Фактическая волатильность стабилизировалась, что свидетельствует о зрелости структуры рынка, характеризующейся преобладанием институционального спроса и удлинением циклического ритма.

TL;TR

С увеличением продаж долгосрочных держателей и поступлением новых участников, скорость обращения предложения биткойна постепенно замедляется, демонстрируя более плавное состояние передачи прав собственности.

С начала 2024 года только спотовые биткойн ETF и криптовалютные казначейства (DAT) приняли на себя около 57% прироста предложения краткосрочных держателей, что в настоящее время составляет почти четверть от общего объема обращающегося биткойна за последний год.

Фактическая волатильность стабилизировалась, что свидетельствует о зрелости структуры рынка, характеризующейся преобладанием институционального спроса и удлинением циклического ритма.

После достижения исторического рекорда в начале этого года биткойн в основном находился в стадии консолидации, кратковременно опустившись ниже уровня 100000 долларов, что произошло впервые с июня. Макроэкономические ветры, слабость на фондовом рынке и редкие события ликвидации криптовалюты вместе подавили рыночные эмоции, замедлили приток капитала и вызвали сомнения по поводу устойчивости бычьего рынка биткойна. Кроме того, опасения по поводу того, что крупные держатели могут перемещать или продавать свои ранние позиции, усиливаются, создавая давление на биткойн и весь рынок криптовалют. После недавнего падения текущая общая капитализация рынка криптовалют составляет примерно 3,6 триллиона долларов.

Сквозь поверхностные явления данные биткойна на блокчейне предоставляют важный контекст. В этом документе мы исследуем изменения в поведении держателей биткойнов и как ключевые факторы спроса влияют на рыночные эмоции, а также определяем ритм текущего цикла. Анализируя изменения активного предложения и каналы спроса, мы рассмотрим, являются ли недавние колебания рынка сигналом о фиксации прибыли в конце цикла или структурным изменением прав собственности на биткойн.

Распределение предложения и институциональные покупки

Активное предложение

Сначала давайте рассмотрим активное предложение биткойнов, этот индикатор делится по «времени с последнего перемещения на блокчейне», отражая ликвидность токенов с различным сроком владения, что позволяет четко показать распределение предложения между «спящими токенами» и «недавними перемещенными токенами».

На нижнем графике отдельно указана доля предложения биткойнов, которые не перемещались более года, это значение может служить индикатором объема, удерживаемого долгосрочными держателями (LTH). Судя по историческим данным, во время медвежьего рынка этот процент будет расти (токены сосредотачиваются у долгосрочных держателей), а в период бычьего рынка — падать (долгосрочные держатели начинают перемещать токены, фиксировать прибыль и продавать на пиках).

На сегодняшний день из 19940000 циркулирующих биткойнов около 52% токенов не перемещались более года, что ниже 61% в начале 2024 года. Как в период медвежьего рынка, так и в период бычьего рынка темпы роста и падения явно сглаживаются. В первом квартале 2024 года, третьем квартале 2024 года и в недавнее время в 2025 году наблюдаются признаки частичной реализации. Это свидетельствует о том, что долгосрочные держатели продают токены более устойчивым образом, отражая удлинение цикла передачи прав собственности.

ETF и DAT: ключевые движущие силы спроса

Напротив, с 2024 года предложение краткосрочных держателей (активные токены за последний год) неуклонно растет, поскольку ранее спящие токены вновь попадают в обращение. В то же время были запущены спотовые биткойн ETF, и темпы увеличения активов криптохранилищ (DAT) также ускоряются. Эти два канала создают новый, устойчивый спрос, поддерживающий предложение, распределяемое долгосрочными держателями.

По состоянию на ноябрь 2025 года количество активных биткойнов за прошедший год составляет 7830000, что на 34% больше по сравнению с 5860000 в начале 2024 года (спящие токены снова начинают циркулировать). В тот же период объем активов спотовых биткойн ETF и стратегии увеличился с примерно 600000 до 1900000 биткойнов, что составило почти 57% чистого прироста предложения краткосрочных держателей. В настоящее время эти два канала занимают около 23% предложения краткосрочных держателей.

Несмотря на замедление притока капитала в последние недели, общая тенденция показывает, что предложение постепенно перемещается к более стабильным, долгосрочным каналам владения, что является уникальной чертой структуры рынка в этом цикле.

Поведение краткосрочных и долгосрочных держателей

Фактические тенденции прибыли далее подтверждают плавный характер динамики предложения биткойнов. Соотношение прибыли к затратам (SOPR) используется для измерения, реализуют ли держатели прибыль или убыток при продаже токенов, что четко отражает поведенческие модели различных групп держателей в рыночных циклах.

В предыдущих циклах реализация прибыли и убытков долгосрочных и краткосрочных держателей обычно проявлялась в резких, синхронизированных колебаниях. Однако недавно эта связь начала дифференцироваться: SOPR долгосрочных держателей все еще немного выше 1, что указывает на то, что они стабильно реализуют прибыль и умеренно продают на пиках.

SOPR краткосрочных держателей колеблется около уровня безубыточности, что также объясняет осторожность недавних рыночных эмоций, поскольку многие краткосрочные держатели находятся близко к своей цене входа. Дифференциация поведения двух типов держателей отражает то, что рынок находится в более плавной стадии: институциональный спрос поддерживает предложение, распределяемое долгосрочными держателями, а не повторяет прежние резкие колебания. Если SOPR краткосрочных держателей продолжит превышать 1, это может означать, что рыночная динамика усилится.

Хотя полная коррекция все равно сожмет прибыль всех держателей, общая модель показывает, что структура рынка становится более сбалансированной: оборот предложения и реализация прибыли постепенно продвигаются, удлиняя циклы биткойна.

Волатильность биткойна снижается

Эта структурная плавность также проявляется в волатильности биткойна, которая в долгосрочной перспективе имеет тенденцию к снижению. В настоящее время фактическая волатильность биткойна за 30, 60, 180 и 360 дней стабилизировалась на уровне около 45%-50%, в то время как ранее его волатильность обычно была очень взрывной, что приводило к резким колебаниям на рынке. Теперь характеристики волатильности биткойна все больше напоминают крупные технологические акции, что указывает на его зрелость как актива. Это отражает улучшение ликвидности и показывает, что основа инвесторов становится более институциональной.

Для инвесторов снижение волатильности может повысить привлекательность биткойна в портфеле, особенно когда его корреляция с такими макроактивами, как акции и золото, по-прежнему находится в состоянии динамического изменения.

Заключение

Тенденции на блокчейне биткойна указывают на то, что текущий цикл движется более плавно и длительно, без появления прежних бычьих рынков с их безумными всплесками. Долгосрочные держатели постепенно реализуют свои позиции, и большая часть спроса поддерживается более устойчивыми каналами (ETF, DAT и более широкими институциональными позициями). Это изменение свидетельствует о том, что структура рынка становится более зрелой: волатильность и скорость обращения снижаются, цикл удлиняется.

Тем не менее, рыночная динамика по-прежнему зависит от устойчивости спроса. Потоки капитала ETF стабилизировались, некоторые DAT испытывают давление, недавние ликвидации на рынке, а краткосрочные держатели SOPR находятся около уровня безубыточности, все это подчеркивает, что рынок находится на этапе переоценки. Предложение долгосрочных держателей (токены, которые не перемещались более года) продолжает расти, SOPR превышает 1, а приток капитала в спотовые биткойн ETF и стейблкоины может стать ключевым сигналом для возвращения рыночной динамики.

Смотрим в будущее, смягчение макроэкономической неопределенности, улучшение условий ликвидности и прогресс в регулировании структуры рынка могут снова ускорить приток капитала и продлить бычий цикл. Хотя рыночные эмоции немного охладились, после недавней ликвидации и под поддержкой расширения институциональных каналов и распространения инфраструктуры на блокчейне, основы рынка становятся более здоровыми.$BTC $ETH #美国结束政府停摆 #币安HODLer空投ALLO #币安HODLer空投ALLO