#BİNANCESQUARE #MarvinVasquez #LeyCLARITY #Write2Earn $BNB
În decursul a mai bine de un deceniu, reglementatorii, participanții la piață și Congresul s-au confruntat cu provocarea de a reglementa criptoactivele. Această clasă de active relativ incipientă, susținută de tehnologie inovatoare, a fost dificil de reglementat în cadrul cadrelor de reglementare financiară existente. Deși atât Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA (SEC), cât și Comisia pentru Comerțul Futures de Mărfuri (CFTC) au emis îndrumări, au inițiat acțiuni de conformitate și au exercitat autoritate jurisdicțională, lipsa unui cadru de reglementare unificat a dus la ceea ce mulți actori interesați descriu ca "reglementare prin conformitate". Această dinamică a generat incertitudine legală, a restricționat participarea instituțiilor financiare tradiționale și a impulsionat inovația în străinătate.
Recunoscând limitările actualului mozaic reglementativ, Congresul și-a intensificat eforturile de a legisla spațiul criptoactivelor. În ultimele luni, s-au elaborat proiecte de lege și Congresul a promovat proiecte de lege care caută să clarifice controversata bătălie jurisdicțională asupra reglementării criptomonedelor. În iulie, Congresul a aprobat Legea de Orientare și Stabilire a Inovației Naționale pentru Stablecoins din SUA din 2025 (Legea GENIUS), care oferă claritate asupra emiterii și supravegherii stablecoin-urilor în Statele Unite. Pasul următor este adoptarea unei legislații care să clarifice clasificarea și supravegherea activelor digitale într-un mod mai amplu. Camera Reprezentanților a căutat să realizeze acest lucru prin Legea de Claritate a Pieței Activelor Digitale din 2025 (Legea CLARITY sau Legea). Aceste legi, considerate împreună, reflectă un impuls bipartizan în creștere, cu un sprijin considerabil din partea administrației Trump pentru o legislație cuprinzătoare asupra activelor digitale și o recunoaștere că competitivitatea SUA este posibilă doar cu o abordare personalizată a reglementării pieței criptomonedelor.
Legea CLARITY, în special, caută să definească și să raționalizeze limitele jurisdicției SEC și CFTC, rezolvând o sursă de fricțiune reglementativă semnificativă și incertitudine legală în ultimii ani. Cu fiecare agenție asumând revendicări extinse asupra supravegherii activelor digitale, disputa teritorială consequentă a generat opinii divergente cu privire la modul în care ar trebui clasificate criptoactivele și ce norme ar trebui aplicate, în special în contextul strângerii de capital, comerțului, custodiei și finanțelor descentralizate. Legea CLARITY încearcă să rezolve această dispută prelungită codificând un cadru de clasificare a activelor de mai multe niveluri și atribuind responsabilitatea reglementativă corespunzătoare.
Recent, calea de urmat pentru Legea CLARITY a devenit confuză. La câteva zile după aprobarea sa de către Camera Reprezentanților, Comitetul Bancar al Senatului SUA a prezentat un proiect de lege care concurează cu Legea CLARITY. Cu ambele proiecte de lege acum în Comitetul Bancar al Senatului, aprobarea Legii CLARITY este mult mai puțin sigură decât se credea inițial acum câteva săptămâni.
Acest Aviz (1) oferă context pentru peisajul reglementativ cripto existent; (2) rezumă aspectele cheie ale Legii CLARITY dacă este adoptată conform propunerii; (3) analizează considerațiile legislative și politice importante în așteptare; (4) plasează Legea CLARITY în perspectivă explicând dinamica politică care a dus la această inițiativă legislativă și continuă să contureze drumul către promulgare; și (5) analizează oportunitățile pentru participanții existenți și noi în peisajul cripto.
Acest Aviz face parte dintr-o serie de Arnold & Porter care acoperă evoluția peisajului activelor digitale în SUA. Este al treilea Aviz care acoperă în mod specific legislația propusă în domeniul activelor digitale. Pentru informații despre adoptarea legislației privind monedele stabile, consultați Avizul nostru Ce trebuie să știți despre noua legislație privind monedele stabile, care oferă o prezentare generală și o analiză a Legii GENIUS și descrie oportunitățile de participare în monede stabile.
Peisajul reglementativ actual al criptomonedelor
Disputa jurisdicțională între SEC și CFTC cu privire la reglementarea activelor digitale în ultimii cinci ani a definit peisajul reglementativ al criptomonedelor în SUA. Sub președinția lui Gary Gensler, SEC a adoptat poziția că cea mai mare parte a activelor digitale sunt valori, bazându-se în mare parte pe testul Howey din 1946 al Curții Supreme. Argumentând că majoritatea vânzărilor de tokenuri constituie contracte de investiție și, prin urmare, sunt supuse reglementării conform legilor federale de valori. Această interpretare a susținut o agendă energetică de conformitate a SEC, cu zeci de acțiuni de înalt profil împotriva emitenților de tokenuri, platformelor de schimb și furnizorilor de servicii. În același timp, SEC a refuzat să elaboreze noi norme sau ghiduri formale adaptate activelor digitale, afirmând în schimb că legile existente sunt suficient de clare. Această poziție a generat critici puternice din partea participanților pe piață care caută certitudine reglementativă.
În contrast, CFTC a exprimat o disponibilitate mai mare de a trata anumite active digitale ca materii prime, în special cele descentralizate și fără scop lucrativ. CFTC a căutat un rol mai larg în supravegherea piețelor de criptomonede și a avertizat asupra lacunelor de reglementare care prezintă riscuri pentru integritatea pieței. În prezent, Legea privind Schimbul de Materii Prime (CEA) limitează autoritatea CFTC asupra materiilor prime la jurisdicția antifraudă și antimanipulare. Acest lucru contrastează cu supravegherea, bazată pe principii, a agenției asupra futures, opțiunilor și swap-urilor de materii prime, precum și asupra intermediarilor financiari care facilitează activitatea pe piețele de materii prime și derivate.
Contestațiile jurisdicționale opuse au lăsat participanții pe piață și dezvoltatorii de criptomonede într-o zonă gri legală, fără a ști dacă produsele sau serviciile de criptomonede sunt reglementate de legile valorilor sau de cele ale materiilor prime. Această dinamică a impulsionat apeluri bipartizane în Congres pentru a clarifica perimetrul reglementativ, cu legislatori din ce în ce mai critici față de dependența SEC de aplicarea ad hoc și consecința fragmentării supravegherii activelor digitale în SUA. Legea CLARITY reprezintă o reacție legislativă la acest impas reglementativ, având ca scop stabilirea unei diviziuni durabile și statutare a autorității între cele două agenții.
Aspecte cheie ale Legii CLARITY
Legea CLARITY caută să stabilească un cadru de reglementare clar pentru piețele de criptomonede și să închidă lacunele de reglementare existente derivate din reglementarea prin aplicare. În esență, mecanismul principal al Legii pentru a realiza acest scop constă în a împărți criptoactivele în trei categorii: (1) materii prime digitale, (2) active contractuale de investiție și (3) monede stabile de plată permise, și a defini obligațiile de reglementare ale CFTC și SEC pe baza acestor categorii. Scopul este de a separa tranzacțiile bazate pe tokenuri de analiza valorilor contractuale de investiție conform testului Howey, care va determina în cele din urmă divizarea supravegherii jurisdicționale. În plus, Legea creează o cale de acces structurată pentru inovație și caută să ofere protecție investitorilor.
Definiția categoriilor de criptoactive
Aspectul cheie al Legii CLARITY este divizarea activelor digitale în trei categorii distincte.
1. Produse digitale. Legea define un produs digital ca un activ digital „legat intrinsec de un sistem blockchain”, al cărui valoare este „direct legată de funcționalitatea sau funcționarea sistemului blockchain sau de activitățile sau serviciile pentru care este creat sau utilizat blockchain-ul”. Cu alte cuvinte, valoarea activului digital trebuie să depindă de funcționalitatea rețelei blockchain, cum ar fi utilizarea sa pentru plăți, guvernanță, acces la servicii sau stimulente. Este important de menționat că Legea exclude explicit valorile, derivatele și monedele stabile, printre alte instrumente financiare, din definiția de „produs digital”.
2. Active de Contracte de Investiție. Conform Legii, un activ de contract de investiție este un produs digital care (1) poate fi deținut și transferat exclusiv între părți fără intermediari, (2) este înregistrat pe blockchain și (3) este vândut sau transferat, sau se intenționează a fi vândut sau transferat, în temeiul unui contract de investiție (adică, pentru strângerea de capital). Acest lucru înseamnă că un produs digital vândut într-un context de strângere de capital, cum ar fi o ofertă inițială de monede (OIM), este un activ de contract de investiție care este considerat o valoare și este supus jurisdicției SEC. Legea exclude aceste active de contract de investiție din definiția contractelor de investiție conform legilor valorilor din SUA.
Cu toate acestea, desemnarea de activ al contractului de investiție este temporară. Dacă activul digital este revândut sau transferat în alt mod de o persoană diferită de emitent sau agentul său, acesta își pierde statutul de valoare, chiar dacă a fost distribuit inițial ca activ al contractului de investiție. Acest lucru înseamnă că, de îndată ce activul digital este vândut într-o tranzacție pe piața secundară, încetează să mai îndeplinească definiția de activ al contractului de investiție și devine un produs digital. Tratamentul pe care Legea îl dă acestor tranzacții pe piața secundară oferă, prin urmare, claritate reglementativă emitenților, care sunt obligați să respecte legile valorilor din SUA în timpul fazei de strângere de capital, dar sunt exonerați de aceste obligații atunci când tokenurile circulă și sunt negociate după emitere.
În legătură cu acest lucru, Legea stabilește un proces prin care un emitent (sau persoane legate sau afiliate) sau un sistem de guvernanță descentralizată poate certifica că un sistem blockchain este „matur” și, prin urmare, activul contractului de investiție nu mai este supus reglementării ca valoare. Scopul stabilirii maturității este de a determina un punct în care membrii proiectului cripto și persoanele legate sau afiliate ale emitentului pot vinde produsele lor digitale într-o tranzacție pe piața secundară. Acest lucru este similar cu un termen de blocare într-o ofertă publică inițială de valori tradițional. Pentru a se califica ca „matur”, sistemul blockchain trebuie să: (1) fie funcțional pentru a executa tranzacții, a accesa servicii sau a participa la procesul de validare a tranzacțiilor sau guvernanței descentralizate; (2) să fie compus din cod deschis; (3) să funcționeze sub reguli predefinite și transparente; și (4) să nu fie supus controlului unei singure persoane sau grup, inclusiv deținerea a 20% sau mai mult din tokenuri.
3. Monede stabile de plată permise. O monedă stabilă de plată permisă este un activ digital (1) proiectat pentru a fi folosit ca mijloc de plată sau de decontare, (2) denumit într-o monedă națională, al cărui emitent este (3) supus autorității de reglementare și supraveghere a agențiilor de stat sau federale, și (4) obligat să răscumpere pentru o sumă fixă de valoare monetară.
Jurisdicția CFTC față de SEC conform Legii CLARITY
Bazându-se pe cele trei clasificări ale activelor digitale, Legea clarifică obligațiile de reglementare ale SEC și CFTC. În concret, Legea ar oferi CFTC jurisdicție exclusivă asupra aplicării normelor antifraudă și antimanipulare în materii prime digitale, inclusiv tranzacții în numerar sau pe loc. De asemenea, ar cere ca intermediarii care gestionează materii prime digitale, inclusiv platformele de schimb de criptomonede care domină în prezent piața, sau alți brokeri și distribuitori, să se înregistreze la CFTC. În ceea ce privește SEC, Legea ar oferi regulatorului de valori jurisdicție exclusivă asupra emitenților și emisiilor de active contractuale de investiție, inclusiv cerințele de înregistrare și informații. SEC ar menține, de asemenea, autoritatea antifraudă și antimanipulare asupra materiilor prime digitale tranzacționate într-un mod sau cu un broker, distribuitor sau bursă națională înregistrată la SEC.
În ceea ce privește monedele stabile de plată permise, emitenții ar fi supuși autorității de supraveghere a regulatorilor bancari. Cu toate acestea, atât CFTC, cât și SEC ar menține jurisdicția antifraudă și antimanipulare asupra tranzacțiilor pe orice platformă de schimb de materii prime digitale înregistrată la CFTC sau la SEC, respectiv.
Reglementarea Intermediarilor
Legea include dispoziții specifice pentru înregistrarea și reglementarea intermediarilor atât de către SEC, cât și de către CFTC. Aceasta stabilește că SEC să permită intermedierea, comerțul sau custodia de materii prime digitale și monede stabile de plată permise de către intermediari, sau prin sisteme alternative de negociere (ATS) sau o bursă națională. De asemenea, ordonă SEC să redacteze sau să revizuiască reglementările în consecință. În plus, împiedică SEC să excludă platformele de negociere de la eligibilitatea pentru exonerare doar prin includerea activelor digitale împreună cu valorile. Legea conferă SEC jurisdicție și autoritate normativă asupra activităților de materii prime digitale desfășurate de înregistranții SEC (ATS și intermediari înregistrați) exonerați de înregistrarea CFTC și ordonă SEC să se coordoneze cu CFTC pentru a armoniza supravegherea reglementativă a intermediarilor care operează ATS.
Dispoziții suplimentare modifică anumite supravegheri reglementative existente ale SEC, cum ar fi cerința ca SEC să modernizeze cerințele de păstrare a înregistrărilor pentru intermediari și burse de valori pentru a permite utilizarea blockchain-ului pentru contabilitate și cerințele de păstrare a înregistrărilor. Este important de menționat că Legea conferă SEC autoritatea discreționară de a exercita puterea sa de exonerare și îi ordonă specific să exonereze anumite activități de finanțe descentralizate (DeFi). Legea exonerează, de asemenea, produsele digitale de legile privind transparența statală, clasificându-le ca „valori acoperite”.
În ceea ce privește CFTC, Legea stabilește înregistrarea și reglementarea burselor de active digitale, inclusiv conformarea la principii fundamentale cum ar fi normele de listare, supravegherea comercială, adecvarea capitalului, politicile privind conflictele de interese, raportarea și măsurile de protecție a sistemului.
Bursele de active digitale pot lista doar produse digitale al căror emitent respectă normele de divulgare aplicabile, inclusiv divulgarea codului sursă relevant, istoricul tranzacțiilor și economia activelor digitale. În plus, bursele de active digitale trebuie să segmenteze fondurile clienților, să se asigure că acestea se află în posesia unui custode de active digitale calificat, să ofere informații adecvate despre riscuri clienților retail și să fie membri ai unei asociații de futures înregistrate. Legea caută, de asemenea, să reducă conflictele de interese impunând restricții asupra tranzacțiilor cu contrapărți afiliate. Deși bursele pot oferi servicii bazate pe blockchain, cum ar fi staking, participarea clienților trebuie să fie voluntară și nu poate fi o condiție pentru acces.
În mod similar, Legea impune cerințe de înregistrare și reglementare brokerilor-distribuitori de materii prime digitale. Aceasta cere ca firmele să fie înregistrate la CFTC și să respecte standardele de capital, gestionare a riscurilor, păstrare a înregistrărilor, raportare și protecția clienților. La fel ca bursele, brokerii-distribuitori trebuie să segmenteze fondurile clienților, să utilizeze custode calificați și nu pot cere clienților să participe la servicii de blockchain ca o condiție de acces. De asemenea, trebuie să fie membri ai unei asociații de futures înregistrate și să respecte regulile acestora. În plus, toate persoanele asociate ale brokerilor-distribuitori de materii prime digitale trebuie să fie înregistrate.
În cele din urmă, Legea caută ca operatorii de fonduri de materii prime (CPO) înregistrați dual ca consultanți de investiții la SEC să fie supuși unor standarde similare în CEA cu cei înregistrați dual ca consultanți de comerț de materii prime. Dispozițiile autoriză, de asemenea, CFTC să emită excepții pentru a reduce cerințele duplicate, contradictorii sau excesiv de oneroase.
Alte aspecte cheie ale cadrului de reglementare
Excepție pentru mici strângeri de capital. Legea creează de asemenea o excepție notabilă de ofertă pentru înregistrare conform Secțiunii 4(a)(8) din Legea Valorilor dacă sunt îndeplinite anumite condiții. Excepția ar fi limitată la ofertele emitenților organizați în SUA, a căror vânzări agregate de tokenuri nu depășesc 75 de milioane de dolari într-o perioadă de 12 luni, și unde niciun cumpărător nu achiziționează mai mult de 10% din oferta totală într-o singură ofertă. Cu toate acestea, emitenții care se bazează pe această excepție ar fi totuși obligați să respecte anumite obligații de divulgare și, în special, divulgări extinse înainte de ofertă, inclusiv starea de maturitate a blockchain-ului; codul sursă al tokenului; istoricul tranzacțiilor; o descriere a procesului de lansare și furnizare, mecanismul de consens și planul de dezvoltare; și divulgarea proprietății și riscurilor afiliaților. Emitenții care se bazează pe această excepție trebuie, de asemenea, să prezinte actualizări semestriale până când blockchain-ul este certificat ca „matur” conform Legii. Structura de excepție sprijină în continuare echilibrul Legii între inovație și protecția investitorului, în timp ce mută supravegherea pe termen lung a tokenurilor în sine (după emitere) la CFTC în loc de SEC.
Excluderea activităților DeFi. Legea exceptează, de asemenea, de la autoritatea de reglementare a CFTC și SEC anumite activități financiare descentralizate legate de funcționarea și întreținerea rețelelor blockchain. În mod specific, o persoană nu ar fi supusă Legii dacă: (1) compilează sau validează în alt mod tranzacții de rețea; (2) furnizează muncă computațională; (3) oferă interfețe de utilizator pentru un sistem blockchain; sau (4) dezvoltă un protocol de negociere sau un sistem software, inclusiv portofelele. Cu toate acestea, această excepție nu ar limita autoritățile antifraudă, antimanipulare sau de raportare falsă ale CFTC sau SEC.
Claritate în custodie și bilanț. Legea abordează, de asemenea, unele îngrijorări comune ridicate de participanții la piața financiară cu privire la custodia activelor digitale și tratamentul activelor digitale în bilanț. Legea impune ca activele digitale să fie păstrate la un custode de active digitale calificat, adică un custode supus supravegherii și examinării custodiilor.