O próximo grande poço de gravidade de opções do Bitcoin está em 27 de mar. (260327), e a razão é simples: é aqui que o mercado estacionou uma pilha espessa de apostas condicionais que precisarão ser desfeitas, adiadas ou pagas à medida que o tempo se esgota.
A expiração de 27 de mar. envolve cerca de $8,65B em OI notional e sinaliza $90.000 como dor máxima, um ponto de referência aproximado para onde, em conjunto, os detentores de opções sentirão mais dor na liquidação.
O complexo de opções mais amplo é enorme, com um total de OI de opções BTC em torno de $31,99B em várias bolsas, liderado pela Deribit com cerca de $25,56B, com o restante dividido entre a Binance.
Essa concentração pode moldar como o preço se comporta no caminho, particularmente quando a liquidez se afina e os fluxos de cobertura começam a importar mais do que alguém quer admitir.
As opções podem muitas vezes soar como algum tipo de linguagem privada de traders institucionais, o que é conveniente até que comecem a influenciar o preço do spot. Nosso objetivo aqui é traduzir um calendário de derivativos lotado em algo legível: onde as apostas estão concentradas, como essa concentração pode mudar o comportamento nos mercados spot e por que 27 de março se destaca.
27 de março e a forma das apostas
Em 27 de mar. (260327), os dados mostram mais calls do que puts, aproximadamente 69.85K calls contra 53.25K puts, com puts carregando muito mais valor de mercado do que calls naquele momento.
Essa combinação pode parecer estranha e até contraditória, até que você a traduza em incentivos do dia a dia.
Calls podem ser abundantes porque oferecem exposição de alta definida que parece emocionalmente indolor de manter, enquanto puts podem ser mais caras porque a proteção contra a queda é frequentemente comprada mais perto de onde realmente dói, e tende a ser repriced mais agressivamente quando o mercado está nervoso.
Os dados de volume adicionam uma segunda pista sobre o que estava acontecendo na margem. Para o mesmo vencimento de 27 de mar., os dados da CoinGlass mostram puts em torno de 17.98K em comparação com calls em torno de 10.46K em volume de negociação, novamente com puts carregando um valor de mercado muito maior do que calls.
Isso nos diz que o fluxo naquele dia tende mais a pagar por proteção do que a buscar ganhos, mesmo enquanto o inventário em aberto ainda parece pesado em calls em contagem.
Agora coloque isso contra o spot e a pilha mais ampla.
Março pode parecer distante em termos de calendário, especialmente quando o mercado está tão volátil, mas em termos de opções, está perto o suficiente para exercer gravidade uma vez que os vencimentos mais próximos terminam de reorganizar as posições para frente.
Quando uma data contém vários bilhões em nocional, ela se torna um ponto focal para rolagem, cobertura e todo o outro trabalho mecânico silencioso que os formadores de mercado fazem para permanecerem aproximadamente neutros enquanto os clientes compram e vendem convexidade. Embora isso não garanta um preço específico, aumenta as chances de o preço se comportar como se houvesse sulcos invisíveis na estrada, porque em um mercado pesado em derivativos, os fluxos de cobertura podem adicionar atrito em algumas faixas e removê-lo em outras.
Isso nos leva à dor máxima. É um cálculo de estilo contábil entre os strikes, não uma lei da natureza e não um sinal de negociação com um motor anexado.
Pode ser uma referência útil da maneira como uma mediana pode ser útil, como um único marcador que diz algo sobre a distribuição, mas é grosseiro, e ferramentas grosseiras quase nunca são as que movem o preço.
O que tende a importar mais é onde as posições estão lotadas por strike, porque a aglomeração muda quanto hedging precisa acontecer quando o spot se move. Os dados da CoinGlass mostram uma razão put/call em torno de 0.44, mais uma dica de que a distribuição é desigual em vez de suave, e desigual é todo o ponto porque é assim que uma data deixa de ser um fato de calendário e se torna um evento de mercado.
Há uma maneira simples, não trader, de manter tudo isso sem transformá-lo em adivinhação.
À medida que março se aproxima, strikes lotados podem se comportar como zonas onde o movimento de preço parece estranhamente amortecido, então estranhamente agitado, porque a resposta de hedging não é constante.
Se o Bitcoin vagar para uma região densamente povoada, a gestão de risco automática do mercado pode reforçar uma faixa, e se o Bitcoin se mover com força o suficiente para escapar dela, essas mesmas mecânicas podem se inverter em algo que amplifica o momento em vez de resistir a ele.
O que a gamma está fazendo enquanto todos discutem sobre a dor máxima
Se a conversa sobre opções tem uma única palavra que afasta pessoas normalmente capazes, é gamma, o que é lamentável porque a ideia é direta quando você a mantém atrelada a consequências em vez de álgebra.
As opções têm deltas, o que significa que seu valor muda com o preço, e gamma descreve quão rapidamente essa sensibilidade muda à medida que o preço se move.
Dealers que estão do outro lado das negociações dos clientes frequentemente fazem hedge para reduzir o risco direcional, e a versão prática é que o hedging pode transformá-los em compradores automáticos em quedas e vendedores em altas perto de strikes lotados. Esta é uma das explicações mais claras para o porquê do preço parecer magnetizado para certas regiões.
A razão pela qual isso é importante para um grande vencimento como 27 de mar. é que a intensidade da cobertura não é constante ao longo do tempo.
À medida que o vencimento se aproxima, as opções perto do dinheiro tendem a se tornar mais sensíveis, e isso pode tornar os ajustes de hedging mais frequentes e mais significativos em termos de tamanho. É daí que vem a ideia de pinning, a observação de que o preço pode passar por períodos suspeitos de tempo pairando perto de certos strikes enquanto os hedgers se apoiam em pequenos movimentos.
É muitas vezes apenas um hábito de controle de risco aparecendo na gravação, e torna-se mais fácil notar quando o interesse em aberto é grande e concentrado.
A CryptoSlate cobriu episódios semelhantes à medida que o mercado de opções amadureceu, enfatizando que os efeitos de vencimento são mais visíveis quando o posicionamento é pesado e agrupado, também observando que a calma pode desaparecer após a liquidação à medida que a pressão de cobertura é redefinida e novas posições são reconstruídas.
Relatos de mercado mais tradicionais frequentemente tratam a dor máxima como um ponto de referência enquanto se concentram em como o vencimento, o posicionamento e a volatilidade interagem.
A chave é que o mecanismo em si não é místico. Uma grande pilha de opções cria uma segunda camada de atividade comercial que reage aos movimentos do spot, e às vezes essa camada reativa é grande o suficiente para ser sentida por todos, incluindo pessoas que nunca tocam em derivativos.
Os gráficos das greeks das opções, com suas formas em degraus, são um lembrete visual de que a sensibilidade muda em regimes em vez de suavemente. Eles sugerem que a exposição é concentrada em torno de regiões de strike específicas, de modo que a resposta de hedging pode mudar de caráter à medida que o spot cruza essas zonas.
É por isso que um único número de manchete, como a dor máxima, é geralmente menos informativo do que uma sensação de onde o interesse em aberto é mais denso, porque as zonas densas são onde os fluxos de hedging são mais propensos a aparecer como compras ou vendas reais, independentemente do que o meme de liquidação diz.
Fevereiro reorganiza, junho ancla, março decide
27 de mar. é o evento principal em seu instantâneo, mas os ritmos de apoio importam porque ajudam a explicar como a configuração de março pode mudar antes de chegar.
A mesma visão da dor máxima mostra um vencimento significativo no final de fevereiro, 27 de fev. (260227), em cerca de $6.14B nocional com dor máxima em torno de $85.000.
Isso também mostra um tamanho notável mais adiante, incluindo uma alta concentração no final de junho (Jun 26, 260626), que serve como um lembrete de que o posicionamento não diz respeito apenas às próximas semanas, mas também à postura de longo prazo do mercado.
Fevereiro é importante porque está perto o suficiente para forçar decisões reais.
Os traders que não querem que as posições expirem frequentemente as rolam, e rolar não é apenas uma ação de calendário, é uma mudança em onde a exposição se senta.
Se as posições de fevereiro forem transferidas para março, a pilha de março se tornará mais pesada, e o poço gravitacional pode se aprofundar. Se as posições de fevereiro forem fechadas ou deslocadas para strikes diferentes, março pode parecer menos lotado do que parece hoje, e o mapa de opções mudará de uma forma que não tem nada a ver com manchetes e tudo a ver com a gestão de inventário.
De qualquer forma, fevereiro é um momento provável para que as coberturas sejam ajustadas e para que a distribuição de strikes seja remodelada, razão pela qual merece atenção mesmo em uma história focada em março.
Junho é importante por um motivo diferente. O tamanho de longo prazo tende a decair mais lentamente e pode funcionar como uma âncora para limites de risco, o que pode afetar quão agressivamente as mesas gerenciam o risco de curto prazo em março.
A presença de posicionamento significativo de longo prazo sugere que o mercado está armazenando opiniões sobre onde o Bitcoin poderia estar no início do verão. Esse tipo de posicionamento não dita o preço dia a dia, mas pode influenciar o tom do mercado em torno de março, incluindo a rapidez com que as coberturas são transferidas para frente e quanta risco os dealers estão dispostos a suportar.
Portanto, a lição prática é que os números das manchetes não são a história por si só.
O $8.65B nocional em 27 de mar. e o marcador de dor máxima de $90.000 dizem que há um evento lotado no calendário, mas o mecanismo que vale a pena observar é onde a multidão está em pé por strike e como a pressão de cobertura se comporta à medida que o tempo encolhe.
O caminho para março passa por fevereiro, quando as posições podem ser reorganizadas, e se estende até junho, onde o tamanho de longo prazo pode moldar como o mercado carrega risco.
Nada disso substitui o macro, os fluxos ou os fundamentos, e não precisa. É uma camada de explicação para o porquê de o Bitcoin parecer estranhamente bem comportado.
Quando a pilha de opções é tão grande, você pode muitas vezes ver os contornos do próximo ponto de pressão com antecedência, desde que trate a dor máxima como um sinal aproximado e se concentre em vez disso na aglomeração que pode fazer o preço parecer pegajoso em um momento e surpreendentemente escorregadio no próximo.
