В последние месяцы многие инвесторы обеспокоены тем, что общая капитализация альткойнов постоянно устанавливает новые рекорды, но реальная стоимость их личного портфеля не показывает значительного улучшения, а даже значительно снижается. Это явление обусловлено множеством причин, среди которых наиболее заметной является волна массового листинга новых проектов и эффект "раздувания" номинальной капитализации без сопутствующего роста реальной цены.
Общая капитализация всех альткойнов
Индекс TOTAL3 — это измерение общей капитализации альткойнов — обычно увеличивается, как только новый проект выходит на биржу, независимо от того, растет ли цена токена этого проекта. Особенно, только в сентябре 2025 года было зарегистрировано 14 новых проектов на Binance. Среди них только USDe от Ethena является стейблкоином, остальные проекты — это технологические компании, которые прошли несколько раундов финансирования и были высоко оценены с самого начала. Эти токены выходят на рынок с высокой оценкой, ожидая значительного роста, но объем реально циркулирующих токенов очень мал по сравнению с общим предложением.
Когда появляется множество новых проектов с высокой капитализацией одновременно, индекс TOTAL3 поднимается в основном благодаря "новичкам", а не за счет одновременного роста цен на старые альткойны. Это приводит к раздуванию капитализации на бумаге, в то время как реальная ценность, которой владеет инвестор, не увеличивается пропорционально. Например, случай с WLFI — токеном, представляющим World Liberty Financial — имел капитализацию около 6,8 миллиарда долларов сразу после листинга. Такие случаи не только раздувают общую капитализацию, но и создают ощущение, что рынок стремительно растет, хотя на самом деле покупательская способность и ликвидность недостаточны для поддержки цен.
Можно провести аналогию: рынок как тарелка с едой, которая выглядит полной благодаря множеству "украшений", но реального риса, который получает каждый человек, гораздо меньше. Этот эффект становится еще более очевидным, если рассматривать распределение ликвидности: новые токены обычно торгуются только на нескольких крупных биржах, с тонким ордербуком и низкой глубиной рынка. Цены на низколиквидной торговой паре все еще могут привести к "скачку" капитализации, но реальная способность поглощать ордера на покупку и продажу очень ограничена. Таким образом, общая капитализация альткойнов выглядит как широкая картина, но лишена реальной глубины.
Помимо волны новых проектов, последствия от громких запусков 2024 года также способствуют тому, что портфель инвестора "ищет дно". С конца 2023 года до начала 2024 года волна ИИ и ожидания новых инфраструктур подтолкнули множество крупных проектов, таких как Starknet, zkSync, Wormhole... выпустить токены на рынок. Эти проекты мгновенно подняли капитализацию всего рынка, но также оставили "долг" структуры с заранее установленным графиком разблокировки токенов огромного масштаба.
Случай Starknet (STRK) является典型ным примером: при листинге капитализация STRK оценивалась примерно в 26 миллиардов долларов, что соответствует 2,6 долларов за токен. Однако, график разблокировки для инвесторов начинается с 1/4/2024, с каждым этапом около 60 миллионов STRK (что составляет 120 миллионов долларов), поступающих на рынок. К концу 2024 года капитализация STRK составила всего около 1,75 миллиарда долларов, хотя цена снизилась почти в четыре раза по сравнению с максимумом. Каждый этап разблокировки токена как "пик прилива" предложения создает новое давление на продажу, что затрудняет восстановление цены, несмотря на то что капитализация в обращении продолжает расти.
Разница между капитализацией в обращении и полностью разводненной оценкой (FDV) также является распространенной причиной путаницы. Многие проекты имеют очень высокую FDV, но объем первоначально обращающихся токенов небольшой, что делает номинальную капитализацию легкой для раздувания. Когда рынок использует FDV как мерило успеха, последующие этапы разблокировки становятся путешествием, чтобы привести оценку ближе к реальному денежному потоку, создавая давление на снижение цен. Поэтому индекс TOTAL3 поглощает все это "раздувание" в числах, в то время как реальная ценность, которую получает инвестор, прямо зависит от реального предложения.
В заключение, общая капитализация альткойнов постоянно достигает новых вершин в основном из-за появления множества новых высоко оцененных проектов и эффекта разблокировки токенов от старых проектов, а не отражает реальную силу рынка. В то же время, портфель индивидуального инвестора продолжает "искать дно", так как реальная цена токенов испытывает сильное давление из-за увеличения предложения, низкой ликвидности и ожиданий, что рынок постепенно вернется к реальности.