimestre de 2024, com o PIB crescendo a uma taxa anual de 2,4%. No entanto, o primeiro trimestre de 2025 viu uma contração, com o PIB real inicialmente estimado como tendo diminuído 0,3% e depois revisado para uma queda de 0,2%. Isso marcou a primeira contração trimestral em três anos.
Os principais fatores que contribuíram para essa contração no Q1 de 2025 foram um aumento significativo nas importações e uma diminuição nos gastos do governo. O aumento nas importações, particularmente de bens, foi amplamente atribuído ao estoque das empresas em antecipação às tarifas, que são uma subtração no cálculo do PIB. Esse aumento pré-tarifas contribuiu com mais de cinco pontos percentuais para a cifra negativa do PIB. Por outro lado, a diminuição nos gastos do governo foi principalmente devido a menores despesas federais de defesa. Esses movimentos negativos foram parcialmente compensados por aumentos em investimentos privados, gastos do consumidor e exportações, que forneceram alguma força compensatória.
Os gastos do consumidor, um motor crucial da atividade econômica, mostraram um desempenho misto. Embora tenha suavizado no geral, aumentando a uma taxa anual de 1,8% no Q1 de 2025 (o ritmo mais lento em sete trimestres), os gastos em serviços permaneceram resilientes, particularmente em áreas como saúde e habitação e utilidades. Por outro lado, os gastos em bens duráveis sofreram uma queda notável, especialmente em itens de grande valor, como veículos motorizados. A contração do PIB do Q1 de 2025, embora negativa, foi assim fortemente influenciada por fatores específicos e potencialmente temporários, como aumentos de importações pré-tarifas e ajustes nos gastos do governo, em vez de um enfraquecimento amplo e sistêmico em todos os setores econômicos. Isso sugere que uma visão sutil é necessária, além de uma simples dependência da regra dos "dois trimestres consecutivos de PIB negativo" para avaliar o verdadeiro estado da economia.
Saúde do Mercado de Trabalho
Um pilar significativo do argumento de Powell contra uma recessão é a robusta saúde do mercado de trabalho dos EUA. Em maio de 2025, a taxa de desemprego permaneceu estável em 4,2%, mantendo-se dentro de uma faixa estreita de 4,0% a 4,2% desde maio de 2024. O emprego total na folha de pagamento não agrícola aumentou em 139.000 em maio, o que é consistente com o ganho médio mensal de 149.000 nos 12 meses anteriores. O emprego continuou a crescer em setores-chave, como saúde, lazer e hospitalidade, e assistência social.
Powell declarou explicitamente que "muitos indicadores mostram que o mercado de trabalho é sólido e amplamente equilibrado" e que não é "uma fonte de pressões inflacionárias significativas". Essa força sustentada no emprego, caracterizada por baixas taxas de desemprego e criação consistente de empregos, se destaca como um forte contra-indicador para temores de recessão generalizados. No entanto, o mercado de trabalho enfrenta dinâmicas em evolução. A força de trabalho nascida no exterior, por exemplo, encolheu em mais de um milhão de pessoas nos últimos dois meses dos dados disponíveis, um desenvolvimento ligado a controles de fronteira rigorosos e deportações em larga escala. Essa redução na mão de obra imigrante pode, potencialmente, exercer pressão ascendente sobre a inflação até o final do ano, particularmente em setores fortemente dependentes de mão de obra imigrante, como agricultura, construção, processamento de alimentos e lazer e hospitalidade. Esse ponto de pressão subjacente adiciona uma camada de complexidade a uma narrativa de mercado de trabalho forte.
Tendências de Inflação
A inflação tem sido uma preocupação central para o Federal Reserve. O Índice de Preços ao Consumidor para Todos os Consumidores Urbanos (CPI-U) aumentou 2,4% nos 12 meses encerrados em maio de 2025. O núcleo do CPI, que exclui preços voláteis de alimentos e energia, subiu 2,8% no mesmo período. O índice de abrigo foi um dos principais contribuidores para o aumento mensal, subindo 0,3% em maio e 3,9% no ano passado.
Powell tem mantido que, embora a inflação possa ser volátil mês a mês, as expectativas de inflação de longo prazo permanecem estáveis e consistentes com a meta de 2% do Fed. Ele reconheceu que as medidas de expectativas de inflação de curto prazo aumentaram, com pesquisas de consumidores, empresas e previsores apontando tarifas como um fator chave. De fato, as próprias projeções do Fed antecipam um aumento significativo na inflação este ano devido ao impacto das tarifas. Essa expectativa cria uma tensão: enquanto os números atuais de inflação estão relativamente próximos da meta do Fed, os efeitos iminentes da política comercial introduzem uma incerteza significativa e uma pressão potencial para cima nos preços. Essa perspectiva complexa complica o quadro da inflação, exigindo um monitoramento cuidadoso para evitar que aumentos de preços temporários se tornem problemas inflacionários enraizados.
Política Monetária e Taxas de Juros
Em resposta ao cenário econômico em evolução, o Federal Reserve manteve um curso constante nas taxas de juros. O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) votou unanimemente para manter a taxa dos fundos federais inalterada em 4,25%-4,5% durante sua reunião de junho, um nível mantido desde dezembro de 2024. Essa decisão reflete a crença do Fed de que sua atual postura de política monetária o posiciona bem para responder a potenciais desenvolvimentos econômicos.
Apesar de manter as taxas estáveis, o Fed sinalizou um possível corte de 0,5 ponto percentual mais tarde em 2025. No entanto, existem divisões entre os formuladores de políticas em relação ao timing e à extensão dos futuros cortes nas taxas; enquanto uma significativa maioria apoia cortes mais tarde este ano, sete dos dezenove formuladores de políticas projetaram nenhum corte nas taxas para 2025, e dois projetaram apenas um. Essa divergência destaca a complexidade da perspectiva econômica. Powell articulou uma abordagem de "esperar para ver", enfatizando a necessidade de observar como a economia evolui, particularmente em resposta aos impactos das tarifas. Ele observou que, se as pressões inflacionárias permanecerem contidas, os cortes nas taxas poderiam ocorrer mais cedo, mas se a inflação e o mercado de trabalho permanecerem fortes, os cortes poderiam ser adiados.
A postura cautelosa do Fed em relação às taxas de juros, apesar das pressões externas, reflete uma avaliação cuidadosa da força econômica atual em relação aos futuros riscos inflacionários, particularmente aqueles decorrentes da política comercial. O presidente Trump tem pressionado publicamente o banco central a cortar as taxas de juros de forma mais agressiva, argumentando que custos de empréstimos mais baixos estimulariam a economia e reduziriam os pagamentos de juros da dívida federal. No entanto, Powell afirmou firmemente que as decisões do Fed são baseadas exclusivamente em dados econômicos, na perspectiva e no equilíbrio de riscos, sem influência política.
Adicionando mais uma camada de complexidade, os rendimentos dos títulos têm aumentado nos últimos meses, aumentando inesperadamente após eventos geopolíticos, como o ataque de Israel ao Irã. Normalmente, os rendimentos dos títulos caem durante períodos de turbulência, à medida que os investidores buscam a segurança da dívida do governo dos EUA. Essa tendência incomum sugere uma possível erosão da confiança dos investidores na solvência do governo dos EUA. A combinação de alta dívida federal e aumento dos rendimentos dos títulos eleva os custos de empréstimos para o governo e pode tornar hipotecas, empréstimos de carro e outros empréstimos ao consumidor mais caros. Isso indica que os crescentes rendimentos dos títulos acrescentam mais uma camada de potencial instabilidade ao panorama financeiro, justificando ainda mais a abordagem cautelosa e flexível do Fed em relação à política monetária.
Entendendo as Definições de Recessão
Definição do NBER
O National Bureau of Economic Research (NBER), uma organização independente sem fins lucrativos, é amplamente reconhecido por determinar as datas de início e fim das recessões nos Estados Unidos. O NBER define uma recessão não por uma fórmula numérica rígida, mas como "uma queda significativa na atividade econômica que se espalha pela economia e que dura mais de alguns meses". Essa definição enfatiza três critérios-chave: profundidade, difusão e duração.
Para avaliar esses critérios, o NBER avalia uma variedade de indicadores econômicos mensais. Estes incluem renda pessoal real menos transferências, emprego na folha de pagamento não agrícola, despesas de consumo pessoal reais, vendas de manufatura e comércio ajustadas por mudanças de preço, emprego medido pela pesquisa domiciliar e produção industrial. A abordagem do NBER permite flexibilidade, onde um impacto desproporcional em um critério pode compensar um impacto mais fraco em outro. Por exemplo, a recessão no início da pandemia de COVID-19 foi declarada apesar de sua brevidade (dois meses), porque a queda na atividade foi tão profunda e generalizada. Esta abordagem abrangente, baseada em múltiplos indicadores para definir uma recessão, apoia a afirmação de Powell de que os EUA não estão atualmente em uma, mesmo com um PIB negativo no primeiro trimestre, dado que outros indicadores críticos como emprego permanecem robustos.
Equívocos Comuns
Uma regra prática popular muitas vezes usada para identificar uma recessão é dois trimestres consecutivos de diminuição do PIB real (ajustado pela inflação), muitas vezes caracterizado como "crescimento negativo". Embora muitas recessões nos EUA desde 1947 tenham apresentado crescimento negativo do PIB, o NBER afirma explicitamente que não usa essa "regra dos dois trimestres" como sua única definição. A razão do NBER inclui a importância de não depender apenas de um indicador, considerando a profundidade da queda e utilizando dados mensais mais frequentes para uma avaliação oportuna.
Um exemplo notável que destaca essa distinção ocorreu em 2022, quando o crescimento real do PIB foi negativo tanto no primeiro quanto no segundo trimestres. Apesar disso, uma recessão não foi declarada, principalmente porque os números negativos do PIB foram atribuídos principalmente à alta inflação, em vez de uma contração econômica ampla caracterizada por alto desemprego ou outras condições típicas de recessão. Além disso, nem todas as recessões seguem a regra dos dois trimestres; a recessão da COVID-19, por exemplo, durou apenas dois meses, o que é menos do que um único trimestre. Isso enfatiza que, embora o PIB seja uma medida vital, uma avaliação holística da saúde econômica requer a consideração de uma gama mais ampla de indicadores, consistente com a metodologia do NBER.
Reações de Especialistas e do Mercado
Perspectivas dos Economistas
A comunidade econômica exibe uma gama de visões após as declarações de Powell, refletindo as incertezas inerentes ao ambiente atual. Muitos economistas e investidores de Wall Street continuam a antecipar cortes nas taxas de juros do Federal Reserve mais tarde no ano, apesar da atual postura de "esperar para ver" do Fed. No entanto, as tarifas abrangentes impostas pela administração Trump injetaram uma quantidade tremenda de incerteza na economia dos EUA e nas decisões de política do Fed. Ryan Sweet, economista-chefe dos EUA na Oxford Economics, descreveu a incerteza em torno da política comercial como lhe dando "terror noturno", enfatizando que as empresas provavelmente adiarão contratações e investimentos quando as "regras do jogo" não estiverem claras.
Embora Powell projete confiança, alguns economistas moderam o otimismo com preocupações sobre o aumento da dívida e a inflação persistente. Os CEOs também permanecem cautelosos, com alguns esperando uma leve recessão. Essa divergência entre a confiante posição de "sem recessão" de Powell e a cautela expressa por muitos economistas e líderes empresariais destaca a significativa incerteza introduzida por fatores geopolíticos, como tarifas e o conflito no Oriente Médio. Essas pressões externas poderiam alterar rapidamente as trajetórias econômicas, levando potencialmente a uma desaceleração econômica acentuada que poderia até esfriar a inflação por conta própria, levando o Fed a mudar para cortes nas taxas de juros.
Resposta do Mercado
A reação dos mercados financeiros ao testemunho de Powell tem sido relativamente contida, com investidores e traders encontrando pouco em termos de surpresas. Isso sugere que o mercado já havia antecipado amplamente a postura cautelosa do Fed e a abordagem de "esperar para ver", indicando que um grau de incerteza e inércia política já havia sido precificado.
Após os comentários de Powell, o Índice do Dólar dos EUA (USD) permaneceu na metade inferior de sua faixa diária, perdendo aproximadamente 0,3%. Por outro lado, os preços do ouro se aproximaram do limite de $3.300, e os pares EUR/USD e GBP/USD alcançaram novas máximas em vários anos. O posicionamento do mercado indica que o USD poderia ganhar força se Powell sinalizar paciência contínua em relação aos cortes de taxa, enquanto uma venda significativa do USD poderia ocorrer se ele abrisse explicitamente a porta para um passo de afrouxamento da política em julho. A ausência de grandes movimentos de mercado ou erros de política sugere que Powell conseguiu atingir seu objetivo de manter o Fed estável e minimizar a interferência política, mantendo assim a estabilidade do mercado diante das incertezas econômicas em curso.
Desafios e Perspectivas
Principais Desafios Econômicos
Apesar da avaliação otimista de Powell, a economia dos EUA enfrenta diversos desafios significativos que podem influenciar sua trajetória. Uma preocupação principal é o impacto das tarifas, que são amplamente esperadas para aumentar a inflação e potencialmente pesar na atividade econômica. O Fed antecipa que a inflação induzida por tarifas se tornará mais aparente nos preços ao consumidor durante os meses de verão. Os riscos geopolíticos, como o conflito no Oriente Médio, também representam uma ameaça, pois podem desencadear aumentos nos preços do petróleo bruto, comprometendo os esforços para manter o custo de vida sob controle.
A alta dívida federal do país, que totalizava $36 trilhões, combinada com o aumento dos custos de empréstimos do governo, representa outro desafio substancial. Os juros sobre a dívida federal tornaram-se a terceira maior despesa do governo, após a Segurança Social e o Medicare. Essa situação não apenas onera o governo, mas também torna o empréstimo ao consumidor, como hipotecas e empréstimos de carro, mais caro. Além disso, enquanto o consumo das famílias mostrou resiliência em algumas áreas, há sinais de demanda em enfraquecimento em outras, e os gastos com bens duráveis diminuíram notavelmente. Uma divergência entre o sentimento do consumidor (que enfraqueceu) e o gasto real (que permanece resiliente) também apresenta um quadro complexo para os formuladores de políticas. Esses fatores sugerem coletivamente que, embora a economia exiba forças, está navegando por um período de considerável vulnerabilidade.
Fatores que Apoiam a Resiliência
Apesar dos desafios, vários fatores contribuem para a resiliência da economia dos EUA, apoiando a afirmação de Powell de que não está em recessão. O consumo das famílias, particularmente em serviços, continua a ser um motor robusto de atividade econômica. Isso é evidente em aumentos nos gastos com saúde, habitação e utilidades. O mercado de trabalho continua forte, caracterizado por baixas taxas de desemprego e criação consistente de empregos, que são indicadores fundamentais de saúde econômica.
Além disso, a riqueza individual nos EUA permanece relativamente alta em comparação com as obrigações, proporcionando um amortecedor contra choques econômicos. Isso permite que os consumidores mantenham níveis de gastos mesmo quando enfrentam pressões inflacionárias ou outras incertezas econômicas. A abordagem de "esperar para ver" do Federal Reserve em relação à política monetária também fornece flexibilidade crucial. Ao não se comprometer com ajustes imediatos nas taxas, o Fed pode adaptar sua estratégia à medida que novos dados emergem sobre inflação e o mercado de trabalho, permitindo que navegue pelo cenário econômico em evolução com prudência. Essa interação complexa de forças, como um mercado de trabalho forte e gastos resilientes com serviços, ao lado de vulnerabilidades como tarifas e aumento da dívida, sugere que a economia dos EUA está em um equilíbrio resiliente, mas potencialmente frágil.
Conclusão
A afirmação do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, de que a economia dos EUA não está em recessão é apoiada por uma avaliação sutil de indicadores econômicos-chave, mesmo diante de uma recente contração trimestral do PIB. O robusto mercado de trabalho, caracterizado por baixas taxas de desemprego e criação consistente de empregos, se destaca como um poderoso contra-indicador para temores de recessão. Embora o PIB do primeiro trimestre tenha mostrado uma queda, isso foi atribuído principalmente a fatores específicos e potencialmente temporários, como aumentos de importações pré-tarifas e redução dos gastos do governo, em vez de um enfraquecimento econômico de base ampla.
A definição abrangente do NBER de uma recessão, que considera profundidade, difusão e duração em múltiplos indicadores (incluindo emprego, renda e consumo) em vez de confiar exclusivamente na regra dos "dois trimestres consecutivos de PIB negativo", oferece uma estrutura mais precisa para entender a situação econômica atual. Esta perspectiva mais ampla se alinha com a confiança de Powell, pois outros pilares econômicos críticos permanecem fortes.
No entanto, o panorama econômico não está isento de desafios. A incerteza contínua em torno do impacto das tarifas sobre a inflação e o crescimento econômico, juntamente com riscos geopolíticos e aumento da dívida federal, exige a abordagem cautelosa de "esperar para ver" do Federal Reserve em relação à política monetária. Embora uma recessão imediata pareça improvável com base nos atuais indicadores amplos, a interação dinâmica desses fatores significa que o panorama econômico está sujeito a pressões em evolução. A economia exibe um equilíbrio resiliente, mas potencialmente frágil, exigindo monitoramento contínuo e respostas políticas adaptativas.