Cuộc trò chuyện xung quanh chiến lược đầu tư Bitcoin của Strategy đã có một bước ngoặt mạnh mẽ một lần nữa, và lần này cuộc tranh luận cảm thấy nặng nề hơn so với những cuộc đi đi lại lại thường thấy mà Michael Saylor mang theo bên mình. Làn sóng chỉ trích mới nhất đã nổi lên vào cuối tuần khi Peter Schiff sử dụng nền tảng quen thuộc của mình để thách thức toàn bộ khung của công ty, không chỉ là đòn bẩy mà còn là cốt lõi triết lý của việc tại sao Strategy tồn tại ngay từ đầu. Schiff chưa bao giờ là một người quan sát im lặng, và giọng điệu của ông càng trở nên mạnh mẽ hơn khi ông gợi ý rằng mô hình cổ phiếu ưu đãi của công ty được xây dựng dựa trên những người mua mong đợi lợi tức mà ông nói sẽ không bao giờ thực sự xảy ra. Cảnh báo của ông rằng cấu trúc này có thể rơi vào vòng xoáy chết nếu nhu cầu suy yếu là loại ngôn ngữ được thiết kế để khơi mào hoảng loạn, đặc biệt là vào thời điểm mà thị trường rộng lớn cảm thấy bất thường mệt mỏi và không chắc chắn về hướng đi. Ông đã đẩy xa hơn bằng cách dự đoán rằng Strategy cuối cùng sẽ phá sản và thậm chí gọi Saylor ra trực tiếp, mời ông tham gia tranh luận tại Dubai trong Tuần lễ Blockchain Binance vào đầu tháng 12. Lời mời của ông có tất cả các dấu hiệu của một sự kiện công khai, nhiều hơn là một chiến lược áp lực hơn là một yêu cầu thảo luận tri thức chân chính, và nó đã thêm nhiên liệu vào các câu chuyện đã lưu hành về việc liệu bảng cân đối kế toán của Strategy có thực sự sống sót sau áp lực thị trường kéo dài hay không.
Nhưng gần như ngay sau khi bình luận của Schiff lan rộng, Jeff Dorman đã bước vào cuộc thảo luận với một cách nhìn hoàn toàn khác mà đã phản đối những gì ông gọi là những nhận định không chính xác về rủi ro của Chiến lược. Dorman không đề cập đến Schiff bằng tên, nhưng thời điểm đã khiến rõ ràng rằng phản ứng của ông nhằm vào nhóm ngày càng tăng những người hoài nghi tin rằng công ty có thể bị buộc phải bán Bitcoin trong một đợt suy thoái kéo dài. Lập luận của ông rất đơn giản nhưng sâu sắc về cấu trúc, bắt đầu với việc nhắc nhở rằng quyền sở hữu 42 phần trăm của Saylor khiến bất kỳ cuộc tiếp quản hoạt động nào cũng gần như không thể. Chỉ riêng điều đó đã cắt đứt một trong những kịch bản ác mộng mà những người chỉ trích thường nêu ra, nơi các nhà đầu tư bên ngoài thúc ép công ty bán các khoản nắm giữ Bitcoin của mình. Dorman cũng chỉ ra một điều mà thường bị bỏ qua trong tiếng ồn của các cuộc tranh luận trên Twitter về crypto, đó là không có bất kỳ thỏa thuận nợ nào của Chiến lược bao gồm các điều khoản liên quan đến giá Bitcoin. Nếu không có những điều khoản đó, các chủ nợ không thể buộc công ty vào việc thanh lý chỉ vì Bitcoin bước vào một giai đoạn điều chỉnh dài. Việc thiếu áp lực bán buộc quan trọng hơn những gì mọi người thừa nhận, vì nó loại bỏ domino nguy hiểm nhất mà nhiều câu chuyện bi quan phụ thuộc vào.
Dorman cũng đã làm nổi bật doanh nghiệp phần mềm di sản của công ty, một phần của câu chuyện thường bị bỏ qua vì nó ít thú vị hơn so với việc ủng hộ Bitcoin của Saylor. Nhưng doanh nghiệp đó vẫn tạo ra dòng tiền ổn định, và trong một thế giới mà mọi người chỉ trích gọi công ty là một cược hoàn toàn vào Bitcoin, điều quan trọng là nhớ rằng Chiến lược vẫn tạo ra thu nhập hoạt động thực sự. Theo Dorman, dòng tiền đó giúp bù đắp các nghĩa vụ lãi suất mà ông mô tả là có thể quản lý hơn là đè nặng. Ông thêm rằng các người vay hiếm khi vỡ nợ chỉ vì một khoản vay đến hạn, nhấn mạnh một động lực mà ông đã định hình là kéo dài và giả vờ, nơi các chủ nợ thường thích kéo dài các điều khoản thay vì buộc hoàn trả nếu người vay ổn định về cơ bản. Đây là một điệu nhảy nợ doanh nghiệp phổ biến, và việc chỉ ra điều đó đã định hình lại toàn bộ cuộc thảo luận bằng cách nhắc nhở mọi người rằng đòn bẩy tự nó không phải là một quả bom hẹn giờ trừ khi được kết hợp với các điều kiện cho vay cứng nhắc và thù địch, điều mà Chiến lược đơn giản không phải đối mặt ngày hôm nay.
Tuy nhiên, ngay cả với những sự đảm bảo cấu trúc này, cổ phiếu của Chiến lược vẫn không thể bắt kịp. Cổ phiếu đóng cửa tuần dưới áp lực ở mức 199.74, giảm hơn bốn phần trăm trong ngày và hơn ba mươi ba phần trăm trong năm. Bitcoin trong cùng thời gian gần như không thay đổi về mặt ròng, ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gần bằng không kể từ đầu năm. Sự khác biệt giữa tài sản mà Chiến lược được xây dựng xung quanh và cổ phiếu đại diện cho công ty nắm giữ tài sản đó đã tạo ra một lớp nghi ngờ riêng. Khi một công ty thêm nhiều Bitcoin nhưng cổ phiếu vẫn tiếp tục giảm, các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ liệu thị trường có đang báo hiệu sự hoài nghi sâu hơn về việc thực hiện, khả năng chấp nhận rủi ro hay tính bền vững lâu dài hay không. Và sự ngắt kết nối này trở nên thú vị hơn khi bạn nhìn vào số liệu giá trị tài sản ròng thị trường đã pha loãng của công ty, hiện ngồi gần một điểm không sáu lần. Nói một cách đơn giản, điều đó có nghĩa là thị trường đang định giá công ty chỉ cao hơn một chút so với Bitcoin mà nó nắm giữ ngay cả sau khi tính đến tất cả sự pha loãng tiềm năng trong tương lai từ các tùy chọn, hợp đồng quyền chọn và nợ chuyển đổi. Một khoản phí nhỏ như vậy gợi ý rằng thị trường gần như không thấy bất kỳ tiềm năng nào đáng kể từ bất cứ điều gì ngoài chính Bitcoin. Khi tâm lý trở nên chặt chẽ như vậy, nỗi sợ hãi và suy đoán có thể áp đảo phân tích bảng cân đối hợp lý, và đó chính xác là nơi mà những người chỉ trích như Schiff tìm thấy cơ hội để khuếch đại những cảnh báo của họ.
Bất chấp tất cả những tiếng ồn, Dorman nhấn mạnh rằng Chiến lược không còn là một người mua biên chính của Bitcoin so với dòng chảy ETF. Chỉ riêng điều đó đã chuyển hướng câu chuyện rủi ro xa hơn khỏi những kịch bản thảm khốc mà một số bình luận viên nêu ra. Nếu Chiến lược không còn có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường ở phía mua nữa, thì sức bán của nó cũng ít mang tính hệ thống hơn. Lập luận của ông rất đơn giản nhưng sắc bén: nếu ai đó nói với bạn rằng Chiến lược là một rủi ro hệ thống đối với Bitcoin, hãy bảo họ nói chuyện với ông ấy. Đó là một câu kết tự tin đã nắm bắt được mức độ sắc bén của cộng đồng trong chủ đề này, với những người chỉ trích tưởng tượng về sự sụp đổ trong khi những người ủng hộ làm nổi bật mọi biện pháp bảo vệ cấu trúc mà loại bỏ khả năng tàn phá đột ngột. Sự thật có lẽ nằm ở đâu đó giữa những cực đoan này, với Chiến lược không thể phủ nhận mang lại rủi ro thực do đòn bẩy của nó nhưng không phải đối mặt với loại mối đe dọa tồn tại sắp xảy ra mà những người hoài nghi ám chỉ.
Khi Bitcoin giao dịch quanh mức chín mươi bốn nghìn vào cuối phiên cuối tuần, giảm hơn một phần trăm trong ngày, thị trường dường như gần như thờ ơ với những drama xung quanh Chiến lược. Theo một cách nào đó, sự bình tĩnh đó tiết lộ điều gì đó về vị trí của Bitcoin trong chu kỳ này. Nó đã phát triển vượt ra ngoài một người nắm giữ doanh nghiệp đơn lẻ, ngay cả một người ủng hộ và có ảnh hưởng như Michael Saylor, và nó không còn phản ứng mãnh liệt mỗi khi những người chỉ trích cố gắng khuấy động sự nghi ngờ. Tuy nhiên, căng thẳng vẫn còn, vì sự hiện diện của Chiến lược trong hệ sinh thái Bitcoin luôn lớn hơn số lượng đồng tiền mà nó nắm giữ. Nó mang tính biểu tượng, cảm xúc, phân cực và được nạp đầy câu chuyện về sự kiên định, rủi ro và niềm tin lâu dài. Schiff thấy một ngôi nhà thẻ được xây dựng trên đòn bẩy và lời hứa. Dorman thấy một cấu trúc doanh nghiệp bị hiểu nhầm với sức chịu đựng bảng cân đối mạnh mẽ hơn những gì mà những người chỉ trích ồn ào thừa nhận. Thị trường dường như chưa quyết định, chờ đợi xem diễn giải nào sẽ đứng vững khi làn sóng biến động Bitcoin tiếp theo chắc chắn sẽ trở lại.
Hiện tại, tiếng ồn vẫn tiếp tục, và Chiến lược vẫn đứng ở trung tâm của một cơn bão quen thuộc. Công ty đứng giữa hai câu chuyện kéo theo hai hướng đối lập, với những người hoài nghi kêu gọi sự sụp đổ và những người ủng hộ chỉ ra những yếu tố cơ bản vẫn còn nguyên vẹn. Liệu sự căng thẳng này có trở thành một cuộc tranh luận cấu trúc lâu dài hay chỉ là một chu kỳ bình luận cuối tuần khác phụ thuộc vào những gì Bitcoin sẽ làm tiếp theo, thời gian mà thị trường rộng lớn hơn còn yên tĩnh, và liệu Michael Saylor có chọn bước vào cuộc tranh luận công khai mà Schiff đang cố gắng rất nhiều để thổi bùng lên hay không. Cho đến lúc đó, câu chuyện vẫn mở, áp lực vẫn rõ ràng, và những câu hỏi xung quanh cách tiếp cận của Chiến lược tiếp tục định hình một trong những giao điểm thú vị nhất của tài chính doanh nghiệp và Bitcoin trong chu kỳ này.
$BTC #Bitcoin #Todaymarketupdate
