Continuação do artigo - O impacto global do Japão

O retorno de capital japonês do exterior tem um impacto multifacetado nos mercados financeiros globais, que inclui principalmente:

Aumento das taxas de juros de longo prazo nos EUA e na Europa: O Japão, como um comprador importante no mercado global de títulos, significa que o retorno de seus fundos implica que os mercados de títulos dos EUA e da Europa perderão um comprador de longo prazo crucial. Para atrair outros investidores a preencher a lacuna deixada pelos compradores japoneses, os títulos do governo de longo prazo da Europa e dos EUA podem ser forçados a oferecer retornos de juros mais altos. Análises estimam que, se o capital japonês continuar a se retirar do mercado de títulos do exterior, as taxas de rendimento dos títulos de longo prazo da Europa e dos EUA podem subir passivamente cerca de 20 a 50 pontos base (0,2 a 0,5 pontos percentuais) nos próximos anos. Em outras palavras, mesmo que o Federal Reserve e o Banco Central Europeu consigam reduzir a inflação e voltar a um caminho de corte de juros, as taxas de juros de longo prazo não poderão cair tanto quanto no passado, devido à falta de suporte do capital japonês, e o custo de empréstimos de longo prazo enfrentará uma pressão estrutural de alta. Isso significa que a taxa de juros dos empréstimos hipotecários de 30 anos nos EUA, as taxas de títulos corporativos de longo prazo e as taxas de emissão de títulos dos governos de vários países podem se manter em níveis mais altos do que no passado. O sistema financeiro global entrará em uma nova fase de "elevação do centro de taxas de juros".

Arbitragem em ienes: A onda de arbitragem em ienes e a volatilidade dos ativos de risco: Durante muitos anos, devido às taxas de juros extremamente baixas do iene, o iene tem sido a moeda preferida para operações de arbitragem global (carry trade). Um grande volume de capital internacional emprestou ienes a baixo custo e, em seguida, trocou-os por dólares ou outros ativos de mercados emergentes, como títulos de alto rendimento, ações e criptomoedas. Este tipo de “arbitragem em ienes” foi muito popular e lucrativa na era de baixas taxas de juros. No entanto, com a elevação das taxas de juros do iene, o espaço para lucros neste tipo de operação foi drasticamente reduzido, enquanto os riscos aumentaram: por um lado, o custo do financiamento aumentou, e por outro, a volatilidade da taxa de câmbio do iene aumentou. Especialmente quando a aversão ao risco global aumenta, o iene frequentemente se valoriza rapidamente, colocando os investidores que haviam emprestado ienes em uma posição de perdas cambiais. Já houve precedentes na história: após o Banco do Japão aumentar inesperadamente as taxas em agosto de 2024, o iene subiu 13% em poucas semanas, levando muitos traders que apostavam contra o iene e em ativos de risco a enfrentar um “aperto” e serem forçados a liquidar suas posições.

Atualmente, o mercado estima que o tamanho nominal das operações de arbitragem em ienes em que o iene é a moeda de financiamento ultrapassa conservadoramente 1 trilhão de dólares. Uma vez que as operações de arbitragem em ienes diminuam significativamente, suas reações em cadeia podem causar oscilações drásticas nos preços de vários ativos de risco. O fechamento de posições de arbitragem significará a retirada de ativos correspondentes: títulos de mercados emergentes, dívidas corporativas de alto rendimento, setores da bolsa que dependem fortemente de financiamento alavancado e até mesmo ativos criptográficos como o Bitcoin, poderão enfrentar pressões de venda devido à retirada de capital. Em termos simples, o banquete de investimentos sustentado pelo “baixo custo do iene” será difícil de continuar, e os preços dos ativos relacionados podem passar por ajustes dramáticos.

Pressão de financiamento em mercados emergentes aumenta: O retorno de capital japonês tem um impacto preocupante sobre os mercados emergentes. No passado, investidores japoneses compraram em grande quantidade títulos soberanos e ativos denominados em dólares de países emergentes, fornecendo a essas economias uma importante fonte de financiamento externo. Uma vez que esse fluxo de capital diminui, os mercados emergentes podem enfrentar a dupla pressão de saídas de capital e aumento dos custos de financiamento: suas moedas podem se desvalorizar e o financiamento em dólares se tornará mais difícil. Como alguns comentários apontaram, se não houver um fluxo contínuo de capital japonês para sustentá-los, muitas moedas de países emergentes podem sofrer quedas significativas ou até colapsar. Ao mesmo tempo, os novos títulos emitidos por esses países terão que oferecer taxas de juros mais altas para atrair outros investidores, dificultando o endividamento tanto do setor público quanto do privado. Durante um período de alta liquidez global, alguns mercados emergentes acumularam um volume considerável de dívidas em dólares. Se a retirada de capital japonês provocar um aumento na aversão ao risco global, os mercados emergentes podem enfrentar uma fuga de capital e um aumento acentuado nas taxas de juros dos títulos, tornando ainda mais difícil a rolagem e o financiamento de suas dívidas. Isso testará a solidez financeira e a capacidade de resposta política dos mercados emergentes.

Pressão de financiamento dos déficits fiscais globais aumenta: O retorno de capital japonês também terá um impacto potencial sobre o financiamento governamental nos países desenvolvidos da Europa e dos EUA. O Japão sempre foi um dos principais compradores estrangeiros de títulos do Tesouro dos EUA e da dívida soberana europeia, sendo chamado de “comprador silencioso”. Agora que essa demanda está diminuindo, isso equivale a retirar um pilar importante do mercado global de títulos. Para os EUA, atualmente, o déficit fiscal federal é enorme (cerca de 6% do PIB) e, nos próximos anos, será necessário emitir uma grande quantidade de títulos para cobrir o déficit. Se perder um comprador tão estável quanto o Japão, os títulos do Tesouro dos EUA precisarão oferecer taxas de juros mais altas para atrair outros investidores, o que aumentará significativamente o custo dos juros para o governo. O financiamento deficitário no estilo “comer o que se planta” tornará-se caro.

Como apontam os analistas, à medida que o mercado exige taxas de rendimento real mais altas para os títulos soberanos, a era em que “déficits não importavam” está chegando ao fim: o espaço fiscal dos países não é mais infinito, e quando os credores exigem retornos positivos, os governos são forçados a fazer escolhas difíceis entre prioridades de gastos e a sustentabilidade da dívida. Na Europa, investidores japoneses também foram compradores importantes de títulos soberanos de alguns países da zona do euro com alta dívida. Por exemplo, muitos dos títulos de longo prazo da Itália e da Espanha foram sustentados por seguradoras e instituições de previdência japonesas. Uma vez que o Japão reduza esses investimentos, esses países podem perder um fornecedor-chave de capital de baixo custo, e as taxas de juros dos títulos podem subir, até mesmo relembrando tensões semelhantes às da antiga crise da dívida europeia. Assim, em uma perspectiva global, o retorno de capital japonês significa que os países terão que pagar um preço mais alto para financiar enormes déficits fiscais, o que sem dúvida representa um grande desafio para governos e mercados acostumados à era de baixas taxas de juros.