Pe 12 decembrie, Comisia pentru Comerț Futures din SUA (CFTC) a publicat Release 9146-25 – un document cu un titlu lung, dar cu un mesaj foarte clar: Bitcoin, Ethereum și USDC sunt oficial incluse în programul de testare supravegheat, permițând utilizarea ca garanție în sistemul de derivate din SUA.

Aceasta este un experiment cu multe bariere de control, raportare și reglementări detaliate, dar în același timp marchează o schimbare substanțială în modul în care CFTC dorește ca piața din SUA să tranzacționeze criptomonede: pe uscat, sub supraveghere și minimizând distanța dintre activele deținute de investitori și piața unde își acoperă riscurile.

Această mișcare apare împreună cu un alt moment important: CFTC a pregătit terenul pentru ca produsele crypto să fie listate pentru prima dată pe bursele înregistrate ale agenției.

Combinând cele două evoluții, direcția devine clară. În loc să împingă crypto la marginea sistemului financiar, CFTC testează modalități de a le integra direct în aceeași „conductă” care operează piața de futures și swaps.

Mecanismul bunului colateral și motivul pentru care traderii trebuie să fie atenți

Pentru a înțelege de ce acest program de testare este important, este necesar să înțelegem conceptul de bun colateral la cel mai simplu nivel. O tranzacție derivate poate fi văzută ca două părți care pariază una împotriva celeilalte sub supravegherea unui „arbitru”. Deoarece prețul poate fluctua foarte rapid, arbitru obligă ambele părți să pună înainte un bun de valoare.

Acest bun este bunul colateral, menit să asigure că, dacă piața se răstoarnă, tranzacția este încă reglată fără a fi necesară urmărirea părții în pierdere.

În realitate, „arbitru” este centrul de compensare. Părțile care pariază sunt traderii. Și entitatea care colectează bunurile colaterale de la clienți este futures commission merchant (FCM) – un intermediar de securitate înaltă, care stă între traderi și clearinghouse.

Anterior, FCM-urile aproape că acceptau doar USD sau obligațiuni ale Trezoreriei SUA din cauza stabilității. Crypto nu a fost inclus în listă din cauza volatilității mari, cerințelor de custodie complexe și a multor întrebări legale care nu au avut răspunsuri.

Release 9146-25 a schimbat acest lucru. Acest document schițează modul în care bunurile tokenizate pot fi utilizate ca garanție, măsurile de control necesare și bunurile digitale care sunt eligibile să participe. Lista este limitată în mod intenționat: Bitcoin, Ether și un stablecoin reglementat – USDC. Crypto a primit un „bilet din culise” cu supraveghere.

Conținutul central al Release 9146-25

Documentul constă din două părți principale: programul de testare a activelor digitale și scrisoarea „de acțiune” pentru FCM-uri.

Programul de testare este cel mai semnificativ punct de interes. Acesta oferă un cadru de reguli pentru burse și clearinghouse-uri în ceea ce privește utilizarea bunurilor tokenizate – inclusiv BTC, ETH, USDC și obligațiuni ale Trezoreriei SUA tokenizate – pentru marjă și plăți.

Părțile implicate trebuie să demonstreze capacitatea de a controla portofelul, de a proteja bunurile clienților, de a evalua corect și de a menține registre complete. Această abordare tinde spre „funcționarea sigură” mai degrabă decât spre inovația liberă.

Scrisoarea de acțiune nu joacă un rol de aplicare. Aceasta permite FCM-urilor să accepte aceste bunuri ca garanție a clienților pentru o perioadă limitată, cu condiții stricte. În același timp, acest document înlocuiește liniile directoare vechi care cereau brokerilor să stea departe de „monedele virtuale” în mecanismul de separare a bunurilor clienților – o abordare care era adecvată în 2020, dar a devenit depășită odată ce tokenizarea a intrat în finanțele tradiționale.

Câteva puncte cheie în perioada de testare:

– Primele trei luni sunt limitate: FCM-urile sunt acceptate doar BTC, ETH și USDC ca marjă, pentru a colecta date curate înainte de a extinde.

– Raportare continuă și detaliată: FCM-urile trebuie să raporteze săptămânal cu exactitate cantitatea de crypto deținută pentru clienți și poziția de stocare.

– Separarea obligatorie a bunurilor: Crypto utilizat ca marjă trebuie să fie în conturi segregate, separate de bunurile și creditorii companiei, cu portofele cu eficiență legală și capacitate de audit.

– Discount la un nivel prudent: Datorită volatilității mai mari decât a obligațiunilor, valoarea crypto calculată ca marjă va fi discountată.

– Testare cu termen limitat: CFTC nu a anunțat o dată de încheiere, dar piloturile durează de obicei între unu și doi ani pentru a observa suficiente cicluri de piață.

În această perioadă, CFTC va colecta date pe care vechile linii directoare nu le pot oferi: cum funcționează crypto ca bun colateral pe o piață normală și în perioade de volatilitate mare, cum funcționează stablecoin-urile atunci când stau în spatele pozițiilor cu efect de levier și dacă companiile pot gestiona efectiv portofele on-chain la nivel organizațional.

Cine va participa prima dată?

Unele companii sunt pregătite să înainteze. Crypto.com, entitatea operativă a clearinghouse-ului înregistrat la CFTC, a declarat că au susținut bunuri colaterale crypto și tokenizare pe alte piețe și pot implementa rapid în SUA.

Alte candidați includ LedgerX, companii de tranzacționare native crypto care activează cu futures Bitcoin de la CME și FCM-uri care au construit infrastructura portofel pentru clienți instituționali.

În schimb, companiile de brokeraj tradiționale pot fi mai prudente, deoarece nu sunt obișnuite să gestioneze bunuri on-chain. Totuși, recompensa este foarte clară: atragerea unui grup de clienți care doresc să tranzacționeze pe o platformă bine reglementată, dar care pot folosi direct crypto ca bun colateral.

Pentru emitentii de stablecoin, includerea USDC pe listă este un semnal puternic cu privire la adecvarea cadrului legal. Companiile care tokenizează obligațiuni ale Trezoreriei SUA vor considera, de asemenea, că aceasta este o invitație, deși trebuie să respecte cerințele mai stricte de custodie și de conformitate legală.

Ce se schimbă pentru traderi?

Impactul real se reflectă cel mai bine în modul de finanțare a poziției.

Un fond hedge care tranzacționează basis Bitcoin ar putea fi nevoit să păstreze BTC într-un loc și USD la FCM într-altul, rotind constant capitalul pentru a satisface marja futures. În modelul de testare, ei pot păstra acea valoare în BTC și depune direct ca marjă, reducând frecarea și costurile de conversie.

Pentru minerii de crypto, în loc să vândă BTC în USD doar pentru a răspunde la margin call, ei pot folosi cantitatea curentă de BTC pentru a garanta contractul listat. Acest lucru păstrează mai multe activități pe piața internă și reduce nevoia de a folosi efect de levier offshore.

Investitorii mici nu vor simți imediat schimbarea. Majoritatea platformelor retail depind de FCM-uri și vor fi prudente în acceptarea bunurilor volatile de la conturi mici. Totuși, pe măsură ce brokerii mari se implică și CFTC extinde aria pilotului, opțiuni precum „folosirea soldului BTC ca marjă” ar putea începe să apară.

Viziunea de ansamblu

De-a lungul anilor, platformele offshore au atras americanii cu o promisiune simplă: adu crypto, folosește-l ca bun colateral și tranzacționează continuu. Bursele interne nu au putut concura sub vechiul cadru de reglementare, făcând ca lichiditatea să curgă în afara observației autorităților.

CFTC nu caută să reproducă piața offshore. În schimb, agenția alege o abordare prudentă, testând dacă crypto poate fi integrat în sistemul american fără a submina protecția clienților, stabilitatea clearinghouse-ului sau integritatea pieței.

Dacă testul are succes, CFTC va avea un model pentru o integrare pe termen lung. Dacă eșuează, agenția are suficiente instrumente de supraveghere pentru a se opri rapid.

Release 9146-25 recunoaște un fapt: piața a folosit aceste bunuri pentru efect de levier și hedging. Ignorarea acestui lucru doar mută riscurile în colțuri mai întunecate. Programul de testare aduce această activitate în lumina reflectoarelor, permițând CFTC să măsoare, să supravegheze și să deschidă o cale controlată pentru a moderniza mecanismul bunului colateral.

Dacă anul următor aduce date curate și fără crize, traderii americani ar putea obține pentru prima dată ceea ce își doresc de când au apărut contractele futures Bitcoin: tranzacționarea internă fără a fi nevoie să își părăsească bunurile.