新链、DeFi 协议最爱讲 TVL，因为数字大、传播强。但对研究者来说，TVL 只是“体量”，不等于“需求”。尤其在借贷协议里，TVL 很容易被激励放大：资金来得快、走得也快。想把 Plasma 上 Aave 这类数据写得更专业，你需要的是“有效 TVL”框架——把“存进来多少”升级为“留下来做了什么”。最实用的判断方法就三组：利用率、利率结构、资金停留与流向。
① 利用率（Utilization）：钱有没有真的被“用起来”？
借贷协议里最关键的不是存款规模，而是借款规模 / 可借流动性。
利用率长期偏低：常见于“只存不借”的挖矿行为，TVL 很大但需求不强。
利用率持续抬升并稳定在合理区间：说明借款需求在形成，资金不仅是“停放”，而是在被使用。
利用率剧烈波动：可能是短线资金、杠杆策略频繁进出，或激励引发的“集中开仓/平仓”。
你写币安广场时可以用一句很直观的话：“TVL 是仓库容量，利用率才是仓库里货物流转的速度。”
真正的信用市场，需要流转，而不是堆放。
② 利率结构（Rate Curve）：需求是不是“自然形成”的？
如果一个市场主要靠激励堆量，利率往往会呈现一种很“假”的状态：存款利率靠补贴撑着，但借款端不愿意付费，或者借款利率一抬头需求就立刻消失。相反，真实需求形成时，利率结构通常会更有经济逻辑：
借款利率能支撑一定的需求：说明有人愿意为资金周转、杠杆、做市、套利付费。
存借利差更稳定：协议不是单纯“烧钱”，而是在形成可持续的资金市场。
利率对利用率变化有连续反应：当利用率升高，借款利率上升、存款利率跟随，体现“价格发现”。
你在写作上可以这样落点：“别只看补贴后的 APY，要看补贴退潮后，这条利率曲线还能不能站得住。”
③ 资金停留与流向：钱是“扎根”还是“路过”？
有效 TVL 的第三层，是看资金的行为特征：
停留时间（Retention）：资金平均在池子里待多久？激励型资金通常对时间很敏感，奖励一变就撤。
流向结构（Flow）：资金撤出后去了哪里？如果撤出后仍在 Plasma 链上（转去支付、交易、其它收益池），说明生态在形成“内循环”；如果直接跨回原链或回到交易所，说明更多是“活动资金”。
资产结构（Composition）：稳定币占比、抵押资产多样性、是否出现更自然的借贷组合（不仅仅是单一稳定币存款）。
一句话总结：有效 TVL = 规模 × 使用强度 × 留存。只谈规模是营销，谈使用与留存才像研究。