Từ tín hiệu thị trường đến tái chế vốn trên chuỗi
Vào năm 2025, việc mua lại token đã trở thành một trong những hành động tài chính được thảo luận thường xuyên nhất — và ngày càng được thực hiện nhiều hơn — trong hệ sinh thái Web3.
Khác với các chu kỳ trước đây, nơi mà việc mua lại thường phục vụ như những tín hiệu thị trường ngắn hạn, làn sóng hiện tại cho thấy một mối liên hệ rõ ràng hơn với doanh thu giao thức, quản lý kho bạc, và tái cấu trúc kinh tế token. Trên các nền tảng tập trung, các giao thức DeFi, các dự án hạ tầng, và các lớp ứng dụng được chọn lọc, việc mua lại đang dần được coi là ít như thông báo và nhiều hơn như các cơ chế hoạt động.
Bài báo này tóm tắt các hoạt động mua lại chính được quan sát trong năm 2025, tập trung vào cấu trúc hơn là ảnh hưởng giá cả.
1. Năm Trong Đánh Giá: Các Hoạt Động Mua Lại Trở Nên Lớn Hơn — và Tập Trung Hơn
Từ góc độ thời gian, hầu hết các hoạt động mua lại trong năm 2025 xảy ra trong nửa sau của năm. Thay vì khởi động các chương trình sớm, nhiều đội đã chờ đến khi các dòng doanh thu ổn định hoặc mô hình hoạt động trở nên rõ ràng hơn trước khi cam kết vốn.
Hai mô hình cấu trúc nổi bật:
· Tập trung vốn: Một số ít dự án chiếm phần lớn tổng khối lượng mua lại.
· Thực hiện thay vì ý định: Ít dự án công bố kế hoạch quyết liệt; nhiều hơn tập trung vào thực hiện có thể lặp lại.
Các hoạt động mua lại không còn là thử nghiệm. Đối với một số đội, chúng đang trở thành một phần của các hoạt động tài chính tiêu chuẩn.
2. Các Hoạt Động Mua Lại Nổi Bật: Các Dự Án Được Nhắc Đến Nhiều Nhất Trong Năm 2025
Lưu ý: Các số liệu báo cáo thay đổi theo phương pháp (thông báo so với thực hiện, mua lại so với đốt, ngày cắt). Các dự án dưới đây được đưa vào dựa trên sự xuất hiện lặp lại trong các tóm tắt và công bố công khai.
Hyperliquid (#HYPE )
· Thường được nhắc đến như là đóng góp lớn nhất cho mua lại trong năm 2025
· Các hoạt động mua lại có liên quan trực tiếp đến doanh thu giao dịch của nền tảng
· Sự chú ý của thị trường tập trung ít hơn vào các thông báo và nhiều hơn vào việc thực hiện bền vững
Pump.fun (#PUMP )
· Logic mua lại liên quan chặt chẽ đến dòng phí của nền tảng
· Thường được nhắc đến như một trường hợp mua lại dựa trên doanh thu trong không gian cơ sở hạ tầng launchpad và meme
· Khác biệt so với hỗ trợ token chỉ dựa trên câu chuyện
LayerZero (#ZRO )
· Hoạt động mua lại xuất hiện song song với các điều chỉnh kinh tế token rộng hơn
· Thực hiện định kỳ thay vì tích lũy liên tục
· Các đột biến mua lại trên toàn ngành đã trùng với các công bố công khai của nó
Raydium (#RAY ) và Sky Protocol (#SKY )
· Cả hai đều xuất hiện nhất quán trong các tóm tắt mua lại năm 2025
· Cuộc thảo luận đã chuyển từ “liệu các hoạt động mua lại có tồn tại” sang tần suất và độ bền của chúng
3. Vượt Qua Số Tiền: Đo Lường Cường Độ Mua Lại
Giá trị tuyệt đối có thể gây hiểu lầm, đặc biệt là khi so sánh các dự án có quy mô khác nhau. Một chỉ số thông tin hơn là số lượng mua lại tính theo phần trăm tổng cung hoặc cung lưu hành.
Metaplex (MPLX)
· Các hoạt động mua lại tích lũy được báo cáo ở mức trên 6% tổng cung
· Các nguồn tài trợ liên quan đến doanh thu giao thức
· Nhịp độ thực hiện được công bố với sự minh bạch tương đối
Sky Protocol (SKY)
· Các hoạt động mua lại tích lũy được báo cáo khoảng 5% tổng cung
· Các hoạt động mua lại được định hình như là tái chế doanh thu dư thừa hoặc còn lại
· Thường được trích dẫn như một ví dụ về thực hiện chương trình
Trong những trường hợp này, các hoạt động mua lại được tích hợp vào cấu trúc tài chính thay vì được coi là các hành động tùy chọn.
4. Mua Lại + Đốt: Kinh Tế Token Như Một Hệ Thống, Không Phải Một Chiến Thuật
Trong năm 2025, một số dự án đã định vị các hoạt động mua lại như một phần của các thiết kế lại kinh tế token rộng hơn, kết hợp việc mua lại với việc đốt, khóa, hoặc tái cấu trúc ngân sách.
Orca (ORCA)
· Các sáng kiến mua lại và đốt tiên tiến thông qua các đề xuất quản trị
· Sử dụng vốn ngân sách thay vì chỉ dựa vào doanh thu ngắn hạn
· Thường được nhắc đến như một DEX phản ứng có cấu trúc với áp lực định giá
Jito (JTO)
· Thực hiện các hoạt động mua lại quy mô nhỏ nhưng minh bạch
· Sử dụng thực hiện theo kiểu TWAP để giảm tác động thị trường
· Các hoạt động mua lại tiến triển song song với các cuộc thảo luận về phân phối doanh thu và quản trị DAO
Trong những trường hợp này, sự nhấn mạnh không phải ở quy mô mà là ở sự rõ ràng của quy trình:
nơi vốn phát sinh, cách nó được triển khai và điều gì xảy ra sau khi mua lại.
5. Cách Đọc Xu Hướng Mua Lại Năm 2025 Mà Không Bị Quá Khớp
Các hoạt động mua lại thường được hiểu là tự nhiên tăng giá. Trong thực tế, ý nghĩa lâu dài của chúng phụ thuộc vào cấu trúc.
Ba câu hỏi quan trọng hơn các số liệu tiêu đề:
1. Nguồn vốn
Các hoạt động mua lại có nguồn doanh thu báo hiệu sự bền vững; các phân bổ ngân sách một lần thì không.
2. Minh bạch trong thực hiện
Thực hiện có chương trình, có thể xác minh mang lại nhiều trọng lượng hơn so với các thông báo đơn lẻ.
3.Tác động cung
Các hoạt động mua lại làm giảm đáng kể cung lưu hành khác với những hoạt động chỉ đơn giản hấp thụ thanh khoản ngắn hạn.
Không có những yếu tố này, các hoạt động mua lại có nguy cơ hoạt động như một thông điệp hơn là một cơ chế.
Những Suy Nghĩ Kết Thúc
Sự gia tăng của các hoạt động mua lại token trong năm 2025 phản ánh một sự chuyển đổi rộng lớn hơn trong Web3 về kỷ luật vốn và tái chế giá trị.
Các hoạt động mua lại không tạo ra giá trị theo mặc định. Nhưng trong một môi trường mà vốn trở nên chọn lọc hơn và các câu chuyện ít khoan dung hơn, chúng đã trở thành một tín hiệu hữu ích về việc liệu một giao thức có tạo ra dư thừa và có thể phân bổ nó một cách có chủ đích hay không.
Ngày càng nhiều, các hoạt động mua lại không còn chỉ là hỗ trợ giá — mà còn là việc liệu một dự án đã đạt đến sự trưởng thành tài chính hay chưa.