Производство | Ведущие финансы
Автор | Чжун Цзиньсюань
Введение: являются ли стейблкоины действительно стабильными?
В начале мая международное рейтинговое агентство S&P (S&P Global) понизило рейтинг активов Tether (USDT) с "умеренного риска" напрямую до "очень слабого" уровня, что является самым низким классом в рейтинговой системе S&P.
Этот удар направлен не только на репутацию крупнейшего в мире эмитента стейблкоинов, но и на кредитный камень, на котором держится весь криптомир.
Аномальность события заключается в том, что когда Tether с активами в 87 миллиардов долларов уверенно занимает лидирующие позиции в отрасли, S&P, ссылаясь на "недостаточную прозрачность резервных активов и сосредоточение рисков коммерческих бумаг", отправляет его в кредитный ад. За шоком на рынке стоит жестокий вопрос о том, действительно ли "децентрализованным финансам не нужна вера".
Ведущие финансовые эксперты считают, что это не одинокая техническая корректировка, а поворотный момент для глобальных стейблкоинов от диких темпов роста к коллапсу кредитования. Железный кулак регуляторов и паника на рынке вскоре перекроят правила существования цифровых валют.
01
Как 'меч понижения' S&P пробивает броню Tether
В последнем отчете S&P указывается, что в резервных активах Tether, кроме наличности и государственных облигаций, имеется большое количество высокорисковых коммерческих векселей и обеспеченных кредитов, а также отсутствует длительная проверка независимого аудита. Более того, большинство кастодиальных банков не подчиняются международной системе финансового регулирования, что означает, что в случае панической распродажи способность Tether выполнять обязательства будет подвергнута разрушительным сомнениям.
Генеральный директор Tether немедленно ответил, обвинив S&P в 'игнорировании его сотрудничества с несколькими государственными регуляторами' и подчеркнув, что 'USDT всегда поддерживает 1:1 обмен'. Но рынок заметил, что это заявление не дало прямого ответа на ключевые вопросы, касающиеся доли коммерческих векселей, квалификации кастодиальных банков и др.
Несмотря на распространение паники, такие крупные биржи, как Binance и OKX, все еще не убрали торговые пары с USDT. Розничные инвесторы продолжают держать активы под искушением 'высокодоходного майнинга', в то время как арбитражные капиталисты тайно делают ставки на 'большой Tether'. Каждое звено в цепочке интересов молча поддерживает хрупкий баланс.
02
Кредитный парадокс стейблкоинов и системный коллапс
Tether долгое время отказывался раскрывать все детали резервов под предлогом 'коммерческой тайны', в то время как понижение рейтинга S&P по сути объявляет рынку: так называемое '100% доказательство резервов' может быть лишь игрой слов. В отличие от Circle (эмитента USDC), который каждый месяц проходит аудит и публикует состав активов, расплывчатая стратегия Tether становится катализатором отраслевых рисков.
Эмитенты стейблкоинов часто регистрируют свои компании в оффшорных финансовых центрах, таких как Каймановы острова и Бермуда, чтобы избежать строгого банковского регулирования в США и Европе. Этот 'регуляторный арбитраж' позволяет им зарабатывать на доходности высокорисковых активов, но переносит риски на глобальных пользователей. Председатель ФРС Пауэлл ранее предупреждал: 'Стейблкоины должны подлежать банковскому регулированию', но отставание в международном сотрудничестве продолжает расширять пробелы.
Когда пользователи, стремясь к 10%-ной 'доходности от стейблкоинов', игнорируют риски основных активов, вся система уже полагается на пузырь для поддержания работы. Экономист Рубини резко указывает: 'Это всего лишь частная эмиссия денег XXI века, которая в конечном итоге повторит сценарий ипотечного кризиса 2008 года.'
03
Обратный отсчет к тяжелым регуляциям и перестройке рынка
Законопроект о стабильных монетах, который продвигает Конгресс США, требует от эмитентов наличия '100% наличности и краткосрочных государственных облигаций' и получения банковской лицензии. Если законопроект будет принят, нынешняя структура активов Tether будет непосредственно нарушена, и ей придется распродать сотни миллиардов высокорисковых активов, что может вызвать цепную реакцию на финансовых рынках.
Восход альтернатив: окно для национальных цифровых валют и соответствующих стейблкоинов. Ускорение пилотного проекта цифрового юаня в трансакциях, жесткие требования к резервам стейблкоинов, установленные регламентом MiCA в Европейском Союзе, сжимают пространство для жизни частных стейблкоинов. Отчет Citibank предсказывает: 'До 2025 года суверенные цифровые валюты могут занять 30% доли трансакций через границу.'
Три сценария, когда черный лебедь поднимается:
Мягкая ликвидация: Tether постепенно заменяет активы, достигая стандартов, но прибыльное пространство сжимается;
Жесткая посадка: одна из панических распродаж вызвала ликвидацию, общая рыночная капитализация криптовалют рухнула на 20% за один день;
Перестройка системы: основные страны совместно запускают 'глобальную регуляторную песочницу для стейблкоинов', полностью перекраивая правила отрасли.
Конец
Когда рейтинговый меч S&P вонзился в грудь Tether, мы увидели не кризис одной компании, а столкновение всей криптофинансовой парадигмы с традиционной кредитной системой.
В этом противостоянии нет наблюдателей, будь то обычный пользователь, рассматривающий USDT как 'долларовый токен', или капитальные гиганты, строящие империю DeFi на стейблкоинах, все они уже связаны на одной лодке, направляющейся в бурю.
Ведущие финансовые эксперты считают: кредитный кризис стейблкоинов по своей сути является неизбежной болью в процессе финансовой демократизации. Только разрушив иллюзию 'децентрализация означает отсутствие регулирования', можно создать прозрачную, проверяемую и ограниченную систему управления активами, чтобы действительно достичь сосуществования технологической свободы и финансовой безопасности.
Будущие победители не те, кто лучше всего избегает регулирования, а те, кто лучше всего понимает риски.
