O mercado está focado em uma única coisa nos últimos meses:

Quando o FED vai afrouxar?

A própria questão não é errada.

Mas está faltando.

Porque o movimento que atualmente está jogando o equilíbrio global não vem de Washington, mas de Tóquio.

Além disso, não em voz alta.

O Japão tem sido o elemento de equilíbrio silencioso do sistema por anos.

Taxas de juros negativas, compra ilimitada de títulos, curva de rendimento comprimida…

Essas não eram políticas agressivas.

Eram escolhas obrigatórias que carregavam o peso do sistema global.

O problema é:

Esse peso não pode mais ser suportado.

A inflação no Japão já não se encaixa na definição de 'temporária'.

Os aumentos salariais são limitados, mas permanentes.

Um yen fraco sustentou os exportadores, sim.

Mas ao mesmo tempo, isso erodiu a demanda interna e diminuiu o poder de compra.

O BOJ tem uma equação clara, mas desconfortável, diante de si.

Se mantiver a taxa de juros baixa:

A pressão sobre o yen está aumentando, a saída de capital está acelerando.

Se for para a normalização:

O mecanismo global de carry que gira em torno do yen começa a se desintegrar.

Esses dois não podem ser controlados ao mesmo tempo.

A história entra em cena aqui.

Quando o Japão estava prestes a mudar de direção em 1998 e 2006,

Todos perceberam depois de onde veio o estresse nos mercados fora dos EUA.

Há um exemplo mais próximo.

Apenas o relaxamento do controle da curva de rendimento em 2022-2023

criou uma reação em cadeia no lado do câmbio e FX.

A razão é simples:

O yen japonês não é apenas uma moeda.

O combustível mais barato do sistema de alavancagem global.

Quando aquele combustível começou a ficar caro,

o apetite por risco se contrai na prática, não na teoria.

O que está acontecendo hoje é exatamente isso.

O BOJ deu um passo simbólico em direção à taxa de juros.

O YCC foi efetivamente desativado.

Mas a linguagem de comunicação ainda é cautelosa.

Isso não é uma indecisão.

Esta é uma estratégia de transição.

Eles não querem causar um choque de uma só vez.

Mas eles também não escondem a direção.

O mercado geralmente lê isso tarde.

Primeiro, é chamado de 'insignificante'.

Depois, o yen se fortalece.

Depois, as posições de carry são fechadas silenciosamente.

A liquidez mais recente começa a ser discutida.

Estamos exatamente nesta faixa agora.

O FED pode reduzir a taxa de juros. Isso é possível.

Mas ao mesmo tempo, enquanto o BOJ está em uma direção de aperto, é difícil que os ativos de risco globais relaxem permanentemente.

O Bitcoin pode subir.

Mas é difícil equilibrar antes que a desintegração originada no yen termine.

Por isso, ler a tabela apenas com um banco central é incompleto.

O Japão não faz manchetes. Mas mantém o parafuso mais crítico do sistema.

Hoje aquele parafuso está sendo apertado lentamente.