Pe măsură ce SEC-ul dezvăluie un plan strategic pentru modernizarea reglementărilor privind valorile mobiliare și pentru a promova lideratul SUA în integrarea blockchain-ului în piețele financiare, CFTC lansează un „sprint cripto” corespunzător.
De Stephen P. Wink, Zachary Fallon, Yvette D. Valdez, Douglas K. Yatter, Jenny Cieplak, Adam Bruce Fovent, Daphne Lambadariou, Connor Jobes și Deric Behar
În 31 iulie 2025, președintele Comisiei pentru Valori Mobiliare și Schimb (SEC), Paul Atkins, a ținut un discurs semnificativ privind politica activelor digitale la America First Policy Institute din Washington, D.C. („Conducerea americană în revoluția finanțelor digitale”). În discurs, președintele Atkins a reflectat asupra istoriei inovațiilor financiare și tehnologice din piețele de capital ale SUA, a respins abordările reglementare anterioare care, în opinia sa, împiedicau dezvoltarea inovațiilor blockchain și a tehnologiilor activelor digitale, și a anunțat „Proiectul Crypto” al SEC-ului.
Proiectul Crypto este rezultatul direct al ordinului executiv din ianuarie al Președintelui Trump privind activele digitale (Ordinul) care vizează „să facă din America capitala crypto a lumii” (pentru mai multe informații, consultați acest articol pe blogul Latham). Președintele Atkins și-a susținut discursul cu doar o zi după ce Grupul de lucru al Președintelui privind Piețele de Active Digitale a publicat un raport cuprinzător despre activele digitale („Consolidarea Liderului American în Tehnologia Financiară Digitală”).
De când a fost emis Ordinul, SEC a înființat un Task Force Crypto condus de Comisarul Hester Peirce (pentru mai multe informații, consultați acest articol pe blogul Latham) și a clarificat amploarea jurisdicției sale de reglementare asupra diferitelor produse și servicii de active digitale (pentru mai multe informații, consultați aceste articole pe blogul Latham despre monedele meme, minerit, custodie, staking și produse tranzacționate pe burse).
Congresul a luat, de asemenea, măsuri istorice pentru a stabili un cadru pentru activele digitale, reușind să adopte legislația privind stablecoin-urile (pentru mai multe informații, consultați acest articol pe blogul Latham despre Legea GENIUS) și avansând legislația privind structura pieței din Camera Reprezentanților către Senat (pentru mai multe informații, consultați Latham US Crypto Policy Tracker despre Legea CLARITY).
Proiectul Crypto al SEC
Proiectul Crypto este o inițiativă la nivelul SEC pentru a moderniza legile privind valorile mobiliare pentru a încuraja formarea capitalului în piețele de active digitale și „a permite piețelor financiare americane să treacă pe lanț.” Proiectul Crypto va utiliza elaborarea formală de reguli de notificare și comentarii și alte autorități interpretative sau excepționale pentru a reforma legile privind valorile mobiliare care guvernează anumite active digitale și furnizori de servicii pentru active digitale.
Inițiative Cheie ale Proiectului Crypto
Stabiliți un cadru de reglementare pentru distribuțiile de active crypto în SUA. Într-o rupere de abordarea SEC-ului sub administrația anterioară, Președintele Atkins a declarat definitiv în discurs că „cele mai multe active crypto nu sunt valori mobiliare” — și nu ar trebui să fie reglementate ca atare conform legilor privind valorile mobiliare. Pentru a aborda „confuzia persistentă cu privire la aplicarea testului 'Howey'” în cazul activelor digitale care ar fi putut inhiba formarea capitalului în SUA și ar fi condus la dezvoltarea crypto în străinătate, Președintele Atkins a ordonat personalului SEC să dezvolte orientări clare pentru participanții pe piață pentru a determina dacă un activ digital este o valoare mobiliare sau supus unui contract de investiție. În cazurile în care legile privind valorile mobiliare se aplică, Președintele Atkins a îndrumat personalul „să propună divulgări adecvate scopului, excepții și porturi sigure, inclusiv pentru așa-numitele 'oferte inițiale de monede', 'airdrops' și recompense de rețea.” În general, Președintele Atkins a îndrumat imediat personalul SEC să „elaboreze reguli clare și simple pentru distribuțiile de active crypto, custodie și tranzacționare” pentru notificare și comentarii publice.
Modernizați cerințele SEC pentru intermediari înregistrați. Președintele Atkins a remarcat că, deși SEC susține dreptul utilizatorilor de a avea auto-custodie a activelor digitale și de a participa în activități pe lanț, unii investitori vor continua să se bazeze pe intermediari pentru a-și păstra activele și a tranzacționa în numele lor. „Regulile existente de custodie,” a observat Președintele Atkins, „au fost create fără a avea în vedere activele crypto.” Președintele Atkins a instruit, așadar, personalul să exploreze modalități de a adapta legile actuale privind valorile mobiliare pentru a acomoda mai bine custodia activelor crypto, inclusiv excepții potențiale sau alte ușurări, alături de modificări ale regulamentului. Discursul a făcut, de asemenea, referire la ghidul de broker-dealer cu scop special retras, care interzicea broker-dealerilor să se ocupe de active digitale decât dacă își limitau activitățile exclusiv la active digitale, împiedicând efectiv majoritatea instituțiilor mari să se angajeze în activități legate de active digitale. Președintele Atkins a citat raportul PWG care afirma că participanții pe piață „ar trebui să fie autorizați să se angajeze în multiple linii de afaceri sub cea mai eficientă structură de licențiere posibilă.”
Dezvoltați orientări și propuneri pentru a permite participanților pe piață să inoveze cu „super-aplicații.” Președintele Atkins a dus acest concept mai departe în sugestia sa pentru crearea de „super aplicații,” sugerând că intermediarii de valori mobiliare ar trebui să fie capabili să ofere servicii pentru valori mobiliare tradiționale, valori mobiliare tokenizate și active digitale non-valori mobiliare, inclusiv servicii precum staking și împrumuturi, sub un singur regim de reglementare federal. Conform recomandărilor din raportul PWG, Președintele Atkins a delegat personalului SEC să creeze un cadru de licențiere care permite tranzacționarea activelor crypto non-valori mobiliare alături de valori mobiliare crypto pe platformele reglementate de SEC. În plus, el a cerut personalului să evalueze capacitatea SEC de a „permite activelor crypto non-valori mobiliare care sunt supuse unui contract de investiție să tranzacționeze pe piețele de tranzacționare care nu sunt înregistrate la Comisie” (consultați secțiunea de mai jos, „CFTC Acționând pentru a ține pasul cu SEC”).
Actualizați regulile și reglementările agenției pentru a promova sisteme software descentralizate, bazate pe blockchain în piețele de valori mobiliare. Conform Președintelui Atkins, legile federale privind valorile mobiliare au fost concepute (și funcționează) presupunând că un intermediar reglementat este de obicei implicat în fiecare tranzacție de valori mobiliare. Totuși, sistemele software descentralizate bazate pe blockchain (DeFi) „facilitează activitatea de piață financiară automatizată, non-intermediată.” Președintele Atkins a îndrumat personalul SEC să considere elaborarea de reguli (sau actualizarea regulilor) pentru a facilita DeFi și „a proteja publicatorii puri de cod software.” Obiectivul său este „de a elibera potențialul sistemelor software pe lanț în piețele noastre de valori mobiliare” și „de a promova inovația și competiția în piețele noastre.”
Facilitați tokenizarea valorilor mobiliare tradiționale. Președintele Atkins a mai menționat că a cerut personalului SEC să considere problemele legate de tokenizarea valorilor mobiliare tradiționale de capital și datorie. Această tokenizare a avut loc până în prezent în afaceri externe din cauza incertitudinilor legate de intermediari descrise mai sus, inclusiv dacă intermediarii reglementați ar putea fi implicați în distribuția valorilor mobiliare tokenizate și dacă valorile mobiliare tokenizate ar putea tranzacționa în piețele DeFi. Subliniind necesitatea de a aduce inovația în țară, Președintele Atkins a declarat că personalul va lua în considerare ușurări potențiale pentru cei care doresc să emită sau să distribuie valori mobiliare tokenizate, în măsura necesară.
Excepția de inovație — un potențial „sandbox.” Similar cu regimurile „sandbox” din jurisdicțiile non-SUA, Președintele Atkins a menționat că SEC ia în considerare o „excepție de inovație” care ar permite înregistranților și non-înregistranților să ajungă rapid pe piață cu noi modele de afaceri și servicii care nu se încadrează clar în regulile și reglementările noastre existente.” Președintele Atkins a sugerat că astfel de afaceri ar trebui să respecte doar anumite condiții bazate pe principii concepute pentru a atinge obiectivele politice ale legilor privind valorile mobiliare, mai degrabă decât cerințe reglementare prescriptive.
CFTC Acționând pentru a ține pasul cu SEC
Pe 1 august 2025, la o zi după discursul Președintelui SEC Atkins, Președintele interimar al CFTC, Caroline D. Pham, a anunțat că CFTC lansa un „sprint crypto” ca răspuns la directivele din raportul PWG că SEC și CFTC „să utilizeze autoritățile lor existente pentru a permite imediat tranzacționarea activelor digitale la nivel federal” (Crypto Sprint). În mod notabil, ea a afirmat că CFTC „va colabora îndeaproape cu Președintele SEC Paul Atkins și Comisarul Hester Peirce pentru a realiza Proiectul Crypto.” În plus, pe 4 august 2025, Președintele interimar Pham a anunțat că prima inițiativă din Sprintul Crypto al CFTC va fi solicitarea de feedback cu privire la un plan de a permite „tranzacționarea contractelor de active crypto spot care sunt listate pe o bursă futures înregistrată la CFTC” (cunoscute sub denumirea de piețe de contracte designate (DCMs)).
Așa cum este în vigoare în prezent, Secțiunea 2(c)(2)(D) din Legea schimbului de mărfuri (CEA) dă CFTC jurisdicție cu privire la anumite tranzacții în mărfuri oferite clienților cu amănuntul cu levier, marjă sau finanțare. Astfel de tranzacții sunt reglementate ca și cum ar fi contracte futures și, prin urmare, trebuie să fie efectuate pe un DCM. Este important de menționat că CFTC nu exercită în prezent autoritate de supraveghere asupra contractelor de active crypto spot non-valori mobiliare, altele decât cele capturate sub Secțiunea 2(c)(2)(D). Președintele interimar Pham a invitat comentarii publice din partea părților interesate cu privire la modul de implementare a recomandărilor raportului PWG folosind autoritatea existentă a CFTC, așa cum a propus anterior în 2022. Deși nu a fost discutat în mod expres în declarația din această lună, în 2022 Președintele interimar Pham a propus utilizarea autorității de excepție a CFTC pentru a extinde reglementările privind schimbul valutar cu amănuntul și DCM pentru a include active crypto spot non-valori mobiliare. Președintele interimar Pham a reiterat recent această propunere în martie 2025.
Propunerea ca autoritatea de supraveghere și controlul activelor crypto spot să fie extinsă la CFTC (fără a deranja jurisdicția SEC asupra valorilor mobiliare crypto spot) se aliniază în linii mari cu regimul contemplat de proiectul de lege privind structura pieței activelor digitale aflat în discuție în Senat (adică, Legea CLARITY; pentru mai multe informații, consultați Latham US Crypto Policy Tracker).
Comentariile publice asupra acestei inițiative sunt datorate până pe 18 august 2025, inclusiv „dacă există implicații sub legile sau reglementările privind valorile mobiliare în ceea ce privește un cadru SEC pentru tranzacționarea activelor non-valori mobiliare care fac parte dintr-un contract de investiție.”
Pavarea Căii pentru Inovația Crypto
În căutarea de soluții pentru actualizarea legilor privind valorile mobiliare din SUA, recunoscând necesitatea măsurilor de protecție a consumatorilor, discursul Președintelui Atkins „reprezintă mai mult decât o schimbare de reglementare.” Mai degrabă, aceasta este o schimbare majoră în abordare, îndrumând personalul de la SEC să conducă în promovarea formării capitalului pentru active digitale și inovației în cadrul granițelor SUA. Ca urmare a Ordinului privind activele digitale și a raportului PWG care a urmat, Președintele Atkins conduce rapid SEC pentru a profita de „oportunitatea generațională” prezentată de activele digitale și DeFi. CFTC caută să contureze un parcurs similar în conformitate cu Legea schimbului de mărfuri. Într-o schimbare drastică față de administrația precedentă, SEC și CFTC nu doar că se îndepărtează de dominația SUA în tehnologia blockchain și inovație, ci încearcă să paveze calea.
