Chỉ vài ngày trước, dữ liệu CPI của Mỹ năm 2025 vào tháng 12 đã thu hút sự chú ý của mọi người và cuối cùng đã được công bố. Dữ liệu này, có thể nói, đã gửi đến thị trường một món quà Tết muộn: CPI tổng thể tăng 2.7% so với cùng kỳ năm trước, CPI cốt lõi tăng 2.6% so với cùng kỳ năm trước.
Theo kịch bản 'sách giáo khoa' mà chúng ta quen thuộc, sự giảm nhiệt của lạm phát có nghĩa là các dây thần kinh căng thẳng của Cục Dự trữ Liên bang có thể được thả lỏng, van giảm lãi suất sắp được mở. Tiếp theo, nên là một cuộc ăn mừng của tài sản rủi ro: thị trường chứng khoán tăng vọt, lợi suất trái phiếu giảm ngay lập tức, một cảnh tượng yên bình.
Tuy nhiên, biểu đồ K-line thực tế, thị trường sau một thời gian ngắn phấn khích, nhanh chóng rơi vào sự do dự, giằng co, điều được hứa hẹn là “tin tốt lớn” dường như đã trở thành một quả pháo không nổ, không thể tạo ra bầu trời pháo hoa.
Kịch bản này không đúng sao? Vấn đề thực sự nằm ở đâu?
Chương một: Câu trả lời của sinh viên xuất sắc - Khi tin tốt đã là “con voi trong phòng”
Để hiểu phản ứng của thị trường, trước tiên chúng ta phải hiểu một logic cốt lõi: Thị trường luôn giao dịch dựa trên “kỳ vọng”, chứ không phải “sự thật” bản thân.
Hãy tưởng tượng, thị trường là một sinh viên cực kỳ thông minh, và dữ liệu CPI là một kỳ thi mở. Từ vài tháng trước, khi xu hướng lạm phát giảm bắt đầu hiện ra, sinh viên xuất sắc này đã bắt đầu “ôn tập”.
Vì vậy, khi dữ liệu chính thức được công bố, xác nhận rằng CPI thực sự đã giảm xuống 2.7%, phản ứng của thị trường không phải là “Wow, tuyệt vời quá!”, mà là “Ừm, biết rồi, cũng gần như những gì tôi tính toán”. Thời điểm “tin tốt đã được xác nhận” này thường không phải là điểm khởi đầu cho một đợt tăng giá mới, mà ngược lại, là điểm kết thúc cho những nguồn vốn “chạy trước” đã chốt lời.
Đây là ví dụ điển hình của “Mua tin đồn, Bán tin tức”. Sự biến động giá cả đã hoàn thành phần lớn trong giai đoạn chuẩn bị kỳ vọng. Khi sự thật xuất hiện, nó giống như một sự xác nhận hơn là một bất ngờ.
Chương thứ hai: Quỷ dữ ở trong chi tiết - “Tiếng ồn” và sự thiếu tin tưởng đằng sau dữ liệu
Dữ liệu CPI lần này ra đời trong một bối cảnh rất đặc biệt. Bạn có nhớ cuộc đình công của chính phủ Mỹ vào quý IV năm 2025 không? Cuộc khủng hoảng đó đã trực tiếp dẫn đến việc Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) ngừng hoặc trì hoãn thu thập dữ liệu trong tháng 10 và tháng 11. Mặc dù chính phủ đã nỗ lực khắc phục, nhưng trong dữ liệu được công bố, một số dữ liệu quan trọng đã thiếu sót, chỉ có thể dựa vào ước tính mô hình, dẫn đến cái gọi là “tiếng ồn kỹ thuật”.
Thị trường đều biết điều này. Báo cáo CPI có vẻ rực rỡ này, thực sự có bao nhiêu là sự giảm nhiệt thực sự, và có bao nhiêu là “biến dạng” do phương pháp điền dữ liệu? Không ai có thể nói rõ. Sự không chắc chắn này khiến các nhà đầu tư lý trí chọn cách quan sát thêm, thay vì lao vào một cách mù quáng.
Quan trọng hơn, khi đi sâu vào dữ liệu, chúng ta sẽ phát hiện ra một số “khoảng trống” khó xử vẫn tồn tại. Ví dụ, sau khi loại bỏ thực phẩm và năng lượng có biến động lớn, lạm phát cốt lõi đại diện cho dịch vụ, nhà ở và y tế vẫn thể hiện sự “bám dính” rất mạnh. Điều này giống như một bệnh nhân có cơn sốt cao đã giảm, nhưng những viêm nhiễm sâu bên trong vẫn chưa hoàn toàn được loại bỏ.
Chương thứ ba: Các chương cũ đã qua, thị trường bắt đầu tìm kiếm nhân vật chính mới
Được rồi, khi mà cao trào của vở kịch CPI này đã qua, các nguồn vốn thông minh tự nhiên sẽ bắt đầu tìm kiếm biến số cốt lõi tiếp theo có thể khuấy động thị trường. Điểm nhấn của thị trường đang chuyển đổi rõ rệt từ dòng chính cũ “chống lạm phát” sang một câu chuyện hoàn toàn mới.
Theo khung nghiên cứu của chúng tôi, trong vài tháng tới, các biến số vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu sẽ lần lượt xuất hiện theo chuỗi sau:
1. Điểm nhấn thứ nhất: “Nhiệt kế” của thị trường lao động - Cuộc chơi giữa “lạm phát” và “suy thoái”
Khi lạm phát không còn là nỗi lo lớn, một bóng ma khác sẽ lặng lẽ xuất hiện - suy thoái kinh tế. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) sắp tới sẽ trở thành thước đo của thị trường. Nếu dữ liệu việc làm xấu đi nhanh chóng, thì chủ đề của thị trường sẽ ngay lập tức chuyển từ “ăn mừng giảm lãi suất” sang “lo ngại suy thoái”, lúc đó, logic giá tài sản sẽ hoàn toàn bị đảo ngược.
2. Điểm nhấn thứ hai: “Chân dung tự nhiên” của báo cáo tài chính doanh nghiệp - Liệu gió ấm vĩ mô có thể thổi vào thực tế vi mô?
Dữ liệu vĩ mô cuối cùng sẽ được chuyển thành lợi nhuận của các doanh nghiệp vi mô. Hiện tại (tháng 1 năm 2026), chính là mùa báo cáo tài chính quý IV năm 2025. Trong bối cảnh lãi suất cao và nhu cầu giảm, lợi nhuận của các công ty Mỹ sẽ ra sao? Khả năng kiểm soát chi phí của họ và các hướng dẫn hiệu suất trong tương lai sẽ quyết định trực tiếp xem thị trường chứng khoán có thể đứng vững ở mức cao hiện tại hay không.
3. Chương cuối: “Cuộc phán xét cuối cùng” của Cục Dự trữ Liên bang - Khi nào giảm? Giảm bao nhiêu?
Tất nhiên, tất cả các manh mối cuối cùng sẽ tụ hội tại cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu CPI chỉ đơn giản là gửi đến Cục Dự trữ Liên bang một “viên thuốc an tâm”, nhưng không có nghĩa là mở ra kênh giảm lãi suất. Powell và các đồng nghiệp của ông sẽ theo dõi một loạt các chỉ số như việc làm, tăng trưởng, ổn định tài chính và sẽ cân nhắc nhiều lần.
