Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren cùng ba đồng nghiệp Dân chủ kêu gọi Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent yêu cầu FSOC điều tra các gói tài trợ “ngoài bảng cân đối” và khó minh bạch đang được dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu AI.
Trong bối cảnh chi tiêu cho hạ tầng AI tăng mạnh, các thượng nghị sĩ cho rằng cấu trúc nợ qua SPV có thể che giấu mức đòn bẩy thực, tạo rủi ro lan truyền cho hệ thống tài chính nếu doanh thu AI không theo kịp nghĩa vụ nợ.
NỘI DUNG CHÍNH
Các thượng nghị sĩ yêu cầu FSOC điều tra mô hình tài trợ trung tâm dữ liệu AI dùng SPV để đưa nợ ra ngoài bảng cân đối.
Ví dụ được nêu là dự án Hyperion của Meta trị giá 27 tỷ USD tại Louisiana với đối tác Blue Owl Capital.
Lo ngại chính là rủi ro hệ thống, rủi ro cho nhà đầu tư nhỏ lẻ và người tiết kiệm hưu trí nếu AI không tạo đủ doanh thu để trả nợ.
Thư của Thượng nghị sĩ Warren yêu cầu điều tra tài trợ trung tâm dữ liệu AI
Warren, Richard Blumenthal, Chris Van Hollen và Tina Smith đề nghị Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent thúc đẩy FSOC mở điều tra chính thức về các gói nợ phức tạp hỗ trợ hạ tầng AI.
Lá thư đề ngày 22/01, nhấn mạnh các “gói nợ ngày càng phức tạp và kém minh bạch” đang hậu thuẫn cho việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI. Nhóm thượng nghị sĩ yêu cầu phía Bộ Tài chính phản hồi trước ngày 13/02.
Trọng tâm của kiến nghị là đánh giá liệu các cấu trúc tài chính mới có tạo ra điểm mù giám sát, làm suy yếu khả năng đo lường rủi ro hệ thống, và khiến thị trường đánh giá sai mức độ đòn bẩy của các doanh nghiệp công nghệ hay không.
Mô hình SPV giúp đưa nợ ra ngoài bảng cân đối của công ty công nghệ
Các thượng nghị sĩ chỉ ra cấu trúc dùng pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV), nơi nhà đầu tư bên ngoài tài trợ và sở hữu trung tâm dữ liệu, sau đó cho công ty công nghệ thuê lại, qua đó hạn chế ghi nhận nợ trực tiếp trên bảng cân đối.
Theo mô tả, SPV đứng ra phát hành nợ và sở hữu tài sản trung tâm dữ liệu; công ty công nghệ trở thành bên thuê dài hạn. Trên báo cáo tài chính, doanh nghiệp có thể ghi nhận nghĩa vụ thuê thay vì phản ánh toàn bộ nghĩa vụ của thỏa thuận như nợ doanh nghiệp truyền thống.
Các thượng nghị sĩ cũng dẫn nguồn rằng một số công ty khác được cho là có thỏa thuận tương tự, bao gồm xAI của Elon Musk.
Họ lưu ý rằng dù khoản nợ thường được xếp hạng “investment-grade” nhờ sự hậu thuẫn của công ty mẹ, mô hình SPV có thể làm mờ quy mô rủi ro tài chính thực tế trong toàn hệ thống, vì các giao dịch được bảo đảm bởi dòng tiền thuê gắn với chip/thiết bị thay vì tài sản doanh nghiệp truyền thống.
Dự án Hyperion 27 tỷ USD của Meta là ví dụ điển hình được nêu tên
Lá thư nêu dự án trung tâm dữ liệu Hyperion của Meta tại Louisiana trị giá 27 tỷ USD như một ví dụ cho xu hướng tài trợ bằng liên doanh và SPV.
Theo thông tin được đề cập, thỏa thuận công bố vào tháng 10/2025: Meta hợp tác với Blue Owl Capital trong một liên doanh, trong đó Blue Owl sở hữu 80% và Meta sở hữu phần còn lại. Morgan Stanley đóng vai trò cố vấn tài chính bên ngoài và bookrunner; cấu trúc có phần nợ phát hành cho PIMCO và các nhà đầu tư trái phiếu khác.
Meta dự kiến thuê lại cơ sở khi hoàn thành từ SPV. Nhóm thượng nghị sĩ cho rằng cách ghi nhận nghĩa vụ theo dạng thuê có thể khiến bức tranh đòn bẩy trông “nhẹ” hơn so với khi phản ánh toàn bộ nghĩa vụ giống như nợ doanh nghiệp.
Bài viết liên quan về lời kêu gọi điều tra và thông cáo dự án Hyperion của Meta được trích dẫn trong nội dung đề cập tới thỏa thuận.
Vì sao Warren muốn điều tra, rủi ro hệ thống và nhà đầu tư nhỏ lẻ là trọng tâm
Warren cho rằng cấu trúc ngoài bảng cân đối có thể che giấu tình trạng tài chính thật, làm công ty có vẻ ít đòn bẩy hơn và vay được nhiều hơn mức đáng ra có thể.
Bà viết rằng các cấu trúc như vậy “che giấu tình trạng tài chính thực của công ty, khiến công ty trông khỏe mạnh hơn và ít đòn bẩy hơn so với thực tế, đồng thời cho phép vay nhiều hơn so với mức họ có thể vay nếu không như vậy”.
Nhóm thượng nghị sĩ cảnh báo rằng nếu các công ty AI không thể tăng doanh thu và phục vụ các khoản nợ rất lớn, hệ quả có thể là “tổn thất gây mất ổn định cho một nhóm các định chế tài chính có liên kết với nhau, kích hoạt một cuộc khủng hoảng tài chính rộng hơn gây hại cho nền kinh tế”.
Lá thư cũng nhấn mạnh rủi ro với nhà đầu tư nhỏ lẻ và người tiết kiệm hưu trí, do thị trường cổ phiếu ngày càng phụ thuộc vào một nhóm nhỏ các công ty AI lớn. Theo lập luận này, nếu ngành AI suy yếu, tác động thua lỗ có thể lan sang nhóm nhà đầu tư phổ thông đang gián tiếp “đặt cược” qua danh mục hưu trí hoặc quỹ chỉ số.
“Che giấu tình trạng tài chính thực của công ty, khiến công ty trông khỏe mạnh hơn và ít đòn bẩy hơn so với thực tế, đồng thời cho phép vay nhiều hơn so với mức họ có thể vay nếu không như vậy”.
– Elizabeth Warren, thư gửi Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent (22/01)
FSOC và Bộ Tài chính Mỹ sẽ bị soi kỹ trong bối cảnh chi tiêu AI bùng nổ
Nhóm thượng nghị sĩ muốn FSOC đánh giá các cấu trúc này vì đây là cơ quan điều phối rủi ro hệ thống sau khủng hoảng 2008, trong khi các báo cáo gần đây mới chỉ coi AI là mối quan tâm nổi lên.
Thư được gửi trong bối cảnh Đảng Dân chủ đang là phe thiểu số tại Thượng viện. Warren, thành viên Dân chủ cấp cao nhất trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, thường xuyên chỉ trích cách tiếp cận nới lỏng giám sát tài chính của chính quyền Trump.
Scott Bessent được xác nhận làm Bộ trưởng Tài chính vào tháng 01 và từng ủng hộ việc nới lỏng quy định của FSOC, định hướng hội đồng ưu tiên tăng trưởng kinh tế hơn là giám sát chặt. Theo nội dung nêu, FSOC đã thừa nhận AI là vấn đề mới nổi trong các báo cáo gần đây nhưng chưa xem xét cụ thể các cấu trúc tài trợ trung tâm dữ liệu theo mô hình SPV.
Dự báo chi tiêu trung tâm dữ liệu AI làm tăng áp lực minh bạch hóa đòn bẩy
Các dự báo chi tiêu hàng trăm tỷ USD cho trung tâm dữ liệu AI khiến câu hỏi về cấu trúc nợ, nghĩa vụ thuê và rủi ro đối tác trở nên cấp bách hơn với nhà đầu tư và cơ quan quản lý.
Meta cho biết vào tháng 11/2025 rằng công ty dự kiến đầu tư hơn 600 tỷ USD vào hạ tầng và việc làm tại Mỹ trong ba năm, với trọng tâm lớn là trung tâm dữ liệu AI.
Goldman Sachs dự phóng các công ty AI có thể chi hơn 500 tỷ USD riêng trong năm 2026, trong khi Moody’s Ratings kỳ vọng trong 5 năm tới sẽ có 3 nghìn tỷ USD được chi cho các khoản đầu tư liên quan đến trung tâm dữ liệu.
Nếu một phần đáng kể dòng vốn được triển khai qua SPV và hợp đồng thuê dài hạn, thị trường sẽ cần tiêu chuẩn công bố giúp định lượng đúng nghĩa vụ tài chính và các phụ thuộc mới (chip, thiết bị, hợp đồng thuê). Diễn biến tiếp theo phụ thuộc vào phản hồi và hành động của Bộ trưởng Bessent trước kiến nghị.
Những câu hỏi thường gặp
SPV trong tài trợ trung tâm dữ liệu AI là gì?
SPV (pháp nhân mục đích đặc biệt) là cấu trúc nơi nhà đầu tư bên ngoài lập pháp nhân để sở hữu trung tâm dữ liệu và huy động nợ, sau đó cho công ty công nghệ thuê lại. Cách này có thể khiến nghĩa vụ tài chính được thể hiện chủ yếu dưới dạng chi phí thuê, thay vì ghi nhận toàn bộ nợ trên bảng cân đối của công ty đi thuê.
Vì sao các thượng nghị sĩ cho rằng mô hình này “kém minh bạch”?
Họ cho rằng việc đưa nghĩa vụ nợ ra khỏi bảng cân đối có thể khiến công ty trông ít đòn bẩy hơn thực tế, đồng thời làm mờ quy mô rủi ro trên toàn hệ thống tài chính khi nhiều định chế cùng tài trợ cho các SPV và dựa vào dòng tiền thuê gắn với chip/thiết bị.
Dự án Hyperion của Meta liên quan gì đến cuộc tranh luận?
Lá thư nêu dự án Hyperion 27 tỷ USD tại Louisiana như ví dụ của xu hướng: Meta liên doanh với Blue Owl Capital, trong đó Blue Owl sở hữu 80%, Meta sở hữu phần còn lại; dự án có phần nợ do SPV phát hành cho các nhà đầu tư trái phiếu. Meta dự kiến thuê lại cơ sở sau khi hoàn thành.
FSOC có vai trò gì trong vụ việc này?
FSOC là Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính của Mỹ, được lập sau khủng hoảng 2008 để theo dõi và xử lý rủi ro hệ thống. Các thượng nghị sĩ muốn FSOC mở điều tra chính thức về các cấu trúc tài trợ trung tâm dữ liệu AI, vì các báo cáo gần đây mới chỉ nêu AI là rủi ro mới nổi chứ chưa đánh giá các mô hình SPV cụ thể.