Бюро экономического анализа США (BEA) опубликовало свой задержанный отчет о личных доходах и расходах 22 января, опубликовав данные об инфляции личных потребительских расходов (PCE) как за октябрь, так и за ноябрь одновременно.

Цифры показали, что основной индекс PCE вырос на 0.2% по сравнению с предыдущим месяцем в обоих месяцах. В годовом исчислении основной индекс PCE составил 2.7% в октябре и 2.8% в ноябре. Основной индекс PCE также увеличился на 0.2% по сравнению с предыдущим месяцем в обоих показателях, с годовой основной инфляцией соответственно 2.7% и 2.8%.

Реакция Биткойна на выпуск была заметно приглушенной. 22 января BTC торговался в диапазоне примерно от 88,454 до 90,283 долларов и закрылся около 89,507 долларов, увеличившись на около 0,16% за день.

Это приглушенное ценовое действие само по себе является ключевым сигналом, поскольку это не было драматическим инфляционным сюрпризом. Основная проблема, касающаяся этого отчета, заключалась в качестве данных. Бюро экономического анализа пришлось опубликовать PCE, используя «исправленные» входные данные после того, как сбои повлияли на части трубопровода данных, обычно используемого в его расчетах.

В этом контексте макроэкономические последствия для Биткойна можно разделить на три части: основное темпо базовой инфляции, путь политики, который рынки выводят из этого, и движения реальных доходностей — канал, который наиболее непосредственно передает макроэкономические силы в рискованные активы.

Этот выпуск PCE воспринимался как событие неопределенности, а не как чистое инфляционное событие.

PCE — это конструируемый индекс, составленный из множества источников данных, где CPI служит ключевым входом для многих категорий, зависимых от детализированных изменений цен. Когда часть этого входного потока отсутствует, окончательная инфляционная оценка становится более зависимой от методов оценки.

На этот раз Бюро экономического анализа заполнило пробелы, используя данные CPI из соседних месяцев, вместе с сезонными корректировками, чтобы заменить недостающие части — процесс, который может сгладить месячную волатильность.

Это имеет большее значение, чем может показаться. Чтение базовой инфляции в 0,2% в месяц может означать две разные вещи. В «чистом» месяце это простая мера темпа инфляции за этот месяц. В «исправленном» месяце это может быть смесь фактических изменений цен и статистической интерполяции. Число все еще несет информацию, но с меньшей определенностью относительно того, что действительно изменилось в течение этого месяца.

Простой способ интерпретировать базовый показатель от 22 января — сосредоточиться на уровне и упорстве инфляции. Базовый PCE близкий к 2,8% в годовом исчислении удерживает инфляцию выше целевого уровня ФРС в 2%, а темп в 0,2% в месяц — если он сохранится — имеет тенденцию удерживать годовой уровень на месте. Этого достаточно, чтобы ограничить ожидания агрессивного снижения ставок, даже при отсутствии шокового роста.

Следующий шаг — это то, как рынки переводят эту базовую инфляцию в политику.

ФРС не реагирует на один отчет в изоляции, но рынки постоянно обновляют вероятности. С этим выпуском ключевым вопросом было, будут ли трейдеры рассматривать данные как достаточно сильные, чтобы задержать смягчение, или достаточно неопределенные, чтобы ждать более чистого чтения перед тем, как делать большие ставки на политику. Исправленный отчет часто подталкивает рынки к последнему, потому что уверенность труднее обосновать.

Биткойн, как правило, реагирует на инфляцию меньше, чем на то, что происходит на рынках ставок вокруг него.

Реальные доходности — это чистая сокращенная форма для альтернативной стоимости удержания активов без доходности, таких как BTC, и они также отражают более широкие условия ликвидности. Когда реальные доходности растут, барьерная ставка для Биткойна увеличивается, а финансовые условия ужесточаются. Когда реальные доходности падают, этот барьер снижается, и условия смягчаются.

Вот почему лучший способ отнестись к запутанному выпуску PCE — это рассматривать его как установку контекста, а затем следовать приговору рынка ставок.

Устойчивый темп в 0,2% в месяц при базовой инфляции около 2,8% не является зеленым светом для быстрого смягчения, но это также не заставляет немедленно пересматривать цены, если трейдеры сомневаются в точности данных. В такой среде Биткойн часто торгуется по следам ставок, а не по заголовку инфляции.

Последний элемент структуры — это то, что происходит дальше. Когда отчет исправлен, следующий чистый выпуск обычно имеет дополнительный вес, потому что он может подтвердить или опровергнуть сглаженный путь. Если следующий чистый месяц окажется жарче, ранний спокойный период может выглядеть как артефакт методов оценки. Если он будет похожим, исправленные данные становятся легче воспринимаемыми как разумная замена.

Недавняя реакция Биткойна на события этой недели соответствует этой установке. Не было чистого шока для обработки — только обновление, которое имело значение, но пришло с достаточным количеством оговорок, чтобы ограничить краткосрочную уверенность.

ВВП был фоновым шумом, если только он не изменял доходности.

В тот же день также был опубликован обновленный прогноз ВВП за третий квартал 2025 года, немного повышенный до 4,4% в годовом исчислении с 4,3%. Для Биткойна данные по росту, как правило, важны только в том случае, если они влияют на рынок облигаций.

ВВП влияет на рынки через два часто конфликтующих канала. Более сильный рост может удерживать ФРС осторожной и реальные доходности на высоком уровне — обычно это маргинальное препятствие для BTC. В то же время, более сильный рост может поддерживать аппетит к риску и ожидания прибыли на рынках, что может быть полезно для спекулятивных активов. Какая сила доминирует, зависит от того, что происходит с доходностями, а не только от заголовка ВВП.

В этом случае пересмотр был незначительным и ориентированным на прошлое, что делает его слабым самостоятельным входом для Биткойна. Основной вывод заключается в том, что сильный фон роста дает ФРС возможность быть терпеливой, если инфляция не падает убедительно к цели. Исправленный базовый показатель PCE близкий к 2,8% в годовом исчислении, в сочетании с сильным предыдущим ростом, поддерживает базу терпения, а не срочности.

Эта база помогает объяснить, почему BTC может оставаться на уровне даже когда данные по инфляции изначально выглядят безобидно. Если макроэкономическая смесь состоит из сильного роста плюс устойчивая базовая инфляция, становится труднее учитывать агрессивное снижение ставок. Это обычно удерживает реальные доходности от быстрого падения — и этот рычаг часто имеет большее значение для Биткойна, чем данные по росту самих по себе.

Практическое макроэкономическое чтение на неделю, таким образом, компактно. ВВП добавляет контекст, но не является движущей силой. Движущей силой является то, как история инфляции влияет на доходности. Если доходности повышаются из-за того, что оптимизм по росту поднимает срок премий, или из-за того, что неопределенность по инфляции удерживает ожидания политики стабильными, BTC может казаться тяжелым даже без страшного заголовка.

Если доходности снижаются, потому что рынки получают уверенность в том, что инфляция охлаждается, BTC может удерживаться и накапливать поддержку, даже если нарратив по инфляции остается запутанным.

Выпуск PCE на этой неделе напомнил о том, как Биткойн реагирует на макроэкономические факторы. Самым важным аспектом был не десятая доля процента в таблице PCE, а надежность данных, стоящих за ним, и реакция рынка ставок, которая последовала.

Бюро экономического анализа опубликовало два месяца PCE сразу, используя исправленные входные данные, что снижает уверенность в точности месяц-специфических данных, даже если общее направление по-прежнему несет информацию. Биткойн отразил эту неопределенность узким диапазоном торгов и небольшим увеличением день ото дня.

Следующий чистый отчет по инфляции будет иметь большее значение, чем обычно, так как он может подтвердить, точно ли исправленные месяцы отразили основную тенденцию. До тех пор самый ясный макро сигнал для Биткойна лежит на рынке ставок, а не в какой-либо единственной строке данных от 22 января.