Администрация Трампа продолжает раскрывать свои карты
Как правило, каждый год после избрания новой администрации доминирует одна политика (например, налоговая реформа в 2017 году, торговая война в 2018 году, COVID-19 в 2020 году и промышленная политика/Закон CHIPS/IRA в 2021 году). Однако Трамп 2.0 одновременно решает несколько политических задач. Отношение шума к сигналу исключительно высокое — сосредоточьтесь на том, что важно и что мы знаем, как описано ниже. Большая часть дебатов о тарифах относится к категории «известных неизвестных», масштабы и последовательность которых пока неясны.
Что мы знаем:
1) Тарифы: валютные рынки — это то место, где торговая политика проявляется больше всего, и в настоящее время рынки формируют цены по сценарию, похожему на глобальный тариф. Трамп хочет, чтобы страны вели с ним прямые переговоры. Он угрожает введением ответных пошлин, чтобы заставить страны говорить с ним (примером является Моди). Если взаимные пошлины вступят в силу, больше всего пострадают страны с развивающейся экономикой (Индия, Аргентина, Мексика, Бразилия, Вьетнам, Тайвань, Индонезия). С точки зрения инвестиций мы считаем, что сектор услуг превзойдет сектор товаров.
Компании, выступающие за регулируемые пограничные налоги (победители): Boeing (BA), General Electric (GE), Caterpillar (CAT), финансовые учреждения, такие как Bank of America (BAC), JP Morgan (JPM), Mastercard (MA), Prudential (PRU.L). Компании, выступающие против регулируемых пограничных налогов (проигравшие): Walmart (WMT), Nike (NKE), Gap (GAP), Toyota (TM).
Наконец, мы считаем, что к Китаю относятся иначе, чем к другим странам. Трамп не хочет, чтобы хоть одна американская компания работала в Китае. Американские компании, имеющие заемные средства в Китае, по-прежнему будут находиться под давлением.
2) Исторически сложилось так, что акции демонстрируют хорошие результаты в первый год правления нового президента, если только не наступает рецессия. Последние четыре президентских цикла первого года принесли доходность +20%. Это второй год, когда акции оказываются под давлением, поскольку политика влияет на экономику.
3) С 1973 года финансовые компании превосходили индекс S&P 500 в течение каждого первого года правления нового президента (за исключением одного года — финансового кризиса 2009 года). Акции сектора здравоохранения превосходили индекс S&P 500 в первый год каждой республиканской администрации со времен Рейгана в 1981 году.
4) Какие показатели финансового рынка наиболее важны для новой администрации (на основе недавнего интервью министра финансов Скотта Бессента с Ларри Кудлоу)? 1. Доходность 10-летних облигаций, 2. Цена на нефть. 3. Цена на золото: мы отслеживаем эти показатели, чтобы оценить направление политики.
5) Если бы Конгресс захотел сократить невыплаченные налоги, рынок облигаций стал бы карателем. Поэтому в первую очередь сосредоточьтесь на сокращении расходов до исторического уровня (DOGE). Секторы, находящиеся под давлением из-за снижения расходов: основные потребительские товары, энергетика, образование, транспорт. Положительно для действий обороны.
6) Мы считаем, что в первой половине 2025 года рынок США будет хорошо поддерживаться ликвидностью, предоставляемой Казначейством США. 21 января Соединенные Штаты достигли потолка государственного долга (США не могут выпускать новые чистые долговые обязательства). Вместо этого Казначейство теперь платит по счетам, рынки получают попутный ветер ликвидности (400–500 млрд долларов) (что позволяет удерживать доходность на низком уровне), финансовые условия смягчаются. Действительно, похоже на количественное смягчение. Это будет сохраняться до тех пор, пока Конгресс не повысит потолок госдолга (он может выпустить новые облигации), и до тех пор это поможет контролировать соотношение доходности к доллару США. Противодействующие силы (более высокая доходность): 1. Жесткий ИПЦ, 2. Тарифы, 3. Дефицит бюджета.
Короче говоря, политическая стратегия Трампа 2.0, особенно в отношении пошлин, создает высокий уровень неопределенности на рынках. К основным секторам, которые, скорее всего, превзойдут показатели, относятся финансовый сектор, коммунальные услуги и компании, облагаемые налогом на территории страны, в то время как те, которые связаны с Китаем или зависят от мировой торговли, могут столкнуться с давлением. Ликвидность казначейства США и слабый доллар могут оказать поддержку рынку в первой половине 2025 года, однако риски сохраняются, включая тарифы и сохраняющуюся инфляцию.
Ожидания от предстоящих выборов в Германии
Опросы показывают, что уверенно лидирует ХДС/ХСС, на втором месте — АдГ. СДПГ и Зелёные ведут острую борьбу за третье место, в то время как Свободная демократическая партия, Личная партия и BSW борются за пятипроцентный барьер. Остаются ключевые вопросы: насколько сильны будут позиции ХДС/ХСС, какого партнера по коалиции они выберут и будет ли достаточно одного партнера? Поскольку лидер ХДС Фридрих Мерц исключил сотрудничество с АдГ, выборы 2029 года могут стать значительно более интересными, особенно если поддержка АдГ продолжит расти.
Рынки могут отреагировать в краткосрочной перспективе на неожиданный результат или сложные коалиционные переговоры, но долгосрочные факторы, такие как процентные ставки, инфляция и мировая экономика, остаются более важными.
Анализ DAX: За неделю до федеральных выборов в Германии (воскресенье, 23 февраля) индекс DAX продолжил рекордный рост, в то время как экономика Германии по-прежнему находится в состоянии рецессии. Это кажущееся несоответствие легко объяснимо: компании DAX получают большую часть своих доходов за рубежом. На основных экспортных рынках, таких как США, Китай и Франция, условия не идеальны, но они все равно лучше, чем в Германии. Такие мировые гиганты, как SAP, Siemens и Infineon, извлекают выгоду из таких мегатенденций, как цифровизация, автоматизация и возобновляемые источники энергии.
Эти немецкие акции должны быть в вашем списке наблюдения: основные проблемы включают расширение инфраструктуры (ThyssenKrupp, Hochtief, Bilfinger), сокращение бюрократической волокиты и цифровизацию (SAP, Software AG, Bechtle), энергетический переход (Siemens Energy, Nordex, Encavis), жилищное строительство (Vonovia, LEG Immobilien), технологии будущего (Infineon, Carl Zeiss Meditec), а также реформы пенсионного обеспечения и здравоохранения (Fresenius, Siemens Healthineers, Media).
Германия сохраняет твердую позицию по вопросу снижения долга: при соотношении долга к ВВП в 63 процента Германия остается стабильной по международным стандартам. Япония имеет в четыре раза больший долг — 250 процентов, в то время как у Италии (135 процентов) и США (123 процента) уровень задолженности примерно вдвое выше. Чтобы достичь уровня задолженности в 101 процент, как в Великобритании, Германии необходимо будет взять на себя около 1,59 триллиона евро дополнительного долга. Даже небольшая часть этой суммы могла бы профинансировать столь необходимые инвестиции, не ставя под угрозу долгосрочную финансовую стабильность. Стоит отметить, что Германия — единственная страна в нашем сравнении (см. диаграмму), в которой за последние 20 лет наблюдается снижение коэффициента задолженности.
Долг сам по себе не решит структурных проблем Германии: низкий уровень задолженности обеспечивает значительное фискальное пространство для роста и управления кризисами, но эта возможность остается в значительной степени неиспользованной.
Итог: предстоящие выборы в Германии вряд ли потрясут рынки, если только коалиционные переговоры не окажутся неожиданно сложными. Инвесторам следует сосредоточиться на структурных вопросах, цифровизации, автоматизации и энергетическом переходе, одновременно следя за потенциальными фискальными изменениями после выборов, особенно в отношении инфраструктуры и промышленной политики.
Данный контент предназначен исключительно для информационных и образовательных целей и не должен рассматриваться как инвестиционный совет или инвестиционная рекомендация. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. CFD — это кредитные продукты, несущие высокий риск для вашего капитала.
Инвестиции в криптоактивы не регулируются в некоторых странах ЕС и Великобритании. Защита прав потребителей отсутствует. Ваш капитал подвержен риску.
