币星驰

Glaubst du, du nimmst an der Zukunft einer 'dezentralen Börse' teil?

Nein, du bist nur der letzte Tropfen Blut in der sorgfältig gestalteten Geldmaschine dieser 'ehemaligen Huobi-Duos' Weng Yiming und Xu Tong.
🔥 Projekt Hintergrund: Shell-Betrug, von ZKEX zu Tradoor
$Tradoor ist kein neues Projekt - es ist ZKEX, das 2023 gescheitert ist und nun unter einem anderen Namen zurückkehrt!

Die dahinterstehenden Hauptakteure, Weng Yiming (Paul) und Xu Tong (Stacy), stammen beide aus dem Huobi Research Institute und sind später mit Li Lin's 'Future Capital' verbunden, während sie unter dem Motto 'ehemalige Huobi-Elite' Gelder einsammeln.

一、引言：资本市场的疯狂与芯片行业的冷静

2025年12月5日，当摩尔线程（688795.sh）在上交所科创板挂牌上市时，整个A股市场都为之沸腾。首日开盘价650元/股，较发行价大涨468.78%，盘中最高触及688元/股，最终收于600.5元/股，单日涨幅425.26%，上市首日市值即突破2823亿元，跻身科创板市值第五大企业。

"炒股30年了，收益不如中一签摩尔。"股吧里股民的感叹，生动地描绘了这场资本狂欢的盛况。然而，在这场疯狂的背后，是一个更值得深思的现实：这家被市场誉为"中国版英伟达"的企业，截至2025年9月末，净亏损高达7.24亿元，累计亏损更是超过50亿元。

88天过会的光速审核速度与7亿巨亏的强烈反差，让摩尔线程成为了2025年资本市场最具戏剧性的焦点。它的崛起，究竟是国产GPU芯片行业突围的希望之光，还是又一场资本炒作的盛宴？它能复制英伟达的商业神话，还是会陷入国产科技企业常见的估值陷阱？这正是本文要深入探讨的核心问题。

二、88天过会：闪电速度背后的三重逻辑

摩尔线程从IPO受理到过会仅用了88天，创下了科创板审核最快纪录。这一"闪电速度"的背后，是"稀缺标的+政策背书+产业刚需"三重逻辑共振的结果。

（一）稀缺性：填补A股市场的空白

作为国内唯一能在功能上对标英伟达的全功能GPU企业，摩尔线程在A股市场具有无可替代的稀缺性。与目前大多数GPU公司专注于单一功能（如图形渲染或AI加速）不同，摩尔线程基于自主研发的MUSA架构，在同一芯片架构上集成了图形渲染、AI计算、视频处理及科学计算等多重能力，可以通俗地理解为：全功能GPU=AI芯片+GPGPU+图形芯片。

这种技术路径，不仅使得摩尔线程成为国内少数能在产品形态上对标英伟达的企业，也使得全功能GPU具备广泛的应用空间——既可以满足传统PC和工作站领域的需求，也能在AI、大数据处理、云计算以及数字孪生等新兴领域发挥重要作用。

（二）政策红利：科创板改革的直接受益者

摩尔线程的快速过会，离不开科创板"1+6"改革政策的支持。2025年科创板改革设立"科创成长层"，允许未盈利硬科技企业上市，并优化审核流程，对人工智能、集成电路等战略新兴产业给予重点支持。

作为国家"专精特新"小巨人企业及行业独角兽，摩尔线程专注于全功能GPU产品的研发、设计与销售，是国内极少数兼顾图形渲染与AI计算的国产GPU公司。其自2020年成立以来，便锚定技术门槛高、战略意义重大的全功能GPU路线，基于自主研发的MUSA架构，实现了单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真、科学计算及超高清编解码的技术突破，也是国内率先推出支持DirectX12图形加速引擎的GPU企业。

（三）产业刚需：国产替代浪潮的迫切需求

在中美科技竞争加剧、高端GPU出口管制趋严的背景下，算力国产化已上升为国家战略，金融、能源、政务等关键领域对自主可控GPU的需求迫切。数据显示，当前国产GPU在国内市场的市占率不足1%，替代空间巨大。

摩尔线程的上市，恰好为资本市场提供了参与这场国产算力替代浪潮的核心标的。其产品在部分性能指标上已接近或达到国际先进水平，如MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，为国内企业提供了一个可行的国产替代方案。

三、7亿巨亏：高投入长周期下的必然结果

尽管摩尔线程的营收增长堪称"火箭速度"，2022年至2024年，公司营收从4608万元增长到4.38亿元，年复合增长率高达208%，2025年上半年，公司营收已达7.02亿元，超过前三年营收总和。但与之相伴的，是持续扩大的亏损规模。

（一）研发投入强度远超行业平均水平

2022-2024年，摩尔线程研发投入分别达11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，三年累计投入38.1亿元，占同期累计营业收入的比例高达626.03%。同时，GPU产品存在收入确认滞后性，客户需长期评估产品性能与业务需求的匹配度后才会批量采购，导致公司2022-2024年营收虽从0.46亿元增长至4.38亿元，但绝对规模仍较小，难以覆盖高额成本。此外，公司2023年被美国列入"实体清单"，供应链受限进一步影响了市场拓展节奏。

对比同行业可比公司，摩尔线程亏损金额相对较高，核心原因就是研发投入强度更大，且聚焦全功能GPU研发，业务复杂程度更高、成本压力更显著。

（二）客户集中度高，收入稳定性不足

2022-2024年，摩尔线程前五大客户销售额占比分别达89.86%、97.45%、98.16%，2025年上半年更是升至98.29%，客户集中度过高导致收入波动风险较大。尽管这是AI芯片行业的普遍现象，但对于尚处初期的摩尔线程而言，单一客户的采购节奏变化会直接影响营收规模，难以通过多元化收入覆盖固定成本，进一步加剧了亏损状态。

（三）产业链布局与生态建设的长期投入

除了芯片研发本身的高额投入，摩尔线程还在积极构建GPU产业生态。其自主研发的MUSA统一系统架构，涵盖芯片架构、指令集、编程模型、软件运行库及驱动程序框架等全栈技术体系，需要持续投入大量资源进行生态建设和开发者支持。

截至2025年6月，摩尔线程已获得授权专利514项，其中境内发明专利453项，构建起坚实的知识产权壁垒。同时，公司打造的MUSA SDK覆盖编程框架、加速器、部署工具等全开发资源，已完成300余款应用适配，兼容Python、PyTorch、TensorFlow等主流框架，并通过MUSIFY工具降低CUDA生态迁移门槛。

四、英伟达神话：难以复制的商业奇迹

要判断摩尔线程能否复制英伟达的商业神话，首先需要理解英伟达成功的核心逻辑。英伟达的崛起，本质上是一场"技术创新+生态构建+战略卡位"的完美风暴。

（一）英伟达的成功密码

技术迭代的长期主义：英伟达自1993年成立以来，始终坚持GPU技术路线，历经20余年积累，从图形渲染领域逐步扩展到AI计算、高性能计算等领域，形成了深厚的技术壁垒。生态护城河的构建：英伟达通过CUDA平台构建了全球最大的GPU开发者生态，拥有超过400万开发者群体，适配应用不计其数。这种生态壁垒使得竞争对手难以在短期内实现超越。战略卡位的精准性：英伟达在AI爆发前夕就提前布局，通过收购Mellanox等公司完善产业链布局，成功抓住了AI大模型训练带来的算力需求爆发。

（二）摩尔线程与英伟达的全方位差距

尽管摩尔线程在某些方面取得了显著进展，但与英伟达相比，仍存在全方位的差距：

技术代差：制程工艺上，摩尔线程目前主力产品采用12nm工艺，而英伟达已量产5nm制程的H100/H200系列，两代工艺差距直接导致性能与功耗比的显著差距。计算性能方面，摩尔线程高端产品算力仅为英伟达旗舰型号的一半左右，而在集群运算场景下，这种差距进一步放大。生态壁垒：英伟达CUDA生态积累近20年，拥有400万开发者群体，适配应用不计其数，而摩尔线程自主研发的MUSA架构虽宣称兼容CUDA，但实际测试中PyTorch框架适配度仅68%，长尾算子支持不足，开发者社区规模也仅10万人，企业迁移模型到MUSA平台的成本要增加30%。财务实力：英伟达2024财年营收达609亿美元，净利润297亿美元，研发投入高达102亿美元。而摩尔线程2025年前三季度营收仅7.85亿元，净亏损7.24亿元，研发投入强度虽高，但绝对规模与英伟达差距巨大。市场份额：英伟达全球GPU市场份额超过80%，在AI训练市场更是占据绝对主导地位。而摩尔线程国内市场份额不足1%，多数产品仍处于小规模验证阶段。

五、突围之路：摩尔线程的现实选择

尽管面临诸多挑战，摩尔线程并非没有突围的可能。在国产替代浪潮和AI算力需求爆发的背景下，摩尔线程可以通过以下路径实现差异化发展：

（一）立足国产替代，聚焦细分市场

短期内，摩尔线程应避免与英伟达在高端市场正面竞争，而是依托政策支持的国产替代红利，主攻政务、金融等对安全可控要求较高的领域；在消费级市场，聚焦游戏和创意设计等中端场景，填补国内空白；在AI计算领域，避开高端训练市场，专注英伟达受限的中端推理和边缘计算场景。

（二）加强生态建设，降低迁移成本

生态建设是摩尔线程长期发展的关键。公司应持续加大MUSA生态建设投入，完善开发者工具链，提高软件适配度，降低企业迁移成本。同时，通过与国产操作系统、AI框架深度绑定，形成自主可控的本土技术栈，摆脱对CUDA的依赖。

（三）深化技术合作，突破供应链瓶颈

在当前国际形势下，摩尔线程应加强与国内晶圆制造企业的合作，共同攻克先进制程工艺难题。同时，通过Chiplet技术等创新手段，突破先进工艺限制，提升性能与功耗比。

（四）优化客户结构，降低经营风险

摩尔线程应积极拓展客户群体，降低对单一客户的依赖度。通过提供定制化解决方案，满足不同行业客户的个性化需求，提高客户粘性和忠诚度。

六、结论：理性看待"中国版英伟达"

摩尔线程的上市，标志着国产GPU产业进入了一个新的发展阶段。作为国内唯一实现全功能GPU量产、销量的企业，摩尔线程在技术创新、产品布局和生态建设等方面取得了显著进展，为国产算力体系的构建做出了重要贡献。

然而，我们也应清醒地认识到，摩尔线程与英伟达之间仍存在巨大差距，复制英伟达的商业神话并非易事。在当前资本市场对AI芯片的狂热追捧下，更需要保持理性和冷静，客观评估企业的真实价值和发展潜力。

对于投资者而言，应关注企业的核心技术实力、生态建设进展和商业化落地能力，而不是盲目跟风炒作。对于摩尔线程而言，上市只是起点，如何在技术迭代、生态建设和市场拓展等方面持续发力，实现从"国产替代"到"全球领先"的跨越，才是真正的挑战。

未来，摩尔线程能否成为"中国版英伟达"，不仅取决于自身的努力，也取决于国内GPU产业生态的整体发展。在国家政策的支持和市场需求的驱动下，我们有理由相信，国产GPU产业有望实现突破，为全球算力市场带来新的选择。

但这注定是一场长期的马拉松，需要耐心、毅力和持续的投入。对于摩尔线程来说，7亿巨亏不是终点，而是通往成功的必经之路。正如英伟达创始人黄仁勋所说："伟大的公司不是在顺境中诞生的，而是在逆境中成长的。"摩尔线程能否在逆境中成长，成为真正的"中国版英伟达"，让我们拭目以待。