AAOI giá trị đầu tư phân tích sâu

Hiện tại, lĩnh vực quang thông đang chứng kiến nhu cầu về laser liên tục (CW) dựa trên InP bùng nổ, dẫn đến tình trạng cung cấp thị trường cực kỳ khan hiếm. Trong bối cảnh này, những đối thủ cạnh tranh chính trong ngành đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng: Lumentum bị hạn chế bởi nút thắt cung cấp InP, đã buộc phải thu hẹp danh sách khách hàng mà họ phục vụ; trong khi Coherent có kế hoạch ưu tiên đáp ứng nhu cầu sản phẩm nội bộ bằng toàn bộ công suất laser nội bộ của mình. Tình hình này có nghĩa là, những nhà sản xuất mô-đun thiếu khả năng sản xuất chip nội bộ đang phải đối mặt với rủi ro gián đoạn cung ứng thực sự. Ngược lại, AAOI đã thành công chuyển hầu hết quy trình sản xuất laser sang tự nghiên cứu và sản xuất nội bộ, từ đó nắm giữ quyền chủ động trong chuỗi cung ứng.

Để đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ từ các khách hàng lớn như Amazon đối với mô-đun quang 800G và tương lai 1.6T, AAOI đang tích cực triển khai mở rộng công suất, trong đó công suất laser nội bộ của mình là nền tảng của chiến lược này. Hiện tại, nhà máy wafer của AAOI tại Houston sản xuất khoảng 200.000 laser CW mỗi tháng. Công ty đã thiết lập một lộ trình nâng cấp rõ ràng, thông qua việc giới thiệu thiết bị mới và nâng cấp kích thước wafer từ 2-4 inch lên 6 inch, với mục tiêu đến cuối năm 2026, sẽ tăng công suất sản xuất hàng tháng lên 2.4 triệu chiếc. Nếu tính cả khả năng sản xuất trên 3 triệu laser bơm SiPho mỗi tháng, quy mô này có nghĩa là giai đoạn chip laser sẽ không còn là điểm hạn chế trong việc tăng trưởng sản lượng mô-đun quang của AAOI. Ngược lại, nhiều đối thủ cạnh tranh có thể rơi vào tình trạng bị động do thiếu cung chip từ phía trên.

Rào cản chiến lược trong sản xuất tại Mỹ: Trong bối cảnh địa chính trị ngày càng phức tạp và chính sách thuế đầy bất ổn, AAOI không chỉ sở hữu khả năng sản xuất mô-đun mà quan trọng hơn là khả năng sản xuất chip laser cốt lõi tại Mỹ, điều này mang lại cho công ty giá trị chiến lược rất cao. AAOI là một trong số ít nhà cung cấp có khả năng sản xuất EML và laser CW tại Mỹ. Các gã khổng lồ dịch vụ đám mây như Amazon hay Microsoft, để đảm bảo đa dạng và an toàn trong chuỗi cung ứng, cũng như để phòng ngừa rủi ro mà chuỗi cung ứng châu Á có thể phải đối mặt, thường sẵn sàng trả thêm giá cho các nhà cung cấp nội địa như vậy.

Phân tích cơ hội và thách thức tiềm năng

Cơ hội tăng trưởng (Upside Risks)

1. Sự gia tăng sản lượng sản phẩm 800G/1.6T và đơn đặt hàng từ khách hàng lớn:

Nếu kế hoạch mở rộng công suất của công ty có thể được triển khai suôn sẻ, chẳng hạn như đạt được mục tiêu công suất 100.000 mô-đun 800G mỗi tháng trước cuối năm 2025, điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy doanh thu của công ty tăng trưởng mạnh mẽ.

2. Lợi ích sản xuất tại Mỹ trong bối cảnh địa chính trị:

Mối quan hệ địa chính trị căng thẳng và áp lực thuế đang thúc đẩy các Hyperscalers chuyển chuỗi cung ứng ra khỏi các nhà sản xuất Trung Quốc. AAOI, với sức mạnh sản xuất nội địa của mình, có khả năng chiếm lĩnh thêm thị phần từ các đối thủ cạnh tranh Trung Quốc như Innomlight.

3. Tối ưu hóa chi phí và tăng lợi nhuận nhờ vào công nghệ tự động hóa:

Mức độ tự động hóa cao tại nhà máy Texas của AAOI rất ấn tượng, nhu cầu về giờ làm việc đã giảm 85%. Biện pháp này không chỉ giải quyết hiệu quả vấn đề chi phí lao động cao ở Mỹ, mà còn hy vọng mang lại tỷ lệ lợi nhuận gộp vượt kỳ vọng của thị trường.

4. Sự phục hồi của doanh nghiệp truyền hình cáp CATV và chu kỳ nâng cấp Charter:

AAOI đang hưởng lợi từ các kế hoạch nâng cấp mạng mà các nhà cung cấp truyền hình cáp như Charter đang thúc đẩy (liên quan đến DOCSIS 4.0 và bộ khuếch đại 1.8 GHz). Lĩnh vực này hoạt động mạnh mẽ, doanh thu vượt kỳ vọng, cung cấp hỗ trợ dòng tiền ổn định cho công ty.

Rủi ro giảm (Downside Risks)

1. Sự không chắc chắn trong khả năng thực hiện và mở rộng sản xuất (mối lo ngại cốt lõi):

Về tỷ lệ sản xuất và giao hàng: Quy trình sản xuất mô-đun quang rất phức tạp, sự biến động của tỷ lệ sản xuất và sự khác biệt về chi phí là điều bình thường. Nhìn lại lịch sử, năng lực thực hiện của ban lãnh đạo AAOI đã có những lúc không đồng đều, và việc mở rộng công suất lớn sẽ đặt ra thách thức lớn cho quản lý quy trình. Hơn nữa, thời gian chứng nhận của khách hàng (đặc biệt là Amazon) có sự không chắc chắn, bất kỳ sự chậm trễ nào cũng có thể dẫn đến việc công nhận doanh thu bị trì hoãn, trong khi công ty trước đó phải gánh chịu các chi phí mở rộng cao.

2. Rủi ro tập trung khách hàng quá cao:

Doanh thu của AAOI phụ thuộc nhiều vào Microsoft, Amazon và Charter (thông qua đại lý Digicomm). Nếu mất đi bất kỳ khách hàng lớn nào, hoặc khách hàng điều chỉnh chi tiêu vốn AI dẫn đến nhu cầu đột ngột giảm, điều này có thể gây tổn thất nghiêm trọng cho công ty.

3. Tình trạng tài chính và rủi ro pha loãng cổ phiếu:

Về vấn đề pha loãng cổ phần và nợ: Để huy động vốn cần thiết cho chi tiêu vốn (Capex), AAOI đã thực hiện nhiều lần phát hành ATM và phát hành trái phiếu chuyển đổi. Điều này dẫn đến số lượng cổ phiếu tăng gấp đôi, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của các cổ đông hiện tại không thể tránh khỏi bị pha loãng.

4. Rủi ro về công nghệ và bị thay thế:

Mối đe dọa tiềm tàng từ CPO đóng gói quang học: Từ góc nhìn dài hạn, công nghệ CPO có khả năng thay thế các mô-đun quang có thể cắm truyền thống. Nếu công nghệ này được triển khai tại các trung tâm dữ liệu siêu lớn nhanh hơn dự đoán của thị trường, dòng sản phẩm hiện tại của AAOI sẽ phải đối mặt với áp lực loại bỏ. Tuy nhiên, với việc công nghệ này dự kiến sẽ chỉ trưởng thành sau năm 2028, hiện tại không cần quá lo lắng.