Theo phân tích dòng vốn thị trường chứng khoán Mỹ tháng 2 do Goldman Sachs công bố, tôi đã tổng hợp lại những mối quan tâm lớn nhất của các nhà đầu tư về logic giao tranh giữa bullish và bearish trên thị trường. Về các yếu tố tích cực thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng trưởng, chúng tôi nhận thấy tỷ lệ đòn bẩy ròng của các quỹ đầu cơ đang giảm xuống, điều này có nghĩa là quá trình giảm rủi ro đã diễn ra, thị trường hiện đang ở giai đoạn thanh lý hàng hóa, chứ không phải ở giai đoạn đỉnh điểm với vị thế cao và cảm xúc cao. Đồng thời, chỉ số cảm xúc thị trường đã cực kỳ cực đoan, chỉ số GS Panic Index ghi nhận khoảng 9.22, con số này đã vào khu vực cao kỷ lục trong lịch sử, và rất gần mức độ sợ hãi tối đa là 10. Hơn nữa, với việc VIX dẫn đến việc rủi ro bị đè nén, thị trường có khả năng sẽ chào đón một đợt phục hồi nhẹ, tức là relief rally, và trong giả định tình huống tăng giá, chiến lược CTA sẽ chuyển sang lực mua.

Tuy nhiên, áp lực giảm mà thị trường phải đối mặt cũng không thể bị xem nhẹ. Thứ nhất, mặc dù chiến lược CTA đã bán ra một số vị thế, nhưng vẫn chưa hoàn toàn thanh lý, nếu thị trường yếu đi, đặc biệt là khi phá vỡ mức kỹ thuật quan trọng khoảng 6707 của chỉ số S&P, trong vòng một tháng tới có thể sẽ phát sinh áp lực bán bổ sung lên đến 800 triệu USD, và quy mô bán ra trong tình huống giảm giá sẽ lớn hơn đáng kể so với tình huống tăng giá hoặc đi ngang. Thứ hai, vị thế của chiến lược Risk Parity và Vol Control vẫn duy trì ở mức cao lịch sử từ 70% đến 80%, một khi biến động xảy ra tăng mạnh một cách cấu trúc, những chiến lược này sẽ tiến hành giảm vị thế liên tục theo biến đổi chậm, qua đó sẽ gây áp lực lên thị trường. Thứ ba, môi trường thanh khoản đang xấu đi, thanh khoản Top-of-Book của S&P đã giảm khoảng 70% so với mức trung bình đầu năm, điều này sẽ khuếch đại bất kỳ cú sốc nào do bán tháo gây ra. Thứ tư, vai trò Gamma của các nhà tạo lập thị trường đã biến chuyển từ ổn định thành khuếch đại, tính chất vị thế từ long gamma chuyển sang flat hoặc short gamma, điều này sẽ dẫn đến việc bán tháo theo xu hướng bị động trong quá trình giảm giá, làm tăng tốc độ giảm và tạo ra phản hồi tiêu cực. Thứ năm, các yếu tố mùa vụ cộng với sự thoái lui của lực mua cũng là một nguy cơ lớn, với việc rút lui của lực mua chắc chắn từ các quỹ 401k, quỹ hưu trí và phân bổ tài sản đầu năm, thống kê lịch sử cho thấy từ giữa tháng 2 đến đầu tháng 3, thị trường thường có xu hướng tiêu cực, trong bối cảnh áp lực bán hệ thống hiện tại, sự yếu kém theo mùa này càng dễ bị khuếch đại. Cuối cùng, dòng vốn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang có dấu hiệu suy yếu, không còn như trước đây vô tư bắt đáy với các tài sản rủi ro cao, trong thời gian ngắn đã chuyển thành bán ròng; xét đến việc Crypto và các tài sản liên quan đã giảm mạnh từ đầu năm, nếu dòng vốn tiếp tục rời khỏi chứng khoán Mỹ, sẽ tạo ra tình huống giết chết đôi bên cả về cảm xúc và thanh khoản trên thị trường.