График прибыли и убытков раскрывает самую жестокую правду крипторынка: гиганты танцуют на краю пропасти, а линия жизни розничных инвесторов уже давно выставлена на продажу.
“Они потеряли деньги, которых хватит для покупки 300 тонн золота.” — написал опытный криптоаналитик в Твиттере, прикрепив изображение трех самых шокирующих позиций крупных игроков на рынке.
Пока обычные инвесторы продолжают нервничать из-за ежедневных колебаний в процентах, настоящий центр шторма уже давно переместился с поля битвы розничных инвесторов в смертельную игру между гигантами. Биткойн MicroStrategy, эфир Bitmine и рычаги Yilihua, три айсберга стоимостью в сотни миллиардов долларов, начинают показывать свое истинное лицо среди бурь на рынке.
01 "Линия Мажино" Селлера: битва за достоинство на уровне 76,037 долларов.
В начале 2025 года Майкл Селлер сидит в своем офисе в Майами, цифры на экране постоянно скачут. Его компания MicroStrategy владеет 712,600 биткойнов на сумму более 50 миллиардов долларов, эта цифра когда-то сделала его отцом-основателем мира криптовалют.
В настоящее время цена биткойна неумолимо приближается к 76,037 долларов — средней цене покупки MicroStrategy.
"Если цена упадет еще на 3000 долларов, мы тоже окажемся в ловушке." Главный финансовый директор компании с напряженным голосом говорил на телефонной конференции. Это не просто игра с цифрами, но и вопрос личной репутации Селлера и всейNarratives "корпоративное владение биткойном".
Стратегия Селлера когда-то казалась безупречной: с 2020 года он собирал средства через корпоративные облигации, конвертируемые ноты и выпуск акций, почти каждую неделю покупая биткойны. Под его безумным воздействием более 40 публичных компаний последовали примеру MicroStrategy и добавили биткойн в свои активы.
Эта линия стоимости стала "линией Мажино" в мире криптовалют.
Если эта цена будет пробита, это не только приведет к убыткам MicroStrategy, но и подорвет основы всегоNarratives "биткойн как корпоративный резервный актив". На рынке уже начинают раздаваться сомнения: почему компания, занимающаяся бизнес-аналитическим программным обеспечением, так агрессивно ставит акционерные средства на криптовалюту?
"Комментарий Кай Гэ":
Розничные инвесторы часто сосредотачиваются на графиках и технических индикаторах, но именно структура затрат этих учреждений на самом деле определяет среднесрочные и долгосрочные тенденции биткойна. 76K — это не только линия затрат MicroStrategy, но и ключевая поддержка рыночной психологии.
Как только произойдет падение, это вызовет цепную реакцию: доверие к корпоративным позициям будет подорвано, платформы кредитования с залогом начнут принудительную ликвидацию, панические продажи распространятся. Обычные инвесторы не должны слепо гадать о дне, когда цена достигнет дна, а должны наблюдать за реальными сделками учреждений на этом уровне цен.
02 "Ловушка стоимости" Bitmine: история затопления 4,24 миллиона эфиров.
На расстоянии 3000 миль от офиса Селлера в Сан-Франциско инвестиционная команда Tom Lee в Bitmine сталкивается с более серьезным испытанием. Их 4,243 миллиона эфиров, средняя стоимость 3849 долларов, сейчас стоят на 36% меньше, что приводит к убыткам в 5,92 миллиарда долларов.
"Мы верим в долгосрочную ценность эфира." Том Ли на недавнем публичном выступлении все еще сохранял спокойствие, но морщины на его глазах выдавали стресс.
В разгар бычьего рынка 2021 года Bitmine активно закупала эфиры, и тогда логика казалась безупречной: эфир вот-вот завершит переход к доказательству доли, DeFi и NFT экосистемы процветают, институциональные инвесторы начинают серьезно относиться к этому "мировому компьютеру".
Тем не менее, рынок никогда не заботится о "совершенной логике".
Цена эфира, упавшая с почти 4900 долларов, несмотря на завершение обновления слияния и процветание экосистемы Layer2, остается слабой. В настоящее время, когда цена находится около 2400 долларов, убытки Bitmine превысили одну треть.
"Это не была инвестиционная ошибка, это была ошибка времени." Один из бывших аналитиков Bitmine анонимно заявил: "Они неверно оценили скорость изменений макроокружения."
Еще более смертоносным является то, что такая огромная позиция сделала Bitmine почти не гибким. Продажа означает реализацию огромных убытков, удержание приводит к постоянному финансовому давлению и сомнениям со стороны инвесторов. Эта когда-то крупнейшая организация держателя эфира теперь оказалась в типичной "ловушке стоимости".
"Комментарий Кай Гэ":
Проблемы Bitmine дали всем "инвесторам в ценность" урок: на рынке криптовалют временные рамки иNarratives часто важнее, чем фундаментальные показатели.
Когда цена эфира превышала 3800 долларов, все верили в "наратив о слиянии", "дефляционную модель", "суперцикл", но когда ликвидность уходит, эти прекрасные истории моментально теряют цвет. Для розничных инвесторов это предупреждение: не следует слепо верить в "долгосрочное удержание" в моменты наибольшего восторгаNarratives и максимальных цен.
Настоящее ценностное инвестирование должно происходить, когда рынок никому не интересен, и насторожиться, когда история становится известной.
03 "Удавка" И Лихуа: всего 570 долларов до ликвидации.
Если ситуация с Селлером и Bitmine вызывает беспокойство, то положение И Лихуа в Trend Research можно охарактеризовать как "захватывающее".
Эта организация владеет 651,500 эфиров, стоимость которых примерно 3180 долларов, сейчас они находятся в убытке на 475 миллионов долларов. Но действительно фатально то, что они используют кредитное плечо для заимствования.
—— Если цена эфира упадет до 1880 долларов, эти позиции на десятки миллиардов долларов столкнутся с принудительной ликвидацией.
"Всего 570 долларов до ликвидационной цены, это может быть всего лишь колебанием в один день на крипторынке," отметил аналитик по рискам децентрализованных кредитных протоколов.
Стратегия И Лихуа когда-то была легендой бычьего рынка 2021 года: используя циклическое кредитование, он увеличивал капитал, получая многократную прибыль в период роста эфира. Но когда рынок изменился, та же стратегия стала самой опасной удавкой.
Жестокость кредитного плеча заключается в его асимметрии: прибыль увеличивается при росте цен, но убытки при падении цен ускоряются нелинейно. Когда цена эфира приближается к ликвидационной линии, даже если И Лихуа хочет добавить маржу или уменьшить позицию, это может быть невозможно из-за недостатка ликвидности на рынке.
Еще более страшным является цепная реакция: если эфириум действительно упадет до 1880 долларов, это повлечет за собой ликвидацию сотен миллиардов долларов в рыночных позициях. Эта "смертельная спираль" уже проявлялась во время краха LUNA в 2022 году и коллапса FTX в 2023 году, и каждый раз приводила к обрушению рынка.
"Комментарий Кай Гэ":
Кредитное плечо — это крылья на бычьем рынке и удавка на медвежьем. Пример И Лихуа ярко демонстрирует эту истину.
Розничные инвесторы часто завидуют учреждениям, имеющим "большее количество инструментов и ресурсов", но на самом деле сложные стратегии, используемые учреждениями, часто скрывают более крупные риски. Для обычных инвесторов совет Кай Гэ прост: никогда не используйте кредитное плечо, которое вы не можете позволить себе полностью потерять.
Если вы действительно хотите увеличить свою прибыль, вы также должны контролировать кредитное плечо в пределах 1,5x и установить строгие стоп-лоссы. Помните, что выжить на крипторынке — это самое главное, а умирают быстрее всего именно те, кто летает выше всего на кредитном плече.
04 Общие уроки трех больших проблем: рынок криптовалют входит в "глубокую зону снижения кредитного плеча".
Трудности этих трех учреждений, хотя и кажутся независимыми, на самом деле отражают одну и ту же суть текущего крипторынка: чрезмерное кредитное плечо и чрезмерная концентрация рисков ликвидации.
Хотя MicroStrategy утверждает, что "без кредитного плеча", на самом деле их действия по выпуску облигаций для покупки биткойнов глубоко связывают баланс компании с ценой биткойна. Если биткойн надолго упадет ниже себестоимости, компания столкнется с исками акционеров и понижением кредитного рейтинга.
Трудности Bitmine с "инвестициями без кредитного плеча" раскрывают другую жестокую правду крипторынка: в этом рынке, движимом ликвидностью иNarratives, эффективность фундаментального анализа значительно ниже, чем на традиционных рынках. Техническое обновление эфира и развитие экосистемы являются реальными, но эти "ценности" могут занять годы или даже десятилетия, чтобы полностью отразиться в ценах, а большинство инвесторов — как институциональных, так и розничных — не имеют такого терпения.
И Лихуа является современным примером классической ловушки с кредитным плечом. Волатильность крипторынка сама по себе многократно превышает волатильность традиционных рынков, и добавление кредита к этому — все равно что танцевать на кратере вулкана.
"Проблемы этих учреждений на самом деле являются отражением всего рынка", - анализирует опытный трейдер, - "бычий рынок 2021 года привлек слишком много средств, использующих агрессивные стратегии, и теперь настало время ликвидации."
Данные показывают, что когда цена эфира составляет 2400 долларов, по всей сети более 12 миллиардов долларов находится в лонговых позициях с потерями. Если цена продолжит падать, эти позиции упадут как домино.
"Комментарий Кай Гэ":
Трудности этих трех учреждений дали нам три ценных урока:
Во-первых, нет ничего "слишком большого, чтобы упасть". Как компании с рыночной капитализацией в сотни миллиардов, так и хедж-фонды с управлением в десятки миллиардов также подвержены колебаниям крипторынка.
Во-вторых, стратегия должна соответствовать рыночной стадии. Звездные стратегии в бычьем рынке (такие как кредитное плечо, долгосрочное удержание, корпоративные позиции) могут стать смертельным ядом в медвежьем или боковом рынке. Гибкость и управление рисками всегда важнее временной прибыли.
Наконец, и это самое важное: всегда сохраняйте трепет. Рынок криптовалют существует всего чуть более десяти лет, и то, что мы видим как "исторические закономерности", может быть лишь краткосрочным явлением. В этой области выжить достаточно долго – это уже главное конкурентное преимущество.
05 Руководство по выживанию для обычных инвесторов: как выжить в игрищах гигантов.
С учетом трудностей учреждений, розничные инвесторы не должны радоваться чужим неудачам, а должны извлечь уроки и скорректировать свои стратегии выживания.
Во-первых, необходимо развивать осознание стоимости, но не позволять стоимости связывать себя. Линия стоимости Селлера в 76K является важным рыночным сигналом, но не должна являться основой для инвестиционных решений розничных инвесторов. Настоящие инвестиционные решения должны основываться на будущем ожидании, а не на затратах.
Во-вторых, диверсификация портфеля, но без чрезмерной разбросанности. Bitmine поместила все яйца в одну корзину эфира и в конечном итоге оказалась в пассивной ситуации. Но чрезмерная разбросанность (владение десятками малых токенов) также опасна. Лучшая стратегия – это 5-8 качественных активов из разных областей, которые были тщательно изучены.
Третье, крайне важно уделять внимание управлению денежными потоками. Основная проблема И Лихуа заключается в риске разрыва денежного потока. Для розничных инвесторов никогда не следует вкладывать все средства в рынок, всегда сохраняйте определенный процент наличности или стабильной монеты, это не только резервные средства, но и боеприпасы для захвата возможностей.
"Проблемы этих учреждений на самом деле создают возможности для трезвых инвесторов", - отмечает один из партнеров криптофонда, - "когда качественные активы становятся жертвами принудительной распродажи со стороны учреждений, это отличная возможность для долгосрочных инвесторов для создания позиций."
Исторические данные показывают, что после каждого крупного ликвидирования кредитного плеча рынок часто начинает новый цикл роста. Конечные области 2018 года, марта 2020 года и конца 2022 года были отмечены массовыми принудительными ликвидациями и банкротствами учреждений.
"Комментарий Кай Гэ":
Будьте жадны, когда другие боятся, и бойтесь, когда другие жадны — эта знаменитая цитата Баффета также применима на крипторынке, но требует правильного понимания.
Текущий страх на рынке не является паническим распродажей розничных инвесторов, а является опасностью системной уязвимости учреждений. Этот страх более глубокий и более опасный. Как розничные инвесторы, мы не должны слепо "жадничать", чтобы поймать дно, а должны:
Постепенное наращивание позиций, а не однократное All-in: покупка по частям на ключевых уровнях поддержки (таких как исторические максимумы биткойна, ключевые технические уровни эфира).
Приоритет следует отдать активам без ликвидационных рисков: избегать высоколиквидных токенов, депозитов в кредитных протоколах и других активов, которые могут столкнуться с косвенной ликвидацией.
Сохраняйте крайнюю терпеливость: решение проблем учреждений требует времени, восстановление рынка требует еще больше времени. Будьте готовы держать активы в течение как минимум 2-3 лет.
06 Будущее уже здесь: новая норма на рынке криптовалют.
Трудности трех учреждений знаменуют собой новый этап на рынке криптовалют: от диких спекулятивных рынков к зрелым, но все еще рискованным рынкам, где доминируют учреждения.
"Мы увидим больше характеристик, похожих на традиционные финансовые рынки: больше регулирования, более прозрачные раскрытия, более сложные финансовые инструменты, но также и системные риски, аналогичные традиционным финансам", - отметил один финансовый историк.
Трудности MicroStrategy напоминают о кризисе 2008 года с Lehman Brothers — кризис одной компании может вызвать волну потрясений по всей системе. Ловушка стоимости Bitmine похожа на инвесторов в акции технологий после краха интернет-пузыря: они владеют "хорошими компаниями", но покупают их в неправильное время и по неправильной цене. Кредитный кризис И Лихуа представляет собой трагедию, которая постоянно повторяется в финансовой истории.
Тем не менее, основная инновация криптовалюты — децентрализация, прозрачность, неизменность — также является хорошим средством для решения этих традиционных финансовых недостатков.
Хотя протоколы DeFi на эфириуме также имеют риски ликвидации, их процесс прозрачен и предсказуем, в отличие от традиционных финансов, где существуют непрозрачные цепные реакции. Хотя биткойн как корпоративный резервный актив подвержен колебаниям, его фиксированное предложение и отсутствие контроля со стороны единого субъекта остаются потенциальным инструментом хеджирования от обесценивания фиатных денег.
"Комментарий Кай Гэ":
Кризис порождает возможности, хаос порождает новый порядок. Хотя текущая волатильность на рынке болезненна, это может быть неизбежным путем к зрелости рынка криптовалют.
Для обычных инвесторов последний совет Кай Гэ: рассматривайте этот кризис как возможность для обучения, а не как повод для бегства. Внимательно наблюдайте за тем, как эти учреждения справляются с трудностями, какие стратегии работают, а какие нет, эти уроки ценнее любого курса по инвестициям.
Рынок всегда колеблется, бычьи и медвежьи рынки чередуются. Настоящие успешные инвесторы – это не те, кто каждый раз точно предсказывает вершины и дно, а те, кто выживает в бурю и остается на месте, когда небо проясняется.
На закате Селлер стоит у окна своего офиса, глядя на побережье Майами, цена биткойна на экране слабо мигает, остановившись на уровне 76,103 долларов. Он нажимает кнопку вызова: "Купите еще 500 биткойнов."
За полмира в Шанхае команда И Лихуа неустанно вычисляет, сколько им нужно добавить в маржу, если эфириум упадет до 1900 долларов. А в комнате для заседаний Bitmine в Сан-Франциско Том Ли говорит своей команде: "Либо эфириум обнулится, либо мы ждем следующего бычьего рынка."
В мире криптовалют нет вечных победителей, есть только временные выжившие и вечные оппортунисты. Когда судьба учреждений висит на нескольких ключевых цифрах, выбор обычного инвестора очень прост: учиться, адаптироваться и находить свой способ выживания в буре.
Эпилог: 2026 год в буре, крайность и новое начало.
Трудности трех учреждений похожи на тщательно срежиссированную финансовую драму, обнажающую глубинные структурные риски рынка криптовалют. Однако кризис никогда не является концом, а является началом нового цикла. Когда мы стоим в центре шторма 2025 года, несколько четких линий начинают появляться из хаоса.
2026 год станет "годом завершения стресс-тестов" в мире криптовалют.
Текущие проявления чрезмерного кредитного плеча, кризиса ликвидности учреждений и пузыряNarratives по своей сути являются полным ликвидированием спекулятивного безумия предыдущего бычьего цикла. К 2026 году этот процесс, вероятно, будет близок к завершению, и рынок будет иметь несколько ключевых характеристик:
Во-первых, "цивилизация" кредитного плеча.
Дикий рост циклического кредитования и скрытое кредитное плечо будут заменены строгим регулированием и прозрачными протоколами. Раскрытие рисков в реальном времени на основе ZK-proof, единое управление залогом между протоколами и динамические механизмы защиты от ликвидации могут стать стандартом DeFi. Кредитное плечо продолжает существовать, но больше не является удавкой, которая может затянуться в темноте, а становится инструментом с четкими механизмами безопасности.
Во-вторых, "новый способ жизни" для учреждений.
Дилемма MicroStrategy приведет к возникновению "модели 2.0" для корпоративного владения криптовалютой: это больше не азартная игра в All-in на балансе компании, а диверсификация и хеджирование через ETF, структурированные продукты и решения по хранению. Уроки Bitmine заставят учреждения больше обращать внимание на "дисциплину выбора времени", основываясь на макроциклах ликвидности, а не на простыхNarratives.
Третье, "парадигмальный переход" розничных инвесторов.
Обычные инвесторы постепенно разделятся: одна часть перейдет к полностью управляемым роботам-консультантам и индексным продуктам; другая часть углубится в блокчейн, используя все более зрелые инструменты DeFi для самостоятельного создания антикризисного инвестиционного портфеля — например, часть активов хранить в доходных протоколах без риска ликвидации, часть использовать для следования тренду с низким кредитным плечом, часть для инвестирования в высокопотенциальные ранние протоколы.
Четвертое, "первоначальные ростки новогоNarrative".
Когда старыеNarratives (корпоративные позиции, война Layer2, мемы) постепенно устаревают, настоящая точка взрыва 2026 года может исходить от:
Масштаб RWA: токенизация государственных облигаций, недвижимости и углеродных кредитов станет основным классом активов на уровне миллиардов.
Глубокая интеграция AI и блокчейна: децентрализованное обучение AI, рынок данных и торговля вычислительной мощностью могут привести к возникновению нового поколения "полезных" приложений;
Вход традиционных гигантов на рынок после четких регуляторных норм: пенсионные фонды и суверенные фонды могут впервые существенно вложиться через законные каналы.
Заключение Кай Гэ.
История никогда не повторяется простым образом, но всегда идет по схожему ритму. Каждый глубокий спад отсекает слабых спекулянтов и одновременно очищает место для следующего раунда инноваций. Криптомир 2026 года может уже не иметь "ночных ста крат", но может родить "скучную революцию", которая действительно изменит способы обращения ценности.
Как обычные инвесторы, нам не нужно предсказывать, когда закончится буря, но следует сосредоточиться на том, чтобы проверять, есть ли трещины в наших позициях в ненастье, учиться распознавать устойчивые модели в хаосе и спокойно искать истинную ценность в моменты паники других.
Рынок всегда награждает тех, кто выживает и продолжает учиться. Когда солнечный свет 2026 года пробьется сквозь облака, надеюсь, мы оба все еще будем здесь и будем более трезвыми и стойкими, чем сегодня.
Когда отлив уходит, голые пловцы начинают тонуть, но в это время береговая линия снова очерчивается; в самых сильных бурях старые паруса ломаются, но всегда найдутся те, кто использует ветер, чтобы найти путь к новым землям.