Дорогие трейдеры и управляющие портфелями,
Начало 2026 года подает четкий сигнал: рынки больше не вознаграждают самые убедительные истории роста, а активы, которые остаются наиболее независимыми в условиях институционального стресса. Поскольку долларовые кредиты расширяются на крипторынках, Биткойн и Эфириум все чаще рассматриваются как высоковолатильный долларовый риск, а не как суверенно-агностические хранилища стоимости.

Золото и серебро, напротив, продолжают привлекать "премию независимости". Их цены определяются меньше за счет кредитного плеча и больше за счет спотового спроса, полезности обеспечения и отделенности от разрешенной финансовой инфраструктуры. В режиме, определяемом неопределенностью политики, изменяющимися правилами и ограниченной ликвидностью доллара, это различие имеет большее значение, чем идеология.

Введение: от цифрового золота к долларовой бета-скидке

На протяжении большей части прошлого десятилетия Биткойн заработал репутацию «цифрового золота». Он обещал денежную независимость, сопротивление обесцениванию и защиту от суверенного риска. Тем не менее, рынки развиваются, и поведение активов тоже.
По мере того как мы движемся в начало 2026 года, макроэкономический режим изменился. Инвесторы больше не спрашивают, какие активы растут быстрее в экспансионистских циклах, а какие остаются устойчивыми, когда доверие к институтам, предсказуемость политики и предположения о ликвидности ставятся под сомнение.

Результат — тихая переоценка: драгоценные металлы вознаграждаются за независимость, в то время как основные криптоактивы подвергаются дисконтированию за их растущую запутанность с долларовой системой.

Заемное плечо в долларах и утрата независимости

Мощный рост Биткойна в 2025 году не был вызван только нарративом. Реальным катализатором было заемное плечо.
По мере того как деривативы, рассчитанные в USD, расширялись, BTC получил выгоду от глубокой ликвидности, стандартизированного переноса риска и большого институционального участия. Открытый интерес к продуктам BTC delta-one почти удвоился за считанные месяцы, позволив капиталовложениям — а не фундаментальным факторам — доминировать в процессе обнаружения цен.

Но заемное плечо работает в обе стороны. Как только экспозиция выражается в основном через инструменты с обеспечением в USD, поведение становится управляемым портфелем. Риск добавляется в благоприятных условиях и уменьшается механически, когда ликвидность сжимается. В этой структуре Биткойн больше не торгуется вне системы — он торгуется внутри нее.

Когда ликвидность доллара сокращается или институциональный риск возрастает, экспозиция в криптовалюте, номинированной в USD, оказывается одной из первых, что сокращается.

Почему золото ведет себя иначе

Устойчивость золота исходит из структуры, а не из настроений.
Его цена остается привязанной к физическому предложению и спросу, оно широко принимается в качестве залога и не зависит от разрешенной финансовой инфраструктуры для расчетов или хранения. Эти характеристики позволяют золоту функционировать как форма оффшорной твердой валюты — такой, которая существует рядом, а не внутри долларовой системы.

В периоды политической неопределенности это различие становится критически важным. Инвесторы не просто хеджируют инфляцию; они хеджируют институциональную непредсказуемость. Независимость золота позволяет ему сохранять ценность, даже когда доверие к стабильности правил ослабевает.

Серебро против ETH: Кейс в независимости

Расхождение между серебром и Эфириумом четко иллюстрирует этот сдвиг.
Оба актива исторически привлекали заемное плечо, волатильность и спекулятивные потоки. Тем не менее, их недавняя производительность не могла быть более различной. Серебро, исторический денежный металл, сохранило свою независимую премию. Эфириум, все чаще рассматриваемый как актив, подобный акциям, связанный с долларом, этого не сделал.

Рынки посылают четкое сообщение: независимость переоценивается выше, чем инновации, когда институциональный риск доминирует в макроэкономическом ландшафте.

Долларовая бета-скидка на крипторынках

Рынки опционов укрепляют эту точку зрения. Долгосрочная позиция по BTC и ETH остается структурно осторожной, отражая ожидания более жестких финансовых условий и повышенного политического риска.
По мере роста заемного плеча в USD, криптоактивы унаследуют «долларовую бета-скидку» — более низкие подразумеваемые будущие доходности и более высокие требуемые риск-премии. Биткойн все еще может преодолеть это препятствие; Эфириум, пока что, испытывает трудности с этим.

Это не отменяет долгосрочного потенциала крипто. Однако это изменяет решения по распределению средств на горизонте в один год.

Заключение: независимость — это сделка

Крипто не потерпело неудачу.
Оно просто временно утратило свою роль независимого макроактива в режиме, доминируемом институциональной неопределенностью. Пока заемное плечо в долларах не уменьшится или ясность политики не улучшится, крипто будет торговаться как риск. Драгоценные металлы будут торговаться как исключения.

В начале 2026 года рынки готовы платить за одно прежде всего: активы, которые остаются независимыми, когда правила кажутся неопределенными.

#MacroMarkets #InstitutionalRisk #RiskPremium #GoldVsCrypto #ArifAlpha