Tôi đã thay đổi ghi chú cuối cùng từ Deutsche Bank về âm điệu của thị trường. Cùng một đội ngũ đã chính xác thông báo về sự kết thúc của chu kỳ nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang giờ đây nói rằng bước tiếp theo sẽ diễn ra vào quý đầu tiên của năm 2026 - và sẽ không có việc cắt giảm lãi suất lần này, mà sẽ là một sự trở lại hoàn toàn với nới lỏng định lượng. Nói một cách đơn giản, máy in có thể bắt đầu hoạt động trở lại trong vài tháng tới. Đây là một dòng chảy cắt qua mọi loại tài sản, vì QE không chỉ di chuyển thị trường mà còn tái định hình chúng.

Đối với những ai đã theo dõi chu kỳ diễn ra kể từ năm 2022, có vẻ như khoảnh khắc này quen thuộc. Dòng tiền đang gia tăng, tăng trưởng đang yếu đi, và các ống tài chính phát ra âm thanh, và cuối cùng Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở lại. QT được cho là đã điều chỉnh bảng cân đối kế toán, nhưng nó đã rút dự trữ nhanh hơn dự kiến. Áp lực tài chính ngân hàng và biến động tái mua và các vấn đề hấp thụ trái phiếu kho bạc đang lóe lên những cảnh báo một lần nữa một cách yên tĩnh. Cục Dự trữ Liên bang không thích những vết nứt trong hệ thống, đặc biệt khi năm bầu cử đang đến gần. Deutsche Bank nhìn thấy áp lực này rõ ràng. Lời kêu gọi của họ để mở rộng bảng cân đối kế toán trong quý đầu tiên không phải là một dự đoán - đây là một đánh giá sớm về một quyết định dường như đang trở nên không thể tránh khỏi.

Cục Dự trữ Liên bang đã giảm bảng cân đối kế toán từ mức cao nhất là 9 nghìn tỷ đô la xuống chỉ hơn 7.3 nghìn tỷ đô la, nhưng độ dốc đã trở nên phẳng. Dữ liệu thị trường cho thấy rằng dự trữ trong các ngân hàng thương mại đang hướng tới mức áp lực, và nhu cầu cho các khoản tái mua qua đêm đã tăng lên, và các phiên đấu giá trái phiếu kho bạc đã hấp thụ một lượng kỷ lục. Đây là những chỉ số giống như đã dự đoán các thay đổi trước đây.

Thời điểm chưa bao giờ cấp bách hơn. Lạm phát đã giảm nhưng chưa chết. Dữ liệu tăng trưởng đang suy yếu, và các thị trường tài chính cho thấy dấu hiệu áp lực sớm. Ngay cả những bình luận gần đây của Bộ trưởng Tài chính Yellen cũng ám chỉ rằng Hoa Kỳ "cần phải duy trì các thị trường tổ chức đối với nợ công." Đây là một cách nói mã hóa để hỗ trợ dòng tiền. Nếu Cục Dự trữ Liên bang can thiệp sớm vào năm 2026, nó sẽ không nằm dưới lá cờ kích thích - mà sẽ được giới thiệu như là "Quản lý dự trữ." Nhưng các ý nghĩa không quan trọng. Dòng tiền là dòng tiền. Khi Cục Dự trữ Liên bang thêm đô la, mọi thị trường đều cảm nhận điều đó.

Các cập nhật rộng rãi hôm nay xác nhận rằng lo ngại về dòng tiền đang gia tăng. Các khoảng cách trong việc tái mua đã mở rộng vào sáng nay, và lợi suất trái phiếu kho bạc đã giảm 15 điểm cơ bản trong suốt cả ngày, và bây giờ hợp đồng tương lai đang định giá khả năng 60% cho việc mua lại tài sản vào tháng 3 năm 2026. Hợp đồng tương lai của cổ phiếu đã lập tức phản ứng, trong khi các nhà giao dịch tiền điện tử đã nhận thông điệp như nó - nhiều dòng tiền hơn có nghĩa là sự thèm khát cao hơn cho rủi ro. Bitcoin đã phục hồi lên 102,800 đô la, ETH đã vượt qua 5,600 đô la, và các đồng tiền thay thế đã sáng lên với những chuyển động số đôi trên Binance. Thị trường không chờ đợi xác nhận khi ngửi thấy sự giảm áp lực. Nó đang tiến lên.

Nhưng lần này, câu chuyện sâu sắc hơn "in tiền thì đi đâu." QE vào năm 2026 sẽ không chỉ là về việc cứu các thị trường khỏi sự sụp đổ; mà sẽ là về việc quản lý sự rút lui dòng tiền chậm do phát hành nợ quá mức và rút lui dự trữ. Chính phủ Mỹ cần phát hành hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu mới trong năm tới để tài trợ cho thâm hụt. Ai đó phải mua chúng. Đơn đặt hàng từ nước ngoài đã giảm. Các ngân hàng nội địa thì đầy ắp. Và điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang trở thành người mua cuối cùng. Ghi chú của Deutsche Bank cơ bản chỉ ra sự thật đó trước thông báo chính thức.

Đối với tiền điện tử, khoảnh khắc này là vô cùng quan trọng. Mỗi chu kỳ tăng chính đã trùng với sự mở rộng dòng tiền - năm 2017 sau QE3, 2020 sau kích thích đại dịch, 2024 sau sự chuyển mình nhẹ nhàng. Dòng tiền không quan tâm đến việc chảy vào đâu trước tiên. Nó tìm thấy sự biến động, và bây giờ, sự biến động đang sống ở nơi tiền điện tử. Cài đặt thật đáng sợ quen thuộc: kết thúc chu kỳ thắt chặt chính sách, sự trở lại của niềm tin tổ chức, sự phục hồi dòng tiền vào các quỹ chỉ số giao dịch, và một làn sóng dòng tiền tiềm năng đang tích tụ ở phía sau. Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực sự tiến tới QE trong quý đầu tiên, có thể giai đoạn thứ hai của chu kỳ tăng của tiền điện tử sẽ đến trước khi bất kỳ ai đó dự đoán.

Tất nhiên, có rủi ro. Nếu lạm phát bùng phát trở lại hoặc các cú sốc địa chính trị xảy ra, Cục Dự trữ Liên bang có thể trì hoãn. Nhưng điều đó không thay đổi quỹ đạo - chỉ là thời gian. Mọi dấu hiệu đều chỉ ra một sự chuyển mình từ rút lui sang tái nạp. Và khi điều đó xảy ra, mọi mô hình đã đánh giá sự khan hiếm sẽ cần phải đánh giá lại sự phong phú. Những nhà giao dịch đã thận trọng kể từ tháng 9 giờ đây đang quay lại với rủi ro một cách yên tĩnh. Bạn có thể cảm nhận điều đó trong các mẫu khối lượng, trong sự ổn định của sự thống trị BTC, trong sự thức tỉnh của các đồng tiền thay thế. Dòng tiền chưa thay đổi, nhưng mùi muối trong không khí.

Điều làm cho lời kêu gọi của Deutsche Bank mạnh mẽ không chỉ là độ chính xác; đó là bối cảnh. Họ đã xác định sự kết thúc của QT trong cuộc họp cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang. Họ không đoán - họ đang theo dõi các ống của hệ thống. Các nhà phân tích của họ thấy mức dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang tự gọi là "gần mức tối thiểu của sự phong phú." Khi cụm từ này xuất hiện, nó thường có nghĩa là sự chuyển mình sẽ diễn ra trong vài tuần, không phải vài tháng. Quý đầu tiên của năm 2026 không còn xa.

Vì vậy, câu chuyện bây giờ rất đơn giản: tình trạng khan hiếm dòng tiền gần như đã kết thúc. Cục Dự trữ Liên bang không thể chịu đựng được việc đóng băng thị trường trái phiếu hoặc áp lực tín dụng, không trong một chu kỳ bầu cử và không với 35 nghìn tỷ đô la nợ đang được gia hạn.

Vai trò của tiền điện tử trong chu kỳ tiếp theo có thể khác biệt. Bitcoin không còn là một giao dịch biên; nó là một công cụ vĩ mô. Nó đã khiến các quỹ chỉ số giao dịch trở thành một phần của các mô hình phân bổ tổ chức. Khi QE bắt đầu, không chỉ dòng tiền đó nổi lên vào cổ phiếu - một phần trong số đó tự động tìm đến Bitcoin. Đây chính là điều thay đổi mọi thứ. Thời kỳ "in tiền" này có thể nuôi dưỡng tài sản kỹ thuật số trực tiếp lần này, không chỉ các thị trường truyền thống.

Những tháng tới trên thị trường sẽ hoàn toàn xoay quanh việc định vị. Những đồng tiền thông minh đã sẵn sàng để quay vòng - không phải với sự phấn khích, mà với sự thuyết phục yên tĩnh. Bởi vì ai cũng biết điều gì sẽ xảy ra khi Cục Dự trữ Liên bang thay đổi khóa. Dòng tiền sẽ chảy vào. Lợi suất sẽ giảm. Những đồng đô la sẽ đuổi theo lợi suất. Và trong cuộc đuổi đó, Bitcoin và tiền điện tử sẽ ngừng là những lựa chọn thay thế và bắt đầu trở thành những nam châm.

Họ vừa thông báo với thế giới rằng Deutsche Bank hãy chuẩn bị. Có thể Cục Dự trữ Liên bang chưa xác nhận điều đó, nhưng những dấu hiệu đã xuất hiện. Cùng những nhà phân tích đã thấy sự kết thúc của QT trước bất kỳ ai khác giờ đây thấy QE trên đường chân trời. Đây không phải là tiếng ồn ào. Đây là âm thanh của chính sách đang thay đổi. Và khi máy in bắt đầu hoạt động trở lại, mọi thứ đã bị nghẹt thở dưới đồng tiền hạn hẹp - từ DeFi đến cổ phiếu - sẽ thở lại.

Đây không còn là vấn đề nếu nữa. Đây là vấn đề khi nào. Và nếu #Deutsche Bank lại đúng một lần nữa, thì đồng hồ đếm ngược đã bắt đầu.