Текущие рыночные условия не должны быть сброшены со счетов как краткосрочная волатильность или шум, вызванный нарративом.
То, что мы наблюдаем, это постепенный макроэкономический сдвиг, который исторически предшествует периодам пересмотра рыночных цен и повышенной волатильности.
Сигналы тонкие, в значительной степени ограничены рынками капитала и данными балансов — именно поэтому они часто остаются незамеченными до поздних этапов цикла.
Эта статья описывает ключевые структурные давления, развивающиеся в глобальных финансовых системах, и что они подразумевают для рискованных активов в будущем.
Глобальная динамика долга достигает структурных пределов
Национальный долг США достиг беспрецедентных уровней, но более критическая проблема заключается в его траектории роста.
Расширение долга продолжает обгонять рост ВВП, в то время как затраты на обслуживание процентов становятся доминирующим компонентом федеральных расходов.
В результате новое эмитирование долга все чаще требуется для обслуживания существующих обязательств.
Это отражает цикл рефинансирования, а не экспансионистский цикл роста.
Когда устойчивость долга зависит от непрерывного эмитирования, чувствительность системы к условиям ликвидности значительно возрастает.
Действия Федеральной резервной системы по ликвидности отражают управление стабильностью
Недавние корректировки балансов Федеральной резервной системы часто интерпретируются как поддерживающая политика.
Тем не менее, данные о фондовом рынке показывают другую мотивацию.
Ключевые наблюдения включают:
Увеличение использования репо-объектов
Частый доступ к стоящим ликвидным объектам
Целенаправленное предоставление ликвидности для поддержания функционирования рынка
Эти действия в первую очередь оборонительные, направленные на сохранение финансовой стабильности, а не на стимулирование роста.
Исторически, тихие интервенции центрального банка, как правило, сигнализируют об ограничении стресса, а не о бычьем расширении.
Сигналы качества обеспечения ослабевают
Заметное изменение в составе обеспечения — особенно увеличенная зависимость от ипотечных ценных бумаг по сравнению с государственными облигациями США — указывает на растущую чувствительность к риску в системе.
В стабильных условиях рынки предпочитают высококачественное обеспечение.
В период стресса стандарты принятия расширяются из необходимости.
Этот переход исторически совпадал с ужесточением условий ликвидности и повышенной волатильностью.
Ликвидные давления глобальны, а не изолированы
Текущие сигналы стресса не ограничиваются одной экономикой.
Федеральная резервная система управляет внутренними ограничениями финансирования
Народный банк Китая продолжает крупномасштабные инъекции ликвидности
Несмотря на различные политические рамки, обе системы реагируют на одну и ту же структурную проблему:
Высокие уровни кредитного плеча в сочетании со снижением уверенности.
Синхронизированное управление ликвидностью в крупных экономиках часто предшествует глобальной переоценке рынка.
Финансовые рынки исторически опережают переоценку рисков
История рынка последовательно показывает, что финансовые рынки движутся раньше, чем более широкие классы активов.
Типичное развитие:
Условия финансирования ужесточаются
Стресс на облигационном рынке проявляется
Акции изначально остаются устойчивыми
Волатильность расширяется
Рискованные активы переоцениваются
К тому времени, когда стресс становится главной новостью, корректировки обычно уже underway.
Спрос на безопасные активы отражает поведение по сохранению капитала
Устойчивый рост цен на золото и серебро не указывает на оптимизм в росте.
Скорее, это отражает приоритет капитала на стабильность, а не доходность.
Это поведение обычно ассоциируется с:
Проблемы государственного долга
Неопределенность в политике
Сниженная уверенность в активах, номинированных в фиатной валюте
Здоровые, экспансионистские системы редко демонстрируют продолжительную ротацию капитала в твердые активы.
Последствия для рискованных активов
Текущая среда не предполагает немедленного системного коллапса.
Скорее, это предполагает вход в фазу высокой волатильности, где чувствительность к ликвидности доминирует над производительностью.
Ключевые характеристики этой фазы включают:
Сниженная толерантность к кредитному плечу
Ускоренное переоценивание ликвидных активов, зависящих от ликвидности
Увеличение важности управления рисками и эффективности капитала
Циклы рынка повторяются — структура развивается
Хотя каждый цикл отличается по структуре, последовательность остается последовательной:
Ликвидность ужесточается
Стресс накапливается тихо
Волатильность расширяется
Капитал перераспределяется
Появляются возможности для подготовленных участников
Эта фаза касается позиционирования, а не паники.
Итоговая перспектива
Рынки редко ломаются без предупреждения.
Они, как правило, сигнализируют о стрессе задолго до того, как произойдут заметные нарушения.
Участники, которые следят за макроэкономической структурой и условиями ликвидности, корректируют свои действия рано.
Те, кто полагается исключительно на нарративы, как правило, реагируют поздно.
Понимание сигналов имеет большее значение, чем предсказание заголовков.