Исследуя Dusk, я сталкиваюсь с вопросом, который невозможно обойти: какова же истинная ценность токена DUSK? Когда я встречался с инвестиционным менеджером семейного офиса в Цюрихе, он задал мне этот вопрос: “Я понимаю технологическую логику этой цепочки, но не понимаю логики ценности этого токена. Он не связан напрямую с доходами экосистемы, а инфляционная модель так длинна. Что я на самом деле покупаю?”
Этот вопрос действительно острый и затрагивает основные вопросы многих “инфраструктурных” токенов. В отличие от тех DeFi токенов, которые напрямую захватывают комиссии за транзакции, ценностный нарратив DUSK более косвенный и сложный. На мой взгляд, DUSK играет неловкую роль “двойного характера”: с одной стороны, это практическое “топливо” для работы сети; с другой стороны, это спекулятивная “ставка” на рыночные игры. Эти две роли часто конфликтуют, создавая внутреннее напряжение, которое приводит к резким колебаниям цены.
Сначала рассмотрим роль «топлива». В сети Dusk DUSK является единой валютой для оплаты Gas. Независимо от того, вызываете ли вы модуль проверки соответствия или выпускаете токен ценной бумаги, вам нужно сжигать $DUSK. Эта логика очень ясна: рост использования сети приводит к увеличению расхода топлива, токены должны стать более дефицитными и более ценными.
Но проблема в том, что цепочка передачи между «использованием» и «стоимостью» слишком длинна и полна неопределенности. Ценные бумаги с годовым объемом торгов в 1 миллиард евро, проходя через Dusk, могут генерировать только несколько тысяч евро в виде Gas. Эта мизерная «топливная налог», в краткосрочной перспективе совершенно недостаточна, чтобы поддержать капитализацию в несколько сотен миллионов или даже десятков миллиардов долларов. Это словно ожидать, что доходы от дорожных сборов на автомагистрали будут поддерживать оценку технологического гиганта.
Поэтому рынок больше сосредоточен на его личности «ставки». Основные покупатели $DUSK сейчас ставят не на сегодняшние расходы на топливо, а на будущую «опциональную стоимость» всей экосистемы Dusk. Люди ставят на то, что сотрудничество NPEX будет успешным, на то, что второй и третий финансовые институты последуют, на то, что «соответствующая финансовая цепь» станет следующим точкой взрыва. Это инвестиции, основанные на нарративе и ожиданиях, цена чрезвычайно чувствительна к новостям, что также объясняет, почему новость о сотрудничестве может вызвать резкий рост цен.
Я когда-то встречал партнера криптофонда, который специализировался на торговле такими «нарративами инфраструктуры», и его точка зрения была очень прямолинейной: «Мы покупаем DUSK, и это логика, аналогичная ранним покупкам ETH. Мы ставим не на то, сколько сделок сегодня, а на то, сможет ли это стать основой расчетов для какого-то огромного слоя ценностей. Это требует дальновидности, но также и терпения, но коэффициенты достаточно высоки.»
Тем не менее, личностное расщепление между «топливом» и «ставкой» создает одну ключевую противоречие: сеть хочет, чтобы DUSK как топливо сохранял стабильность цен, в то время как спекулянты хотят, чтобы он как ставка постоянно рос. Рост цен, безусловно, привлекает внимание, но также повышает стоимость операций на цепи для институциональных пользователей, что препятствует внедрению. Проект явно осознал это, и их решение заключалось в разработке очень долгого периода (36 лет) для выпуска токенов, чтобы попытаться сгладить крайние колебания цен с помощью медленной инфляции и минимизировать влияние краткосрочных спекулянтов.
Этот подход очень «институциональный», очень «долгосрочный», но также вызывает недовольство у некоторых розничных инвесторов в сообществе. В канале Discord проекта я часто вижу похожие жалобы: «Почему новости положительные, а цена монеты так мучительно медлительна?» «Инфляция как тупое лезвие, отрезающее плоть». Здесь раскрывается еще одна особенность Dkus в управлении сообществом: его ключевые решения, похоже, первоочередно служат «долгосрочному здоровью сети» и «опыту институционального применения», а не «возврату инвесторов на вторичном рынке». Это еще раз подтверждает его ген B2B.
Так как же оценивать стоимость DUSK? Я думаю, возможно, потребуется совершенно другая система оценки, отличная от оценки приложенческих токенов.
Я пытался создать простую модель мышления: представьте, что сеть Dusk — это большой финансовый индустриальный парк, который вот-вот откроется. DUSK не является акцией какой-либо компании в парке, а представляет собой «сводный сертификат прав» этого индустриального парка. Его стоимость состоит из нескольких частей:
1. Стоимость земли (безопасность сети): гарантируется общим количеством и ценой заложенных $DUSK, это основа.
2. Ожидания по аренде (денежный поток от топливных расходов): зависят от того, сколько «предприятий» (финансовых учреждений) войдут и начнут свою деятельность.
3. Стоимость лицензии (установление экологических стандартов): если этот индустриальный парк станет эталоном в отрасли, его протоколы сами по себе будут иметь премию.
4. Опционная стоимость (будущие возможности): вырастут ли в индустриальном парке неожиданные единороги?
В данный момент первая позиция имеет базу, но недостаточно прочную, вторая только начинает, незначительна, третья начинает проявляться, а четвертая полна воображения. Поэтому текущая цена почти полностью зависит от силы нарратива четвертой позиции и предпочтений рынка к риску. Вот почему в медвежьем рынке она может упасть без всякой поддержки, а в бычьем — подняться до небес.
Как исследователь, я сосредоточил внимание с вопроса «Будет ли цена монеты расти» на более практичные вопросы: когда реальный объем торгов на платформе NPEX сможет подняться на новую ступень? Когда будет объявлен следующий партнер аналогичного уровня? Могут ли на цепи вырасти жизнеспособные сторонние приложения, кроме официальных случаев использования? Это основы, которые постепенно преобразуют стоимость «ставки» в спрос на «топливо» и реальные доходы от «аренды».
В конце концов, двойственная природа DUSK — это неизбежная проекция двойственной природы самого проекта Dusk. Он стремится к устойчивой, надежной финансовой инфраструктуре и находится в мире кипучего, стремящегося к прибыли криптоактивного рынка. Это расщепление будет всегда присутствовать. Понимание этого расщепления может быть важнее, чем предсказать следующую точку цены. Инвестируя в него, вы по сути ставите на способность команды к инженерному мастерству и бизнес-развитию, чтобы опередить рыночную неустойчивость и время. Это действительно похоже на терпеливую игру в азартные игры, а фишкой является ваше суждение о тенденциях к изменениям в финансовых основах.
На перекрестке эффективности и доверия, какой путь выбрал Dusk?
В индустрии блокчейнов существует давняя дискуссия: что является «первым принципом» публичной цепи? Это предельная децентрализация? Это скорость, превышающая всё? Или это неприкосновенная безопасность?
За последние несколько лет рынок, похоже, дал свой ответ: TPS (количество транзакций в секунду) стало самым ярким показателем. Восход Solana и других «быстрых цепей» как будто провозгласил приход эпохи «эффективности». Разработчики стремятся, пользователи радуются секундам подтверждения, капитал безумно сеет в экосистеме. В этом нарративе блокчейн — это гонка о «скорости».
Однако, когда я провел несколько месяцев, перемещаясь между европейскими финансовыми учреждениями, которые кажутся несколько консервативными, но контролируют настоящие экономические потоки, я услышал совершенно другой голос. Один из руководителей цифровых активов в немецком банковском альянсе сказал мне: «Скорость? Конечно, это важно. Но для нас «проверяемая соответствие» и «юридическая определенность» важнее на тысячу раз, чем быстро на 0,1 секунды. Мы можем вести новый бизнес в системе, которая чуть медленнее, но абсолютно надежна, но никогда не рискнем положить ни цента клиентских активов в систему, которая быстра, как молния, но юридически неясна.»
Эти слова как ведро холодной воды на пламя «единственной эффективности». Это также заставило меня внезапно понять глубокую логику существования таких проектов, как Dusk: на перекрестке, ведущем к основным приложениям, Dusk не выбрал гонку за максимальной «эффективностью», а выбрал построение прочного «доверия». Это не выбор между техническим превосходством, а разветвление на уровне рыночного позиционирования и философии.
Этот выбор отражается в каждом мелком дизайне.
Например, в механизме консенсуса. Dusk не использует механизм, стремящийся к предельной скорости создания блоков, а применяет собственную улучшенную SBA (изолированный Базилийский алгоритм). Его преимущество не в скорости, а в том, что он, сохраняя хорошую эффективность, усиливает устойчивость к цензуре и справедливость через криптографическую лотерею и другие методы. Потому что для финансовых приложений «неизменяемость» и «защита от однопунктового управления» важнее, чем «чуть быстрее». Для биржи, подвергающейся политическому давлению, «устойчивость» цепи может стать ее жизненной линией.
Например, в дизайне виртуальной машины. Dusk не стал создавать совершенно новую, потенциально более эффективную программную среду, а выбрал совместимость с EVM Ethereum. Это пожертвовало теоретическим пространством для оптимизации производительности, но взамен получило доступ без барьеров для миллионов разработчиков и огромное количество существующих библиотек кода. Это компромисс, который позволяет ускорить запуск экосистемы, основываясь на «доверии и привычках разработчиков».
Самое главное, конечно, это структура «проверяемой конфиденциальности». Ее вычислительная сложность, безусловно, будет отягощать чисто скоростные показатели. Но это дает возможность традиционному миру понять и, возможно, принять «рамку ответственности». Dusk по сути строит мост доверия, соединяющий «эффективность криптомира» и «правила традиционного мира». Прочность этого моста намного важнее, чем скорость автомобилей на нем.
Этот выбор делает Dusk непобедимым конкурентом на пути к «глобальной вычислительной платформе», но он может стать монополистом в качестве «доверенной инфраструктуры в специфических высокоценных областях». В ходе исследования я обнаружил, что в некоторых сегментах, где существуют жесткие требования к соблюдению норм, таких как торговое финансирование, регистрация акций публичных компаний и отслеживание углеродных кредитов, Dusk почти единственный блокчейн-протокол, который может предложить «конечное решение». Эта глубина в вертикальных областях создает его уникальную защитную стену.
Конечно, выбор пути «доверия» имеет огромную цену.
Самая прямая цена — это громкость на рынке. В цикле спекуляций «скорость» — это простая, грубая и легко распространяемая история; «доверительная и соответствующая» — это сложная и запутанная история, требующая долгосрочных проверок. Популярность Dusk в социальных сетях далеко не так велика, как у тех цепей, которые объявляют о миллионах TPS. Его сообщество также более склонно к спокойствию и профессионализму, лишено атмосферы веселья, движимой мемами. Это считается врожденным недостатком в криптомире экономики внимания.
Другой ценой является скорость инноваций. Очень сложная система, тесно связанная с внешними законами, требует крайне осторожного обновления и итерации. Вы не можете быстро экспериментировать и быстро итеративно, как с новым DeFi. Каждое обновление протокола может потребовать повторной оценки юридических мнений. Это может замедлить его реакцию на рыночные тренды и инкубацию популярных приложений.
Следовательно, истинное испытание, с которым сталкивается Dusk, заключается не в том, сможет ли он быть быстрее, а в том, действительно ли доверие, завоеванное за счет «эффективности», может быть признано и оплачено целевым рынком — теми консервативными финансовыми учреждениями.
Я считаю, что предварительная оценка этого испытания заключается в том, сможет ли платформа DuskTrade от NPEX продолжать работать и расширяться. Если эта платформа сможет стабильно работать в течение года, обработав реальные активы на сумму несколько сотен миллионов евро, и не возникнет серьезных юридических или технических инцидентов, то проверка доверия «модели Dusk» будет успешной на большую половину. Она превратится из смелого эксперимента в образец, который можно воспроизвести.
Напротив, если прогресс будет медленным или возникнут проблемы с доверием, рынок может быстро потерять терпение и переключиться на следующую более привлекательную историю о эффективности.
Смотря назад на этот перекресток, путь развития блокчейна постепенно становится ясным. Один путь ведет к экстремальной эффективности и масштабу, стремясь поддерживать приложения уровня глобального интернета; другой путь ведет к глубинному доверию и соблюдению норм, стремясь разблокировать огромную накопленную стоимость в определенных областях. Оба пути не являются взаимоисключающими, а дополняют друг друга.
Dusk решительно выбрал последний путь. Этот путь не украшен цветами и аплодисментами, скорее, это тихая выработка туннеля на замороженной земле законов и технологий. Процесс, безусловно, будет одиноким и долгим, но если на другом конце туннеля действительно удастся соединиться с триллионами капитала старого континента, тогда все сегодняшние терпения и компромиссы, возможно, будут стоить того.
Как наблюдатели, мы должны понять логику, стоящую за этим выбором, а не измерять всё одной меркой «эффективности». Потому что в будущем криптомире будет множество путей, и доверие всегда будет одним из самых дефицитных и самых ценных.
