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Durante o boom das dot-com no final da década de 1990, o mercado de ações se assemelhava a uma disputa desenfreada em que investidores — tanto varejistas quanto institucionais — se apressavam em comprar ações de quase qualquer startup da internet que pudessem conseguir. O consenso geral era de que a internet era "o futuro" e essas novas startups online estavam a apenas alguns meses de superar as indústrias tradicionais e colocá-las todas fora do mercado.
Resumo
A bolha das dot-com espelha o mercado crypto de hoje: hype, FOMO e avaliações astronômicas desconectadas dos fundamentos levaram a correções inevitáveis uma vez que os lucros não justificaram os preços.
O crypto está entrando em sua avaliação: à medida que os tokens amadurecem e geram receita mensurável, muitos agora se assemelham a apostas de lucros de 100x+, expondo a supervalorização assim como no colapso das dot-com.
A consolidação definirá a próxima fase: projetos fracos falharão, mas protocolos fundamentalmente sólidos podem sobreviver à queda e pavimentar o caminho para uma durável era web3 — assim como Amazon e Google emergiram do colapso das dot-com.
O hype era real, e o temido "medo de perder" tomou conta enquanto investidores vislumbravam enormes ganhos de 100x-200x, perdendo todo o senso de lógica no processo. Muito poucos olhavam para os fundamentos — desde que uma empresa tivesse "dot-com" em algum lugar em seu nome, estava destinada à grandeza. Ou assim pensavam.
Mas uma vez que eles tinham milhões de dólares em financiamento garantido, empresas como Pets.com, Webvan, Kozmo.com e eToys.com tiveram que tentar construir um negócio. Os clientes estavam se inscrevendo, e os lucros começaram a entrar, e foi nesse momento que as coisas começaram a ficar bagunçadas. O problema era que, embora tivessem alguma receita, não era nem perto do que havia sido prometido, e logo ficou aparente para os investidores que eles haviam pago tanto quanto 100x ou 200x os lucros por suas ações. Foi uma má notícia.
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Historicamente, a média do índice preço/lucro das empresas no S&P 500 gira em torno de 15-25 vezes os lucros, o que é considerado saudável. Então, quando um investidor está pagando 100x ou 200x, isso significa que as ações que estão segurando estão massivamente supervalorizadas. Quando a realização se instalou, os investidores tentaram vender, fazendo o mercado colapsar e transformando o boom das dot-com em um colapso.
Levou anos para o mercado de ações se recuperar, mas não foi um desastre total. As empresas da era das dot-com que sobreviveram não apenas resistiram – elas cresceram em monstros, e empresas como Amazon.com e Google agora estão entre as mais valiosas do mundo com capitalizações de mercado de trilhões de dólares.
O crypto também está em uma bolha?
Hoje, muitos investidores e analistas comparam o que aconteceu na era das dot-com com o mercado de inteligência artificial de hoje, que atualmente está no pico de uma onda semelhante de entusiasmo. Mas poucos notaram que a bolha das dot-com reflete mais precisamente o mercado crypto de hoje.
No início do ano, enquanto Donald Trump entrava na Casa Branca para seu segundo mandato com promessas de tornar os EUA a "capital crypto" do mundo, o crypto desfrutou de ganhos sem precedentes. O mercado em alta estava em pleno andamento, e o preço do Bitcoin (BTC) disparou, alcançando múltiplos novos máximos históricos, enquanto ativos como Ethereum (ETH) e Solana (SOL) desfrutaram de ganhos semelhantes. Os altcoins entraram em modo acelerado à medida que aquela sensação familiar de "FOMO" tomou conta novamente.
Isso foi até alguns meses atrás, quando o crypto de repente atingiu um muro. O Bitcoin lutou para crescer além de seu novo ATH de cerca de $126,000 em outubro, e o clima começou a azedar. Os preços começaram a cair, lentamente a princípio, antes de descer muito mais rapidamente, e apenas dois meses depois, o Bitcoin perdeu quase um terço de seu valor. Seu declínio teve um efeito cascata sobre os altcoins, e muitos foram atingidos ainda mais forte, com algumas moedas de baixa capitalização perdendo mais de 50% de seu valor nos últimos dois meses.
Há muito debate sobre o que causou essa queda, com muitos especialistas apontando a incerteza sobre a economia e os medos da bolha de IA, mas a maturidade do mercado crypto também teve um efeito.
Durante os primeiros dias da bolha das dot-com, era difícil avaliar o valor das startups mais proeminentes do dia, e o mesmo era verdade para as criptomoedas. No entanto, à medida que o mercado amadureceu, muitos tokens começaram a estabelecer casos de uso viáveis e fontes de receita. ETH, por exemplo, gera receita para os detentores através de recompensas de staking e atividades DeFi como restaking e empréstimos. Essas receitas se tornaram previsíveis, graças à natureza transparente das taxas de blockchain e da atividade diária dos usuários.
Assim como vimos na era das dot-com, uma vez que um projeto começa a gerar um fluxo de receita estável, qualquer um pode realizar uma análise rudimentar para calcular um índice preço/lucro aproximado para esse token. Os primeiros investidores em startups como Pets.com ficaram horrorizados ao descobrir que haviam pago massivamente demais pelas ações que possuíam, e muitos investidores de criptomoeda fizeram a mesma descoberta chocante.
Embora seja complicado estabelecer um exato índice P/L para qualquer criptomoeda devido à natureza não tradicional de seus lucros, muitos tokens parecem supervalorizados devido às suas promessas de alta utilidade futura e recompensas, que contrastam com seu potencial de lucro atual. Quando olhamos para a receita de staking de alguns tokens, há um forte argumento a ser feito de que muitos investidores pagaram facilmente mais de 100x seu potencial de lucro, assim como os investidores ansiosos envolvidos na loucura da bolha das dot-com no início dos anos 2000.
O amanhecer da era web3
É difícil saber a dinâmica exata que impulsiona as altas e baixas do mercado crypto, mas a atual queda apresenta mais do que algumas semelhanças com o que aconteceu durante a era das dot-com. No entanto, se essa analogia for verdadeira, isso significa que podemos fazer algumas previsões sobre o que acontece a seguir.
Quando a bolha das dot-com estourou, as startups mais não rentáveis rapidamente fecharam, levando a grandes perdas para investidores azarados. Mas nem todas as empresas da dot-com desapareceram. Na verdade, aquelas com modelos de negócios sólidos não apenas sobreviveram; elas tomaram o controle do mercado e logo começaram a prosperar. Empresas como Amazon e Google pavimentaram o caminho para a web2 e, em última análise, para a ascensão das mídias sociais, computação em nuvem, aplicativos para smartphones, streaming e negócios online.
A indústria crypto agora está em uma encruzilhada semelhante. A perspectiva de um verdadeiro mercado em baixa está crescendo a cada dia, e novas quedas provavelmente eliminarão qualquer token que careça de utilidade ou propósito real. À medida que nos aproximamos de 2026, parece que veremos um ano de consolidação para o crypto. Haverá muita dor à medida que os projetos mais questionáveis falharem, mas os fortes não apenas sobreviverão, mas talvez até construam as bases da tão esperada era web3, onde os indivíduos recuperam o controle e as oportunidades abundam para todos nós.
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Autor: Stephen Wundke
Stephen Wundke é o diretor de estratégia e receita da Algoz Technologies. Ele entrou na Algoz no final de 2022 e pioneirou a estrutura SMA única para um produto de liquidação fora da bolsa chamado Quant Pro, usando Zodia Custody e Bitfinex.
