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高盛研究团队于2月20日同SK海力士联合举办了一场线上投资者沟通会。此次会议释出了若干关键讯息，值得大家密切留意。

首要关注点在于价格趋势。管理层预判，2026年全年的内存价格将维持上涨态势。这种涨势并非源于投机炒作，而是基于实质性的AI需求增长以及供给端的局限性。随着AI客户不断推进资本支出，加之洁净室空间受限阻碍了供给的扩充，即便个人电脑和手机领域面临降规格的潜在风险，整体价格走向依然看涨。此外，公司判定行业内出现重复下单的概率极低，理由是客户深知短期内产能难以扩容，盲目增加订单只会导致价格进一步攀升。

关于供需与库存状况，公司坦言当下的客户需求尚无法得到完全满足。从库存水平来看，服务器端的库存已逐步恢复至健康状态，而手机与PC端的库存正在缩减。SK海力士自身的库存量大约维持在4周左右，并预计未来会持续走低。在此背景下，关于多年期长约的洽谈日益频繁，这直观地反映出供给方在市场中的话语权正在提升。

针对产能分配，2026年的HBM产能已全部售罄。这意味着，公司在今年内很难在HBM与传统DRAM之间进行产能的重新调配。重点在于2027年的布局。管理层透露，当前传统DRAM供需紧张的局面，或许能转化为2027年商谈HBM条款时的有利筹码。简而言之，虽然今年的产能已被锁定，但明年的议价优势将随之释放。

最后关于资本开支，预计2026年将实现同比增长，但公司仍将恪守纪律。据Goldman预测，总资本开支同比增幅约为36%，总额达到约38万亿韩元。其中，NAND业务的资本开支占比将保持在低双位数水平，核心投入依然聚焦于HBM及DRAM领域。

针对即将于2月20日公布的美国最高法院关税裁决，摩根大通（JPM）梳理了四种潜在的司法判决路径，并详细估算了每种情况发生的概率及其对市场的具体连锁反应。

第一种情况发生的可能性最大，概率高达64%。该情境假设法院将判决当前关税无效，但新的关税替代措施会立即出台。受此消息影响，标普500指数预计会率先出现0.75%至1%的拉升，但随后将回吐绝大部分涨幅，最终仅能录得0.1%至0.2%的微弱上涨。

第二种情况发生的概率为26%，即现行关税政策被法院裁定维持。这可能导致标普500指数下挫0.3%至0.5%，与此同时，收益率曲线预计会出现更为剧烈的波动。

第三种路径发生的概率为9%，即关税政策要拖到中期选举之后才会被正式推翻。在此预期下，市场情绪较为乐观，标普500指数有望上涨1.25%至1.5%，而以罗素2000指数（Russell 2000）为代表的小盘股表现将更为强劲。

最后一种情况最为罕见，概率仅为1%。若关税被直接推翻且后续没有任何替代措施跟进，标普500指数有望实现1.5%至2%的显著上涨，届时小盘股也将跑赢大盘。

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Credo (CRDO) 近期获得了高盛的首次关注与覆盖。在该机构最新发布的研报中，分析师给予了该股 Buy 评级，并设定了未来 12 个月达到 165 美元的目标价，这暗示着大约 27% 的潜在上涨幅度。

这份报告的核心观点非常明确，即数据中心内部的 copper interconnect 将展现出比预期“更强、更久”（stronger for longer）的生命力。尽管 AI 数据中心正在经历高速互连技术的迭代，但在机架内部（rack）以及短距离传输（short-reach）等特定场景中，铜基连接方案并不会迅速被光通信技术所取代。

此前，市场普遍存在一种担忧，认为光互连或光模块将迅速淘汰铜连接。然而，高盛持有不同看法。他们指出，在短距离应用中，铜缆在部署复杂度、功耗控制以及成本效益方面依然具备显著优势，市场显然低估了该技术的有效生命周期。

此外，人工智能的发展主要推动了对带宽密度的需求，但这并不等同于立即实现全面的“光化”。这意味着，随着行业向 800G/1.6T 标准升级，AEC 产品的市场渗透率及其蕴含的价值量有望继续攀升。报告最后总结道，目前的风险收益比显得十分有利 favorable，当前的股价估值尚未充分体现出铜连接技术在未来持续发挥作用的潜力。

根据《华尔街日报》于2月18日发布的消息，美国目前正在中东地区集结极具规模的空中作战力量。此次兵力部署的级别堪称自2003年伊拉克战争以来之最，其阵容不仅包含F-22与F-35战斗机，还汇集了多种类型的预警机和指挥机，以及“Abraham Lincoln”和“Gerald R. Ford”两艘航空母舰。这些军事资产的到位，意味着美军已具备针对伊朗实施长达数周持续空袭的能力。虽然Trump目前尚未就动用武力做出最终决定，且相关谈判仍在推进之中，但显而易见的是，来自军事层面的施压态势已大幅升级。

大家不妨关注一下存储控制器领军企业群联Phison首席执行官潘健成先生的深度访谈内容。潘先生在存储领域拥有极敏锐的洞察力，他在去年11月就曾预言业界将开启签署LTA长期供货协议的模式，如今这一预测已准确应验。针对近期行业的最新发展，我特意梳理了潘先生的几个关键看法：

首先，https://t.co/nffnsMudET 本次AI浪潮已演变为基础设施层面的变革，这与过去由PC或手机主导的消费驱动周期存在本质区别。随着CSP、数据中心以及企业端不断加大对算力的投入，存储与记忆体作为算力背后不可或缺的支撑，其重要性往往容易被低估。

其次，为了确保能够锁定未来的产能，客户现在的做法不仅仅是签署long-term agreement，更是需要直接预付三年的现金。按照目前的趋势判断，记忆体的缺货状态很有可能会一直持续到2030年。

再者，https://t.co/jS0vW9R6UT AI不仅带动了HBM的需求，还广泛提振了包括enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费级存储在内的多个市场。然而，供应端的产能扩张速度却相对受限。

最后，在谈及中国厂商的扩产情况时，潘先生认为其规模相对于巨大的市场需求而言，只能说是“杯水车薪”。

大家如果有关注群联 Phison CEO 潘健成先生的言论，会发现他对存储行业的预判极其精准。他在去年 11 月就预言存储企业将开启 LTA 长约供货模式，如今这一预测已完全应验。近期，我特意整理了潘先生关于行业最新动态的看法，非常值得一读。

https://t.co/nffnsMudET 首先，目前的行业逻辑已经变了。这不再是以前那种由 PC 或手机主导的消费级周期，而是上升到了基础设施建设的高度。无论是 CSP、数据中心还是企业端，都在不断加大算力投入。而在庞大的算力背后，人们往往容易忽略一个核心支柱，那就是存储与记忆体。

为了锁定产能，现在的客户手段相当强硬。不仅仅是签订 long-term agreement 那么简单，他们甚至愿意直接预付三年的现金。这种抢货状态预示着记忆体的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。

https://t.co/jS0vW9R6UT 在 AI 的强劲带动下，受益的不光是 HBM，包括 enterprise SSD、边缘计算、车用存储以及高端消费存储都在爆发。相比之下，供给端的扩产速度却显得十分有限。

至于中国厂商的扩产动作，潘先生则用杯水车薪来形容，认为这对缓解整体缺口的作用微乎其微。

在此次针对群联 Phison 执行长潘健成的深度专访中，他提出了一个关键洞察：人工智能已不再遵循过去个人电脑或智能手机那样的消费驱动周期，而是演变为一种基础设施层面的建设。随着企业端、数据中心以及云服务提供商 CSP 持续扩大算力规模，支撑这一趋势背后最常被忽略的环节，正是记忆体与存储技术。

目前的市场需求极其迫切，客户为了确保能锁定产能，已经不再局限于签署 long-term agreement，而是需要提前预付长达三年的现金。根据预测，记忆体市场的缺货潮可能会一直持续到 2030 年。需要注意的是，AI 所带动的并不仅仅是 HBM 的需求，包括高端消费存储、车用存储、边缘计算以及 enterprise SSD 在内的多个领域均在同步增长。相比之下，供应端的扩产步伐却显得相当缓慢。对于中国厂商在扩产方面的尝试，潘健成将其形容为杯水车薪，意指其对缓解整体供应压力的作用十分有限。

Bank of America 近期公布的全球基金经理调查报告揭示了市场情绪的几个重要转折点。

首先是投资者最为担忧的风险点发生了置换。目前，有 25% 的参与者将 AI 泡沫视为头号尾部风险，即那些发生概率极低但潜在破坏力巨大的极端事件。

其次，资金配置的轮动效应非常显著。基金经理们正在大幅度削减美国股票的持仓，净低配比例达到了 22%。与此同时，资金开始积极转向欧洲和新兴市场，其中对欧元的超配幅度已攀升至历史最高点，且有接近半数的资金选择超配新兴市场股票。

再者，市场风格出现了明显切换。投资者普遍预计小盘股的表现将优于大盘股，而价值股的收益也将跑赢成长股。

第四点体现在宏观经济预期的分歧上。尽管对于经济繁荣 boom 的预期有所升温，但绝大多数受访者依然认为滞胀 stagflation 将是未来的主基调。这折射出一种典型的后周期焦虑心态：即便是增长预期有所改善，市场对结构性通胀的忧虑依然挥之不去。

最后是关于 Kevin Warsh 的假设情境。市场普遍认为，如果他出任美联储 Fed 主席，将会导致收益率上行以及美元走弱。

关于闪迪股价为何走出如此惊人的暴涨曲线，许多投资者面对从去年8月40块飙升至如今高点700块、半年内翻了15倍的行情感到困惑。这背后的原因其实可以归结为三大关键要素。

首当其冲的是平均售价ASP的影响。2025年年初正值存储周期的谷底，NAND价格一度逼近现金成本线。在存储产业中，短期成本往往是刚性的，因此ASP只要上涨10%，利润的弹性并非同步增长10%，而是会成倍放大。从财务数据就能看出这种剧烈变化：sndk从25年Q1的亏损状态，跨越到26年Q1指引中高达66%的毛利润，EPS更是从负13块逆转为正13块，这种反差在美股历史上都属于罕见案例。

第二点在于成本曲线的优化。在2025Q1的周期底部，sndk主动关闭了高成本产线，削减资本开支，并优化产品结构，例如加大高端SSD的供应。这些举措使得价格回升时，成本端已处于极度压缩状态，从而形成了极强的利润放大器效应。

第三点则是经营杠杆的体现。随着收入的增长，SG&A以及R&D费用的占比相应下降，经营杠杆得以释放。当价格跌至接近现金成本时，公司基本不赚钱；而价格一旦稍有回升，毛利便会迅速恢复，此时涨价的部分几乎就等同于纯利润。

诚邀加入：美股投资深度私享会（仅限受邀）

为了突破个人视角的盲区，通过思想碰撞来完善投资体系、优化信息甄别能力并强化风险意识，我正在筹备一个高频次的内部交流圈子。

关于组织形式，我们将坚持小而美的原则，把核心成员数量严格控制在10人以下。这是一个完全不对外开放的闭门组织，采取定向邀请制，需先通过私信沟通确认资格。我们将保持每周一次的聚会频率，具体时间将根据大家的日程共同商定。

我们的研讨将主要围绕两个核心维度展开：
一是宏观趋势与风险推演，包括对未来一周或一个月内的市场节奏、政策变数、主要矛盾以及潜在尾部风险的预判；
二是细分板块与个股机会，涉及对特定行业、公司或交易结构的深度剖析，涵盖基本面逻辑、估值分析、催化因素及仓位策略等。

期待您具备不少于2年的美股实盘交易经历，并且愿意输出高水准的投资观点。在交流中，希望您能逻辑清晰地阐述判断依据、关键变量以及应对错误的预案。同时，所有参与者必须严格遵守保密纪律，禁止将讨论内容外传、录音或截图。

如果您希望加入这个长期稳定、旨在切实提升认知的高质量小圈子，请私信告知我以下信息：您主要覆盖的领域（宏观、行业或具体标的）、您准备分享的1至2个主题，以及您大致的交易风格（如中长线、波段操作或事件驱动等）。我将综合考量话题的互补性与讨论质量的预期，向合适的伙伴发出邀请。

关于CRWV管理层的持股结构，我们需要进行深入且理性的解读。目前，CEO Intrator通过信托基金间接控制着60m股，这部分占据了总股本的12%。另外两位核心人物，联合创始人Brain持有30m股，占比为6%，而Mcbee持有22m股，占比为4.4%。统计下来，这三位合伙人的合计持股比例虽然略超过20%，但值得注意的是，他们所掌握的投票权却高达80%左右。

各位投资CRWV的股东朋友请留意，对于创始人日常出售几万股这类操作，完全不必惊慌失措。以近期卖出的2w股为例，其在总持仓中的占比甚至不足0.1%。我们真正需要保持警惕的红线是抛售比例达到5%以上的情况。例如，Macbee在IPO解禁期后曾经卖出了2m股，那个时候的占比达到了10%，这种大幅度的减持才是我们需要关注的信号。

在相关市场动态方面，CRWV（CoreWeave, Inc.）的CEO Michael N. Intrator于2026年2月11日抛售了合计82,455股Class A普通股。

免责声明：本人目前持有2028年到期的CRWV leaps。

来自 HB Wealth 的首席市场策略师 Gina Martin Adams 近期发表了一项深入分析。她提醒市场关注，虽然最新的消费者价格指数 CPI 读数表面上显得相对温和，但其背后的隐忧在于生产者价格指数 PPI 的增长步伐实际上已经超过了 CPI。尤其是自 2025 年 10 月以来，这两项数据之间的差距正在向着不利于经济健康的方向持续演变。

这种趋势揭示了一个核心问题：企业正面临成本端不断加码的压力，但在消费终端涨价的能力却在同步削弱。当投入成本的上升无法顺利通过价格传导机制转嫁出去时，企业的利润率必然会受到实质性的挤压，其严重性远超通胀数据表面所呈现的安全感。Adams 进一步强调，市场表现与这一数据变化的时间节点并非巧合。回顾 2025 年 10 月，那正是成长型股票阶段性见顶的关键时期，紧接着市场便上演了资金从成长股向价值股的大规模轮动。这种风格切换与 CPI 和 PPI 关系的恶化在节奏上保持了高度一致，表明聪明的投资者已经在为企业定价能力下降及利润承压的前景提前进行防御性布局。

假如这一态势延续下去，也就是核心 PPI 长期维持在高于核心 CPI 的水平，这将释放出一个非常明确的信号，即企业定价权正在走向衰退。这一结论将直接挑战市场目前对于 S&P 500 指数在未来一年利润率将有所改善的普遍预期，对于那些处于高估值状态的股票来说，这无疑是一个极为不利的消息。

综合当前的数据分析情况来看，明日的CPI数据表现预计将会比较平稳，不会出现太大的意外。基于这一判断，我个人倾向于将今日的市场下跌视为一个值得把握的良机。

针对市场上关于存储领域即将崩盘的言论，如果您也抱有此类担忧，完全可以选择迅速出清手中的持有份额。请放心，当前市场需求旺盛，有大量的投资者正持币待购，非常乐意接手这些筹码。

深度解析AXTI五天内大涨80%的投资核心

展望2026年至2027年的基础设施规划，AI模型的进一步发展正受限于数据中心内部通信带宽这一瓶颈。如今，光通信的地位已发生根本性转变，它不再是边缘性的辅助部件，而是升级为AI工厂这一超级计算单元的神经中枢。这一变革直接引爆了市场对磷化铟InP等化合物半导体材料的强劲需求。

在迈向1.6T光模块时代的进程中，是从400G和800G演进的必经之路，这对连续波CW激光器及电吸收调制激光器EML提出了极为严苛的性能标准。磷化铟具备将电能高效转化为相干激光的能力，凭借其在高频响应、低噪声干扰以及高温稳定性方面的优异表现，磷化铟衬底成为了1.6T时代唯一成熟的技术方案。

从市场格局来看，AXTI及其控股子公司北京通美占据了全球磷化铟衬底生产约60%至70%的份额。公司管理层透露，目前几乎每天都能收到客户关于增加产能的请求。为了应对这一压力，AXTI正在积极改造现有厂房并增设设备，计划到2026年底将磷化铟的产能扩充至2025年底的两倍，以期实现盈利的拐点。

最后分享一下个人的投资操作：我在1月27日以17块的价格建仓，仅用了5天时间，收益率就达到了60%。

关于如何研判美股估值水平

近期有不少投资者与我探讨 LITE 的情况，大家普遍关注的一个焦点是其高达 130倍的 PE，对于此刻是否值得入场心存疑虑。实际上，股票投资的核心在于购买未来的预期，因此我们在分析时，应当重点考量 Fwd PE 即远期市盈率。

针对这一观点，可能会有朋友提出异议，认为即便是看远期数据，价格依然不菲，例如 SA 平台上显示的数值就达到了 74倍，这还能买吗？面对这种情况，我们不能忽略 EPS 增长率这个关键指标。对于 LITE 而言，其增长率超过了 100%，折算下来的 PEG 数值为 0.74。

当然，SA 提供的数据未必完全精准。至于具体的远期 PE 究竟几何，以及市场实际交易的估值倍数处于什么位置，这些细节还需要大家亲自去深入研究和确认。

总而言之，在做股票投资决策时，切忌只盯着当下的 PE 看，更关键的是要着眼于远期 PE，并结合 PEG 指标来综合评估估值的合理性。

根据高盛发布的2月份美股资金流向分析，我为大家梳理了投资者目前最为关切的市场多空博弈逻辑。在推动股市上行的积极因素方面，我们观察到对冲基金的净杠杆率正在降低，这意味着去风险化过程已经发生，市场目前正处于筹码出清阶段，而非伴随着高仓位与高情绪的顶部特征。同时，市场情绪指标已相当极端，GS Panic Index读数约为9.22，这一数值已进入历史高分位区间，并非常接近最大恐惧值10。此外，随着VIX事件驱动导致风险溢价被挤出，市场有望迎来缓解性反弹即relief rally，且在上涨情景假设下，CTA策略将会转变为买入力量。

然而，市场面临的下行压力同样不容忽视。首先，虽然CTA策略已抛售部分头寸，但并未彻底出清，一旦市场走弱特别是跌破标普指数约6707这一中期技术关键位，未来一个月内可能会释放出规模高达800亿美元的额外卖压，且在下跌情景下的卖出规模将显著大于上涨或横盘情景。其次，Risk Parity和Vol Control策略的仓位依然维持在70%至80%的历史高位，一旦波动率发生结构性抬升，这些策略将进行慢变量的持续减仓，从而压制市场。第三，流动性环境正在恶化，标普Top-of-Book流动性相比年初均值已下降约70%，这将放大任何卖盘造成的冲击。第四，做市商的Gamma角色已由稳定器异化为放大器，仓位性质从long gamma转变为flat或short gamma，这会导致在下跌过程中出现被动顺势卖出，加速跌势并形成负反馈。第五，季节性因素叠加买盘退潮也是一大隐患，随着401k、养老金及年初资产配置等确定性买盘的退出，历史统计表明2月中旬至3月初市场表现通常偏负，在当前系统性卖压背景下，这种季节性弱势更易被放大。最后，散户资金呈现边际转弱态势，不再像过去那样对高风险资产无脑抄底，短期内已转为净卖出；考虑到Crypto及相关资产年初已出现大跌，若资金进一步从美股轮动流出，将对市场构成情绪与流动性的双杀局面。

根据《华尔街日报》2月6日的披露，全美舆论因一起突发事件陷入哗然。Trump在其社交平台Truth Social上上传了一段时长约为一分钟的短片，尽管随后将其删除，但内容已引发广泛关注。该视频的结尾部分极具争议，伴随着《The Lion Sleeps Tonight》的背景旋律，Barack Obama和Michelle Obama的面部特征被合成移植到了卡通猿猴的躯体之上。这种做法绝非简单的低俗玩笑所能概括，它触及了针对黑人群体长期且敏感的种族主义痛点，即通过去人化的刻板印象进行攻击，因而迅速招致了民主与共和两党的严厉批评。值得注意的是，共和党内部也罕见地发出了反对之声。参议员Tim Scott直言不讳地指出，这是我在这个白宫见过最种族主义的东西之一，并强烈要求将其撤回；与此同时，多位共和党参议员也纷纷站出来予以谴责。

面对这一事件，除了感到令人发指与震惊之外，我已无话可说。作为美国总统，竟然在公开的社交媒体渠道上传播含有种族侮辱性质的内容，这已不再局限于个人品行的高低，而是对公共权力的一种亵渎。自去年4月以来，我虽然一直在批评Trump的各项政策，但这起事件无疑进一步加剧了我对他的负面看法：他给美国国家信誉及民主形象带来的损伤是长期的，也是结构性的。美国民众推选川普入主白宫，无疑是一个巨大的失误。这一结论并非针对他的行政执行力，而是因为他在人品修养上完全不具备相应的资格。

SemiAnalysis has revised its forecast regarding Micron $MU, adjusting its projected share of Nvidia Rubin HBM down to zero. At present, there are no visible signs that Nvidia is placing orders for HBM from Micron. Instead, the supply landscape for Nvidia HBM4 is expected to consolidate around SK Hynix and Samsung, with an estimated split of 70% and 30% respectively.

SemiAnalysis 指出，我们将美光 $MU 在英伟达 Rubin 架构 HBM 中的份额预期调整为零。现阶段尚未观察到英伟达有向美光订购 HBM 的迹象。根据预测，英伟达 HBM4 的供应将进一步锁定在 SK 海力士与三星这两家厂商，双方的供应占比预计分别为 70% 和 30%。

就我个人分析来看，美光 2026 年的 HBM 业务重心其实主要集中在 Google TPU 生态系统、AMD 阵营以及部分云服务提供商的自研 ASIC 项目上。既然美光不参与英伟达 Rubin 系列 GPU 的供应早已不是新闻，Semianalysis 此举不禁让人觉得有些标题党的嫌疑。另外，美光的 380 块确实拥有非常高的性价比。