Введение
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл недавно передал четкое сообщение о состоянии экономики США, утверждая, что страна в настоящее время не находится в рецессии. Это заявление было сделано на фоне растущей экономической неопределенности и усиленных опасений по поводу потенциального экономического спада. Декларация была направлена на то, чтобы предоставить уверенность рынкам и общественности, подчеркивая основную силу экономики, несмотря на различные препятствия. Этот отчет критически рассматривает основание утверждения Пауэлла, анализируя ключевые экономические показатели, исследуя нюансированное определение рецессии и учитывая мнения экономистов и финансовых рынков.
Позиция Федеральной резервной системы и экономические показатели
Основное сообщение Пауэлла
Во время недавней речи председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил: "Экономика США продолжает находиться в хорошей ситуации". Это девятисловное утверждение было направлено на то, чтобы успокоить общественность и рынки на фоне растущих опасений по поводу рецессии и волатильности на рынках. Перспектива Пауэлла сосредоточена на более широкой, долгосрочной картине экономики, а не на непосредственных, краткосрочных проблемах. Он выделил несколько ключевых столпов, поддерживающих его оценку: постоянный рост валового внутреннего продукта (ВВП), надежное создание рабочих мест и стабильные темпы инфляции, которые соответствуют долгосрочной цели ФРС в 2%. Этот комплексный взгляд лежит в основе текущего подхода ФРС к политике.
Производительность ВВП
Хотя Пауэлл подчеркнул постоянный рост, недавние данные о ВВП представляют более сложную картину. Экономика США расширялась устойчивыми темпами в четвертом квартале 2024 года, при этом ВВП рос на уровне 2,4% в годовом исчислении. Однако в первом квартале 2025 года произошло сокращение, при этом реальный ВВП изначально оценивался как снизившийся на 0,3%, а затем пересмотрен до снижения на 0,2%. Это стало первым квартальным сокращением за три года.
Основными факторами, способствующими сокращению ВВП в первом квартале 2025 года, стали значительное увеличение импорта и сокращение государственных расходов. Всплеск импорта, особенно товаров, в значительной степени обусловлен тем, что компании создавали запасы перед ожидаемыми тарифами, которые вычитаются из расчета ВВП. Этот всплеск перед введением тарифов составил более пяти процентных пунктов от негативного показателя ВВП. С другой стороны, сокращение государственных расходов было в основном связано с снижением федеральных расходов на оборону. Эти негативные изменения были частично компенсированы увеличением частных инвестиций, потребительских расходов и экспорта, что обеспечило некоторую компенсирующую силу.
Потребительские расходы, ключевой фактор экономической активности, показали смешанные результаты. Хотя в целом они ослабли, увеличившись на годовом уровне на 1,8% в первом квартале 2025 года (самый медленный темп за семь кварталов), расходы на услуги оставались устойчивыми, особенно в таких областях, как здравоохранение и жилье и коммунальные услуги. Напротив, расходы на товары длительного пользования значительно снизились, особенно на крупные покупки, такие как автомобили. Сокращение ВВП в первом квартале 2025 года, хотя и отрицательное, таким образом, было сильно обусловлено конкретными, потенциально временными факторами, такими как всплеск импорта перед введением тарифов и корректировки государственных расходов, а не широкомасштабным, системным ослаблением во всех секторах экономики. Это предполагает, что необходим нюансированный взгляд, выходящий за рамки простого полагания на правило "двух последовательных кварталов отрицательного ВВП" для оценки истинного состояния экономики.
Здоровье рынка труда
Значительным столпом аргументации Пауэлла против рецессии является прочное здоровье рынка труда США. В мае 2025 года уровень безработицы оставался стабильным на уровне 4,2%, оставаясь в узком диапазоне от 4,0% до 4,2% с мая 2024 года. Общее количество занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 139 000 в мае, что соответствует среднему месячному приросту в 149 000 за предшествующие 12 месяцев. Занятость продолжала расти в ключевых секторах, таких как здравоохранение, отдых и гостиничное дело, и социальное обеспечение.
Пауэлл прямо заявил, что "многие индикаторы показывают, что рынок труда солиден и в целом сбалансирован" и что он "не является источником значительного инфляционного давления". Эта устойчивая сила занятости, характеризующаяся низкой безработицей и постоянным созданием рабочих мест, является сильным контр-индикатором к широко распространенным страхам рецессии. Тем не менее, рынок труда сталкивается с развивающимися динамиками. Число иностранной рабочей силы, например, сократилось на более чем миллион человек за последние два месяца доступных данных, что связано со строгим контролем границ и массовыми депортациями. Это сокращение числа иммигрантов может оказать давление на инфляцию к концу года, особенно в секторах, сильно полагающихся на труд иммигрантов, таких как сельское хозяйство, строительство, переработка продуктов питания и услуги отдыха и гостеприимства. Эта внутренняя точка давления добавляет уровень сложности к в целом сильному нарративу о рынке труда.
Тенденции инфляции
Инфляция была основной заботой Федеральной резервной системы. Индекс потребительских цен для всех городских потребителей (CPI-U) увеличился на 2,4% за 12 месяцев, закончившихся в мае 2025 года. Основной CPI, который исключает волатильные цены на продовольствие и энергию, вырос на 2,8% за тот же период. Индекс жилья стал основным фактором месячного роста, увеличившись на 0,3% в мае и на 3,9% за последний год.
Пауэлл утверждал, что, хотя инфляция может быть волатильной от месяца к месяцу, долгосрочные ожидания инфляции остаются стабильными и соответствуют целевому уровню ФРС в 2%. Он признал, что краткосрочные показатели ожиданий инфляции возросли, при этом опросы потребителей, бизнеса и прогнозистов указывают на тарифы как на ключевой фактор. Действительно, собственные прогнозы ФРС ожидают значительного увеличения инфляции в этом году из-за воздействия тарифов. Это ожидание создает напряжение: хотя текущие показатели инфляции относительно близки к цели ФРС, надвигающиеся последствия торговой политики вводят значительную неопределенность и потенциальное давление вверх на цены. Этот сложный прогноз усложняет картину инфляции, требуя внимательного мониторинга, чтобы предотвратить временные повышения цен, которые могут стать устойчивыми проблемами инфляции.
Монетарная политика и процентные ставки
В ответ на развивающийся экономический ландшафт Федеральная резервная система сохранила стабильный курс по процентным ставкам. Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) единогласно проголосовал за сохранение ставки федерального фонда на уровне 4,25%-4,5% на своем заседании в июне, уровень, который сохраняется с декабря 2024 года. Это решение отражает убеждение ФРС в том, что ее текущая монетарная политика хорошо позиционирует ее для реагирования на потенциальные экономические события.
Несмотря на удержание ставок на одном уровне, ФРС сигнализировала о потенциальном снижении на 0,5 процентных пункта позже в 2025 году. Однако среди политиков существуют разногласия по поводу сроков и масштаба будущих снижения ставок; хотя значительное большинство поддерживает снижение в этом году, семеро из девятнадцати политиков прогнозировали отсутствие снижения ставок в 2025 году, а двое прогнозировали лишь одно. Это расхождение подчеркивает сложность экономического прогноза. Пауэлл сформулировал подход "ждать и видеть", подчеркивая необходимость наблюдать за тем, как экономика развивается, особенно в ответ на последствия тарифов. Он отметил, что если инфляционные давления останутся под контролем, снижение ставок может произойти раньше, но если инфляция и рынок труда останутся сильными, снижение может быть отложено.
Осторожная позиция ФРС по процентным ставкам, несмотря на внешние давления, отражает тщательную оценку текущей экономической силы в контексте будущих инфляционных рисков, особенно тех, которые возникают из торговой политики. Президент Трамп открыто призывал центральный банк более агрессивно снижать процентные ставки, утверждая, что более низкие затраты на заимствования стимулируют экономику и снижают выплаты по федеральному долгу. Тем не менее, Пауэлл твердо заявил, что решения ФРС основываются исключительно на экономических данных, прогнозах и балансе рисков, без политического влияния.
Добавляя еще один уровень сложности, доходности облигаций в последние месяцы росли, неожиданно увеличиваясь после геополитических событий, таких как атака Израиля на Иран. Обычно доходности облигаций падают в периоды смятения, когда инвесторы ищут безопасность в долговых обязательствах правительства США. Эта необычная тенденция предполагает потенциальное ослабление доверия инвесторов к кредитоспособности правительства США. Сочетание высокого федерального долга и растущих доходностей облигаций увеличивает стоимость заимствований для правительства и может сделать ипотечные кредиты, автокредиты и другие кредиты для потребителей более дорогими. Это указывает на то, что растущие доходности облигаций добавляют еще один уровень потенциальной нестабильности в финансовом ландшафте, что дополнительно обосновывает осторожный и гибкий подход ФРС к монетарной политике.
Понимание определений рецессии
Определение NBER
Национальное бюро экономических исследований (NBER), независимая некоммерческая организация, широко признана за определение начала и окончания рецессий в США. NBER определяет рецессию не по жесткой числовой формуле, а как "значительное снижение экономической активности, которое охватывает всю экономику и длится более нескольких месяцев". Это определение подчеркивает три ключевых критерия: глубину, диффузию и продолжительность.
Чтобы оценить эти критерии, NBER оценивает множество ежемесячных экономических индикаторов. К ним относятся реальный личный доход за вычетом трансфертов, занятость в несельскохозяйственном секторе, реальные личные потребительские расходы, продажи в производственном и торговом секторах, скорректированные на изменения цен, занятость, измеряемая через обследование домохозяйств, и промышленное производство. Подход NBER позволяет гибкость, когда чрезмерное влияние одного критерия может компенсировать более слабое влияние в другом. Например, рецессия в начале пандемии COVID-19 была объявлена, несмотря на ее краткость (два месяца), потому что падение активности было настолько глубоким и повсеместным. Этот комплексный подход с использованием множества индикаторов для определения рецессии поддерживает утверждение Пауэлла о том, что США в настоящее время не находятся в рецессии, даже с негативным ВВП за первый квартал, учитывая, что другие критически важные показатели, такие как занятость, остаются сильными.
Распространенные заблуждения
Популярное правило, часто используемое для определения рецессии, заключается в двух последовательных кварталах снижения реального (с учетом инфляции) ВВП, часто характеризуемом как "отрицательный рост". Хотя многие рецессии в США после 1947 года характеризовались отрицательным ростом ВВП, NBER явно заявляет, что не использует это "правило двух кварталов" в качестве единственного определения. Аргументация NBER включает важность недопущения полагаться только на один индикатор, учитывая глубину падения и используя более частые месячные данные для своевременной оценки.
Знаковым примером, который подчеркивает это различие, стал 2022 год, когда реальный рост ВВП был отрицательным как в первом, так и во втором кварталах. Тем не менее, рецессия не была объявлена, в значительной степени потому, что отрицательные показатели ВВП были в основном вызваны высокой инфляцией, а не широкомасштабным экономическим сокращением, характеризующимся высокой безработицей или другими типичными условиями рецессии. Более того, не все рецессии соответствуют правилу двух кварталов; рецессия COVID-19, например, продолжалась всего два месяца, что меньше одного квартала. Это подчеркивает, что, хотя ВВП является важной мерой, комплексная оценка экономического здоровья требует учета более широкого спектра индикаторов, что соответствует методологии NBER.
Реакции экспертов и рынка
Перспективы экономистов
Экономическое сообщество демонстрирует широкий спектр мнений после заявлений Пауэлла, отражая внутренние неопределенности в текущей обстановке. Многие экономисты и инвесторы Уолл-Стрит продолжают ожидать снижения процентных ставок от Федеральной резервной системы позже в этом году, несмотря на текущую позицию ФРС "ждать и видеть". Тем не менее, широкие тарифы, введенные администрацией Трампа, внесли огромное количество неопределенности в экономику США и в политические решения ФРС. Райан Свит, главный экономист США в Oxford Economics, описал неопределенность, связанную с торговой политикой, как придающую ему "ночные терзания", подчеркивая, что бизнес, вероятно, будет откладывать найм и инвестиции, когда "правила игры" неясны.
Хотя Пауэлл проектирует уверенность, некоторые экономисты смягчают оптимизм опасениями по поводу растущего долга и постоянной инфляции. Генеральные директора также остаются осторожными, некоторые ожидают легкую рецессию. Это расхождение между уверенной позицией Пауэлла "нет рецессии" и осторожностью, выраженной многими экономистами и бизнесменами, подчеркивает значительную неопределенность, введенную геополитическими факторами, такими как тарифы и конфликт на Ближнем Востоке. Эти внешние давления могут быстро изменить экономические траектории, потенциально приводя к резкому экономическому замедлению, которое может даже охладить инфляцию само по себе, побуждая ФРС перейти к снижению процентных ставок.
Реакция рынка
Реакция финансовых рынков на показания Пауэлла была относительно сдержанной, с тем, что инвесторы и трейдеры не нашли много сюрпризов. Это предполагает, что рынок в значительной степени ожидал осторожной позиции ФРС и подхода "ждать и видеть", указывая на то, что степень неопределенности и политической инерции уже была учтена в ценах.
После замечаний Пауэлла индекс доллара США (USD) остался в нижней половине своего диапазона за день, потеряв примерно 0,3%. Напротив, цены на золото приблизились к порогу в 3,300 долларов, а пары EUR/USD и GBP/USD достигли новых многолетних максимумов. Рыночные позиции указывают на то, что USD может укрепиться, если Пауэлл сигнализирует о продолжении терпения в отношении снижения ставок, в то время как значительная распродажа USD может произойти, если он явно откроет дверь для смягчения политики в июле. Отсутствие крупных рыночных движений или ошибок в политике указывает на то, что Пауэлл успешно достиг своей цели сохранить стабильность ФРС и минимизировать политическое вмешательство, тем самым поддерживая стабильность рынка на фоне продолжающихся экономических неопределенностей.
Проблемы и перспективы
Ключевые экономические проблемы
Несмотря на оптимистичную оценку Пауэлла, экономика США сталкивается с несколькими значительными проблемами, которые могут повлиять на ее траекторию. Основная проблема заключается в воздействии тарифов, которые, как ожидается, будут способствовать росту инфляции и потенциально снизят экономическую активность. ФРС ожидает, что инфляция, вызванная тарифами, станет более заметной в потребительских ценах в летние месяцы. Геополитические риски, такие как конфликт на Ближнем Востоке, также представляют угрозу, поскольку они могут спровоцировать скачки цен на нефть, ставя под угрозу усилия по контролю общего уровня жизни.
Высокий федеральный долг страны, который составил 36 триллионов долларов, в сочетании с растущими затратами на заимствования правительства, представляет собой еще одну существенную проблему. Проценты по федеральному долгу стали третьей по величине статьей расходов правительства после Социального обеспечения и Medicare. Эта ситуация не только обременяет правительство, но и делает потребительские заимствования, такие как ипотечные кредиты и автокредиты, более дорогими. Более того, хотя потребительские расходы показали устойчивость в некоторых областях, есть признаки ослабления спроса в других, и расходы на товары длительного пользования значительно снизились. Расхождение между потребительским настроением (которое ослабло) и фактическими расходами (которые остаются устойчивыми) также представляет собой сложную картину для политиков. Эти факторы в совокупности указывают на то, что, хотя экономика проявляет сильные стороны, она находится в состоянии значительной уязвимости.
Факторы, поддерживающие устойчивость
Несмотря на трудности, несколько факторов способствуют устойчивости экономики США, поддерживая утверждение Пауэлла о том, что она не находится в рецессии. Потребительские расходы, особенно на услуги, продолжают быть мощным двигателем экономической активности. Это очевидно на основе увеличений расходов на здравоохранение и жилье и коммунальные услуги. Рынок труда остается сильным, характеризующимся низкими уровнями безработицы и постоянным созданием рабочих мест, которые являются основными показателями экономического здоровья.
Кроме того, индивидуальное богатство в США остается относительно высоким по сравнению с обязательствами, что обеспечивает защиту от экономических шоков. Это позволяет потребителям поддерживать уровень расходов даже при наличии инфляционного давления или других экономических неопределенностей. Подход Федеральной резервной системы "ждать и видеть" к монетарной политике также предоставляет критическую гибкость. Отказываясь от немедленных корректировок ставок, ФРС может адаптировать свою стратегию по мере появления новых данных об инфляции и рынке труда, позволяя ей разумно ориентироваться в развивающемся экономическом ландшафте. Этот сложный взаимодействие сильных сторон, таких как сильный рынок труда и устойчивые расходы на услуги, наряду с уязвимостями, такими как тарифы и растущий долг, указывает на то, что экономика США находится в устойчивом, но потенциально хрупком равновесии.
Заключение
Утверждение председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла о том, что экономика США не находится в рецессии, поддерживается нюансированной оценкой ключевых экономических индикаторов, даже на фоне недавнего квартального сокращения ВВП. Сильный рынок труда, характеризующийся низкой безработицей и постоянным созданием рабочих мест, является мощным контр-индикатором к страхам рецессии. Хотя ВВП за первый квартал показал снижение, это в значительной степени было связано с конкретными, потенциально временными факторами, такими как всплеск импорта перед введением тарифов и сокращение государственных расходов, а не с широкомасштабным экономическим ослаблением.
Всеобъемлющее определение рецессии, предлагающее NBER, которое учитывает глубину, диффузию и продолжительность по множеству индикаторов (включая занятость, доход и потребление), а не полагается исключительно на правило "двух последовательных кварталов отрицательного ВВП", предоставляет более точную основу для понимания текущей экономической ситуации. Эта более широкая перспектива соответствует уверенности Пауэлла, так как другие критически важные экономические опоры остаются сильными.
Однако экономический ландшафт не лишен своих проблем. Постоянная неопределенность относительно воздействия тарифов на инфляцию и экономический рост, в сочетании с геополитическими рисками и растущим федеральным долгом, требует осторожного подхода ФРС "ждать и видеть" к монетарной политике. Хотя немедленная рецессия, судя по текущим широким индикаторам, представляется маловероятной, динамическое взаимодействие этих факторов означает, что экономический ландшафт подвержен развивающимся давлениям. Экономика демонстрирует устойчивое, но потенциально хрупкое равновесие, требующее постоянного мониторинга и адаптивных политических ответов.