Se o Federal Reserve realmente passar o controle para Christopher Waller, isso não é um pequeno ajuste de política. É um teste de estresse em grande escala para todo o sistema financeiro. Não é o tipo que choca os mercados da noite para o dia, mas o tipo que expõe lentamente estruturas fracas até que algo finalmente quebre.
No papel, o roteiro de Waller soa quase perfeito. A IA impulsiona a produtividade. Maior produtividade alivia a inflação. Menor inflação cria espaço para uma redução agressiva da balança. Trilhões são silenciosamente removidos à medida que os ativos em maturação não são renovados. Uma vez que o aperto é feito, cortes nas taxas chegam para engendrar um chamado "aterrissagem suave." Limpo. Lógico. Elegante.
Mas a redução do balanço patrimonial não acontece isoladamente. O esgotamento da liquidez em tal escala inevitavelmente eleva as taxas de juros reais. Os mercados não têm voz sobre isso. Taxas reais mais altas atingem os títulos do Tesouro dos EUA primeiro — os títulos se enfraquecem, os rendimentos disparam, os spreads de risco se alargam e a confiança começa a rachar.
Ao mesmo tempo, cortes nas taxas enfraquecem estruturalmente o dólar. Não lentamente — mas fundamentalmente. Quando os títulos estão sendo vendidos e a moeda está se enfraquecendo junto, as ações não escapam ilesas. É assim que você obtém ressonância para baixo: ações, títulos e o dólar caindo em sincronia. A maioria dos portfólios não é projetada para sobreviver a esse ambiente.
É exatamente por isso que Jerome Powell sempre agiu com cautela. Não porque lhe faltasse convicção, mas porque ele compreendia o quão frágil o sistema já é. Empurre muito forte na direção errada, e os ciclos de feedback assumem o controle. A liquidez seca. A volatilidade se alimenta de si mesma. Os mercados param de confiar no plano.
A estratégia de Waller depende fortemente de uma suposição: que os ganhos de produtividade impulsionados por IA chegam de forma suave, uniforme e rápida o suficiente para compensar o aperto. Se essa suposição escorregar — mesmo que levemente — o “mapa perfeito” se transforma em um beco sem saída. E quando os formuladores de políticas são forçados a reverter o curso no meio do caminho, o verdadeiro dano não são as quedas de preços. É a perda de credibilidade.
Se você está prestando atenção, as verdadeiras perguntas são simples: Quais ativos quebram primeiro quando a liquidez realmente aperta?
Onde está a alavancagem escondida sob a superfície?
E o que você possui que só funciona em um ambiente macro perfeito?
Os mercados não quebram quando todos esperam isso. Eles quebram quando a confiança desaparece silenciosamente.
