Khi mọi người nói về tính thanh khoản trong DeFi, cuộc trò chuyện thường được định hình như một điều tích cực theo mặc định. Nhiều tính thanh khoản có nghĩa là thị trường tốt hơn, thực hiện mượt mà hơn, sự tự tin mạnh mẽ hơn. Nhưng cách định hình đó bỏ qua một câu hỏi khó chịu: điều gì xảy ra khi tính thanh khoản di chuyển nhanh hơn cấu trúc có thể xử lý?
Theo quan điểm của tôi, tính thanh khoản không cấu trúc là một trong những rủi ro bị định giá thấp nhất trong DeFi. Không phải vì tính thanh khoản tự nó là nguy hiểm, mà vì khi vốn chảy mà không có ràng buộc, kỷ luật hoặc phối hợp, nó lặng lẽ tích lũy sự mong manh hệ thống. Falcon Finance được xây dựng dựa trên quan sát chính xác này.
Chi phí của tính thanh khoản không cấu trúc hiếm khi xuất hiện ngay lập tức. Trong các giai đoạn đầu, mọi thứ trông có vẻ khỏe mạnh. TVL tăng trưởng. Lợi suất trông cạnh tranh. Các tích hợp mở rộng. Nhưng dưới bề mặt đó, hệ thống bắt đầu dựa vào những giả định chỉ giữ vững trong điều kiện yên tĩnh. Tính thanh khoản được giả định là sẽ ở lại. Người dùng được giả định là sẽ cư xử hợp lý. Áp lực thoát được giả định là sẽ được phân chia. Những giả định đó gãy đúng lúc thị trường quan trọng nhất.
Hầu hết các giao thức coi tính thanh khoản là một nguồn tài nguyên để thu hút. Falcon coi tính thanh khoản là một lực lượng để quản lý.
Sự khác biệt đó thay đổi mọi thứ.
Tính thanh khoản không cấu trúc tạo ra một tình huống mà vốn có thể vào và ra mà không gặp trở ngại, nhưng cũng không có trách nhiệm. Khi các động lực chi phối, tính thanh khoản hành xử theo cách cơ hội. Nó theo đuổi lợi suất, bỏ rơi các vị trí dưới áp lực, và khuếch đại sự biến động thay vì hấp thụ nó. Đây không phải là một thất bại đạo đức của các nhà cung cấp thanh khoản. Đây là một thất bại thiết kế của hệ thống mà họ được đặt vào.
Sự hiểu biết cốt lõi của Falcon là tính thanh khoản không có cấu trúc không làm giảm rủi ro, mà phân phối lại một cách không thể đoán trước.
Từ góc độ hệ thống, chi phí thực sự xuất hiện trong thời điểm căng thẳng. Các giao dịch rút tiền tập trung. Các mối tương quan tăng vọt. Các chiến lược trông độc lập bỗng nhiên thất bại cùng nhau. Các giao thức phát hiện rằng độ sâu thanh khoản là điều kiện, không phải bền vững. Vào thời điểm đó, các động lực ngừng hoạt động, bảng điều khiển không còn an ủi, và sự phối hợp trở nên phản ứng hơn là có chủ đích.
Câu trả lời của Falcon không phải là giới hạn tính thanh khoản vì mục đích kiểm soát, mà là giới thiệu cấu trúc trước khi mở rộng.
Thay vì tối đa hóa dòng tiền, Falcon tập trung vào cách mà tính thanh khoản được định hướng, giới hạn và được đặt trong bối cảnh của hệ sinh thái rộng lớn hơn. Tính thanh khoản không được coi là nhiên liệu thô, mà là vốn phải di chuyển qua những con đường đã được xác định với các ranh giới rủi ro rõ ràng. Điều này chuyển hệ thống từ việc bị thúc đẩy bởi khối lượng sang việc nhận thức hành vi.
Một hệ quả quan trọng của thiết kế này là Falcon không tối ưu hóa cho tốc độ. Tính thanh khoản không chảy ngay lập tức mọi nơi mà nó muốn. Sự ma sát đó là có chủ đích. Nó buộc vốn phải tương tác với các quy tắc, không chỉ là các cơ hội. Khi làm như vậy, Falcon giảm khả năng tính thanh khoản trở thành một lực lượng gây mất ổn định trong các thay đổi chế độ.
Đó là lý do tại sao Falcon thường cảm thấy ít hung hăng hơn so với các giao thức DeFi khác. Nó không cạnh tranh về tỷ lệ APY nổi bật. Nó không hứa hẹn những lối thoát không ma sát mọi lúc. Nó không cho rằng tính thanh khoản nên luôn được thưởng chỉ vì sự tồn tại. Những lựa chọn đó khiến Falcon ít hấp dẫn hơn đối với vốn ngắn hạn, nhưng phù hợp hơn với tính thanh khoản coi trọng độ bền hơn việc khai thác.
Một chi phí ẩn khác của tính thanh khoản không cấu trúc là rủi ro tích hợp. Khi các giao thức kết nối với nhau mà không có một lớp phối hợp, tính thanh khoản trở thành vectơ mà qua đó các thất bại lan truyền. Một giao thức bị căng thẳng có thể truyền áp lực qua nhiều hệ thống qua các dòng vốn chung. Falcon tự định vị mình như một lớp hấp thụ và định hình lại những tương tác này, thay vì cho phép chúng tồn tại trực tiếp và dễ bị gãy.
Bằng cách đứng giữa người dùng, tính thanh khoản và các giao thức, Falcon không loại bỏ rủi ro. Nó thay đổi nơi mà rủi ro được đối mặt. Thay vì xuất hiện đột ngột ở cấp độ người dùng, nó được xử lý có cấu trúc trong toàn hệ thống. Đây không phải là điều gì đó tạo ra các chỉ số rõ ràng trong những thời điểm tốt, nhưng chính nó là điều bảo tồn các hệ thống trong những thời điểm xấu.
Thị trường có xu hướng thưởng cho các giao thức phát triển nhanh. Nó hiếm khi thưởng cho các giao thức ngăn chặn các thất bại vô hình. Nhưng theo thời gian, các hệ sinh thái bắt đầu đánh giá cao điều sau hơn điều trước. Thiết kế của Falcon gợi ý một sự hiểu biết rằng cuộc cạnh tranh thực sự trong DeFi không phải là để thu hút sự chú ý, mà là để tồn tại.
Theo ý kiến của tôi, điều quan trọng nhất mà Falcon làm là định nghĩa lại cái gọi là "tính thanh khoản tốt" thực sự có nghĩa là gì. Không phải là tính thanh khoản đến nhanh chóng, mà là tính thanh khoản cư xử một cách dự đoán được. Không phải là tính thanh khoản tối đa hóa lợi nhuận, mà là tính thanh khoản tối thiểu hóa thiệt hại khi điều kiện thay đổi.
Tính thanh khoản không cấu trúc cảm thấy hiệu quả cho đến khi nó không còn. Câu trả lời của Falcon là làm cho tính thanh khoản chậm lại, yên lặng hơn và có kỷ luật hơn — không phải vì sự tăng trưởng là không quan trọng, mà vì các hệ thống không thể tồn tại dưới áp lực cuối cùng sẽ mất quyền được phát triển.
Sự đánh đổi đó có thể trông không hấp dẫn trong các thị trường lạc quan. Nhưng khi sự biến động trở lại, nó thường là sự khác biệt giữa các hệ thống có thể uốn cong và các hệ thống có thể gãy.