Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), được thực hiện bởi Liên minh Châu Âu nhằm thiết lập một khuôn khổ hài hòa cho tài sản tiền điện tử, phân định các con đường quy định khác nhau cho việc phát hành stablecoin—được phân loại là token liên kết tài sản (ARTs) và token tiền điện tử (EMTs)—so với tài sản tiền điện tử không có tài sản đảm bảo, chẳng hạn như token tiện ích hoặc tiền điện tử phi tập trung như Bitcoin. Sự phân biệt này xuất phát từ những rủi ro hệ thống được nhận thức liên quan đến stablecoin, những tài sản này được thiết kế để duy trì giá trị ổn định thông qua việc được đảm bảo bởi các quỹ dự trữ, do đó cần có sự giám sát chặt chẽ để giảm thiểu các mối đe dọa tiềm tàng đối với sự ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng.
Các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng, thiếu các giá trị neo như vậy, phải chịu một chế độ quy định nhẹ nhàng tập trung chủ yếu vào minh bạch và tính toàn vẹn của thị trường.
Theo MiCA, việc phát hành stablecoin đặt ra các yêu cầu cấp phép nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành, yêu cầu họ có được sự chấp thuận trước từ một cơ quan có thẩm quyền quốc gia trong EU, và đối với các EMT cụ thể, các nhà phát hành phải được cấp phép là các tổ chức tín dụng hoặc tổ chức tiền điện tử.
Điều này tương phản rõ ràng với các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng, nơi không yêu cầu cấp phép trước phát hành như vậy; thay vào đó, các nhà phát hành chỉ cần thông báo cho các cơ quan chức năng khi cung cấp tài sản cho công chúng hoặc tìm kiếm sự gia nhập vào các nền tảng giao dịch, với điều kiện họ tuân thủ các nghĩa vụ công bố cơ bản.
Rào cản cao cho stablecoin đảm bảo rằng chỉ những thực thể có cấu trúc quản trị vững mạnh, bao gồm quản lý rủi ro hiệu quả và kế hoạch duy trì hoạt động, có thể tham gia vào thị trường, từ đó giảm khả năng vỡ nợ của nhà phát hành hoặc thất bại trong hoạt động có thể lan truyền qua hệ thống tài chính.
Một yếu tố cốt lõi trong khuôn khổ của MiCA đối với stablecoin là nghĩa vụ duy trì các dự trữ thanh khoản tương đương với giá trị của các token đã phát hành, với một phần được giữ dưới dạng tiền gửi trong các tài khoản tách biệt để tạo điều kiện cho việc đổi tiền kịp thời với giá trị bằng nhau cho người nắm giữ token.
Các dự trữ này phải được đầu tư một cách bảo thủ, chịu sự hạn chế ưu tiên về an toàn và thanh khoản, và các nhà phát hành được yêu cầu thực hiện các quy trình đối chiếu để đảm bảo sự phù hợp liên tục giữa dự trữ và các token đang lưu hành.
So sánh, các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng không phải đối mặt với các quy định dự trữ như vậy, vì giá trị của chúng phát sinh từ động lực thị trường thay vì từ các tài sản cơ sở, cho phép các nhà phát hành linh hoạt hơn nhưng khiến người nắm giữ phải đối mặt với độ biến động cao hơn mà không có các biện pháp bảo vệ quy định cho việc bảo tồn giá trị.
MiCA còn yêu cầu các nhà phát hành stablecoin công bố các tài liệu trắng chi tiết không chỉ phác thảo các đặc điểm và rủi ro của token mà còn các cơ chế quản lý dự trữ và quyền đổi tiền, đây là các yêu cầu có thể thi hành đối với người nắm giữ.
Trong khi các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng cũng cần các tài liệu trắng nhấn mạnh tính minh bạch về công nghệ, quản trị (nếu có) và các rủi ro tiềm ẩn, những tài liệu này phục vụ một vai trò thông tin nhiều hơn mà không có các lớp trách nhiệm bổ sung liên quan đến sự ổn định được bảo chứng bởi dự trữ.
Sự khác biệt này nhấn mạnh ý định của MiCA trong việc thúc đẩy lòng tin vào stablecoin thông qua việc công bố thông tin được nâng cao, trong khi các tài sản không được bảo chứng dựa vào trách nhiệm do thị trường điều chỉnh.
Các sắp xếp giám sát theo MiCA gia tăng gánh nặng quy định lên các nhà phát hành stablecoin, với sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đối với các token quan trọng và các cơ quan quốc gia đối với những token khác, bao gồm các cuộc kiểm toán định kỳ, kiểm tra căng thẳng và giám sát tuân thủ để ngăn chặn các rủi ro hệ thống.
Ngược lại, các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng thuộc về một chế độ giám sát tập trung vào việc ngăn chặn lạm dụng thị trường và đảm bảo bảo vệ người tiêu dùng thông qua các biện pháp minh bạch, mà không có sự giám sát quản trị chặt chẽ áp dụng cho stablecoin do tính phi tập trung của chúng và sự thiếu vắng các nhà phát hành trung ương.
Sự giám sát nhẹ nhàng hơn đối với các tài sản không được bảo chứng tạo điều kiện cho sự đổi mới và sự gia nhập nhanh chóng vào thị trường nhưng có thể tiếp tục duy trì những điểm yếu của nhà đầu tư trong các môi trường biến động.
Tác động khác biệt của các yêu cầu này đối với việc phát hành là sâu sắc: đối với stablecoin, chi phí tuân thủ gia tăng, bao gồm dự trữ vốn và quy trình cấp phép, tạo ra các rào cản đáng kể để gia nhập, có khả năng hợp nhất thị trường giữa các tổ chức tài chính đã được thiết lập và hạn chế sự đổi mới từ các thực thể nhỏ hơn.
Tuy nhiên, khuôn khổ này nâng cao tính hợp pháp và khả năng tương tác trong hệ sinh thái tài chính của EU, cho phép stablecoin phục vụ như các công cụ thanh toán đáng tin cậy. Ngược lại, chế độ tương đối khoan dung đối với các tài sản tiền điện tử không được bảo chứng thúc đẩy khả năng tiếp cận và hoạt động khởi nghiệp, cho phép các dự án phi tập trung phát triển với ít rào cản quy định ban đầu, mặc dù phải trả giá bằng việc gia tăng khả năng phơi bày trước gian lận, thao túng và sự bất ổn về giá.
Cuối cùng, cách tiếp cận phân chia của MiCA cân bằng giữa việc thúc đẩy một thị trường tài sản số an toàn với việc khuyến khích sự tiến bộ công nghệ, điều chỉnh cường độ quy định theo những rủi ro vốn có của từng loại tài sản.