Theo dữ liệu từ SoSoValue, 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận khoảng 1,2 tỷ USD dòng tiền ròng kể từ đầu tháng này, đánh dấu một sự đảo ngược mạnh mẽ so với dòng tiền ra liên tục được quan sát trong suốt tháng 12.
Mặc dù con số này đã tích cực từ góc độ dòng vốn, nhưng một phân tích sâu hơn về cấu trúc thị trường cơ sở tiết lộ một tín hiệu quan trọng hơn: các nhà đầu tư tổ chức dường như đang chuyển hướng từ các chiến lược chênh lệch giá truyền thống sang việc tiếp xúc trực tiếp, lâu dài với sự tăng giá của Bitcoin.
Sự chuyển mình này cho thấy rằng dòng tiền ETF gần đây có thể mang tính cấu trúc lạc quan hơn so với các dòng tiền tương tự đã thấy vào đầu năm.
Arbitrage Cash-and-Carry Đang Mất Dần Sự Hấp Dẫn
Trong một khoảng thời gian dài, các nhà đầu tư tổ chức đã ưu tiên chiến lược arbitrage cash-and-carry—một phương pháp tương đối ít rủi ro và hiệu quả về vốn. Chiến lược này khai thác sự chênh lệch giá giữa thị trường Bitcoin giao ngay và hợp đồng tương lai Bitcoin.
Trong thực tế, các nhà đầu tư sẽ mua các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trong khi đồng thời bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin, khóa lại một chênh lệch giá đã định. Lợi nhuận không phụ thuộc vào việc giá Bitcoin tăng, mà thay vào đó là sự hội tụ giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai khi các hợp đồng đến gần ngày đáo hạn.
Cách tiếp cận này đã chi phối dòng chảy ETF trong phần lớn năm 2024, đặc biệt là khi hợp đồng tương lai giao dịch với mức premium đáng kể.
Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy rằng dòng tiền mới vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ không còn bị thúc đẩy bởi hoạt động arbitrage.
Cơ Sở Giá Giảm Đưa Lợi Nhuận Arbitrage Về Không
Mặc dù có dòng tiền ròng mạnh mẽ 1,2 tỷ đô la vào các quỹ ETF giao ngay, nhưng lãi suất mở trong hợp đồng tương lai Bitcoin—cả hợp đồng tiêu chuẩn và vi mô—trên CME đã tăng 33%, đạt 55.947 hợp đồng.
Dưới điều kiện bình thường, việc dòng tiền ETF tăng lên kết hợp với lãi suất mở tương lai tăng sẽ mạnh mẽ gợi ý về việc tái khởi động các giao dịch cash-and-carry. Tuy nhiên, lần này, mối quan hệ đã bị phá vỡ.
Các nhà phân tích thị trường lưu ý rằng cơ sở, hoặc chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai Bitcoin CME và thị trường ETF giao ngay, đã thu hẹp đến mức chỉ đủ để trang trải chi phí giao dịch và chi phí tài trợ. Trong nhiều trường hợp, lợi nhuận arbitrage về cơ bản là trung lập hoặc thậm chí âm sau khi tính đến chi phí vốn.
Do đó, động lực để triển khai vốn vào các chiến lược arbitrage đã phần lớn biến mất.
Biến Động Thấp Hơn Còn Kiềm Chế Cơ Hội Arbitrage
Một yếu tố quan trọng khác làm giảm sự hấp dẫn của arbitrage là sự suy giảm mạnh trong biến động giá Bitcoin.
Kể từ khi sự điều chỉnh đáng kể từ mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin vào tháng 10 năm ngoái, BTC đã chủ yếu giao dịch ngang quanh khu vực 90.000 đô la, với sự chuyển động hướng đi hạn chế.
Biến động thấp làm giảm khả năng xảy ra chênh lệch giá lớn và kéo dài giữa thị trường giao ngay và thị trường hợp đồng tương lai. Theo chỉ số BVIV từ Volmex, biến động ngụ ý 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống khoảng 40%, mức thấp nhất kể từ tháng 10.
Sự suy giảm này cho thấy rằng các thành viên thị trường mong đợi ít sự biến động giá mạnh trong thời gian tới—giảm thiểu thêm khả năng arbitrage.
“Vốn Dính” và Sự Chuyển Đổi Đầu Tư Dài Hạn
Sự động lực đang phát triển này đại diện cho một sự thay đổi có ý nghĩa trong cấu trúc vi mô của thị trường Bitcoin—và đó là một sự thay đổi tích cực.
Vốn vẫn đang chảy vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, nhưng bản chất của vốn đó đã thay đổi. Thay vì dòng tiền ngắn hạn, dựa trên chiến lược, tiền mới dường như “dính” hơn, với các nhà đầu tư định vị cho các khoảng thời gian nắm giữ lâu hơn và tiếp xúc trực tiếp với giả thuyết tăng trưởng lâu dài của Bitcoin.
Trong môi trường biến động thấp, nhiều nhà đầu tư tổ chức cảm thấy thoải mái hơn khi phân bổ vào các tài sản thay thế như Bitcoin—đặc biệt là khi BTC đã hoạt động kém hơn cả cổ phiếu và kim loại quý trong cùng thời gian, cải thiện sức hấp dẫn định giá tương đối của nó.
Các nhà đầu cơ tổ chức đã tái tham gia vào thị trường hợp đồng tương lai
Dữ liệu hợp đồng tương lai CME cũng cho thấy rằng sự gia tăng gần đây trong lãi suất mở chủ yếu được thúc đẩy bởi các nhà giao dịch không thương mại, thường được phân loại là các nhà đầu cơ tổ chức lớn, thay vì các quỹ đầu hedging thực hiện các chiến lược arbitrage.
Số lượng hợp đồng tương lai Bitcoin của nhóm này đã tăng lên hơn 22.000 hợp đồng, phản ánh kỳ vọng giá được cải thiện và vị thế lạc quan được tái lập.
Ngược lại, các quỹ đòn bẩy—thường chịu trách nhiệm về việc bán khống hợp đồng tương lai như một phần của các giao dịch cash-and-carry—đã giảm bớt vị thế bán khống của họ, củng cố quan điểm rằng hoạt động arbitrage tiếp tục bị tháo gỡ.
Kết luận
Tổng hợp lại, dữ liệu cho thấy rằng vốn đang trở lại Bitcoin với một ý định hoàn toàn khác so với trước đây.
Thay vì khai thác những lợi nhuận nhỏ, ít rủi ro từ các sự không hiệu quả về giá, các nhà đầu tư tổ chức đang ngày càng thực hiện các cược theo hướng về sự gia tăng giá trị lâu dài của Bitcoin, chủ yếu thông qua các quỹ ETF giao ngay được quản lý và thị trường hợp đồng tương lai.
Loại vốn này di chuyển chậm hơn nhưng bền vững hơn. Trong một môi trường biến động thấp, nó có thể phục vụ như một cơ sở nền tảng cho sự tăng trưởng trong tương lai, hỗ trợ hành động giá của Bitcoin trong trung và dài hạn.
Lưu ý:
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và phản ánh các quan sát cá nhân về thị trường. Nó không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Các thị trường tiền điện tử rất biến động, và độc giả nên tự tiến hành nghiên cứu độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Tác giả không chịu trách nhiệm cho bất kỳ kết quả tài chính nào.
👉 Theo dõi để có thêm phân tích sâu sắc về thị trường tiền điện tử, thông tin về ETF và xu hướng dòng chảy của các tổ chức.