Visões Institucionais, Inclusão no Mercado e o Debate em Torno de um Emitente de Stablecoin Pública
O listing público da Circle Internet Group (NYSE: #CRCL ) marcou um momento raro em que uma peça central da infraestrutura cripto entrou diretamente no mercado de ações tradicional. Como emissor do USDC, a segunda maior stablecoin do mundo, a Circle ocupa uma posição que não é nem uma empresa de fintech pura nem uma exchange de cripto típica.
Desde seu IPO, o CRCL tornou-se uma das ações mais discutidas relacionadas ao cripto nos mercados dos EUA — não por uma descoberta de preço estável, mas por uma divergência acentuada nas visões institucionais sobre seu papel de longo prazo.
1. Da oferta pública inicial (IPO) à volatilidade: um mercado em busca de um ponto de apoio.
A CRCL estreou na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) em junho de 2025 com um preço de IPO de US$ 31, o que implica uma avaliação de mercado de aproximadamente US$ 6,9 bilhões. O entusiasmo do mercado impulsionou rapidamente as ações para cima no início do pregão, seguido por quedas igualmente acentuadas.
Em poucos meses, as ações da CRCL foram negociadas numa faixa excepcionalmente ampla, refletindo duas narrativas concorrentes:
• Considera-se a Circle como uma camada fundamental do futuro sistema de "dólar da internet".
• A outra perspectiva se concentra em uma empresa cujas receitas permanecem fortemente atreladas às taxas de juros, à regulamentação e à pressão da concorrência.
Essa volatilidade não é acidental. A CRCL representa um modelo de negócios para o qual os mercados públicos têm poucos precedentes em termos de precificação.
2. Por que o círculo é difícil de avaliar.
Diferentemente das corretoras ou mineradores, a Circle não obtém receita principalmente de taxas de transação ou atividades especulativas. Sua base econômica é impulsionada por:
• Rendimento de juros sobre ativos de reserva que lastreiam USDC
• Parcerias institucionais e serviços relacionados a pagamentos
• Adoção a longo prazo de stablecoins como infraestrutura de liquidação
Isso cria um perfil de avaliação que se situa algures entre uma empresa de pagamentos, uma instituição financeira regulamentada e um fornecedor de infraestruturas nativas das criptomoedas.
Como resultado, os múltiplos tradicionais têm dificuldade em capturar a capacidade de adaptação da Circle — ao mesmo tempo que expõem as ações a fortes oscilações de preço quando as condições macroeconômicas mudam.
3. Cobertura Institucional: Otimismo vs. Disciplina
Desde que abriu seu capital, a CRCL atraiu a atenção formal de importantes instituições, com conclusões notavelmente divergentes.
A Bernstein iniciou a cobertura com uma recomendação de desempenho superior ao mercado, posicionando a Circle como uma vencedora a longo prazo em um mundo onde as stablecoins se integram aos sistemas de pagamento globais. Sua tese enfatiza os efeitos de rede, o posicionamento regulatório e a vantagem de ser pioneiro na emissão de stablecoins em conformidade com as regulamentações.
Em contrapartida, o JPMorgan adotou uma postura mais cautelosa, atribuindo uma classificação de "Underweight" (Abaixo da Média do Mercado) e um preço-alvo mais conservador. A análise do JPMorgan destaca o risco de avaliação, a dinâmica competitiva e a incerteza em relação à sustentabilidade dos fluxos de receita atuais à medida que as taxas de juros se normalizam.
Essa divergência evidencia uma discordância mais ampla:
A Circle é um ativo de infraestrutura em crescimento ou um intermediário financeiro sensível ao rendimento?
4. Inclusão de corretoras e plataformas: reduzindo as barreiras à participação
Uma área em que existe consenso é a do acesso.
A CRCL agora é suportada pela maioria das principais plataformas de corretagem dos EUA, incluindo canais tradicionais de varejo e institucionais. Isso expandiu significativamente a liquidez da ação e facilitou a expressão de opiniões sobre a adoção de stablecoins por investidores não familiarizados com criptomoedas, por meio de uma estrutura de ações já conhecida.
No entanto, uma maior acessibilidade também amplifica a volatilidade a curto prazo — especialmente porque os investidores generalistas tentam encaixar as narrativas das criptomoedas em modelos de avaliação de ações.
5. Juros de ETFs e Produtos Estruturados
Após a forte visibilidade da CRCL depois do IPO, vários gestores de ativos exploraram conceitos de ETFs e produtos estruturados atrelados às ações.
Esses registros — incluindo estratégias alavancadas e baseadas em opções — sinalizam duas coisas:
▪️A CRCL está sendo tratada como um ativo que define uma categoria dentro do universo das “ações cripto”.
▪️Existe demanda por exposição indireta à economia das stablecoins sem custódia direta de criptomoedas.
Se aprovados, esses produtos poderiam institucionalizar ainda mais o papel da CRCL nas carteiras de investimento, além de reforçar sua sensibilidade aos fluxos de mercado mais amplos.
6. O debate central: ativo de infraestrutura ou comércio cíclico?
No cerne da discussão do CRCL está uma questão estrutural.
Os casos de touros enfatizam:
• Moedas estáveis como dólares programáveis
• Clareza regulatória que favorece emissores em conformidade
• Crescimento a longo prazo na liquidação on-chain e transfronteiriça
As visões céticas se concentram em:
• Dependência da receita em relação às taxas de juros
• Aumento da concorrência de bancos e outras instituições emissoras
• Riscos políticos e regulatórios relacionados ao dinheiro privado
Ambas as perspectivas são internamente consistentes. O que difere é o horizonte temporal.
7. Conclusão: Um indicador da institucionalização das stablecoins
A CRCL é menos uma história de investimento tradicional e mais um indicador de como os mercados públicos optam por precificar a infraestrutura de stablecoins.
No curto prazo, o comportamento das suas ações reflete incerteza e discrepância de expectativas. No longo prazo, o seu desempenho dependerá da transição das stablecoins, de ferramentas nativas do universo cripto para uma infraestrutura financeira regulamentada e amplamente adotada.
Para investidores e analistas, a CRCL oferece algo raro: uma visão direta de como Wall Street avalia a infraestrutura da economia digital do dólar.
