Авторы: STi, Silver Moon, Nashida
Когда индустрия блокчейн вошла в период быстрого роста 2020–2026 годов, её основной противоречие не изменилось: высокая цикличность передовых технологий и сильная ранняя спекуляция; истинное долгосрочное создание ценности остаётся редким и трудно измеримым, или понимание ценности по-разному. Это напоминает ранний этап технологических акций прошлого века, а также напрямую соответствует инвестиционной модели Манга и Буффета, которая сохранялась десятилетиями. Хотя Буффет и Манга открыто выражали неприятие BTC, или, может быть, это тайна, но, похоже, это связано с долгосрочной привычкой к модели «старых денег», а также с противостоянием высокой оценке при крайней неопределённости и отсутствию доходов, поддерживающих оценку. Это имеет огромное значение для долгосрочного развития индустрии блокчейн, особенно для экосистемы проектов.
A. Основной урок долгосрочного мышления для Web3: ценность должна вернуться к «устойчивому производству»
Манга и Буффет неоднократно подчёркивали:
Ценность компании исходит из дисконтированной стоимости свободного денежного потока, который она может генерировать в будущем, а не из рыночных настроений, историй или временных колебаний цен, вызванных консенсусом. Хотя логика оценки технологических отраслей и стиль риска сильно отличаются от традиционных секторов продаж, в основе всё ещё лежит одна и та же сущность. Применение этой долгосрочной модели к Web3 приводит к трем ключевым критериям оценки:
1. Имеет ли эта цепочка/приложение долгосрочную реальную потребность? $BNB $ETH $BTC
Многие новые проекты около 2026 года попали в одну ошибку: ради краткосрочного стимулирования и задач на аirdrop они перерасходуют бюджет на маркетинг. Кроме того, из-за того, что некоторые биржи используют такие платформы, как Twitter, как основной критерий для листинга, а также из-за цикличности мем-токенов, некоторые проекты, даже если они являются блокчейн-платформами, вынуждены разрабатывать маркетинговые стратегии, не соответствующие долгосрочному развитию, ради краткосрочного роста TVL. Многие проекты выглядят процветающими до запуска, но через три месяца после запуска исчезают без следа — почти не остаётся никаких реальных транзакций от настоящих пользователей, кроме ботов. Что касается долгосрочной ценности, важно не краткосрочное стимулирование, не искусственный подъём TVL, вызванный вознаграждениями майнеров, а функция, которая остаётся востребованной даже без субсидий.
Например:
Расходы на газ при обычном использовании Ethereum и основных блокчейнов — это прямой экономический результат активности
Доходы некоторых Rollup-решений постепенно переходят от аirdrop-пользователей к реальным транзакциям пользователей
Некоторые проекты, объединяющие ИИ и Web3, при росте спроса на вычислительные мощности демонстрируют измеримый доход или чёткий потенциал
В будущем метавселенная может привести к прямому копированию реальных экономических моделей
Доходы от платных функций в социальных приложениях и т.д.
Эти критерии ближе к фундаментальному производству в инвестициях по стоимости. Они также могут лучше стимулировать развитие базовых блокчейн-проектов и долгосрочную логику роста.
2. Имеет ли проект повторяющийся бизнес-модель или долгосрочные эффекты роста сети?
Многие проекты Web3 демонстрируют впечатляющие показатели в периоды бума, но сильно падают в периоды медвежьего рынка. Проекты, способные пережить циклы бума и бума, как правило, обладают эффектом сложного процента и долгосрочным потенциалом развития.
Типичные признаки включают:
Чем больше масштаб экосистемы, тем ниже единичные издержки (масштабный эффект)
Чем больше сконцентрированы данные, активы и ликвидность, тем труднее конкуренции подорвать позиции (эффект сети)
Чем выше стоимость перемещения пользователей, тем прочнее барьер для входа («эко-барьер»)
Это принципиально совпадает с тем, что Манга подчёркивает: «Ищите выдающиеся компании, а не дешёвые». Вам нужен сильный эффект сложного процента, а не просто низкая оценка. Хорошая компания может на какое-то время оказаться недооценённой из-за рыночной политики или стратегии бирж, но при условии, что это действительно хороший проект. 🚀🚀🚀
3. Может ли токен-система носить ценность, а не размывать её?
Это касается сути токеномики:
Имеет ли токен замкнутый цикл стоимости: распределение доходов, выкуп комиссий, голосование в управлении?
Размер предложения токенов разумный, может ли он избежать долгосрочного размытия?
Поверхностно ли токен распределён, но на самом деле очень сконцентрирован?
Существует ли измеримый будущий денежный поток?
Буффет говорил: «Биткойн не создаёт ценность», как и он считает, что золото не имеет ценности. Однако определение ценности у каждого разное. Одни и те же активы в разные временные периоды и при разных внешних условиях могут иметь разную ценность. Хранение ценности золотом — это тоже форма ценности, возможно, она не соответствует критериям роста денежного потока в рамках инвестиций по стоимости. По мере развития публичного блокчейна BTC и других цифровых валют, если в будущем некоторые цепочки или протоколы смогут обеспечить стабильное распределение доходов и прав, их модель оценки будет ближе к традиционным компаниям, а может даже сформировать новую модель оценки.
Таким образом, логика инвестиций по стоимости не исключает Web3, исключается только пустая токеномика.
B. Крупная ценность обратного мышления Манга для Web3
Участники индустрии Web3 часто погружаются в насыщение техническими терминами — доказательства нулевого разглашения, абстракция учётных записей, шардирование — но при этом игнорируют фундаментальные экономические законы и природу человеческой психики. Модель мышления Манга подчёркивает междисциплинарную интеграцию и предлагает рассматривать систему с позиций психологии, физиологии, математики, инженерии, биологии, физики и других дисциплин. Именно отсутствие такого многомерного взгляда стало основной причиной катастрофы Terra (LUNA), краха империи FTX и множества взломов децентрализованных протоколов. Одна из самых важных и ценных моделей мышления Манга — избегать областей, которые вы не понимаете, и не делать ставки за пределами своей зоны компетенции. Большинство убытков в Web3, помимо неизбежных факторов, таких как общая рыночная медвежья тенденция, на самом деле происходят из-за:
1. Неравенство информации, намеренное ведение за нос с помощью информационного преимущества. 2. Чрезмерная уверенность, успех на нескольких волнах случайности, и убеждение, что ты гений. 3. Эмоциональное состояние FOMO. 4. Непонимание механизмов, только краткосрочные графики и новости. 5. Отсутствие понимания рисков протокола, рисков управления, рисков инфляции токенов.
Модель зоны компетенции Манга может быть разбита на три долгосрочных критерия оценки Web3:
1. Понимаете ли вы, как протокол создаёт ценность?
Логика архитектуры
Технический путь
Потребность пользователей
Структура издержек
Модель конкурентов
Токен-стимулы и модель комиссий
Если вы не понимаете хотя бы одну из этих вещей, значит, вы делаете ставку за пределами своей зоны компетенции.
2. Оценивали ли вы самые опасные системные риски?
Например, такие аспекты:
Изменение механизма разблокировки Layer1, значительные изменения в ключевой команде руководства
Непрозрачность активов на CEX, риск незаконного перемещения средств пользователей (например, случай FTX)
Наличие механизма «гибели в спирали» (например, алгоритмическая стабильная монета UST, привязанная к LUNA, которая привела к коллапсу LUNA)
DAO-управление захватывается небольшой группой крупных инвесторов
Принудительный период разблокировки заложенных активов (если протокол рухнет, сохранится ли стоимость разблокированных активов?)
Спад токен-стимулов приводит к коллапсу экосистемы (является ли стоимость токена просто игрой на стимулах?)
Долгосрочная непрактичность технического пути (достаточен ли технический уровень и видение команды для устойчивого развития?)
Манга подчёркивает: «Избегать глупых поступков важнее, чем совершать умные». Наши разумные выводы: «Готовься к худшему — иначе не подготовишься». Знай себя и противника — и ты победишь в любой битве. Когда вы можете принять худший сценарий и приложить все усилия, чтобы избежать его, вероятность успеха значительно возрастает. Эта модель мышления особенно ценна в сфере Web3, где уровень альфы выше, пузыри легче формируются, а колебания кратности более экстремальны.
3. Может ли проект пройти через циклы бума и бума?
Манга чётко указал: отличные активы со временем становятся лучше, а плохие — хуже.
Каждый цикл в индустрии блокчейн всё быстрее подтверждает это:
Более сильная техническая основа у цепочек, которые демонстрируют больший потенциал роста, и на практике это действительно так
Цепочки с пустыми историями и отсутствием реальных ресурсов и фундамента в периоды熊市 имеют крайне высокую вероятность полного обнуления
Настоящие приложения с реальной потребностью постепенно приходят к стабильным доходам, а также к высокой частоте использования и плавному пользовательскому опыту
Стратегии вроде мем-токенов, которые убивают питье, только ухудшают ситуацию на основном рынке и ещё больше высасывают ликвидность
Искусственная прибыль, основанная на стимулах, после окончания цикла листинга или FOMO-волн будет очищена, и со временем её никто не будет замечать
Долгосрочная ориентация на самом деле является относительно справедливым механизмом отбора, который помогает пройти через несколько сильных пузырей и циклов бума и бума. Она позволяет инвесторам легче получать качественные активы и команды, отобранные рынком.