Solana这轮牛市怎么起来的，大家心里都清楚。
不是DeFi，不是DePIN，是Pump.fun那一屋子土狗。一天发几千个币，三天归零99%，热闹是真热闹，但Gas费销毁那点钱，够干什么？
Q1协议收入1.2亿，看着挺猛。结果Q2直接腰斩。不是技术退步了，是赌客亏完了，庄家割不动了，流水线停了一半。
**一个靠MEME撑收入的公链，MEME凉了，你告诉我下一波增长在哪？**
再说开发者。
基金会天天发战报，“黑客松报名创新高”“生态项目突破3500个”。但你有没有想过，那帮人薅完空投、领完奖金、做完测试网，有几个真把主网上线了？
Electric Capital的数据我翻过：Solana的开发者留存率，12个月后不到30%。Base、Sui、Berachain，Builder往哪流，你比我清楚。
**他们不是讨厌Solana，是讨厌“用户只赌不玩”这套单一生意。**
筹码结构就更没法聊了。
FTX遗产还剩多少货没出？早期私募解锁，每个月往市场倒多少币？做市商的库存对冲成本算进去了吗？
这些问题没人敢细算，因为算完会得出一个不太政治正确的结论：
**过去半年Solana每一根阳线，都不是新钱进场，是在给这批旧货找个好价钱。**
最后说ETF。
市场把“Solana ETF”当成下一个发令枪。但你冷静想想：
比特币ETF是数字黄金，以太坊ETF是世界计算机，Solana ETF讲什么？更快、更便宜的赌场？
SEC不是傻子。没有机构配置逻辑的ETF，就算批了也是灰度第二——上市即巅峰，然后流出三年。
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MEME退潮、开发者跑路、解锁压顶、ETF叙事过峰。
四个因子，四个往下指。
你现在不做空，等Q3财报继续腰斩？等FTX遗产砸穿成本线？等市场终于承认“Solana不是ETH杀手，只是牛市放大器”？
线画了半年了。
空单挂不挂，钱让不让别人赚，你自己选。