I. Основы стейкинга и ликвидного стейкинга

Стейкинг Ethereum предполагает блокировку вашего Эфира в сети для повышения ее безопасности и получения дополнительных вознаграждений в виде ETH. Этот механизм разработан для повышения безопасности сети Ethereum, но также имеет определенные риски и ограничения. Во-первых, заблокированный ETH нельзя свободно торговать в течение определенного времени, что снижает ликвидность. Стейкеры не могут быстро снять или продать свой ETH, что также может привести к нехватке ликвидности активов. Во-вторых, стейкеры могут столкнуться с штрафами со стороны сети за неправильные действия при валидации. Кроме того, для того чтобы стать валидатором в сети Ethereum, необходимо заблокировать как минимум 32 ETH. Этот порог может стать серьезным барьером для многих обычных инвесторов.

Чтобы снизить барьеры для входа на рынок стекинга и смягчить риски, связанные с ограниченной ликвидностью, такие платформы, как ConsenSys и Ledger, начали предлагать услуги пулевого стекинга. Эти платформы позволяют пользователям объединять свои ETH, чтобы соответствовать минимальным требованиям к стекингу, что делает возможным участие обычных инвесторов в стекинге. Однако даже при пулевом стекинге, стекинговый ETH остается заблокированным и не может быть немедленно выведен, и проблема ликвидности сохраняется в этом случае.

Чтобы решить эту проблему, был введен ликвидный стейкинг. Ликвидный стейкинг позволяет пользователям оставаться активными на рынке, таких как DeFi, путем выпуска ликвидных токенов в качестве замены для их стекинг-ETH. Lido является пионером в ликвидном стейкинге, за ним следуют такие платформы, как Rocket и Stader, которые запустили аналогичные услуги. Эти услуги не только снижают барьеры для входа в стекинг, но также предлагают большую гибкость для стекингующих. С ликвидными токенами инвесторы могут как зарабатывать вознаграждения за стекинг, так и использовать токены для других инвестиционных стратегий, потенциально достигая более высокой доходности.

Разница между стекингом и ликвидным стекингом

В традиционном стекинге пользователи не могут получить доступ к своему стекинг-ETH до окончания периода блокировки. Ликвидный стейкинг, с другой стороны, позволяет пользователям получать ликвидные токены, которые представляют их стекинг-ETH. Эти токены могут свободно торговаться на рынке. Это нововведение повышает ликвидность фондов и предлагает инвесторам диверсифицированные возможности дохода. С ликвидным стейкингом инвесторы могут зарабатывать вознаграждения за стекинг и также увеличивать свою доходность, используя эти токены на платформах DeFi.

II. Появление рестейкинга

Рестейкинг, новая концепция, представленная EigenLayer, позволяет стейкнутому ETH использоваться для обеспечения других модулей, которые не связаны напрямую с основной сетью Ethereum, таких как сайдчейны, оракулы и слои доступности данных. Эти модули часто требуют активных услуг верификации (AVS), которые зависят от своих собственных токенов и сталкиваются с высокими затратами и проблемами доверия при создании безопасной сети самостоятельно. Рестейкинг усиливает безопасность этих модулей, используя широкую сеть валидаторов Ethereum, тем самым сокращая затраты, связанные с созданием отдельных сетей безопасности.

Основное преимущество рестейкинга заключается в его способности перенаправлять безопасность, обеспечиваемую валидаторами Ethereum, на другие цепочки и приложения, что делает атаки на эти модули гораздо более затратными по сравнению с потенциальными выгодами. В результате этот механизм позволяет сетям рестейкинга защищать критически важные модули в других блокчейн-экосистемах, делясь безопасностью Ethereum.

Хотя EigenLayer был первым протоколом, представившим концепцию рестейкинга, другие протоколы появились по мере эволюции этой области. Эти различные протоколы рестейкинга отличаются своими подходами к реализации и типами активов, которые они поддерживают, создавая конкурентную и разнообразную рыночную среду.

В белой книге EigenLayer подробно рассматривается концепция «пулевой безопасности» в рестейкинге. Этот подход означает, что когда несколько валидаторов участвуют в одной сети через рестейкинг, злоумышленники должны понести более высокие расходы, чтобы скомпрометировать сеть. Хотя этот дизайн усиливает безопасность модулей, существует риск сговора валидаторов. Если несколько модулей разделяют одни и те же стекинговые активы, сговор между валидаторами может привести к одновременным угрозам нескольким сетям. Чтобы смягчить этот риск, EigenLayer предлагает ограничить количество активов, которые каждый валидатор может рестейкать.

III. Обзор протоколов рестейкинга

1. Поддерживаемые депозитные активы

Одно из основных отличий между протоколами рестейкинга заключается в типах депозитных активов, которые они поддерживают. В настоящее время EigenLayer исключительно поддерживает ETH и токены ликвидного стекинга ETH (LST), в то время как Karak и Symbiotic охватывают более широкий спектр активов. Karak принимает несколько типов активов, включая LRT, токены Pendle LP и стейблкоины. Symbiotic дополнительно включает такие типы активов, как ENA и sUSDE.

Это разнообразие типов активов жизненно важно для привлекательности и роста протоколов рестейкинга. Поддерживая более широкий спектр типов активов, эти протоколы могут привлечь больше ликвидности и участие пользователей, особенно в мультицепочечных экосистемах. EigenLayer также планирует расширить поддержку активов в будущем, введя больше вариантов двойного стекинга и LP рестейкинга.

2. Модель безопасности

EigenLayer принимает более консервативный подход к проектированию безопасности, сосредоточив внимание в основном на ETH и его вариантах для поддержания безопасности сети и экономической стабильности. В отличие от этого, Karak и Symbiotic предоставляют более широкий выбор опций активов рестейкинга, что позволяет увеличить гибкость и настройки решений безопасности.

При проектировании модели безопасности для протокола рестейкинга важно сбалансировать гибкость и безопасность. Сосредоточив внимание на ETH и связанных активах, EigenLayer минимизирует риски волатильности, связанные с токенами с более низкой капитализацией. С другой стороны, Karak и Symbiotic предлагают регулируемые функции безопасности, адаптированные к конкретным потребностям, которые позволяют пользователям выбирать желаемый уровень экономической безопасности.

Оба, EigenLayer и Karak, используют обновляемые основные смарт-контракты, с системами управления многофакторной подписью, контролирующими разные части инфраструктуры, что обеспечивает децентрализованное управление. Однако Symbiotic использует неизменяемый дизайн контракта, который снижает риски управления, но требует повторного развертывания, если будут обнаружены уязвимости или ошибки в коде контракта.

3. Поддерживаемые цепочки и партнерства

Объем поддержки цепей является основной компетенцией протоколов рестейкинга. EigenLayer и Symbiotic в настоящее время сосредотачиваются на экосистеме Ethereum, в то время как Karak расширил свою поддержку на пять блокчейнов. Несмотря на то, что большая часть общего заблокированного значения (TVL) сосредоточена на Ethereum, многоцепочечная поддержка Karak позволяет ему привлекать больше активов из цепей, не относящихся к Ethereum, для участия в рестейкинге.

Кроме того, Karak запустил сеть второго уровня, K2, которая служит тестовой средой для его децентрализованного решения по стекингу (DSS), позволяя обновления и тесты перед развертыванием на Ethereum. EigenLayer и Symbiotic не имеют аналогичных тестовых сред, но позволяют тестирование протоколов через интеграцию с другими цепями.

В конечном итоге успех протокола зависит от партнерств, которые он может установить. Будучи пионером в секторе рестейкинга, EigenLayer привлек наибольшее участие AVS, имея заметных партнеров, таких как EigenDA, AltLayer и Hyperlane. Тем временем, Karak и Symbiotic также постепенно расширяют свои партнерства, интегрируя проекты, такие как Wormhole и Ethena.

IV. Обзор ликвидного рестейкинга

1. Типы токенов ликвидного рестейкинга (LRT)

В протоколах ликвидного рестейкинга пользователи могут вносить свои стекинговые активы, чтобы получить соответствующие токены ликвидного рестейкинга (LRT). LRT повышает эффективность капитала для стекингующих, обеспечивая более высокую капитализацию. Это позволяет стекингующим участвовать в большем количестве мероприятий DeFi, не разблокируя свои стекинговые активы. Например, протокол Renzo поддерживает депозиты wBETH и выпускает соответствующие токены ezETH, в то время как Kelp поддерживает депозиты ETHx и sfrxETH и выпускает токены rsETH. Каждый из этих токенов представляет собой разные типы стекинговых активов и дополнительно оптимизирует капитальную эффективность внутри экосистемы DeFi.

Некоторые протоколы агрегируют несколько LST в один LRT, обеспечивая большую гибкость. Хотя этот LRT, поддерживаемый несколькими активами, повышает использование капитала, он также вводит увеличенную сложность управления и потенциальные риски контрагента. Например, такие протоколы, как Puffer, которые нативно поддерживают stETH, в конечном итоге конвертируют его в нативный ETH для рестейкинга, тем самым минимизируя зависимость от протоколов LST и снижая риск.

Разнообразие токенов LRT не только диверсифицирует доступные пользователям опции, но и усложняет интеграцию между протоколами. Эффективное управление и использование этих токенов требует тщательного баланса между безопасностью и гибкостью.

2. Поддержка DeFi и второго уровня

Огромное преимущество протоколов ликвидного рестейкинга заключается в их способности повышать капитальную эффективность. Эти протоколы позволяют стейкнутым активам зарабатывать вознаграждения через рестейкинг и генерировать дополнительные доходы в экосистеме DeFi. Платформы, такие как Pendle, предлагают механизмы торговли доходом, которые позволяют пользователям использовать свои стейкнутые активы и зарабатывать дополнительные вознаграждения в ликвидном стекинге. Предоставляя ликвидность Pendle, стекингующие могут зарабатывать вознаграждения до наступления срока, минимизируя риск временных убытков.

Более того, протоколы ликвидного рестейкинга глубоко интегрированы с DEX, такими как Curve и Uniswap, обеспечивая ликвидность для токенов LRT и позволяя стекингующим быстро выходить из своих стекинговых активов при необходимости. Тем временем некоторые протоколы разработали хранилища с различными стратегиями доходности, включая циклический рестейкинг и опционы, что дополнительно увеличивает доходы стекингующих.

С быстрым развитием решений второго уровня протоколы ликвидного рестейкинга все больше поддерживают сети второго уровня, предоставляя пользователям более низкие комиссии за газ и более быстрые скорости транзакций. Хотя большая часть ликвидности и торгового объема по-прежнему сосредоточена на основной сети Ethereum, ожидается, что в будущем больше пользователей выберут ставить и рестейкать на втором уровне, чтобы достичь более высокой капитальной эффективности.

3. Поддержка протоколов рестейкинга

Протоколы ликвидного рестейкинга изначально были построены на EigenLayer, пионере в этом секторе и одном из первых, кто предложил услуги рестейкинга. С постепенным введением Karak и Symbiotic протоколы ликвидного рестейкинга расширились до более чем одной платформы и интегрировались с несколькими протоколами. Karak позволяет пользователям вносить LRT непосредственно на своей платформе для рестейкинга, в то время как Symbiotic ограничивает использование LRT, требуя от пользователей ставить через альтернативные каналы.

Недавнее событие аирдропа Eigenlayer вызвало споры, так как некоторые пользователи выразили недовольство правилами аирдропа. В результате эти пользователи начали выводить свои активы и обращаться к другим протоколам в поисках лучших доходов и возможностей аирдропа. Symbiotic, благодаря своему гибкому механизму рестейкинга, стал сильной альтернативой. Несмотря на лимит депозита в 200 миллионов долларов, его сотрудничество с несколькими протоколами позиционирует его для привлечения большего числа пользователей в будущем.

В целом, конкуренция между протоколами ликвидного рестейкинга ожидается, что со временем будет усиливаться. Протоколы, которые предлагают более высокую эффективность капитала и большую гибкость, вероятно, захватят большую долю рынка.

V. Рост и будущие перспективы рестейкинга

С конца 2023 года темпы роста депозитов рестейкинга значительно ускорились. Последние данные показывают, что соотношение ликвидного рестейкинга (TVL в ликвидном рестейкинге к TVL в рестейкинге) превысило 70%, с ежемесячным ростом около 5% до 10% за последние несколько месяцев. Это указывает на то, что большая часть ликвидности рестейкинга осуществляется через протоколы ликвидного рестейкинга, что делает ликвидный рестейкинг основным двигателем роста в категории рестейкинга.

Однако, несмотря на общий восходящий тренд, недавние события вывода в Eigenlayer и Pendle в конце июня 2024 года выявили волатильность рынка. После события аирдропа Eigenlayer отток депозитов превысил 40%. Это предполагает, что, хотя стимулы аирдропа могут привлечь спекулянтов на короткий срок, они могут повлиять на долгосрочное удержание капитала. Поэтому протоколы должны привлекать и удерживать пользователей через механизмы долгосрочных стимулов и стабильные модели доходности.

Смотря вперед, рост новых соглашений, таких как Karak и Symbiotic, может еще больше усилить конкурентоспособность на рынке. Karak уже привлек часть рыночной доли своей поддержкой многоактивного рестейкинга, в то время как Symbiotic, с его сотрудничеством с другими протоколами и использованием децентрализованных сетей валидаторов (DVN), также предоставил пользователям новые варианты рестейкинга.

VI. Резюме

На июль 2024 года было стейкнуто почти 33 миллиона ETH, и примерно 13,4 миллиона ETH (около 46 миллиардов долларов) были стейкнуты через платформы ликвидного стекинга, что составляет 40,5% от общего количества стейкнутого ETH. Эта доля указывает на то, что ликвидный стейкинг стал ключевым компонентом экосистемы стекинга Ethereum. Однако из-за увеличенной поддержки Eigenlayer для нативных депозитов ETH и лимитов на депозиты LST эта пропорция в последнее время немного снизилась.

В будущем, поскольку платформы рестейкинга предложат больше опций депозитов, снимут лимиты депозитов и расширятся на другие классы активов, ожидается, что рынок рестейкинга будет расти дальше. В частности, ожидается, что протоколы ликвидного рестейкинга захватят большую долю рынка. Хотя привлекательность вознаграждений аирдропа может вызвать отток ликвидности в краткосрочной перспективе, экосистема рестейкинга ожидается, что будет процветать в долгосрочной перспективе благодаря сотрудничеству с крупными протоколами и платформами DeFi, улучшая капитальную эффективность для пользователей.

В всей индустрии рестейкинга протоколы, такие как Eigenlayer, Karak и Symbiotic, ведут разработку новых моделей безопасности и ликвидностных решений. Появление рестейкинга не только укрепляет безопасность стекинга, но и улучшает ликвидность и капитальную эффективность различных активов в экосистеме децентрализованных финансов. По мере эволюции протоколов рестейкинга мы наблюдали серию новых инноваций и приложений, которые расширяют функциональность экосистемы Ethereum и предоставляют пользователям большие инвестиционные возможности.

Рестейкинг, как инновационный механизм, эффективно использует безопасность сети Ethereum для укрепления других блокчейн-модулей и протоколов. Он укрепляет безопасность сети и вводит новые экономические стимулы. Успешная реализация и широкое внедрение таких протоколов, как Eigenlayer, Karak и Symbiotic, указывает на то, что рестейкинг станет незаменимой частью экосистемы блокчейна.

Однако эта область все еще сталкивается с проблемами. Например, вопросы безопасности и соблюдения нормативных требований в протоколах рестейкинга, а также влияние волатильности рынка на ликвидность и капитальную эффективность являются критическими аспектами, которые требуют постоянного мониторинга. Смотря в будущее, по мере развития технологий и созревания рынка ожидается, что протоколы рестейкинга еще больше уточнят свои модели и решат эти проблемы с помощью более эффективных механизмов.

1. Влияние политики и регулирования

Поскольку рынки рестейкинга и ликвидного рестейкинга растут, регулирующие органы могут усилить свой контроль и регулирование этих новых секторов. Критическим вызовом для политиков и регуляторов будет нахождение баланса между содействием инновациям и обеспечением стабильности рынка. Обеспечение прозрачности, справедливости и защиты интересов инвесторов будет ключом к развитию этой отрасли.

2. Образование пользователей и управление рисками

В области рестейкинга образование пользователей и управление рисками также важны. Пользователи должны понимать, как работают различные протоколы, а также связанные с ними риски и преимущества, чтобы принимать обоснованные инвестиционные решения. Кроме того, как эффективно управлять ликвидным риском, рыночным риском и операционным риском, будет напрямую влиять на доходы пользователей и долгосрочную стабильность протоколов.

VII. Заключение

Быстрое развитие индустрии рестейкинга принесло новые возможности роста для экосистемы Ethereum и более широкого блокчейн-рынка. С появлением большего числа протоколов рестейкинга и решений ликвидного рестейкинга пользователи получат выгоду от повышенной капитальной эффективности и гибкости, способствуя дальнейшему развитию DeFi. Несмотря на возникающие проблемы, инновации и постоянная оптимизация протоколов будут способствовать непрерывному прогрессу в этом секторе.

В целом, рестейкинг и ликвидный рестейкинг, как новые движущие силы роста в экосистеме Ethereum, не только предоставляют новые возможности заработка для стекингующих, но и способствуют эволюции блокчейн-технологии. По мере того как рынок созревает и технологии развиваются, ожидается, что индустрия рестейкинга расширит свои приложения и создаст большую ценность в будущем.