你打开任何一张K线图，答案都一样：钱没了。
不是信仰没了，是真金白银在撤退。
美联储那把水龙头，关了快两年了。降息从去年推到今年，从今年推到明年。两年期美债收益率还在4%以上，无风险资产一年拿4.5%，机构凭什么冲进一个没有现金流、周末没法交易、监管随时翻脸的地方？
ETF通过那天，全网喊“机构牛来了”。结果呢？灰度卖了半年，卖到地址快见底。贝莱德那点持仓，三个月没动过。你等的养老金、主权基金呢？人家还在走合规流程，第一步“可以买”，第二步“什么时候买”，第三步“买多少”。这轮牛市最大的误判，是把“开户”当成了“入金”。
链上也没新故事了。2021年讲DeFi，有Uniswap、Aave，真实用户、真实收入。2024年讲铭文，三个月凉透。2025年讲AI Agent，现在还剩几个活的？上一轮是应用撑起估值，这一轮是估值等应用来救。应用没来，估值就只能往下找。
最要命的是，场内的人在离场。交易所BTC存量跌了三年，稳定币市值没涨。卖币的人，没把钱留在场内等抄底。他们是真走了。剩下的人，要么装死，要么等反弹减仓。
没有增量，存量还在流失。
跌跌不休，不是因为项目不行了，是定价权换人了。以前是游资定价，赌性坚强，FOMO起来不管估值。现在是资产负债表定价，机构算无风险利率、算机会成本、算流动性折价。
算下来，现在的价格还不够便宜。
等哪天美债收益率掉到3%以下，等链上跑出下一个现象级应用，钱会回来的。
但不是今天。
今天只有一个任务：活下去，等水来。