Прошлая ночь стала для многих трейдеров, следивших за данными по занятости, ночью, когда радость сменилась сомнениями в собственном существовании.
Это всё равно что вы смотрите на плохую колоду в руках дилера (плохие макроэкономические данные), думаете, что вы точно выиграете, сразу ставите всё на «короткую позицию». А дилер с коварной улыбкой говорит: «Извините, но сегодня вечером, согласно правилам, эта плохая колода — выигрышная».
Не только обычные инвесторы, сделавшие ставку на падение, были разорены, но и многие управляющие фондами, торгующие по «макро-логике», тоже были вынуждены покинуть рынок.
Сначала посмотрим, насколько плохой была эта «плохая колода» прошлой ночью:
Занятость по несезонным данным: всего 50 тысяч человек. Это данные, указывающие на порог рецессии.
Позиция Федеральной резервной системы: уровень безработицы на самом деле снизился, вероятность снижения ставки в январе равна нулю. Это означает «нет денег для заработка, и ставки не снижаются».
Геополитика: Весь мир в хаосе.
Тройное негативное влияние!
Согласно логике учебников, вчера американские акции должны были сразу упасть, Nasdaq мог бы упасть на 2% — это не было бы чрезмерным, правда? Но что в итоге? S&P 500 открылся низко, но в итоге вырос на 0.65%, и в конечном итоге установил новый исторический максимум, закрывшись на уровне 6966.
Если вы в момент публикации данных думаете, что «экономика окончена» и открываете короткие позиции, то через полчаса вас жестоко ударит длинная зеленая свеча.
Почему негативные новости стали топливом? «Это главные игроки поддерживают рынок», «это предвкушение стойкости американской экономики». Не верьте этим пустым словам, это все было сказано после факта.
Настоящий злодей по-прежнему скрывается в холодной «опционной машине» на Уолл-стрит. Вчерашний резкий рост не был вызван улучшением основ, а был результатом того, что короткие позиции были уничтожены совместными усилиями Ванны Чарма (Vanna Charm) и Гамма Сжатия (Gamma Squeeze).
01
Переполненность перед бурей
Вернемся к четвергу вечером. Вся Уолл-стрит знала, что в пятницу будут данные по занятости, и все были напуганы до смерти. Теперь уровень слишком высок (близок к 7000 пунктам), и все боятся упасть. Поэтому множество институциональных и розничных инвесторов, чтобы защитить себя, безумно покупали пут-опционы (Put).
Психология розничных инвесторов: Данные, конечно, плохие, я должен продать и разбогатеть.
Психология институциональных инвесторов: У меня есть длинные позиции, но я боюсь краха, я покупаю немного пут-опционов в качестве страховки.
Поскольку слишком много людей покупают пут-опционы, на рынке наблюдается чрезмерное негативное настроение. Это приводит к ключевому явлению: у маркетмейкеров (Market Maker) оказывается много пут-опционов, которые им продают. Чтобы хеджировать эти пут-опционы, маркетмейкеры вынуждены продать большое количество коротких позиций на фондовом/фьючерсном рынке. В это время состояние рынка: пружина сильно сжата, и все делают ставки на падение.
Это и было заложено в вчерашнем «катастрофическом сжатии».
02
Негативные новости сбываются, пружина жестко отскакивает
Вчера в 8:30 были опубликованы данные. Хотя данные были плохими, есть один ключевой момент — «ботинок упал». Для рынка опционов, как только результат был получен, даже если это плохой результат, страх исчезает. Таким образом, подразумеваемая волатильность (IV) начинает резко падать — это то, что называется IV Crush.
Пришло время! Здесь Ванна эффект начинает действовать: короткие позиции маркетмейкеров используются для хеджирования тех «дорогих» пут-опционов. Вчера волатильность упала, и эти пут-опционы мгновенно обесценились (даже если индекс еще не вырос). Компьютерная модель мгновенно сообщает маркетмейкерам:
«Парень, сейчас рынок не паникует, те пут-опционы больше не стоят ничего, тебе не нужно держать так много коротких позиций для хеджирования, быстро покупай акции для закрытия позиций!»
Таким образом, все алгоритмы маркетмейкеров на Уолл-стрит в одно и то же время получили команду: покупать! Это объясняет, почему, несмотря на шок от данных по занятости, индекс начал странно расти. Потому что покупатели не те, кто верит в экономику, а те, кто вынужден закрывать короткие позиции.
Это называется Vanna Charm Flows — механические покупки, вызванные снижением волатильности.
03
Короткие позиции давят, тормоза не срабатывают
Если бы это была просто закрытие позиций маркетмейкеров, рост мог бы быть ограничен. Но вчера самое захватывающее произошло вторая половина дня — Gamma Squeeze (гамма сжатие). Когда индекс был поднят первой волной закрытия до 6920, 6930 пунктов, ситуация изменилась.
Помните, что сегодня пятница, день истечения опционов (OpEx)? Множество колл-опционов (Call) находятся в ожидании на уровне 6950 и 7000 пунктов. С ростом цен на акции эти колл-опционы, которые раньше были бесполезными, внезапно стали «в деньгах». В этот момент роль маркетмейкеров изменилась:
Колл-опционы у розничных инвесторов принесли огромную прибыль, в то время как маркетмейкеры как контрагенты понесли большие убытки.
Чтобы не потерять все, маркетмейкеры должны купить больше акций, чтобы следовать за ростом (хеджирование дельты).
Вы можете представить это как спортивный автомобиль с неработающими тормозами:
Ванна зажгла двигатель.
Гамма сразу же прижала педаль газа.
Чем выше рост -> тем больше колл-опционов будет исполнено -> машины покупают больше акций -> цены на акции растут еще быстрее.
В дополнение к тем, кто не верит, что данные по занятости будут плохими, «честные люди» смотрят, как их счета убытков продолжают расти, и в конце концов их психологическая защита рушится, они с слезами закрывают позиции (покупают для закрытия). Это похоже на подливку масла в огонь, что в итоге подняло S&P 500 до исторического максимума 6966.
04
Что мы узнали?
Пересмотрев этот процесс, вы должны понимать, что вчерашний короткий сжатие не было вашей ошибкой в макроанализе. Язык рынка изменился.
На рынке, управляемом опционами, «позиция» важнее «новостей». Когда все толпятся на стороне коротких позиций для покупки страховки, как только новости появляются, даже если это плохие новости, это вызовет резкий рост из-за «выкупа страховки».
Почему «плохие новости» вызывают рост? Это не потому, что плохие новости стали хорошими, а потому, что неопределенность исчезла. Как только VIX (индекс страха) резко падает, машины начинают бездумно покупать. Вот почему на Уолл-стрит есть такая черная фраза: «Event Vol Roll off» (освобождение от волатильности событий).
05
Что будет дальше?
Сейчас всех больше всего интересует, куда же может поехать этот безумный боевой автомобиль? Нужно обратить внимание на два ключевых момента:
7000 пунктов: Это психологический барьер для всех. Вчера закрылось на уровне 6966, всего в шаге от 7000. На этом уровне будет много ордеров на фиксацию прибыли и обострение «страха высоты». Если не будет новых позитивных новостей (например, отчетов о прибыли на следующей неделе), будет сложно просто пробиться.
В понедельник: В пятницу произошел сжатие из-за истечения опционов. В понедельник все эти опционы истекут и станут недействительными, и тот «механический импульс», который поднял цену акций, исчезнет. Рынок вернется к рациональности и заново оценит те данные по занятости, которые составляют всего 50000 человек.
Поэтому сейчас есть только одна стратегия:
Не думайте, что новое максимальное значение — это новая точка начала бычьего рынка. Вчерашний рост — это иллюзия. Если вы краткосрочный трейдер, обращайте внимание на сопротивление около 7000 пунктов, будьте осторожны с откатом после открытия в понедельник. Если вы долгосрочный инвестор, игнорируйте шум вчерашнего вечера. В конце концов, исторический максимум, установленный на основе не очень сильных экономических данных, имеет слабую основу.
На фондовом рынке не зарабатывают те, кто не понимает, но риски, которые понятны, следует избегать, не следует пытаться объяснить машины логикой.