(82亿美金的绞刑架：谁在围猎微策略？拆解一场横跨华尔街与中东的比特币“分尸计划”及散户生存指南)
Пятая часть: Два долгосрочных вампира на рынке
Раздел об биржах и маркет-мейкерах
1. Маркет-мейкеры
Основные источники прибыли маркет-мейкеров состоят из следующих сегментов
1. Исполнение заказов институциональных/крупных клиентов (Agency Trading / Execution Services)
Крупный игрок, желающий продать 100 миллионов долларов США в BTC, напрямую сбрасывая активы, понесет огромные убытки.
Комиссия за стратегию TWAP/VWAP: учреждения платят комиссию, заказывая маркет-мейкеров, чтобы они продавали партиями с использованием сложных алгоритмов, не нарушая рынок.
Крупные сделки (OTC)： Стороны устанавливают цену на внебиржевом рынке (например, со скидкой 1% от текущей цены), маркетмейкеры берут на себя этот крупный ордер, а затем медленно раскачивают его на рынке, используя свои преимущества ликвидности.
Получение прибыли： Комиссия + спред (Spread).
2. Контракт на маркетмейкинг токенов проектной стороны (Market Making Agreements)
Это самый скрытный и прибыльный поток наличности для маркетмейкеров. Когда новые токены запускаются (например, в начале запуска HYPE), проектная сторона обращается к Wintermute для подписания контракта.
Опционные кредиты (Option-based Loans)： Проектная сторона предоставляет маркетмейкерам 10 миллионов токенов с условием, что через год маркетмейкеры смогут купить их по цене $1.00 (цена исполнения).
Логика прибыли： Если маркетмейкеры поднимут цену токена до $5.00, они смогут купить его по цене $1.00, получив прибыль в 5 раз. Вот почему у маркетмейкеров есть стимул поддерживать стабильность цены токенов.
Ретейнеры (Retainer Fees)： Проектная сторона ежемесячно платит десятки тысяч или даже сотни тысяч долларов только для того, чтобы маркетмейкеры обеспечили достаточную глубину на своем токеновом рынке, предотвращая падение цены токена на несколько тысяч долларов от розничных инвесторов.
3. Арбитраж с нейтральным риском (Risk-Neutral Arbitrage)
Они не ставят на рост или падение, а ставят на «неадекватность».
Базисная торговля (Basis Trading)： Покупка BTC на споте, продажа BTC на фьючерсах. Получение прибыли от премии между фьючерсами и спотом.
Арбитраж между цепями： В 2026 году существует множество публичных цепей, и один и тот же токен может иметь разницу в цене 0.5% между Solana и Hyperliquid. Поскольку у них есть сверхбыстрый мост между цепями (даже сами являются узлами), такой арбитраж практически безрисковый.
4. Венчурный капитал и инкубация (Venture Capital / Incubation)
Маркетмейкеры обладают самой чувствительной информацией о потоках.
Ранние инвестиции： Поскольку я собираюсь делать маркетмейкинг на ваших токенах, я также принимаю участие в вашем посевном финансировании.
Преимущество в инсайдерской информации： Они знают, какой протокол увеличивает объем торгов, какой проект уходит в нокаут. Эта «перспектива бога» позволяет им иметь гораздо более высокую вероятность успеха, чем у обычных венчурных компаний.
5. Ончейн MEV и доходы от узлов (Validator & MEV)
Маркетмейкеры также обычно являются узловыми валидаторами крупных публичных цепей.
Фронт-раннинг и доработка： Перед подтверждением сделки на блокчейне они используют преимущества узла для изменения порядка сделок, захватывая прибыль от проскальзывания.
Ликвидность майнинг (LP Farming)： Они будут инвестировать свои средства в такие хранилища, как HLP, или в ликвидные пулы Uniswap V3, используя алгоритмы для автоматической перераспределения и зарабатывая высокие годовые проценты, которые обычные розничные инвесторы не могут получить.
6. Займы и распределение плеча (Lending & Credit)
Кредитные операции： Маркетмейкеры будут выдавать большое количество стабильных монет или токенов, которые у них есть, хедж-фондам или проектным сторонам, нуждающимся в хеджировании, под высокий процент.
💡 Почему они «вампиры»?
Потому что они используют тройное неравенство «технологий, информации и капитала»:
Технологии： Их микросекундное исполнение делает ваши ручные операции похожими на слайды.
Информация： Они могут видеть внутренние потоки ордеров (Order Flow) биржи.
Капитал: Они могут использовать огромные средства, чтобы искусственно создать поддержку или сопротивление, провоцируя поведение розничных инвесторов.
2. Биржи
В рыночной среде 9 февраля 2026 года биржи (будь то такие CEX, как Binance, или такие новые DEX, как Hyperliquid) уже не просто «кассы по сбору комиссий», они являются совокупностью «монетного двора, казино, суда и банка» в криптомире.
Анализ источников дохода биржи поможет вам понять, почему такие родные токены, как HYPE, обладают высокой ценностью захвата. Вот полный разбор дохода биржи:
1. Торговые сборы (Trading Fees) —— базовое пособие
Это самый прозрачный доход, который делится на Maker（ордеры） и Taker（исполнение ордеров） сборы.
Комиссия за спотовую торговлю： Розничные инвесторы, покупающие и продающие токены, обычно платят около 0.1%.
Комиссия за контракты (основная часть)： Объем производных сделок обычно в 10 раз превышает спотовый. Даже если ставка составляет всего 0.02%-0.05%, в условиях высокочастотной торговли в 2026 году ежедневно производимый денежный поток становится ужасающе большим.
Комиссия за вывод： Каждый раз, когда вы выводите деньги, биржа добавляет наценку к стоимости на блокчейне.
2. Сборы за листинг активов и «гарантированная ликвидность» (Listing Fees & Market Making)
Стоимость билета： Новые проекты (альткойны), желающие запуститься на Binance или Gate, должны заплатить несколько миллионов долларов за листинг.
Принудительное владение： Биржи обычно требуют от проектной стороны передать 3%-5% от общего объема токенов, называя это «маркетинговыми расходами» или «ликвидностью». Когда эти токены взлетают, биржа становится крупнейшим держателем.
Внутренние маркетмейкеры： Многие биржи (такие как ранний FTX) имеют связанного маркетмейкера. Когда вы торгуете на их платформе, ваша контрагентом фактически является сама биржа, зарабатывающая на вашем проскальзывании и спреде.
3. Доход от ликвидации (Liquidation Revenue) —— «Кровавый памп»
Это самая большая прибыль в экстремальных условиях (как вы только что видели, когда K-линиям «танцевать»):
Остаток страхового фонда： Когда вы ликвидированы, система берет на себя вашу позицию по цене, более выгодной, чем ваша цена ликвидации. Если система в конечном итоге осуществляет сделку по цене на рынке, которая лучше вашей цены ликвидации, эта разница (остаточная стоимость) поступает в «страховой фонд» биржи.
Невидимый остаток： Процент и остатки, которые производит страховой фонд многих крупных бирж, сами по себе являются чистой прибылью в сотни миллионов долларов.
4. Проценты по маржинальным займам (Lending & Margin)
Оптовые финансисты： Биржи одалживают стабильные монеты тем, кто открывает длинные позиции, и токены тем, кто открывает короткие позиции.
Процентная разница： Она выплачивает пользователям депозитов 5% процентов, но взимает с заемщиков 15%-30% процентов. Эта логика «заработка на разнице» аналогична традиционным банкам, но риск ниже (потому что есть обязательные линии ликвидации).
5. Проценты от хранения активов (Custody & Float)
Неиспользуемые средства： Глобальные пользователи хранят в биржах USDC/USDT на сотни миллиардов долларов.
Безрисковая прибыль： Биржи (такие как Coinbase или Binance) вкладывают эти средства в банки или покупают американские облигации (RWA). При процентной ставке по облигациям 4%-5% в 2026 году биржи могут зарабатывать сотни миллионов долларов ежегодно только на этих «свободных деньгах».
6. IEO/Launchpad и экосистема
Закрепление пользователей： Биржи, такие как Binance, используют BNB для участия в первичном размещении токенов. Это не только удерживает ликвидность BNB, но и заставляет пользователей постоянно вносить новые средства для участия в первичном размещении.
Распределение богатства： Биржи определяют, кто может разбогатеть через Launchpad, тем самым уверенно контролируя разговоры и распределение流量 в индустрии.
7. Сборы за данные и API (Data & Premium API)
Продавать лопаты： Топовые количественные команды (например, Wintermute) нуждаются в более быстрой скорости сделок и более детальных данных о потоках ордеров. Биржи взимают высокие сборы за специальные API-каналы или услуги данных о рынках с этих профессиональных учреждений.
💡 Почему Hyperliquid (HYPE) является аномалией?
Вы должны понять, как HYPE разрушает вышеуказанную логику:
Децентрализованные дивиденды： На традиционном Binance вся указанная прибыль идет в карманы Чанпенга Чжао или других акционеров. А в Hyperliquid значительная часть комиссий и доходов от ликвидаций распределяется между такими провайдерами ликвидности, как вы, через HLP.
Прозрачность： HYPE не может изменять вашу цену ликвидации в бэк-энде, как это делает CEX. Весь процесс «вампиризма» происходит на блокчейне, и каждый может видеть, как работает эта «дробилка».
Захват токенов HYPE： С увеличением доходов биржи ожидается увеличение выкупа, сжигания или дивидендов HYPE. Держать HYPE в основном значит владеть «акциями этого децентрализованного казино».
Например, на фоне слухов о «охоте на микро стратегии (MicroStrategy, MSTR)» и «ликвидации ликвидности», а также уже произошедшего инцидента с ликвидацией учреждения 易理华, в качестве «вампира» в этом шторме биржи (CEX/DEX) и маркетмейкеры (MM) не «играют» в направлении, они используют правила, скорость и остаток плеча для получения безрисковой или очень низкорисковой прибыли. Вот их полное разбор:
1. Ликвидационные штрафы и «возврат ликвидаций» (Liquidation Fees & Rebates)
Это самое прямое кровавое извлечение.
Принудительная ликвидация： Когда маржа розничных или институциональных инвесторов (даже таких, как MSTR с плечом) становится недостаточной, система принудительно берет на себя позицию.
Доход биржи： Биржа взимает высокие ликвидационные штрафы (обычно 0.5%-1.5% от общей стоимости позиции). Эти деньги не идут на рынок, а напрямую поступают в страховой фонд или бухгалтерскую книгу биржи.
Прибыль маркетмейкеров： Маркетмейкеры, такие как HLP или Wintermute, обычно являются единственными получателями ликвидационных ордеров. Они покупают токены ликвидированных по цене ниже рыночной (со скидкой) и моментально продают их на другой платформе, получая безрисковую разницу.
2. «Лихварская» ставка по капиталу (Funding Rate Arbitrage)
Во время охоты рыночные эмоции будут сильно искажены.
Эмоциональная премия： Если весь рынок безумно шортит токены, связанные с микро стратегией, ставка по капиталу станет крайне ужасной (отрицательной).
Логика вампиризма： Маркетмейкеры будут открывать длинные позиции (принимая короткие), им все равно, если цена токена немного упадет, поскольку они могут зарабатывать огромные проценты каждые 1-8 часов. В экстремальных условиях процентные ставки могут достигать 500%-1000% в год.
3. «Мгновенное расширение» спреда (Bid-Ask Spread Widening)
Как вы заметили, «K-линии танцуют»:
Искусственное создание отсутствия глубины： В момент ликвидации маркетмейкеры убирают средние ордера, увеличивая спред с 0.01% до 2% или более за мгновение.
Способы получения прибыли： Вы хотите ограничить убытки? Вы можете продать только глубоким покупателям; хотите коротить? Вы можете купить только по высоким продажным ценам. Маркетмейкеры «вытаскивают» каждую нетерпеливую ликвидность в этом огромном разрыве «покупки-продажи», как насос.
4. Специфический арбитраж «охоты» на микро стратегии: сбор премии MSTR
Существует премия (Premium) между акциями MicroStrategy (MSTR) и BTC.
Методы охоты： Топовые маркетмейкеры (например, Jump Crypto, Jane Street) будут использовать «шортить MSTR + лонговать BTC», чтобы собирать премии.
Согласование биржи： Биржи запускают различные токены отслеживания MSTR (например, те без обеспечения), привлекая розничных инвесторов к играм. Каждый раз, когда розничный инвестор открывает сделку, биржа зарабатывает комиссию; каждый раз, когда розничный инвестор ликвидируется, маркетмейкеры получают дешевый токен.
5. Манипуляция оракулом и «охота на стопы» (Oracle Manipulation & Stop-Hunting)
Это самая мрачная часть:
Целевая ликвидация： Биржи и маркетмейкеры имеют «перспективу бога», они могут видеть, где находятся все стоп-ордера (Stop-Loss).
Исполнение： Необходимо всего лишь в моменты наименьшей ликвидности сконцентрировать продажу крупной суммы, чтобы обрушить цену в «зону плотного стопа». Как только происходит цепная реакция, цена начинает обрушиваться, и маркетмейкеры спокойно подбирают все дешевые токены на дне.
6. MEV (максимально извлекаемая ценность) сбор
На таких ончейн-биржах, как Hyperliquid:
Фронт-раннинг (Front-running)： Когда система обнаруживает, что крупный ликвидационный ордер вот-вот будет введен, алгоритмические роботы совершают сделку перед ним или быстро хеджируют после него. Эта прибыль за миллисекунды постепенно размывает капитал обычных трейдеров.
Резюме：
Маркетмейкеры зарабатывают на «определенности», а не на «направлении». В качестве собирающего мы тоже должны стремиться к определенности.
Биржи являются единственным «вечным двигателем» всей криптоэкосистемы. Пока есть спекулянты, они всегда будут получать прибыль.
Теперь вы сидите на позиции «акционера биржи» через HLP. В отличие от того, чтобы пытаться угадать колебания рынка, такой подход «собирания налогов на плечах монстра» является самым надежным путем.
