Fiecare revoluție financiară ajunge, în cele din urmă, într-un punct în care infrastructura devine mai importantă decât inovația în sine. Am văzut asta cu internetul, unde TCP/IP a contat mai mult decât orice site web singular. Am văzut asta cu computația mobilă, unde magazinele de aplicații și infrastructura cloud au făcut posibil tot ce a urmat. Crypto se apropie de acel punct de inflexiune chiar acum, iar majoritatea oamenilor se uită în direcția greșită. În timp ce atenția se concentrează pe cea mai recentă blockchain de nivel 1 sau pe cel mai nou protocol DeFi care promite randamente astronomice, Dusk construiește în liniște tipul de infrastructură fundamentală care nu face titluri până când, dintr-o dată, totul depinde de ea.
Provocarea pe care o abordează nu va suna glamorous la început: colateralizarea universală. Este tipul de problemă care face ca ochii să se abată în întâlnirile de pitch, care nu se pretează campaniilor de marketing virale, care necesită explicarea de ce contează înainte de a putea explica ce face. Dar iată lucrul despre infrastructura fundamentală: odată ce înțelegi de ce este necesară, începi să vezi absența sa peste tot. De fiecare dată când cineva vinde tokenuri pentru a accesa lichiditatea, aceasta este infrastructura lipsă. De fiecare dată când o instituție renunță la alocarea cripto pentru că nu se poate simți confortabil cu gestionarea colateralului, aceasta este infrastructura lipsă. De fiecare dată când un tezaur DAO stă inactiv pentru că desfășurarea sa înseamnă asumarea unui risc inacceptabil de lichidare, aceasta este infrastructura lipsă.
Abordarea Dusk se concentrează pe crearea unui protocol care acceptă active lichide ca și colateral pentru emiterea USDf, un dolar sintetic supracontat care oferă lichiditate stabilă pe lanț fără a forța utilizatorii să își lichideze deținerile. Mecanismul în sine nu este deosebit de exotic, dar mecanismele rareori sunt atunci când sunt concepute pentru a fi fundamentale mai degrabă decât strălucitoare. Ce contează este dacă infrastructura rezolvă efectiv problemele pe care pretinde că le abordează, dacă poate scala pentru a satisface cererea reală și dacă este suficient de robustă pentru a deveni ceva pe care alte protocoale se pot construi în siguranță. Acestea sunt întrebările care separă infrastructura de vaporware, iar acestea sunt întrebări care pot fi răspunse doar prin implementare și nu prin speculație.
Pentru a înțelege de ce colateralizarea universală contează acum într-un mod în care nu a contat acum cinci ani, trebuie să apreciezi cât de dramatic s-a schimbat compoziția activelor pe lanț. Ecosistemul cripto timpuriu era relativ omogen: Bitcoin, Ethereum, poate câteva alte tokenuri stabilite. Colateralizarea era simplă pentru că nu erau atât de multe lucruri diferite de colateralizat. Avansează rapid până în prezent și peisajul este aproape nerecunoscut de divers. Ai tokenuri de layer one, tokenuri de guvernare de layer two, derivati de staking lichid, metale prețioase tokenizate, proprietăți imobiliare tokenizate, obligațiuni corporative tokenizate, titluri de Trezorerie tokenizate, active sintetice care urmăresc acțiunile, reprezentări algoritmice ale mărfurilor și zeci de alte categorii care nu existau sau nu erau viabile cu doar câțiva ani în urmă.
Această explozie de diversitate a activelor creează atât oportunitate, cât și haos. Oportunitatea este evidentă: mai multe active înseamnă mai multe modalități de a obține expunere, mai multe strategii de desfășurat, mai multe modalități de a structura portofolii care se aliniază cu obiective specifice și toleranțe la risc. Haosul este mai puțin evident, dar la fel de important: active diferite trăiesc pe lanțuri diferite, urmează standarde diferite, vin cu considerații reglementare diferite și prezintă provocări tehnice diferite atunci când încerci să le folosești ca și colateral. Rezultatul este un ecosistem incredibil de bogat în active, dar surprinzător de sărăcit în infrastructura care permite acestor active să colaboreze eficient. Dusk pariază că cineva care rezolvă puzzle-ul colateralizării în acest peisaj divers de active va oferi o infrastructură de care întregul ecosistem are disperată nevoie, dar pe care nu a construit-o adecvat.
Includerea activelor din lumea reală tokenizate în cadrul colateral al Dusk merită o atenție deosebită deoarece reprezintă o punte pe care cripto a încercat să o construiască timp de ani fără prea mult succes. Promisiunea a fost întotdeauna că tehnologia blockchain va permite tokenizarea și tranzacționarea activelor tradiționale cu eficiența și accesibilitatea activelor native digitale. Realitatea a fost că, chiar și atunci când activele din lumea reală sunt tokenizate cu succes, ele tind să existe în ecosisteme izolate care nu se integrează bine cu infrastructura cripto mai largă. Un bond de Trezorerie tokenizat ar putea fi tranzacționat pe o platformă conformă, dar noroc cu utilizarea acestuia ca și colateral într-un protocol DeFi alături de Ethereum și stablecoins.
Această izolare nu este doar incomodă; limitează în mod fundamental propunerea de valoare a tokenizării în sine. Dacă activele din lumea reală tokenizate nu pot, de fapt, să interopereze cu ecosistemul mai larg al activelor digitale, ele sunt doar active tradiționale cu pași suplimentari și riscuri tehnice adiționale. Dar când există o infrastructură care tratează bondurile tokenizate, proprietățile imobiliare tokenizate și activele cripto native digitale ca forme de colateral la fel de valide care pot fi amestecate și utilizate în funcție de nevoile utilizatorului, dintr-o dată tokenizarea începe să livreze promisiunea sa reală. Abordarea universală a Dusk sugerează că înțeleg că valoarea nu constă în acceptarea unei categorii de active sau a alteia, ci în crearea unei infrastructuri suficient de flexibile pentru a acomoda orice active produce piața.
Modelul de supracontat pentru USDf reflectă lecții câștigate cu greu din fiecare experiment cu stablecoin care a eșuat spectaculos în ultimii ani. Am văzut stablecoins algoritmice care s-au bazat pe teoria jocurilor și stimulente care au colapsat în câteva ore când presupunerile lor s-au întâlnit cu realitatea. Am văzut stablecoins parțial acoperite care și-au pierdut legătura când presiunea de răscumpărare a depășit rezervele. Am văzut stablecoins care se presupunea că erau acoperite unul la unul cu dolari să se dovedească a fi parțial acoperite cu hârtie comercială și speranță. Piața a fost educată, uneori dureros, despre ce funcționează de fapt când volatilitatea lovește și ce funcționează doar în teorie.
Supracontul nu este elegant și nu este eficient din punct de vedere capital în sensul teoretic maxim, dar are un avantaj copleșitor: funcționează de fapt atunci când ai nevoie. Când piețele se prăbușesc și volatilitatea explodează și toată lumea se grăbește spre ieșiri simultan, având mai multă valoare care susține dolarul tău sintetic decât reprezintă dolarul înseamnă că legătura se poate menține. Înseamnă că lichidările pot avea loc într-un mod ordonat în loc de spirale în cascadă. Înseamnă că sistemul poate absorbi șocuri care ar distruge alternative mai ingenioase, dar fragile. Dusk spune esențial că lecțiile au fost învățate și piața este pregătită să valorizeze robustetea mai presus de optimizarea teoretică, ceea ce pare un pariu rezonabil având în vedere istoria recentă.
Există un paralel interesant între ceea ce construiește Dusk și ceea ce s-a întâmplat în finanțele tradiționale cu dezvoltarea infrastructurii moderne de împrumut de valori mobiliare. Timp de decenii, dacă dețineai acțiuni, acestea stăteau în mare parte acolo. Colectai dividende dacă compania le plătea, sperai la apreciere și cam asta era tot. Dezvoltarea piețelor robuste de împrumut de valori mobiliare a transformat aceste active inactive în generatoare de productivitate. Dintr-o dată, acțiunile tale puteau fi împrumutate vânzătorilor la răscumpărare sau creatorilor de piață, generând randament în timp ce mențineai proprietatea și expunerea. Infrastructura care a permis acest lucru nu părea revoluționară la început, dar a schimbat fundamental modul în care investitorii instituționali se gândeau la construcția portofoliilor și eficiența capitalului.
Dusk se îndreaptă spre o transformare similară în activele digitale. În acest moment, majoritatea deținerilor cripto sunt în mod similar inactive. Ele ar putea fi staked dacă sunt tokenuri de tip proof of stake, ar putea fi depozitate în protocoale de împrumut dacă utilizatorii sunt confortabili cu riscurile, dar în mare parte stau doar în portofele așteptând aprecierea sau așteptând să fie vândute când este necesară lichiditatea. O infrastructură de colateralizare universală care este suficient de robustă pentru a fi de încredere și suficient de flexibilă pentru a acomoda active diverse ar putea transforma aceste dețineri din inactive în productive fără a necesita utilizatorilor să renunțe la expunere sau să își asume riscuri inacceptabile. Asta nu este o îmbunătățire incrementală; este o schimbare structurală în modul în care funcționează întregul ecosistem.
Momentul este notabil deoarece vedem convergența mai multor tendințe care fac infrastructura de colateralizare universală mai viabilă și mai necesară decât ar fi fost chiar și acum doi ani. Claritatea reglementară se îmbunătățește în jurisdicții majore, creând mai multă încredere în jurul tokenizării conforme a activelor din lumea reală. Adoptarea instituțională se accelerează pe măsură ce cripto trece de la o margine speculativă la o alocare legitimă de portofoliu. Infrastructura cross chain a ajuns la un nivel în care activele de pe lanțuri diferite pot efectiv să interopereze în loc să existe în izolare completă. Rețelele oracle pot oferi fluxuri de prețuri fiabile pentru active diverse. Piesele fundamentale sunt în loc într-un mod în care pur și simplu nu erau în timpul ultimei cicluri.
Ce rămâne de văzut este execuția. Construirea infrastructurii este diferită de construirea aplicațiilor. Aplicațiile pot itera rapid, se pot adapta când ceva nu funcționează, pot urmări potrivirea produs-piață prin experimentare. Infrastructura trebuie să fie corectă de la început pentru că alte lucruri vor fi construite pe ea, iar schimbarea infrastructurii fundamentale după ce oamenii depind de ea este extraordinar de dificilă. Dusk își asumă provocarea mai dificilă, construind ceva conceput pentru a fi fundamental mai degrabă decât strălucitor, robust mai degrabă decât revoluționar. Dacă vor reuși va depinde mai puțin de marketing și cicluri de hype și mai mult de dacă infrastructura funcționează efectiv atunci când este testată de utilizatori reali cu capital real în condiții de piață reale.
Ecosistemul cripto se maturizează, indiferent dacă participanții individuali sunt pregătiți pentru asta sau nu. Infrastructura care va conta în următoarea fază nu este infrastructura care promite cele mai mari randamente sau cele mai rapide tranzacții sau cele mai inovatoare tokenomics. Este infrastructura care rezolvă probleme reale suficient de fiabil încât oamenii pot construi pe ea fără a se îngrijora constant de eșecuri fundamentale. Colateralizarea universală care funcționează cu adevărat, care acomodează întreaga diversitate de active pe lanț, care rămâne robustă prin volatilitate și stres, aceasta este infrastructura de care un ecosistem matur de active digitale are nevoie. Dusk o construiește în timp ce majoritatea atenției este în altă parte, ceea ce probabil este exact atunci când se construiesc cele mai importante infrastructuri.