Развитие отрасли Web3 переживает глубокое изменение ритма.
На ранних этапах нарративно-ориентированные и спекулятивные тенденции стали основной мелодией криптоэкосистемы. Халвинг биткойна, лето DeFi, бум NFT — эти истории на короткое время привлекли значительные средства и внимание, ускоряя строительство инфраструктуры. Однако быстрое развитие также вызвало опасения: чрезмерная зависимость от финансирования и пренебрежение долгосрочной реализацией привели к тому, что многие проекты оказались мимолетными. Парадокс быстрого темпа заключается в том, что он действительно породил инновации, но также истощил терпение пользователей и капитала. С переходом индустрии в период спокойствия в 2022–2023 годах спекулятивный пузырь постепенно уходит, а рыночные настроения становятся более рациональными. Это не отлив, а переход к настоящему внутреннему росту.
С точки зрения данных, такие ведущие монеты, как биткойн и эфир, вновь утвердили свою доминирующую позицию: в 2022 году доля рынка биткойна упала до около 39%, в то время как в 2023 году среднее значение вернулось к 45.6%, в 2024 году оно увеличилось до 51.9%, а в 2025 году уже близко к 59.3%. Это означает, что после последнего медвежьего рынка капитал стал более склонен направляться к таким ведущим активам, как биткойн и эфир. В противовес этому, мемные монеты и альткойны, несмотря на локальные всплески, показывают слабый общий рост. Например, волна мемных монет, подхваченная в втором квартале 2023 года, привела к тому, что рыночная капитализация Pepecoin достигла пика около 1.5 миллиардов долларов, но затем быстро вернулась ниже 700 миллионов долларов; в конце 2024 года платформа запуска мемов pumpfun даже кратковременно превзошла Tier2 биржи по доходам от комиссий, но с возвращением рыночной рациональности сейчас комиссионные снизились до 5% от максимума.
Эти мемные монеты, лишенные базовых оснований, часто "цветут на мгновение" и трудно удерживают свою стоимость в долгосрочной перспективе. В то же время, такие криптоактивы, как биткойн и эфир, которые обладают сетевыми эффектами и экосистемами, проявляют большую стабильность в этом раунде восстановления, их рыночная капитализация и доля значительно выросли по сравнению с подавляющим большинством проектов в длинном хвосте. Снижение аппетита инвесторов к риску и возвращение к ценностям привели к тому, что рыночный капитал стал стремительно концентрироваться в руках крупных активов, сигнал очень ясен: спекулятивные проекты становятся все труднее поддерживать в долгосрочной перспективе, капитал сосредоточивается на ведущих активах.
Логика инвестиций VC также изменилась. В 2022 году венчурное финансирование в отрасли достигло пика, но в 2023 году резко сократилось. В 2024-2025 годах капитал начинает восстанавливаться, но фокус смещается: инвесторы предпочитают платформы с надежным опытом команды, успешным MVP и наличием модели денежного потока, а не ранние экспериментальные проекты, движимые нарративом.
面对一级市场投资机会的聚焦与萎缩，产业资本正将目光转向二级市场和公开市场机会。一方面，传统VC对早期加密项目投资日趋谨慎；另一方面，大型机构资金开始通过投资公开交易的加密标的来布局。例如，加密投资机构Pantera近期投入3亿美元专门投资“数字资产司库 (Digital Asset Treasury, DAT)”模式的公司，押注这些将加密资产纳入财报的上市公司能够获得优于直接持币或ETF的回报。这些DAT公司通过在公开市场发行股票融资，用筹得资金大量持有比特币、以太坊等并参与质押收益，从而实现每股资产净值的增长。这类创新模式迅速吸引了华尔街的关注——据报道，华尔街涌现出多家加密资产司库公司募集了数十亿美元资金，股价飙升，引来传奇投资人如Stan Druckenmiller、Bill Miller和ARK基金等入局。传统资本市场的估值范式也由此正影响并重塑原生Web3规则。这些公司虽名为“加密概念”，实际却按传统企业标准运营：以资产负债表和现金流定价，强调每股净资产、收益折现等基本面。例如，MicroStrategy（现更名为“Strategy”）自2020年以来大量购入比特币，其股票表现与比特币价格联动，被视作“准比特币ETF”；而2025年崛起的BitMine Immersion则更进一步，大胆通过股权和可转债融资换取以太坊持仓，并利用质押和DeFi策略提高资产收益。
Это означает, что экосистема Web3 создает переход к "иерархии потребностей по Маслоу": от высокорисковых инвестиций к основным потребностям в безопасности, платежах и доверии.
Глобальные участники "возвращаются к истокам": это признак зрелости отрасли
Если "изменение ритма" является внешним проявлением отрасли, то "возврат к основам" представляет собой более глубокую внутреннюю логику. "Возврат к основам" означает, что различные роли возвращаются к конструктивным и устойчивым путям развития.
Эволюция политической среды формирует новые границы индустрии. Закон GENIUS в США, регламент MiCA в ЕС, система лицензирования стабильных монет в Гонконге, хотя и различаются в деталях, но имеют четкий консенсус: защита инвесторов, усиление прозрачности, открытие каналов для легальных капиталовложений. Для проекта это означает, что "пограничный" бизнес становится все более трудным, соответствие и прозрачность становятся необходимыми условиями.
США: (Закон о инновациях и защите стабильных монет) (GENIUS Act) требует, чтобы выпуск стабильных монет был обеспечен на 100% высоколиквидными активами (доллары, краткосрочные государственные облигации и т.д.) и обязывает эмитентов ежемесячно публично раскрывать состав резервов, чтобы гарантировать, что стабильные монеты "соответствуют своему названию".
Европейский Союз: (Регламент о регулировании рынка криптоактивов) (MiCA) устанавливает, что поставщики услуг криптоактивов (CASP) должны получить лицензию и выполнить требования к капиталу, нести юридическую ответственность за убытки клиентов; эмитенты стабильных монет должны поддерживать резерв в пропорции 1:1 и регулярно раскрывать информацию, а крупные стабильные монеты будут находиться под контролем Европейского центрального банка и Европейского управления банков (EBA).
ETF является одним из путей привлечения традиционных капиталов в область криптовалют, а недавний бум акций BitMine доказал эффективность стратегии DAT: путем эмиссии акций с переплатой для получения криптоактивов, использования конвертируемых облигаций для реализации колеблющихся доходов и получения доходов от стейкинга и DeFi, в конечном итоге возвращая доход на каждую акцию активов. Этот успешный пример показывает, что применение традиционной модели оценки DCF к операциям с криптоактивами возможно: рынок начинает оценивать эти компании на основе их способности увеличивать стоимость активов на акцию, а не просто полагаясь на концептуальную премию криптоактивов.
В настоящее время количество биткойнов и эфиров, находящихся на балансе публичных компаний и учреждений, достигает рекорда. По состоянию на второй квартал 2025 года более 100 публичных компаний по всему миру держат биткойны на своих балансах, в общей сложности около 1 миллиона BTC (что составляет около 4.7% от общего предложения биткойнов, стоимостью около 110 миллиардов долларов); по эфиру, согласно статистике, 11 учреждений держат почти 2.98 миллиона ETH (что составляет около 2.5% от общего предложения эфира, стоимостью около 13.8 миллиарда долларов). Эти данные показывают, что традиционные капиталы ускоренно входят на рынок криптоактивов через ETF, финансовое распределение публичных компаний и другие механизмы. Прогресс в законодательстве предоставляет защиту для инвесторов и прокладывает путь для суверенных фондов, финансовых департаментов публичных компаний и других долгосрочных капитальных вложений. Когда большие объемы соответствующего капитала поступают, правила игры в криптоиндустрии все больше приближаются к традиционным капиталовым рынкам - прозрачность, соответствие и внутренняя ценность станут центром внимания рынка, что делает массовое внедрение (Mass Adoption) более вероятным.
Суть этой тенденции заключается в том, что Web3 входит в "эпоху строителей". Ценность доверия и порядка заменяет краткосрочные прибыли как главную цель. Правила средневековых гильдий когда-то обеспечивали основу доверия для бизнеса, а сегодня стабильные монеты и нормативные рамки стали "основными продуктами" цифровых финансов.
Единственный выход для проектов: вернуться к продуктам и операциям, порог успеха постоянно растет
В условиях ужесточения регулирования и изменения предпочтений капитала, наибольшая проблема проектов заключается в том, что старые пути становятся неэффективными: больше не легко финансироваться через "выпуск монет + нарратив". Новый путь выживания - это сопоставление с традиционными интернет-гигантами, возвращение к продуктам и операциям. Успех больше не зависит от удачи, а от комплексной силы соперничества.
Прежде всего, выбор ниши и соответствие потребностям пользователей становятся ключевыми факторами успеха и неудачи. Как компания Meituan сосредоточилась на местных услугах, а ByteDance углубилась в контент и социальные сети, добиваясь успеха в своих областях благодаря выдающемуся исполнению, предпринимательство Web3 также требует точного определения узкого рынка и настойчивого предоставления отличных продуктов. Например, Ethereum на протяжении многих лет последовательно улучшает сетевые возможности на платформе смарт-контрактов (перейдя с PoW на PoS, продвигая шардирование и т.д.), привлекая множество разработчиков и пользователей, и в конечном итоге укрепляет свою непоколебимую экосистему. Напротив, многие так называемые "убийцы Ethereum" хотя и получили высокую оценку, но из-за отсутствия устойчивых технологических прорывов и расширения пользовательского сценария их популярность быстро угасла. Например, в области децентрализованных финансов (DeFi) Uniswap на ранних этапах удовлетворила потребность пользователей в обмене на блокчейне и поддерживала конкурентные преимущества благодаря постоянному усовершенствованию алгоритмов (обновление протоколов V3/V4 и т.д.), ее рыночная доля значительно превышает долю последующих подражателей. Эти примеры показывают, что проекты без долгосрочной совместимости продукта с рынком (PMF) в конечном итоге будут вытеснены рынком.
Во-вторых, пользовательский опыт (UX) и улучшение инфраструктуры становятся критически важными. Продукты Web3 часто связаны с управлением приватными ключами, комиссиями за газ и другими сложными концепциями, что раньше было препятствием для массового принятия обычными пользователями. Однако в последнее время в отрасли появилось много инициатив по улучшению UX, таких как смарт-контрактные кошельки, абстракция аккаунтов, ускорение оффлайн-транзакций и т.д., направленных на то, чтобы опыт взаимодействия с блокчейном был близок к удобству приложений Web2. Команды, которые придают большое значение UX, безусловно, имеют больше шансов привлечь массового пользователя. Например, гиперликвидный проект, который стал горячей темой в этом бычьем рынке, его UX ориентирован на FTX, созданный специально для торговли, и он точно захватывает привычки пользователей команд MM и управляющих активами, целенаправленно создает продуктовую привязанность. Поэтому проектам необходимо, как интернет-компаниям, сосредоточиться на пользователях и оттачивать продукты, чтобы выделиться на переполненном рынке.
Наконец, самое важное, комплексный барьер для входа в предпринимательство Web3 значительно возрос, необходимые средства, команда, управление и стратегическое направление не могут быть исключены. Возможно, в прошлом небольшая группа разработчиков из двух-трех человек могла создать криптовалюту и привлечь сотни миллионов долларов на основе идеи, но сегодня инвесторы стали более рациональными, а пользователи более требовательными. Предпринимательская команда должна иметь достаточный запас капитала, чтобы пережить длительные циклы разработки и привлечения клиентов, поскольку инфраструктура блокчейна и развитие экосистемы зачастую требуют больше времени и денег, чем традиционный интернет; также необходимо привлекать высококлассные кадры для создания сильной команды, включая разработчиков базовых технологий блокчейна, а также специалистов по продуктам и маркетингу; в то же время научное управление и структура управления имеют решающее значение - многие децентрализованные проекты страдают от недостатка четкой структуры в управлении, внутренние решения принимаются неэффективно, и в конечном итоге они упускают хорошие возможности; наоборот, некоторые проекты обеспечивают более устойчивую и эффективную работу команды через двойное управление фондами и сообществами, привлекая опытных управляющих. Наконец, необходим видящий капитан, чтобы контролировать четкое стратегическое направление и своевременно корректировать курс в бурном море отраслевых волн. Как сказал один из наставников акселератора: "Быстро приносящие прибыль мемные проекты не имеют устойчивой ценности, предприниматели должны сосредоточиться на долгосрочной перспективе и решении реальных проблем, а не гоняться за мимолетными трендами". Только при условии правильного направления, постоянно оптимизируя бизнес на основе рыночной обратной связи, проект сможет расширить свою пользовательскую базу и источники дохода, войдя в позитивный цикл.
В общем, с развитием отрасли Web3 предпринимательство вернулось к своей коммерческой сущности: больше нет "обходных путей", успех требует терпения в оттачивании продукта, постоянной работы с сообществом, соблюдения требований законодательства и интеграции всех ресурсов. В этом процессе успешные предпринимательские команды, способные конкурировать с традиционными гигантами - имеющие как инновационный энтузиазм, так и практический подход и управленческую мудрость - имеют шанс победить в условиях все более жесткой конкуренции и занять значительную долю рынка. В настоящее время порог успеха в предпринимательстве значительно повысился по сравнению с несколькими годами назад: это как вызов, так и признак зрелости отрасли. В будущем действительно выделяющиеся компании Web3 могут одновременно обладать стабильными операционными способностями традиционных интернет-гигантов и инновационной энергией, предоставляемой технологиями блокчейна, создавая свою собственную легенду на новом цифровом экономическом ландшафте.
