Sự sụp đổ cảm thấy sắc nét, thậm chí kịch tính, nhưng không hoàn toàn mới. Khi tôi lần đầu nhìn vào biểu đồ, có điều gì đó không khớp. Các tiêu đề thì ầm ĩ, các bảng thanh lý nhấp nháy màu đỏ, các dòng thời gian ngập tràn sự hoảng loạn. Nhưng dưới bề mặt, kết cấu của động thái này cảm thấy quen thuộc — gần như ổn định trong cấu trúc của nó, ngay cả khi các nến không như vậy.

Việc Bitcoin giảm 15% trong một tuần nghe có vẻ dữ dội. Nó đúng vậy, về mặt cảm xúc. Nhưng trong bối cảnh lịch sử, đây là điều thường thấy. Trong thị trường bò năm 2021, các đợt giảm 20–30% đã xảy ra ít nhất sáu lần trước khi chu kỳ đạt đỉnh. Mỗi lần đều cảm thấy như là kết thúc trong khi nó đang diễn ra. Mỗi lần đều được diễn ra như là "lần này khác biệt." Hầu hết không khác biệt.

Điều khiến tôi chú ý lần này không phải là kích thước của sự giảm giá — mà là nơi nó xảy ra và cách thức.

Trên bề mặt, giá đã phá vỡ dưới một mức hỗ trợ quan trọng đã giữ vững trong nhiều tháng. Các nhà giao dịch thấy một sự thất bại kỹ thuật rõ ràng: sự mất mát của trung bình động 200 ngày, mà nhiều người coi là ranh giới giữa xu hướng tăng dài hạn và xu hướng giảm. Đó là một vấn đề lớn. Khi Bitcoin đóng cửa dưới đường đó một cách quyết đoán, các thuật toán kích hoạt. Các quỹ giảm thiểu rủi ro. Các nhà giao dịch động lượng chuyển sang ngắn. Nó trở thành tự củng cố.

Nhưng bên dưới việc bán ra cơ học đó có điều gì đó tinh tế hơn: vị trí.

Dẫn đến sự sụp đổ, lợi ích mở — tổng giá trị của các vị trí hợp đồng tương lai có đòn bẩy — đã tăng trở lại gần mức cao của chu kỳ. Điều đó có nghĩa là rất nhiều nhà giao dịch đang đặt cược bằng tiền vay. Đòn bẩy làm tăng sự tin tưởng, nhưng nó cũng thu hẹp khả năng chịu đựng. Khi giá di chuyển ngược lại những vị trí đó, các sàn giao dịch buộc phải thanh lý. Những đợt bán cưỡng bức đó ảnh hưởng đến thị trường bất chấp cảm xúc. Đó không phải là sự thay đổi trong niềm tin. Đó là toán học.

Trong 48 giờ sau khi sự sụp đổ, hơn 1 tỷ đô la trong các vị trí dài hạn đã bị thanh lý. Con số đó có ý nghĩa không phải vì nó kịch tính, mà vì nó cho bạn biết ai đã điều khiển giá trước đó. Khi quá nhiều đòn bẩy giải tỏa trong một khoảng thời gian ngắn, nó gợi ý rằng đợt tăng giá trước đó được hỗ trợ nhiều hơn bởi các công cụ phái sinh hơn là mua bán thực — nhiều hơn bởi sự tin tưởng vay mượn hơn là nhu cầu thực sự.

Sự phân biệt đó thì im lặng nhưng quan trọng.

Nhu cầu thực — con người hoặc tổ chức mua Bitcoin thực và giữ nó — tạo ra một nền tảng. Nó chậm hơn. Nó cảm thấy ít thú vị hơn. Nhưng nó ổn định. Các đợt tăng giá do phái sinh có thể di chuyển nhanh hơn, nhưng chúng rất mong manh. Chúng phụ thuộc vào việc vị trí vẫn đông đúc theo một hướng. Khi sự mất cân bằng đó thay đổi, giá sẽ giảm mạnh.

Và đó là nơi mà sự sụp đổ này bắt đầu trở nên quen thuộc.

Chúng tôi đã thấy bộ phim này trước đây. Vào cuối năm 2020, Bitcoin đã phá vỡ dưới mức hỗ trợ sau khi một giao dịch dài đông đúc đã được giải tỏa. Vào giữa năm 2021, lệnh cấm khai thác Trung Quốc đã tăng tốc một thị trường đã quá đòn bẩy vào một đợt giảm 50%. Trong cả hai trường hợp, sự yếu kém cấu trúc không phải là sự kiện tiêu đề. Nó là vị trí bên dưới nó.

Hiểu điều đó giúp giải thích tại sao phản ứng thường vượt quá tin tức.

Lấy tỷ lệ tài trợ, chẳng hạn — các khoản thanh toán định kỳ giữa các nhà giao dịch dài và ngắn trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khi tỷ lệ tài trợ trở nên tích cực mạnh, điều đó có nghĩa là các vị trí dài đang trả cho các vị trí ngắn để duy trì. Nói một cách đơn giản, nhiều người đang đặt cược lên hơn là xuống. Trước khi sự sụp đổ này xảy ra, tỷ lệ tài trợ đã ở mức cao trong nhiều tuần. Điều đó tạo ra áp lực. Nếu giá dừng lại, những người trả tỷ lệ tài trợ sẽ từ từ bị thua lỗ. Khi giá giảm, họ sẽ capitulate nhanh chóng.

Động lực đó tạo ra một hiệu ứng khác: cảm xúc bị giật.

Chỉ số Sợ Hãi và Tham Lam của Crypto đã chuyển từ “Tham Lam” sang “Sợ Hãi” trong vài ngày. Các nhà giao dịch bán lẻ có xu hướng phản ứng với giá, không dự đoán. Khi giá giảm mạnh, các câu chuyện chuyển hướng để biện minh cho động thái. Các mối lo ngại kinh tế vĩ mô xuất hiện trở lại. Các mối lo ngại về quy định tái xuất hiện. Nhưng nếu bạn nhìn vào lợi suất trái phiếu, chỉ số đô la, thị trường chứng khoán — không có gì di chuyển đủ mạnh để tự biện minh cho tốc độ giảm của Bitcoin. Kích thích là từ bên trong.

Điều đó không có nghĩa là sự sụp đổ là vô nghĩa. Nó chỉ có nghĩa là nguyên nhân không kỳ lạ như nó nghe.

Trong khi đó, những người nắm giữ dài hạn — ví mà không hề di chuyển đồng tiền trong hơn 155 ngày — hầu như không nhúc nhích. Dữ liệu on-chain cho thấy nguồn cung của họ vẫn gần mức cao của chu kỳ. Đó là bối cảnh quan trọng. Trong các chuyển giao thị trường con gấu thực sự, những người nắm giữ dài hạn phân phối vào sức mạnh và giảm bớt sự tiếp xúc. Ở đây, họ vẫn vững vàng. Im lặng.

Một số người sẽ lập luận rằng điều kiện vĩ mô khác biệt lần này — lãi suất cao hơn, thanh khoản thắt chặt hơn, căng thẳng địa chính trị. Và họ đúng. Thanh khoản không phong phú như vào năm 2020. Tài sản rủi ro không nhận được luồng hỗ trợ dễ dàng như vậy. Nhưng Bitcoin đã giao dịch trong môi trường đó hơn một năm. Nếu chỉ dựa vào yếu tố vĩ mô là đủ để kích hoạt sự sụp đổ cấu trúc, chúng ta có lẽ đã thấy sự phân phối bền vững sớm hơn.

Thay vào đó, điều chúng tôi thấy là sự đông đúc.

Có một lớp khác ở đây mà hầu hết các nhà giao dịch bỏ lỡ: sự nén biến động trước khi mở rộng.

Trong những tuần trước khi sự sụp đổ xảy ra, sự biến động thực tế của Bitcoin — thước đo mức độ di chuyển thực sự của nó từng ngày — đã giảm gần mức thấp nhất trong nhiều năm. Khi sự biến động nén lại như vậy, nó không ở yên. Thị trường chuyển từ im lặng sang bạo lực. Thời gian im lặng càng lâu, sự giải phóng càng sắc bén tend to be. Nó ít về hướng đi và nhiều hơn về năng lượng tích trữ.

Vì vậy, khi giá cuối cùng phá vỡ khoảng của nó, động thái tăng tốc không phải vì thông tin mới, mà vì sự căng thẳng tích lũy.

Nếu mô hình này giữ vững, câu hỏi chính không phải là liệu sự sụp đổ đã xảy ra hay chưa. Mà là điều gì xảy ra sau khi việc bán ra cưỡng bức được làm sạch. Về mặt lịch sử, một khi đòn bẩy điều chỉnh — tỷ lệ tài trợ trở lại bình thường, lợi ích mở giảm, thanh lý loại bỏ những tay chơi yếu — thị trường thường ổn định. Không ngay lập tức. Nhưng dần dần.

Lợi ích mở đã giảm mạnh từ đỉnh cao của nó. Điều đó cho thấy sự thặng dư đã được giảm bớt. Tỷ lệ tài trợ đã nguội lại. Điều đó loại bỏ một lớp áp lực cấu trúc. Thị trường cảm thấy nhẹ nhàng hơn.

Các dấu hiệu sớm cho thấy nhu cầu thực đang bắt đầu xuất hiện trở lại ở các mức thấp hơn. Bạn có thể thấy điều đó trong dòng tiền ra khỏi sàn giao dịch đang tăng — tiền đang di chuyển ra khỏi các nền tảng giao dịch vào ví cá nhân. Đó không phải là sự xoay chuyển đầu cơ. Đó là hành vi tích lũy. Nếu điều đó tiếp tục, nó tạo ra một nền tảng mới.

Tất nhiên, nếu các yếu tố vĩ mô xấu đi đáng kể — nếu thanh khoản thắt chặt hơn hoặc có một cú sốc hệ thống xuất hiện — thì việc điều chỉnh kỹ thuật sẽ không đủ. Bitcoin không giao dịch trong sự cô lập. Nó phản ánh khẩu vị rủi ro rộng hơn. Nhưng nếu không có cú sốc bên ngoài mới, điều này trông ít giống như sự thất bại cấu trúc và nhiều hơn giống như sự thanh lọc chu kỳ.

Có một mô hình lớn hơn đang hình thành ở đây.

Mỗi chu kỳ, sự giảm giá của Bitcoin trở nên ít về sự nghi ngờ tồn tại và nhiều hơn về sự mất cân bằng vị trí. Vào năm 2013 và 2014, sự sụp đổ là về các cuộc tấn công sàn giao dịch và những lo lắng về giao thức. Vào năm 2018, điều đó là về sự thừa thãi ICO và sự tính toán quy định. Bây giờ, ngày càng nhiều, đó là về cơ chế đòn bẩy. Đó là dấu hiệu của sự trưởng thành. Tài sản không bị phá vỡ vì nền tảng bị nghi ngờ. Nó đang lung lay vì các nhà giao dịch nghiêng quá xa về một hướng.

Điều đó quan trọng.

Bởi vì nếu sự sụp đổ được thúc đẩy nhiều hơn bởi các giao dịch đông đúc hơn là niềm tin sụp đổ, thì việc phục hồi phụ thuộc ít hơn vào việc xây dựng lại lòng tin và nhiều hơn vào việc cân bằng lại rủi ro.

Và khi tôi nhìn lại, đó là điều cảm thấy quen thuộc.

Các tiêu đề khiến nó nghe như thể một cái gì đó cơ bản đã bị gãy. Nhưng bên dưới, những người nắm giữ dài hạn vẫn vững vàng. Mạng lưới vẫn tiếp tục sản xuất các khối mỗi mười phút. Tốc độ băm chưa sụp đổ. Cơ sở hạ tầng chưa bị suy yếu. Điều thay đổi là vị trí — và vị trí là tạm thời.

Thị trường đã trừng phạt sự tự tin thừa thãi, không phải bản thân sự tin tưởng.

Nếu bạn nhìn xa hơn, mô hình lặp lại: xây dựng im lặng, sự lạc quan đông đúc, điều chỉnh sắc nét, sửa chữa dần dần. Các nhà giao dịch sống sót không phải là những người dự đoán mọi sự sụp đổ. Họ là những người nhận ra khi một sự sụp đổ là cơ học hơn là cấu trúc.

Bởi vì đôi khi cái nhìn giống như một vết nứt trong nền tảng chỉ là sự đòn bẩy đang dần giải tỏa trên bề mặt — và việc nhầm lẫn hai điều này là nơi mà hầu hết các nhà giao dịch bị lạc lối. #BTCFellBelow69000Again #MarketRebound