Hành vi giá Bitcoin trong suốt năm 2024–2025 cho thấy một sự phân kỳ ngày càng tăng giữa cấu trúc trên chuỗi ngày càng bền vững và các điều kiện kinh tế vĩ mô toàn cầu liên tục bị hạn chế. Trong khi tính thanh khoản nội bộ của tiền điện tử và các động lực phía cung hỗ trợ đà tăng của Bitcoin vào năm 2024, các lực lượng bên ngoài—đặc biệt là lãi suất thực cao và sự thu hẹp bảng cân đối kế toán liên tục của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ—đã đặt ra những ràng buộc rõ ràng về định giá khi chu kỳ trưởng thành.
Sự phân kỳ này đánh dấu một sự tiến hóa có ý nghĩa từ các chu kỳ Bitcoin trước đây, nơi sức mạnh trên chuỗi và tính thanh khoản vĩ mô thường di chuyển theo cùng một hướng.
Sức mạnh trên chuỗi đã thúc đẩy đợt tăng giá của Bitcoin vào năm 2024
Bitcoin bắt đầu năm 2024 giao dịch gần 42,000 đô la và steadily tiến lên trong suốt năm, cuối cùng vượt qua mức 100,000 đô la trong quý 4. Đợt tăng này không hoàn toàn mang tính đầu cơ; nó được hỗ trợ bởi một sự cải thiện đáng kể trong điều kiện thanh khoản trên chuỗi.
Dòng tiền hàng tháng của stablecoin ERC-20 vào các sàn giao dịch tập trung trung bình từ 38 tỷ đô la đến 45 tỷ đô la, cho thấy các nguồn vốn có thể triển khai sâu sẵn sàng vào thị trường crypto. Thú vị là, phân tích tương quan cho thấy mối quan hệ tiêu cực (-0.32) giữa dòng tiền stablecoin và dòng tiền ròng Bitcoin. Nói cách khác, khi thanh khoản vào các sàn giao dịch, Bitcoin thường có xu hướng bị rút ra.
Hành vi này chỉ ra việc tích lũy chứ không phải phân phối, củng cố tính bền vững của xu hướng tăng năm 2024. Nó cũng phù hợp với sự gia tăng của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, điều này khuyến khích việc định vị của các tổ chức dài hạn hơn là sự chuyển đổi đầu cơ ngắn hạn.
Các chỉ số định giá càng hỗ trợ bối cảnh tích cực này. Tỷ lệ Giá trị Thị trường đến Giá trị Thực hiện (MVRV) của Bitcoin trong 365 ngày đã tăng từ khoảng 1.8 vào đầu năm lên khoảng 2.2 vào cuối năm. Trong các khung thời gian dài hơn, điều này cho thấy một thị trường được hỗ trợ bởi nhu cầu cấu trúc vững chắc hơn là sự thừa thãi quá mức.
Điều quan trọng là, điều này đã cho phép Bitcoin tăng cao hơn mà không gây ra việc bán tháo bắt buộc rộng rãi hay việc chốt lời mạnh mẽ thường liên quan đến các chu kỳ đầu cơ giai đoạn muộn.
Thắt chặt chính sách tiền tệ: Trần vô hình trong năm 2024
Mặc dù các yếu tố cơ bản trên chuỗi mạnh mẽ, các điều kiện kinh tế vĩ mô lại di chuyển theo hướng ngược lại. Trong suốt năm 2024, suất thực 10 năm của Hoa Kỳ vẫn duy trì tích cực, trung bình từ 1.7% đến 1.9%. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thắt chặt định lượng, giảm bảng cân đối của mình từ 7.6 nghìn tỷ đô la xuống khoảng 6.8 nghìn tỷ đô la vào cuối năm.
Việc rút thanh khoản 800 tỷ đô la này đã làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin. Tuy nhiên, thanh khoản nội bộ của crypto đã chứng minh đủ mạnh để bù đắp cho những cơn gió ngược này, cho phép Bitcoin mang lại mức tăng 121% hàng năm vào năm 2024.
Điều này đánh dấu một sự ra đi đáng chú ý so với các chu kỳ trước, nơi các đợt tăng giá mạnh của Bitcoin thường đi kèm với việc giảm suất thực và mở rộng bảng cân đối của ngân hàng trung ương.
Các rào cản vĩ mô trở nên chiếm ưu thế vào năm 2025
Bước vào năm 2025, sự cân bằng đã thay đổi. Sau khi thiết lập một đỉnh chu kỳ, Bitcoin đã bước vào một giai đoạn biến động cao, với giá dao động mạnh giữa 126,000 đô la và 75,000 đô la, ngay cả khi cấu trúc trên chuỗi vẫn giữ nguyên.
Dòng tiền stablecoin vào các sàn giao dịch đạt đỉnh vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025 trước khi giảm khoảng 50%, cho thấy một sự co lại trong sức mua biên. Dòng tiền ròng giữa các sàn giao dịch trở nên hỗn hợp và thiếu sự kiên trì cần thiết để duy trì các đợt tăng giá kéo dài, cho thấy rằng nguồn cung đang dần được phân phối trở lại vào thị trường.
Hành vi định giá phản ánh sự chuyển đổi này. Trung bình MVRV 365 ngày ổn định trong khoảng hẹp từ 1.8 đến 2.2 trong suốt năm 2025—cao hơn nhiều so với mức của thị trường gấu, nhưng không thể mở rộng thêm.
Phân tích thống kê của giai đoạn 2024–2025 cho thấy rằng dòng tiền stablecoin và dòng tiền ròng giữa các sàn giao dịch chỉ giải thích dưới 6% biến động của MVRV, ngụ ý rằng dòng tiền trên chuỗi không còn là động lực chính của định giá. Thay vào đó, các biến số vĩ mô ngày càng xác định trần.
Thật vậy, các điều kiện vĩ mô vẫn duy trì sự hạn chế. Suất thực của Hoa Kỳ trung bình từ 1.6% đến 2.1% trong năm 2025, trong khi bảng cân đối kế toán của Fed đã thu hẹp thêm xuống khoảng 6.5 nghìn tỷ đô la, loại bỏ thêm 300 tỷ đô la thanh khoản trong hệ thống.
Khác với các thị trường tăng giá Bitcoin trước đây, thường đi kèm với việc nới lỏng các điều kiện tài chính, môi trường năm 2025 tiếp tục gây áp lực cấu trúc.
Điều này có nghĩa là gì đối với triển vọng của Bitcoin
Dữ liệu từ năm 2024–2025 cho thấy Bitcoin đã bước vào một chế độ mà các chỉ số trên chuỗi xác định cấu trúc thị trường, nhưng các biến số vĩ mô xác định giới hạn định giá.
Sự giảm sút của số dư sàn giao dịch và động lực stablecoin đã giúp giảm thiểu rủi ro giảm giá, ngăn chặn các đợt giảm sâu hơn. Tuy nhiên, một giai đoạn mới của việc khám phá giá bền vững khó có khả năng xảy ra nếu không có một sự chuyển biến có ý nghĩa trong điều kiện tài chính.
Đối với các nhà đầu tư và nhà phân tích, điều này rất rõ ràng: chỉ dựa vào các chỉ số trên chuỗi dài hạn—mà không kết hợp bối cảnh kinh tế vĩ mô—dẫn đến những kết luận không đầy đủ.
Trong chu kỳ hiện tại, xung lực tăng giá lớn tiếp theo của Bitcoin có khả năng được kích hoạt bởi sự giảm phát suất thực hoặc sự mở rộng thanh khoản toàn cầu mới, chứ không chỉ bởi dòng tiền giao dịch.
Hiểu Bitcoin bây giờ yêu cầu một lăng kính đôi: cấu trúc trên chuỗi và thực tế vĩ mô.
Theo dõi để có phân tích sâu hơn về cấu trúc thị trường crypto, dữ liệu trên chuỗi, và xu hướng thanh khoản toàn cầu.
👉 Theo dõi để có cái nhìn chuyên nghiệp về thị trường crypto
