Bitcoin ETF a durat aproape zece ani să fie aprobat, în timp ce monedele alternative au avut nevoie doar de șase luni.
În noiembrie 2025, s-a întâmplat un lucru incredibil pe Wall Street. Solana, XRP, Dogecoin - aceste monede alternative care au fost considerate de principala finanțare ca „jucării speculative”, au reușit să ajungă colectiv la Bursa de Valori din New York și la Nasdaq în doar câteva săptămâni, transformându-se în produse ETF reglementate.
Mai magic este că aceste ETF-uri nu au fost aprobate riguros de SEC, ci au folosit un nou set de „standard de listare generală” și un „articol 8(a)” puțin cunoscut pentru un traseu rapid, intrând în vigoare aproape automat cu „tăcerea” agențiilor de reglementare.
Regulile jocului sunt complet rescrise.
01
Abandonul „strategic” al reglementării
Atitudinea SEC față de ETF-urile de criptomonede poate fi rezumată în patru cuvinte: cât mai mult se poate amâna.
Fiecare cerere nouă de ETF cripto necesită ca bursele să depună cereri de modificare a regulilor, SEC având o perioadă de revizuire de până la 240 de zile și de multe ori refuzând cu argumentul „riscuri de manipulare a pieței” înainte de termenul limită. Această „reglementare de aplicare” a lăsat numeroase cereri să se piardă.
Dar pe 17 septembrie 2025, totul s-a schimbat brusc.
SEC a aprobat propunerea de revizuire a „standardelor de listare generale” prezentate de cele trei mari burse, această ajustare care pare tehnică, de fapt, a deschis o ușă mare pentru ETF-urile de altcoins: activele cripto care îndeplinesc anumite condiții pot fi listate direct fără a necesita aprobată fiecare în parte.
Condițiile de admitere de bază sunt foarte simple:
Fie, activul respectiv are o istorie de tranzacționare de cel puțin 6 luni pe piața futures reglementată de CFTC, iar bursa are un acord de monitorizare cu această piață;
Fie, există deja precedente ETF pe piață care au o expunere de cel puțin 40% la acest activ.
Atâta timp cât se îndeplinește o singură cerință, ETF-urile de altcoins pot lua „drumul rapid”. Solana, XRP, Dogecoin îndeplinesc toate standardele.
Mai agresiv, emitenții au găsit un alt „accelerator” - clauza 8(a).
Cererea tradițională de ETF-uri va include o clauză de „revizuire întârziată”, permițând SEC să revizuiască nelimitat. Dar în trimestrul patru al anului 2025, emitenți precum Bitwise și Franklin Templeton au început să elimine această clauză din cereri.
Conform clauzei 8(a) din Legea valorilor mobiliare din 1933, dacă declarația de înregistrare nu conține limbaj de întârziere, documentul va intra în vigoare automat în termen de 20 de zile de la depunere, cu excepția cazului în care SEC inițiază activ o oprire.
Aceasta a fost ca și cum SEC a primit o întrebare de alegere: fie găsește motive suficiente pentru a opri în termen de 20 de zile, fie va privi pasiv cum produsul se lansează automat.
Din cauza deficitului de personal cauzat de oprirea guvernamentală, împreună cu presiunea deciziilor judiciare din cazuri precum Ripple și Grayscale, SEC este aproape incapabilă să răspundă la sute de cereri blocate. Mai important, pe 20 ianuarie 2025, președintele SEC, Gary Gensler, a demisionat, iar întreaga agenție de reglementare a intrat într-o stare de „rață șchiopă”.
Emitentii au profitat de această fereastră rară, accelerându-se.
02
ETF Solana: o încercare îndrăzneață de a câștiga din staking
Solana, beneficiind de tehnologia lanțului public performant, a devenit al treilea activ „blue chip” ETFizat, după BTC și ETH.
Până în noiembrie 2025, au fost listate 6 ETF-uri Solana, inclusiv BSOL de la Bitwise, GSOL de la Grayscale, VSOL de la VanEck etc. Dintre acestea, BSOL de la Bitwise este cel mai agresiv - nu doar că oferă expunere la prețul SOL, ci încearcă să aloce câștigurile on-chain investitorilor printr-un mecanism de staking.
Aceasta este o încercare îndrăzneață. SEC a considerat mult timp serviciile de staking ca fiind emiterea de titluri, dar Bitwise a marcat clar în documentul S-1 “Staking ETF”, încercând să conceapă o structură conformă pentru a distribui câștigurile din staking. Dacă va avea succes, aceasta va permite ETF-ului Solana să nu doar prindă creșterea prețurilor, ci să ofere un flux de numerar similar cu „dividendele”, atractivitatea depășind cu mult ETF-urile Bitcoin fără câștiguri.
Un alt punct de dispută este că Solana nu are contracte futures la CME. Conform logicii istorice a SEC, acesta ar trebui să fie un motiv de refuz. Dar autoritățile de reglementare au permis în cele din urmă, ceea ce poate însemna că au recunoscut că istoricul de tranzacționare pe termen lung al burselor reglementate precum Coinbase este suficient pentru a forma o descoperire de preț eficientă.
Performanța pieței este de asemenea strălucitoare.
Conform datelor SoSoValue, ETF-ul Solana a înregistrat timp de 20 de zile consecutive fluxuri nete de intrare de la lansare, acumulând 568 de milioane de dolari. În timp ce ETF-urile Bitcoin și Ethereum se confruntau cu ieșiri nete masive în noiembrie, ETF-ul Solana a atras capital împotriva tendinței. La sfârșitul lunii noiembrie, valoarea totală a activelor gestionate pentru cele șase fonduri Solana a ajuns la 843 de milioane de dolari, reprezentând aproximativ 1,09% din capitalizarea de piață a SOL.
Aceasta sugerează că fondurile instituționale realizează o rotație a activelor, ieșind din tranzacțiile aglomerate cu Bitcoin și căutând active emergente cu un Beta mai mare și potențial de creștere.
03
ETF XRP: reevaluarea valorii după reglementare și acord
Drumul către ETF-ul XRP a fost întotdeauna blocat de litigii între Ripple Labs și SEC. După ce cele două părți au ajuns la un acord în august 2025, sabia lui Damocles deasupra XRP a căzut în sfârșit, cu cereri ETF explodând.
Până în noiembrie, au fost listate sau vor fi listate 5 ETF-uri XRP:
ETF-ul XRP de la Bitwise a fost listat pe 20 noiembrie, folosind direct „XRP” ca cod de tranzacționare, această strategie de marketing îndrăzneață a stârnit controverse - unii consideră că este un geniu, permițând investitorilor să caute direct; alții critică că aceasta va confunda activul de bază cu fondul derivat.
XRPC de la Canary a fost listat pe 13 noiembrie, cu un flux record de 243 de milioane de dolari în prima zi.
GXRP de la Grayscale a fost listat pe 24 noiembrie, provenind dintr-un fond de investiții, eliminând problema de discount.
Deși fluxurile de capital inițiale au fost puternice, prețul XRP a fost sub presiune pe termen scurt după listarea ETF-ului. După listarea ETF-ului Bitwise, prețul XRP a scăzut cu aproximativ 7,6% în câteva zile, scăzând cu peste 18%.
Aceasta este o comportare tipică de „cumpără așteptări, vinde faptele”. Fondurile speculative cumpără anticipat pe baza așteptărilor aprobării ETF-ului, iar după apariția știrilor, își închid pozițiile pentru a obține profit. Factorii macro (precum datele puternice de ocupare a forței de muncă care reduc așteptările de reducere a dobânzilor) au de asemenea suprimat performanța activelor riscante generale.
Dar pe termen lung, ETF-ul a adus XRP o cerere pasivă constantă. Datele arată că ETF-ul XRP a avut un flux net cumulat de peste 587 de milioane de dolari de la lansare. Speculatorii se retrag, dar fondurile instituționale de alocare intră pe piață, construind un minim pe termen lung mai ridicat pentru prețul XRP.
04
ETF Dogecoin: De la Meme la categorie de active
ETF-ul Dogecoin marchează un punct de cotitură important: Wall Street începe să accepte „Meme-urile” bazate pe consensul comunității și efectul rețelei ca obiecte de investiții legitime.
În prezent, există trei produse legate de Dogecoin:
GDOG de la Grayscale a fost listat pe 24 noiembrie;
Bitwise a depus cererea 8(a) și așteaptă să devină automată;
TXXD de la 21Shares este un produs cu efect de levier de 2 ori, destinat investitorilor cu apetit ridicat pentru risc.
Reacția pieței este relativ rece. Volumul de tranzacționare al GDOG în prima zi a fost de doar 1,41 milioane de dolari, fără înregistrări de intrare netă. Aceasta poate fi cauzată de caracteristica extrem de de retail a grupului de investitori Dogecoin - aceștia sunt mai înclinați să dețină token-uri direct pe burse, mai degrabă decât să plătească comisioane de gestionare prin ETF.
Dar piața se așteaptă în general ca BWOW de la Bitwise să activeze cererea instituțională din acest sector datorită tarifelor mai mici și a unei capacități mai puternice de marketing.
05
Următoarea rundă: Litecoin, HBAR și BNB
În afara celor trei altcoins populare, Litecoin, Hedera (HBAR) și BNB sunt de asemenea în căutarea activării ETF-ului.
Litecoin, ca bifurcație a codului Bitcoin, este cel mai apropiat de BTC în ceea ce privește proprietățile de reglementare, fiind considerat un bun. Canary Capital a depus cererea în octombrie 2024 și a trimis formularul 8-A (ultimul pas pentru înregistrarea la bursă) pe 27 octombrie 2025, sugerând că listarea ETF-ului LTC este iminentă.
Cererea pentru ETF-ul HBAR este condusă de Canary, cu Grayscale urmând. O ruptură cheie a fost că Coinbase Derivatives a lansat în februarie 2025 contractele futures HBAR reglementate de CFTC, oferind baza de piață reglementată necesară pentru ca HBAR să îndeplinească „standardele de listare generale”. Nasdaq a depus documentele 19b-4 pentru Grayscale, ceea ce sugerează că HBAR este foarte probabil să devină următoarea activ aprobat.
BNB este cea mai provocatoare încercare. VanEck a depus cererea S-1 pentru VBNB, dar având în vedere legătura strânsă dintre BNB și bursa Binance, precum și complicațiile anterioare cu autoritățile de reglementare din SUA, ETF-ul BNB este considerat un test suprem al reglementării sub noua conducere a SEC.
06
Efectul „multiplicatorului cripto”: sabia cu două tăișuri a lichidității
Lansarea ETF-urilor de altcoins nu doar că adaugă coduri de investiție, ci și schimbă întreaga piață prin fluxuri structurale de capital.
Conceptul de „multiplicator cripto” a fost propus de Banca Internațională de Reglementare (BIS): răspunsul valorii de piață a activelor cripto la intrările de capital este non-linear. Pentru altcoins cu lichiditate mult mai scăzută decât Bitcoin, capitalul instituțional adus de ETF-uri poate genera un impact enorm asupra prețului.
Conform datelor Kaiko, adâncimea de 1% a pieței Bitcoin recent este de aproximativ 535 de milioane de dolari, în timp ce majoritatea altcoins au o adâncime de piață de doar câteva zeci din aceasta. Aceasta înseamnă că un flux de capital de aceeași amploare (precum 105 milioane de dolari din prima zi a ETF-ului Bitwise XRP) ar trebui teoretic să aibă un impact mult mai mare asupra prețului XRP decât asupra BTC.
Fenomenul actual de „vânzare a faptelor” ascunde acest efect. Market makerii trebuie să cumpere spoturi în primele etape ale cererilor ETF, dar dacă sentimentul general al pieței este bearish, ei ar putea folosi piețele futures pentru a face short hedge, sau să digere stocul pe piețele over-the-counter, suprimând temporar creșterea prețurilor spot.
Dar pe măsură ce volumul activelor ETF se acumulează, această cerere pasivă va începe treptat să epuizeze lichiditatea burselor, ducând la volatilitate mai mare și tendințe ascendente a prețurilor în viitor.
07
Stratificarea pieței: noul sistem de evaluare
Lansarea ETF-ului a agravat stratificarea lichidității pe piața cripto:
Prima echipă (active ETF): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Aceste active au intrări legale de capital, consilieri de investiții înregistrați (RIA) și fonduri de pensii care pot fi alocate fără obstacole. Ele vor beneficia de „premium conform” și un risc de lichiditate mai scăzut.
A doua echipă (active non-ETF): alte token-uri Layer 1 și DeFi. Din lipsă de canale ETF, aceste active vor continua să depindă de fondurile retail și de lichiditatea on-chain, iar corelația lor cu activele de bază ar putea scădea, confruntându-se cu riscul de a fi marginalizate.
Această divizare va remodela întreaga logică de evaluare a pieței cripto, trecând de la speculație către o evaluare polarizată bazată pe canale conforme și alocări instituționale.
Valul ETF-urilor de altcoins de la sfârșitul anului 2025 marchează un pas decisiv în tranziția activelor criptografice de la „speculație de margine” la „alocare de masă”.
Prin utilizarea inteligentă a „standardelor de listare generale” și a „clauzei 8(a)”, emitenții au reușit să rupă apărarea SEC, aducând active controversate precum Solana, XRP, Dogecoin în burse reglementate.
Aceasta nu doar că oferă acestor active un canal de capital conform, ci mai important, confirmă din punct de vedere legal proprietatea „non-securitate” a acestor active.
Deși se confruntă cu presiunea de a lua profit pe termen scurt, pe măsură ce investitorii instituționali încep să aloce 1%-5% din aceste active în modele, fluxurile structurale de capital vor crește inevitabil evaluările acestor „bunuri digitale”.
În următoarele 6-12 luni, vom vedea mai multe active (precum Avalanche, Chainlink) încercând să replice acest parcurs.
Într-o piață cripto polarizată, ETF-urile vor deveni cea mai importantă linie de demarcație între „activele de bază” și „activele marginale”.
Și pentru investitori, această transformare aduce nu doar oportunități de investiții, ci și o restructurare totală a peisajului pieței: o piață care a fost cândva condusă de speculație și narațiuni, se îndreaptă către un nou ordin ancorat în canale conforme și alocări instituționale.
Acest proces este deja ireversibil.