Em sua análise mais recente sobre as condições macroeconômicas em mudança, arthur hayes apresenta um caso para uma recuperação da liquidez do bitcoin em 2026, após um ano difícil em 2025.
Do desempenho fraco em 2025 à virada de liquidez em 2026
Arthur Hayes, CIO da Maelstrom, argumenta que o fraco desempenho do Bitcoin em 2025 não foi um veredicto sobre as chamadas narrativas cripto, mas sim uma história simples de crédito em dólar. Em vez disso, ele enquadra o ano como um teste de como os mercados reagem quando a liquidez em dólar norte-americano aperta e as correlações entre ativos se quebram.
Segundo Hayes, o Bitcoin ficou para trás tanto em relação ao ouro quanto às ações tecnológicas dos EUA durante 2025, mesmo assim se comportando "como esperado" sob condições financeiras apertadas. No entanto, ele observa que essa divergência não invalida a ideia de que o Bitcoin seja ouro digital ou um proxy de alto beta para a tecnologia, mas sim revela como esses rótulos podem ser enganosos quando a liquidez diminui.
Hayes aponta que, em sua visão, a verdadeira história foi que o Bitcoin teve um desempenho abaixo do esperado enquanto o ouro e o Nasdaq 100 subiram por diferentes razões estruturais, apesar da queda da liquidez do dólar. Dito isso, ele enfatiza que essa diferença de desempenho prepara o cenário para 2026, quando espera que as condições se revertam.
Ouro, ações de IA e o quebra-cabeça da liquidez
Sobre o ouro, Hayes argumenta que a demanda agora é dominada por balanços soberanos em vez de especulação de varejo. Além disso, ele liga a força do metal à crescente desconfiança em relação à exposição ao Tesouro dos EUA após episódios passados em que ativos foram congelados, destacando que os bancos centrais se comportam como compradores indiferentes ao preço.
Ele resume esse risco de forma direta: “Se o presidente dos EUA rouba seu dinheiro, é um zero instantâneo. Isso importa então a que preço você compra ouro?” Nesse enquadramento, a demanda por ouro é menos sobre negociações de curto prazo e mais sobre proteger-se contra riscos políticos e de sanções.
Voltando-se para as ações, Hayes se inclina para uma leitura de política industrial do comércio de IA. Ele afirma que os EUA e a China tratam ambos “vencer a IA” como um objetivo estratégico, o que diminui a disciplina normal do mercado e ajuda a explicar por que o Nasdaq se desvinculou de seu índice de liquidez do dólar em 2025. No entanto, essa desvinculação é precisamente o que o leva de volta à liquidez como a principal variável para o Bitcoin.
Bitcoin, Nasdaq e o papel da liquidez do dólar
Hayes escreve que o Bitcoin e o Nasdaq geralmente sobem quando a liquidez do dólar se expande, e o “único problema” é a recente divergência entre ações de tecnologia e seus indicadores de liquidez. Ele retorna repetidamente ao que chama de “vicissitudes da liquidez do dólar” como o principal motor a ser monitorado, em vez de mudanças de sentimento ou alterações de narrativa.
Em sua visão, a principal conclusão para 2026 é simples: o Bitcoin precisa de uma liquidez do dólar em expansão para recuperar o ímpeto. Além disso, ele argumenta que tanto o Bitcoin quanto a liquidez do dólar atingiram o fundo aproximadamente ao mesmo tempo, sustentando que o próximo movimento importante dependerá mais da renovação da expansão de crédito do que da mania especulativa.
É aqui que a frase arthur hayes se torna uma abreviação para uma tese macro mais ampla. Ele não está simplesmente pedindo preços mais altos; ele está mapeando o caminho do Bitcoin para as mesmas forças que moldam o crédito, os balanços dos bancos centrais e a política governamental.
O caso de três pilares para uma recuperação da liquidez em 2026
A perspectiva de Hayes para 2026 repousa sobre uma forte recuperação na criação de crédito em dólares dos EUA construída em três canais principais. Primeiro, um balanço crescente do Federal Reserve impulsionado por Compras de Gestão de Reservas (RMP). Segundo, o empréstimo de bancos comerciais em “indústrias estratégicas.” Terceiro, taxas de hipoteca mais baixas desencadeadas pela demanda direcionada por políticas por títulos lastreados em hipotecas.
Em seu relato, o aperto quantitativo diminuiu como um grande obstáculo no final de 2025, com o QT terminando em dezembro e o RMP começando como um novo comprador constante de ativos. Ele afirma que o RMP “no mínimo” está expandindo o balanço do Fed em $40 bilhões por mês, e ele espera que esse ritmo aumente à medida que as necessidades de financiamento do governo dos EUA cresçam.
O segundo pilar é a criação de crédito bancário, que ele diz ter acelerado no 4T25, à medida que grandes credores se tornaram mais dispostos a conceder empréstimos em áreas onde participações acionárias do governo ou acordos de compra reduzem o risco de inadimplência. No entanto, ele também sinaliza isso como um processo impulsionado politicamente, não puramente impulsionado pelo mercado.
O terceiro pilar é a habitação. Hayes cita diretrizes apoiadas por Trump para a Fannie Mae e Freddie Mac alocarem $200 bilhões para a compra de títulos lastreados em hipotecas (MBS). Além disso, ele espera que esse apoio reduza as taxas de hipoteca, potencialmente reacendendo um efeito de riqueza familiar na habitação e, por extensão, mais crédito ao consumidor.
Ele liga todos os três elementos juntos com uma conclusão simples: se a liquidez se voltar decisivamente para cima, o Bitcoin deve seguir essa tendência. Dito isso, ele apresenta isso como uma estrutura de timing macro em vez de uma promessa de uma linha reta para cima.
Adicionando risco: MSTR, Metaplanet e Zcash
Diante desse cenário, Hayes diz que está ativamente aumentando o risco para 2026. Ele se descreve como um “especulador degen” e observa que o Maelstrom já está “quase totalmente investido,” ainda assim ele deseja “MAIS risco” para capturar uma alta convexa se o Bitcoin recuperar níveis mais altos.
Em vez de usar futuros perpétuos ou opções, Hayes está longo em Strategy (MSTR) e Metaplanet do Japão para obter exposição alavancada através de balanços corporativos. Além disso, ele vê essas ações como expressões de alta alavancagem de um novo mercado em alta do Bitcoin que podem superar o ativo subjacente.
Seu argumento de timing repousa na relatividade de avaliação. Ele compara o “DAT” de cada empresa ao Bitcoin precificado na moeda relevante (iene para Metaplanet e dólares para Strategy) e diz que essas razões estão próximas da extremidade baixa dos últimos dois anos. Ele observa que estão “substantivamente” abaixo de seus picos em meados de 2025, o que ele vê como uma zona de entrada atraente.
Hayes adiciona um nível de gatilho importante: “Se o Bitcoin conseguir retomar $110.000, os investidores sentirão a necessidade de ir long em Bitcoin através desses veículos. Dada a alavancagem embutida na estrutura de capital dessas empresas, elas terão um desempenho melhor que o Bitcoin na alta.” No entanto, ele também implica que essa alavancagem corta para ambos os lados em uma queda.
Acumulação contínua de Zcash e a mudança da ECC
Juntamente com as apostas em ações, Hayes destaca a acumulação contínua de Zcash (ZEC). Ele argumenta que a saída de desenvolvedores da Electric Coin Company (ECC) não deve ser lida como um sinal de baixa para a rede focada em privacidade.
“Continuamos a aumentar nossa posição em Zcash. A saída dos desenvolvedores da ECC não é uma sinalização de baixa. Acredito firmemente que eles lançarão produtos melhores e mais impactantes dentro de sua própria entidade com fins lucrativos. Estou agradecido pela oportunidade de comprar ZEC com desconto de mãos fracas,” ele escreve, sublinhando sua convicção de longo prazo.
No momento da publicação, a MSTR estava sendo negociada a $179.33, oferecendo um ponto de referência em tempo real para sua tese de Bitcoin-ação alavancada. Além disso, esse preço ancora seu argumento mais amplo de que a dispersão de avaliação entre ativos vinculados ao Bitcoin pode oferecer pontos de entrada atraentes antes de um possível ressurgimento da liquidez em 2026.
Perspectiva: liquidez em primeiro lugar, narrativas em segundo
O ensaio de Hayes, “Nuvem Triste,” prioriza em última análise a liquidez do dólar sobre as narrativas ao explicar o desempenho abaixo do esperado do Bitcoin em 2025 e a potencial recuperação em 2026. Em sua estrutura, a compra soberana de ouro, a política industrial impulsionada pela IA e os programas de apoio à habitação são todos partes do mesmo ciclo de crédito.
Se sua visão de três pilares sobre a liquidez do dólar dos EUA se mostrar correta, o Bitcoin e seus jogos alavancados, como Strategy, Metaplanet e Zcash, podem se beneficiar desproporcionalmente. No entanto, como Hayes mesmo implica, o comércio é tão forte quanto o próximo movimento de expansão de crédito.
