吴说区块链

编译：GaryMa 吴说区块链

摘要
吴说本周宏观指标与分析：上周美国 1 月非农就业超预期，CPI 低于预期；本周重点关注美联储会议纪要以及美国 PCE、GDP 等。

上周回顾

美国 1 月季调后非农就业人口增加 13 万人，大幅高于市场预期中值 7 万人，创 2025 年 4 以来最大增幅。

美国 1 月失业率录得 4.3%，略低于市场预期的 4.4%，创 2025 年 8 月以来新低。

美国至 2 月 7 日当周初请失业金人数 22.7 万人，预期 22.2 万人，前值由 23.1 万人修正为 23.2 万人。

2026 年 1 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.2%（经季调），同比上涨 2.4%（未季调）；剔除食品和能源的核心 CPI 1 月环比上涨 0.3%，同比上涨 2.5%。

本周重点事件 & 指标
02 月 16 日

美联储理事鲍曼发表讲话（21:15）

澳洲联储公布 2 月货币政策会议纪要（08:30）

02 月 18 日

新西兰联储公布利率决议和货币政策声明（09:00）

02 月 19 日

美联储公布货币政策会议纪要（03:00）

美国至 2 月 14 日当周初请失业金人数(万人)（21:30）

02 月 20 日

美国 12 月核心 PCE 物价指数年率（21:30）

美国第四季度实际 GDP 年化季率初值（21:30）

美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值（23:00）

美国 2 月一年期通胀率预期终值（23:00）

作者：Agarwood Capital

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投资结论与定位

 

1. 核心结论

 

未来三到五年，白银处在一个结构性中枢抬升的历史性大牛市，有三条主线：

 

 

第一条是与黄金共享的「秩序裂解＋美元秩序衰退」大背景。俄乌战争后的资产冻结、制裁武器化、财政赤字与债务滚雪球，让「持有美元资产」这件事带上了明显的政治和制度风险。

 

 

 

第二条是白银独有的工业底座。世界白银协会数据显示，2024 年全球工业用银达 6.805 亿盎司，连续第四年创新高，约占总需求六成，增长主要来自电网基建、车辆电气化、光伏，以及与人工智慧相关的电子与 IT 终端 。

 

 

 

第三条是供给僵硬与结构性赤字。银矿产量最近十年徘徊在每年约 8.2–8.3 亿盎司，供给主要来自其他金属矿的副产品，对价格的敏感度很低 。世界白银调查指出，自 2021 年以来市场连续四年出现结构性供需赤字，2024 年缺口约 1.489 亿盎司 。

 

 

 

在这个组合下，可以把白银的定位概括为：

 

• 宏观与秩序层面，与黄金站在同一条轴线上，承接对美元信用折价的对冲需求

 

• 实体经济层面，深度绑定电气化与 AI／资料中心为代表的数字基础设施

 

• 供需结构层面，长期供给僵硬、连年赤字，价格更多透过库存与配给来调节

 

 

 

价格路径上，基准情境中，白银的长期走势与黄金同方向，上涨段落中白银通常给出更大的百分比涨幅，如最近半年，白银涨幅远超黄金；当然，回调阶段也更剧烈，高贝塔特征非常明显。

 

 

 

从图1可以看出，1970年代的牛市，银价涨幅约37倍，1991-2011的牛市，涨幅约13倍，而本轮牛市，从2020年低点11.65起算，涨幅约有9倍，由于价格已突破前两轮牛市高点50美元，因此，从价格空间上看，潜力不会逊色于第二轮，有可能超越第一轮——如果按第一轮对齐，那银价将到达约500美元。

 

 

 

另外从时间看，白银牛市都是以十年起计（供应缺乏弹性所致），因此，至少2030年之前，都将是白银的大牛市。

 

图1: 白银价格季线图（对数刻度）

 

来源：TradingView, Agarwood Capital

 

 

 

宏观环境：实质利率、美元指数与秩序折价

 

 

 

1. 实质利率：贴现率与杠杆空间

 

以 10 年期 TIPS 为代表的实质利率，对金银的作用有两层：

 

 

 

一是贴现率。实质利率越高，理论上持有无息贵金属的机会成本越高。不过近两年金价在实质利率仍偏高时多次创新高，说明利率这条线已经被央行购金与秩序风险部分「盖住」 。金价先行，银价跟上并超越。

 

图 2: TIPS 与银价对比图

来源：TradingView, Agarwood Capital

 

 

二是杠杆空间。实质利率上行，金融机构的资金成本与风险偏好都会收紧，贵金属 ETF 与期货的杠杆会被迫降档；实质利率回落，杠杆空间重新打开。白银作为高贝塔品种，对这一条格外敏感。

 

 

 

在高赤字、高债务的结构下，美国很难长期承受高实质利率，否则财政利息负担会迅速失控，这一点在黄金报告里已经展开。基准情境是：实质利率可以阶段性冲高，但长时间维持很高水准的可能性不大。

 

图 3:美国政府利息支出   来源：Fred,圣路易斯联储           2.美元指数：计价货币的慢性贬值   美元指数已跌破自 2011 年以来维持的十五年上升通道，意味着美元长期强势的逆转。   图4: 美元指数月线图   来源：TradingView, Agarwood Capital       这种走势与前面宏观叙事是一致的：   • 美国用财政赤字和债务堆出当下的增长   • 同时把制裁、关税和安全保护打包成「秩序商品」卖给全世界   • 结果是美元资产的秩序成本在上升，持有美元的制度风险在变大       对白银而言，美元指数的影响有两条路径：   • 对非美买家的本币成本。 DXY 走弱时，印度、东南亚、中东与拉美这些大买家以本币计的银价压力减轻，工业与实物需求更容易在回调时出手补库存。   • 对资产配置的相对吸引力。当市场开始怀疑「十年持有美元资产的实质回报」时，官方会把部分权重移向黄金，私人与机构则会把白银当成高贝塔版本的配置工具。       3.秩序折价：美元作为「公共品」角色的弱化     美元曾经同时扮演三个角色：   • 全球清算货币   • 安全资产标准   • 美国秩序的「公共品代币」   现在这三个角色都在打折。制裁与资产冻结让清算货币的中立性下降，财政赤字与债务扩张压低安全资产的质量，各种「关税换站队」的做法削弱美元作为公共品的形象。   这里不再重复黄金篇的长叙事，只保留结论：   秩序折价的结果，是让一部分本来愿意无条件持有美元与美债的需求，开始慢慢移动到黄金与白银这一侧。         白银的双重身份：货币金属和工业金属   1. 货币属性：私人部门的「影子储备」   历史上白银曾与黄金一起构成金银双本位，十九世纪多国货币可以按固定比价自由兑换金银，这在集体记忆里留下了很深的货币属性。   图 5: 金银价格走势对比图   来源：TradingView, Agarwood Capital       现代央行主要持有黄金，不再持有大量白银，但在私人与机构层面，白银仍有几个明确角色：   • 对中小投资者而言，白银是更低门槛、波动更大的「影子黄金」   • 对资产管理人而言，白银是贵金属组合里的重要 beta 因子   • 在美国、印度、德国与澳洲等国，银条与银币被家庭当成长期实物储蓄工具，这几个市场合计贡献了全球银条银币需求的大部分       在秩序风险升温、实质利率与美元走弱的阶段，这一层货币属性会与黄金形成共振，只是白银的价格反应更放大。       2.工业属性：电气化与数字基础设施的关键材料   工业需求是白银与黄金之间最大的结构差异。   世界白银协会资料显示：   • 2024 年全球工业用银 680.5 百万盎司，连续第四年创新高   • 工业用银约占总需求 59%，是白银需求的第一大板块   • 增长来自「绿色经济」相关的电网投资、车辆电气化、光伏，还有与 AI 相关的电子与 IT 最终产品   图6: 白银需求分类图       来源：Agarwood Capital,银协会           可以把这些工业需求拆成三个技术主线：   ● 光伏（PV）：   太阳能电池导电浆料以银为主要金属，过去十年光伏用银在总需求中的占比明显上升，2024 年光伏用银再创新高 。   尽管单瓦用银量随技术进步有所下降，但装机规模增速更快，总需求仍是上升趋势。       ● 车辆电气化与充电基建：   电动车的继电器、高压接点、感测与控制系统用银量，比传统燃油车高出数倍，5G、车联网与充电基建会再叠一层需求 。       ● 电子与电气、资料中心与 AI：   2024 年工业用银创新高的官方解读里，明确提到「与人工智慧相关的终端应用」推动消费电子与 IT 设备用银增长 。银协会与后续研究报告指出，至 2030 年，光伏、电动车及其基础设施、数据中心与 AI 应用将一起推高工业用银 。       根据 IEA 的研究，基础情境是「全球资料中心用电到 2030 年约翻倍至约 945TWh」，其中 AI 优化资料中心用电到 2030 年会「超过四倍」成长。   图 7: 资料中心用电需求预测   来源：IEA         在 AI 资料中心场景里，可见的用银环节包括：   • 高性能伺服器与交换设备的焊点、连接器和导体   • 高压配电与保护设备中的银基接触材料与镀银铜排   • 部分高端散热模组与导热界面材料中的含银方案       单台设备的用银量不大，整个 AI 基础设施与资料中心建设是「长周期专案投资」，一旦开工就会持续多年，对白银形成的是一种多年稳定的增量需求。   麦肯锡咨询预测，AI 资料中心的需求 2025-2030 将增长 3.5 倍。   图8: 资料中心需求预测       来源：麦肯锡咨询           3.结构上的总结   黄金的需求结构偏向「官方储备＋投资＋首饰」，工业占比很小；   白银的结构接近「工业＋投资」双核心，首饰与银器是辅助。       结果就是：   • 在宏观与秩序层面，白银与黄金一起受益于美元秩序衰退   • 在工业与科技投资层面，白银再吃一层电气化与 AI 的红利   • 在市场行为层面，白银自然成为「同一宏观叙事下更高弹性的交易标的」       供给结构：副产品主导与结构性赤字   图 9:白银供给分类示意图
  来源：Agarwood Capital，银协会           1.矿产供应：副产品限制了弹性   换句话说，银矿供应在中短期几乎是一条接近垂直的供给曲线，价格更多透过库存的消耗与实物配给来调整。       世界白银调查与 USGS 的数据显示：   • 2024 年全球银矿产量约 8.2–8.3 亿盎司，高点在2015年。   • 约七成以上产量来自铅锌、铜、金矿的副产品，纯银矿只提供少数产量       这种结构带来几个直接后果：   • 矿山投资决策主要看的是铜、锌和黄金价格，对银价的敏感度很低   • 即便银价大幅上涨，也很难在三到五年的视角内看到大规模新增产能   • 即便在供给侧想「为银扩产」，多数项目也要经历漫长的勘探、环评、建设周期       2. 回收与地上库存：刹车效果有限   银的回收来源包括旧首饰、银器、摄影耗材与电子垃圾，近年每年约 1.5 亿盎司左右 。相较黄金，白银单位价值低、分散度高，在电子与光伏部件中的回收难度更大，经济上不具备高比例回收的诱因。       结果就是，回收对供给侧的「刹车效应」有限，很难在价格上行时迅速释放大量回收供应来压制价格。       3.结构性供需赤字   世界白银协会和 Visual Capitalist 的整理显示，自 2021 年起，银市场连续出现结构性供需赤字，2024 年赤字约 1.489 亿盎司，且 2022 年的缺口更大 。 2024 年的赤字已是连续第四年，预计2025年也是赤字。       在这种架构下，任何额外的工业需求增量或投资需求放大，很容易被直接反映在价格与期限结构上，供给端缺乏通过增产来平滑价格的能力。   图 10: 白银供需赤字示意图
  来源：Agarwood Capital，银协会       相对黄金的三个关键差异   1. 高贝塔与更大波动   相同宏观环境下，白银的波动通常大于黄金，从图11 金银波动率对比图（ 30 个交易日滚动的历史实现波动率）可以看出，银价波动率显著高于金价。       2023 年 10 月以来的这一轮行情里，金价在秩序叙事与央行买盘支撑下创新高，白银在工业需求创纪录、供需赤字与投资资金涌入的配合下涨幅更大，2025 年累计涨幅明显领先黄金 。       这种放大效应在两个方向上都成立：   • 多头环境里，白银通常跑赢黄金   • 利率、美元或流动性收紧时，白银的回撤也容易比黄金更深   图 11: 金银波动率对比图   来源：Agarwood Capital       2.对实体投资与技术路线的敏感度   黄金主要对利率、汇率与秩序风险敏感，与实体投资的关联度较低。       白银的价格，同时对下面几条线敏感：   • 利率与美元路径   • 光伏与电动车   • 电网与储能   • 资料中心与 AI 集群       当利率与美元走弱，电气化与 AI 投资强劲时，白银会在「宏观＋工业」双重支撑下明显跑赢黄金；   当利率与美元同时偏强，电气化与 AI Capex 又出现放缓时，白银相对黄金的表现会明显打折。       3. 流动性与结构风险   白银市场容量与流动性低于黄金，按地上存量口径计算，黄金约 36.1 兆美元，白银约 2.14 兆美元，黄金约为白银的 16.85 倍。       连年结构性赤字和有限的库存，使白银在极端行情里更容易出现挤仓、保证金上调、期货与现货短暂脱节等现象。       换句话说，白银把相同宏观叙事下的收益与风险都放大了。   图 12: 金银市场规模对比图   来源：Agarwood Capital

作者：ARK Invest   编译：Felix, PANews

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声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。   在 2026 年宏观背景下，ARK Invest 指出有四大趋势正在提升比特币价值，并认为比特币正从一种“可选的”边缘资产演变为机构投资组合中不可或缺的战略性资产。以下为内容详情。   2025 年，比特币继续深度融入全球金融体系。随着 2024 年和 2025 年比特币现货 ETF 的推出与增长、数字资产上市公司被纳入主要股票指数，以及监管透明度的不断提升，正推动比特币从边缘地带走向一种 ARK Invest 认为值得机构进行资产配置的新型资产类别。   ARK Invest 认为，本轮周期的核心主题是比特币的转型：从一种“可选的”新兴货币技术，转变为越来越多投资者眼中的战略性配置资产。有四大趋势正在提升比特币的价值主张：   塑造稀缺数字资产需求的宏观与政策背景 涵盖 ETF、企业和主权国家的结构性所有权趋势 比特币与黄金以及更广泛的价值存储手段之间的关系 与以往周期相比，比特币的回撤幅度和波动性正在减小   本文将对这些趋势进行详细阐述。   01 2026 年宏观经济背景 货币状况与流动性   在经历了长时间的货币紧缩政策后，宏观格局正在发生变化：美国的量化紧缩（QT）已于去年 12 月结束，美联储的降息周期仍处于早期阶段。此外，超过 10 万亿美元的低收益货币市场基金和固定收益 ETF 可能即将轮动至风险资产。   政策与监管正常化   监管透明度既是机构采纳的制约因素，也是潜在的催化剂。在美国和其他国家，政策制定者一直在推进相关框架，旨在明确数字资产监管、规范托管、交易和披露流程，并为机构配置者提供更多指导。   例如美国的《CLARITY 法案》等，若能落实——即由商品期货交易委员会（CFTC）监管数字商品，证券交易委员会（SEC）监管数字证券——将能显著降低专注于数字资产的公司和机构的合规不确定性。该法案为数字资产的生命周期提供了合规路线图，通过标准化的“成熟度测试”，允许代币在去中心化后从 SEC 移交给 CFTC 监管。该法案对经纪交易商实行双重注册制度，减少了历史上数字资产公司离岸运营的法律“真空”情况。   美国政府还通过以下方式解决了与比特币相关的问题：   立法者与行业领袖讨论将比特币纳入国家储备。 对查封的比特币持仓进行规范化管理（目前大部分由联邦政府控制）。 州一级对比特币的采纳，其中德克萨斯州走在前列，已购买并将其纳入州储备。   02 结构性需求：ETF 与 DATs 作为结构性新买家的 ETF   现货比特币 ETF 的规模化扩张重塑了市场的供需格局。如下图所示，到 2025 年，美国比特币现货 ETF 和 DATs 吸收的比特币数量是新挖比特币和重新流入市场的休眠比特币之和（活跃供应增长）的 1.2 倍。到 2025 年底，ETF 和 DATs 持有的比特币总量超过流通总量的 12%。尽管比特币的需求增长超过了供应增长，但其价格却下跌了，这似乎是受外部因素影响：10 月 10 日由软件故障引发的大规模清算事件、对比特币四年周期拐点的担忧，以及围绕量子计算威胁比特币加密技术的负面情绪。  
  来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年预测，数据来自 Glassnode，截至 2025 年 12 月 31 日。
  在第四季度，摩根士丹利和先锋集团（Vanguard）将比特币纳入了其投资平台。摩根士丹利扩大了客户获取合规比特币产品（包括现货 ETF）的渠道。令人意外的是，先锋集团在多年拒绝加密货币及所有大宗商品后，也在其平台上添加了第三方比特币 ETF。随着 ETF 的成熟，它们将日益发挥连接比特币市场与传统资金池的结构性桥梁作用。   指数中的比特币相关公司、企业采用情况以及比特币储备   企业对比特币的采纳已不再局限于少数早期采用者。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数已纳入 Coinbase 和 Block 等公司的股票，将比特币相关敞口引入主流投资组合。此前名为 MicroStrategy 的公司作为 DAT 实体，已建立了庞大的比特币头寸，占总供应量的 3.5%。此外，比特币 DAT 公司目前持有超 110 万枚 BTC，占供应量的 5.7%（截至 2026 年 1 月底价值约 899 亿美元）。在很大程度上，这些企业储备属于长期持有者，而非短期投机者。   主权国家与战略储备   2025 年，继萨尔瓦多之后，特朗普政府利用查封的比特币建立了美国战略比特币储备（SBR）。如今，该储备持有约 325,437 枚 BTC，占总供应量的 1.6%，价值 256 亿美元。       03 比特币和黄金作为价值储存手段 黄金领涨，比特币跟进？   近年来，黄金和比特币对货币贬值、负实际利率和地缘政治风险等宏观叙事的反应有所不同。2025 年，受通胀担忧和法币贬值影响，金价飙升 64.7%。略显意外的是，比特币价格下跌了 6.2%，这种背离并非史无前例。   在 2016 年和 2019 年，金价的上涨都领先于比特币。2020 年初新冠疫情冲击期间，财政和货币流动性激增，金价上涨也预示着比特币上涨。如下图所示，这种“黄金-比特币”模式在 2017 年和 2018 年尤为明显。历史会重演吗？根据历史关系，比特币是相同宏观交易逻辑下的高贝塔系数（High-beta）、数字化的原生延伸，这种逻辑在历史上一直支撑着黄金。   来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年，数据来自 Glassnode 和 TradingView，截至 2026 年 1 月 31 日。
  ETF 资产管理规模：比特币份额不断增长   累计 ETF 净流入提供了比特币与黄金的另一个对比维度。根据 Glassnode 和世界黄金协会数据，现货比特币 ETF 在不到两年的时间内就实现了黄金 ETF 用了超过 15 年时间才达到的水平，如下图所示。换言之，财务顾问、机构和散户投资者似乎更认可比特币作为价值储存手段、多元化投资工具和新型资产类别的角色。  
  来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2025 年，数据来自 Glassnode 和世界黄金协会，截至 2025 年 12 月 31 日。 值得注意的是，如下图所示，自 2020 年以来，比特币和黄金收益在上一周期中的相关性非常低。也就是说，黄金可能是一个领先指标。   图片 注：以上相关矩阵使用 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 1 月 6 日期间的周收益率数据   04 市场结构与投资者行为 回撤、波动性和市场成熟   比特币是一种波动性较大的资产，但其回撤幅度已随时间推移而减小。在之前的周期中，从峰值到谷底的跌幅经常超过 70–80%。在 2022 年以来的本轮周期中（截至 2026 年 2 月 8 日），从历史最高点回落的幅度均未超过约 50%（如下所示）。这表明，即使面临重大回调（如 2026 年 2 月第一周发生的调整），由于参与度增加和流动性深化，市场表现得更加稳健。   来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2025 年预测，数据来自 Glassnode，截至 2026 年 1 月 31 日。 这些观察结果表明，比特币正从一种投机性资产转型为一种全球可交易的宏观金融工具，其持有者日益多元化，并由强大的交易、流动性和托管基础设施提供支持。   长期持有 vs 择时入市   据 Glassnode 数据，假设一位“运气最差”的比特币投资者，从 2020 年到 2025 年，每年都在最高价位投资 1000 美元，他的投资额约为 6000 美元，到 2025 年 12 月 31 日将增值至约 9660 美元，到 2026 年 1 月 31 日将增值至约 8680 美元，收益率分别约为 61% 和 45%（如下图所示）。即使考虑到 2 月初的回调，到 2 月 8 日，这笔投资也将达到 7760 美元，收益率约为 29%。   来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares，2026 年，数据来自 Glassnode，截至 2026 年 1 月 31 日
  由此可见，自 2020 年以来，持有期限和仓位规模比何时买入更为重要：市场通常会为那些关注比特币价值主张而非其波动性的投资者带来回报。       05 比特币如今的战略问题 在 2026 年，比特币的叙事不再是能否“生存”，而是在多元化投资组合中的作用。比特币是：   在全球货币政策演变、政府赤字和贸易逆差背景下的稀缺、非主权资产。 传统价值存储资产（如黄金）的高贝塔延伸。 可通过受监管工具获得的全球流动性宏观工具。   随着监管和基础设施的进步放宽了准入门槛，包括 ETF、企业和主权实体在内的长期持有者已经吸收了大量的新比特币供应。历史数据还表明，由于比特币与其他资产（包括黄金）的相关性较低，配置比特币有可能提高投资组合的风险调整后收益，尤其是在其波动性和回撤幅度在一个完整的市场周期内有所下降之后。   ARK Invest 认为，当投资者在 2026 年评估这一新型资产类别时，他们面临的问题不再是“是否”配置比特币，而是“配置多少”以及“通过何种渠道”配置的问题。

作者：imToken

链接：https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30354

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临近农历春节，又是辞旧迎新之时，也到了再度回顾的节点：

过去一年，有没有踩过 Rug Pull 项目跑路的坑？有没有因为喊单 KOL 的鼓吹而「买入即站岗」？或者遭受越来越猖獗的钓鱼攻击，因误点链接、误签合约而导致损失？

客观而言，春节并不会制造风险，但它很可能会放大风险——当资金流动频率提升，当注意力被节日安排分散，当交易节奏加快，任何一个细小失误，都更容易被放大成损失。

因此如果你正在计划假期附近调整仓位、整理资金，不妨先给你的钱包做一次「节前安全体检」，本文也将从几个真实且高频的风险场景出发，系统梳理普通用户可以做哪些具体操作。

一、警惕「AI 换脸」与语音模拟类骗局

最近风靡全网的 SeeDance 2.0，再次让大家意识到一个事实，即在 AGI 加速渗透的时代，「眼见为实、耳听为真」正在失效。

可以说，从 2025 年开始，基于 AI 的视频与语音诈骗技术就明显变得非常成熟，包括语音克隆、视频换脸、实时表情模仿与语气模拟，都进入了低门槛、可规模化复制的「工业化阶段」。

事实上，基于 AI，现在甚至已经可以精准还原一个人的声音、语速、停顿习惯甚至微表情，那也就意味着春节期间，这种风险尤其容易被放大。

譬如你在返乡路上，或正在亲友聚会间隙，手机弹出一条消息，是通讯录中的「好友」通过 Telegram 或微信发来语音或视频，语气急切，称账户受限、红包周转、临时垫付一笔小额代币，请求你立即转账。

语音听起来毫无违和，视频里甚至「真人出镜」，那在注意力被节日安排分散的情况下，你会如何判断？

要是放在往年，视频核验身份几乎是最可靠的方式，但在今天，即便对方开着摄像头与你对话，也不再 100% 可信。

在这种背景下，单纯依赖看一眼视频、听一段语音已经不足以构成验证，更稳妥的方式，是与核心圈层（家人、合伙人、长期协作伙伴）建立一种独立于线上沟通之外的验证机制，例如只有彼此知道的离线暗号，或一些无法通过公开信息推断的细节问题。

此外，也必须重新审视一种常见的路径性风险，即通过熟人转发链接。毕竟按照惯例，春节期间「链上红包」「空投福利」等名义极易成为 Web3 圈子里病毒式传播的诱导入口，很多人并非被陌生人骗，而是因为信任熟人转发，从而点击了精心伪装的授权页面。

因此大家也需要谨记一个简单却极其重要的原则：不要通过社交平台直接点击任何不明来源的链接，更不要授权，即便它来自「熟人」。

最好所有链上操作，都应回到官方渠道、收藏网址或可信入口进行，而不是在聊天窗口里完成。

二、对钱包进行「年终大扫除」

如果说第一类风险来自信任被技术伪造，那么第二类风险，则来自我们自己长期积累的隐藏风险敞口。

众所周知，授权是 DeFi 世界最基础、也最容易被忽视的机制。当你在某个 DApp 中操作时，本质上是在给合约一个代币支配权，这可能是一次性的，也可能是无限额度，可能是短期有效，也可能在你早已忘记它存在时依然生效。

说到底，它本身未必是立即生效的风险点，但它是一个持续存在的风险暴露面。很多用户误以为，只要资产没有存放在合约里，就不存在安全问题。但在牛市周期中，大家往往频繁尝试各种新协议，参与空投、质押、挖矿与链上交互，授权记录不断累积，当热度退去，很多协议不再使用，权限却仍然保留。

那时间拉长之后，这些过剩的历史授权就像一堆无人清理的钥匙，一旦某个你早已遗忘的协议发生合约漏洞，就很容易导致损失。

而春节，则是一个天然的整理节点，大家利用节前相对平稳的时间窗口，系统性检查一次自己的授权记录，是非常值得做的动作：

具体而言，可以撤销不再使用的授权，尤其是无限额度授权；对日常持有的大额资产采用限额授权，而非长期开放全部余额权限；同时将长期储存资产与日常操作资产分离管理，形成热钱包与冷钱包的结构分层。

过去很多用户需要借助外部工具（例如 revoke.cash 等网站）来完成这类检查，如今主流 Web3 钱包也都已经内置了授权检测与撤销能力，可以直接在钱包内查看与管理历史授权。

归根结底，钱包安全不是永远不授权，而是最小权限原则——只给予当下必要的权限，并在不再需要时及时收回。

三、出行、社交与日常操作，不要懈怠

如果说前两类风险分别来自技术升级与权限积累，那么第三类风险，则来自环境变化。

春节出行（回老家、旅行、走亲访友）往往意味着设备频繁切换、网络环境复杂、社交场景密集，在这样的环境下，私钥管理与日常操作的脆弱性会被明显放大。

助记词管理是最典型的例子。将助记词截图保存在手机相册、云盘，或通过即时通讯工具转发给自己，往往是出于方便的心理，但在移动场景中，这种便利恰恰构成最大的隐患。

所以谨记，助记词必须保持物理隔离，避免任何联网存储方式，私钥安全的底线，是脱离网络。

社交场景同样需要边界意识。在节日聚会中展示大额资产页面、讨论具体持仓规模，往往出于无意，却可能为后续风险埋下伏笔。更需要警惕的是，以「交流经验」「教学指导」名义引导下载伪装钱包应用或插件的行为。

所有钱包下载与更新，都应通过官方渠道完成，而不是通过社交聊天窗口跳转。

除此之外，转账前一定要确认三件事：网络、地址、金额，毕竟已经发生过太多巨鲸因首尾号相似地址攻击误操作，损失大量资产的案例，而且类似的钓鱼攻击近半年来也已然产业化：

黑客往往通过海量生成不同首尾号的链上地址，作为预备的种子库，一旦某个地址和外界发生资金转账，就会立即通过在种子库里找到首尾号相同的地址，然后调用合约进行一笔关联转账，漫天撒网等待收获。

由于有些用户有时会直接在交易记录里复制目标地址，且只核对首尾几位，从而中招，按照慢雾创始人余弦的说法，针对首尾号的钓鱼攻击，「黑客玩的就是撒网攻击，愿者上钩，概率游戏」。

由于 Gas 成本极低，攻击者可以批量投毒数百甚至上千个地址，等待少数用户在复制粘贴中犯错。成功一次，收益远高于成本。

而这些问题都不在于技术有多复杂，而在于大家日常的操作习惯：

完整核对地址字符，而非仅检查首尾；

不要不加检查就从历史记录中直接复制转账地址；

首次向新地址转账时，先进行小额测试；

优先使用地址白名单功能，将常用地址固定管理；

在目前以 EOA 账户为主的去中心化体系中，用户自己始终是自己的第一责任人与最后一道防线。

写在最后

很多人总觉得链上世界太过危险，对普通用户并不友好。

实事求是地说，Web3 确实很难提供零风险的世界，但它却能变成一个风险可管理的环境。

譬如春节是一个节奏放缓的时刻，也是一年中最适合整理风险结构的时间窗口，与其在节日期间临时匆忙操作，不如提前完成安全检查；与其事后补救，不如提前优化权限与习惯。

祝大家春节平安顺遂，也祝每一个人的链上资产，在新的一年稳健无忧。

作者： Jacob Zhao & Jiawei @IOSG

链接：https://mp.weixin.qq.com/s/uL5EuMvwgt3VoMpu9j01Zw

声明：本文为转载内容，读者可通过原文链接获得更多信息。如作者对转载形式有任何异议，请联系我们，我们将按照作者要求进行修改。转载仅用于信息分享，不构成任何投资建议，不代表吴说观点与立场。
 

免责声明：本文在创作过程中借助了 ChatGPT-5.2, Gemini 3 和 Claude Opus 4.5等 AI 工具辅助完成，作者已尽力校对并确保信息真实与准确，但仍难免存在疏漏，敬请谅解。需特别提示的是，加密资产市场普遍存在项目基本面与二级市场价格表现背离的情况。本文内容仅用于信息整合与学术/研究交流，不构成任何投资建议，亦不应视为任何代币的买卖推荐。感谢 IOSG Ventures Turbo 对内容的贡献和修改。

 

 

 

2026 年 2 月 3 日，Vitalik 在 X 上发表了关于以太坊扩容路线的重要反思。随着 Layer 2 向完全去中心化形态演进的现实难度被重新认识，同时主网自身吞吐能力在未来数年内预计大幅提升，“以 L2 作为以太坊规模化核心载体”的原始设想已不再成立。以太坊的战略重心正回归主网本身——通过制度化扩容与协议内生安全机制，强化其作为全球最可信结算层的定位。扩容不再是唯一目标，安全性、中立性与可预测性，重新成为以太坊的核心资产。

 

 

 

核心变化：

 

以太坊正在进入“L1 优先范式”： 随着主网直接扩展、费用持续下降，依赖 L2 承担规模化核心角色的原始假设已不再成立。

 

L2 不再是“品牌分片”，而是信任光谱： L2 去中心化推进远慢于预期，难以统一继承以太坊安全性，其角色正被重新定义为不同信任级别的网络光谱。

 

以太坊的核心价值从“流量”转向“结算主权”： ETH 的价值不再限于 Gas 或 Blob 收入，而在于其作为全球最安全 EVM 结算层与原生货币资产的制度性溢价。

 

扩展策略正在向协议内生化调整： 在 L1 持续直接扩展的基础上，协议层原生验证与安全机制的探索，可能重塑 L1–L2 的安全边界与价值捕获结构。

 

估值框架发生结构性迁移： 安全性与机构可信度权重显著上升，手续费与平台效应权重下降，ETH 的定价正从现金流模型转向资产溢价模型。

 

 

 

本文将依照事实（已发生的技术与制度变化）、机制（对价值捕获与定价逻辑的影响）、推演（对配置与风险回报的含义）的分层对以太坊定价模型的范式转变与估值重构展开分析。

 

原点回归：以太坊价值观

 

 

 

理解以太坊的长期价值，关键不在短期价格波动，而在于其始终如一的设计理念与价值取向。

 

 

 

可信中立性：以太坊的核心目标并非效率或利润最大化，而是成为一套可信中立的基础设施——规则公开、可预测，不偏袒任何参与者，不受单一主体控制，任何人均可无需许可地参与。ETH 及其链上资产的安全性，最终依赖的是协议本身，而非任何机构信用。

 

生态优先非收入优先：以太坊多次关键升级体现出一致的决策逻辑——主动放弃短期协议收入，以换取更低的使用成本、更大的生态规模与更强的系统韧性。其目标不是“收取过路费”，而是成为数字经济中不可替代的中立结算与信任底座。

 

去中心化作为手段：主网专注于最高等级的安全性与最终性，而 Layer 2 网络位于与主网不同程度的连接光谱上：有的继承主网安全性并追求效率，有的则以差异化功能为价值定位。使系统能够同时服务全球结算与高性能应用，而非 L2 “品牌分片”。

 

长期主义技术路线：以太坊坚持慢而确定的演进路径，优先保障系统安全与可信度。从 PoS 转型到后续扩容与确认机制优化，其路线图追求可持续、可验证、不可逆的正确性。

 

 

 

安全性结算层 (Security Settlement Layer)： 指以太坊主网通过去中心化验证节点和共识机制，为 Layer 2 及链上资产提供不可逆转的最终性（Finality）服务。

 

 

 

这种安全性结算层的定位，标志了“结算主权”的建立，是以太坊从“邦联制”转向“联邦制” 的转变，是以太坊数字国家建立的 “宪法时刻”，更是以太坊架构与核心的重要升级。

 

 

 

美国独立战争以后，在邦联制的条款下，13 个州像是一个松散联盟，各州各印各的货币、互相征收关税， 每个州都在搭便车：享受共同国防，却拒绝缴费；享受联盟的品牌，却各自为政。这个结构性的问题导致国家信用降低，并且无法统一对外贸易，严重阻碍经济。

 

 

 

1787 年是美国的“宪法时刻”，新宪法赋予联邦政府三项关键权力：直接征税权、州际贸易管制权、统一货币权。但真正让联邦政府"活过来"的是汉密尔顿 1790 年的经济方案，联邦承担各州债务、按面值兑付重建国家信用、建立国家银行作为金融中枢。统一市场释放了规模效应，国家信用吸引了更多资本，基础设施建设获得了融资能力。美国从 13 个互相设防的小邦，走向了世界第一大经济体。

 

 

 

今天的以太坊生态的结构性困境完全一致。

 

 

 

每条 L2 就像一个“主权州”，各自有自己的用户群、流动性池和治理代币。流动性被切割成碎片，跨 L2 交互摩擦大，L2 享受以太坊的安全层和品牌却无法回馈 L1 价值。每条 L2 把流动性锁在自己链上是短期理性的，但所有L2都这样做就导致整个以太坊生态的最核心的竞争优势丧失。

 

 

 

以太坊现在推进的路线图，本质上就是它的制宪和建立中央经济系统，也就是建立“结算主权”：

 

原生 Rollup 预编译（Native Rollup Precompile）= 联邦宪法。 L2 可以在 EVM 之外自由构建差异化功能，而 EVM 部分可以通过原生预编译获得以太坊级别的安全验证。不接入当然也可以，但代价是失去与以太坊生态的免信任互操作性。

 

同步可组合性（Synchronous Composability）= 统一市场。 通过原生 Rollup 预编译等机制，L2 之间、L2 与 L1 之间的免信任互操作和同步可组合性正在成为可能，这直接消除了"州际贸易壁垒"，流动性不再被困在各自的孤岛上。

 

L1 价值捕获重建 = 联邦征税权。 当所有关键的跨 L2 交互都回归 L1 结算时，ETH 重新成为整个生态的结算中枢和信任锚点。谁控制结算层，谁就捕获价值。

 

 

 

以太坊正在用统一的结算和验证体系，把碎片化的 L2 生态变成一个不可替代的“数字国家”，这是一个历史必然。当然， 转变的过程可能缓慢，而历史告诉我们，这个转变一旦完成，释放出的网络效应将远超碎片化时代的线性增长。美国用统一的经济系统把 13 个小邦变成了世界第一大经济体。以太坊也将把松散的 L2 生态转化成最大的安全性结算层，乃至全球金融载体。

 

 

▲ 以太坊核心升级路线图与估值影响 (2025-2026)

 

 

 

估值误区：为何不应将以太坊视为“科技公司”

 

 

 

将传统企业估值模型（P/E、DCF、EV/EBITDA）套用于以太坊，本质上是一种类别错误。以太坊并非以利润最大化为目标的公司，而是一套开放的数字经济基础设施。企业追求股东价值最大化，而以太坊追求的是生态规模、安全性与抗审查性的最大化。为实现这一目标，以太坊多次主动压低协议收入（如通过EIP-4844 通过引入 Blob DA，结构性下移 L2 数据发布成本，并压低 L1 来自 rollup 数据的费用收入）——在公司视角下近似“收入自毁”，但在基础设施视角下，则是以牺牲短期费用换取长期的中立性溢价与网络效应。

 

 

 

更合理的理解框架，是将以太坊视为全球中立的结算与共识层：为数字经济提供安全性、最终性与可信协调。ETH 的价值体现在多重结构性需求之上——最终结算的刚性需求、链上金融与稳定币规模、质押与销毁机制对供给的影响，以及 ETF、企业财库与 RWA 等机构级采用所带来的长期、粘性资金。

 

 

范式重构：寻找现金流之外的定价锚

 

 

 

2025 年底 Hashed 团队推出的 ethval.com 为以太坊提供了详尽的可复现量化模型集合，但传统的静态模型难以捕捉 2026 年以太坊叙事的剧烈转折。因此，我们复用了其系统性、透明且可复现的底层模型（涵盖收益、货币、网络效应与供给结构），在估值架构与权重逻辑上进行了重塑：

 

结构重构： 将模型映射至“安全性、货币、平台、收入”四大价值象限，分类加总定价。

 

权重再平衡： 显著上调安全性与结算溢价权重，弱化协议收入与 L2 扩张的边际贡献。

 

风控叠加层： 引入宏观与链上风险感知的熔断机制，使估值框架具备跨周期适应性。

 

剔除“循环论证”：对含现价输入的模型（如 Staking Scarcity、Liquidity Premium）不再作为公允价值锚，仅保留其作为仓位与风险偏好调节指标。

 

 

 

注：下述模型并非用于精确点位预测，而用于刻画不同价值来源在不同周期中的相对定价方向

 

 

 

 

安全性结算层：核心价值锚（45%，避险期上调）

 

我们将安全性结算层视为以太坊最核心的价值来源，并赋予其 45% 的基准权重；在宏观不确定性上升或风险偏好回落阶段，该权重进一步上调。这一判断源于 Vitalik 对“真正扩展以太坊”的最新界定：扩容的本质不是提升 TPS，而是创造由以太坊本身完全背书的区块空间。任何依赖外部信任假设的高性能执行环境，都不构成对以太坊本体的扩展。

 

 

 

在此框架下，ETH 的价值主要体现为全球无主权结算层的信用溢价，而非协议收入。该溢价由验证者规模与去中心化程度、长期安全记录、机构级采用、合规路径清晰度，以及协议内生 Rollup 验证机制等结构性因素共同支撑。

 

 

 

在具体定价上，我们主要采用两种互补的方法：Validator Economics（收益均衡映射）与 Staking DCF（永续质押折现），共同刻画 ETH 作为“全球安全结算层”的制度性溢价。

 

Validator Economics（收益均衡定价）：基于每枚 ETH 的年化质押现金流与目标真实收益率的比值，推导理论公允价格：

 

Fair Price = (Annual Staking Cash Flow per ETH) / Target Real Yield

 

该表达用于刻画收益与价格的均衡关系，作为方向性相对估值工具，而非独立定价模型。

 

 

 

 Staking DCF（永续质押折现）：将 ETH 视为一项可持续产生真实质押收益的长期资产，对其现金流进行永续折现：

 

M_staking = Total Real Staking Cash Flow / (Discount Rate − Longterm Growth Rate)

 

ETH Price (staking) = M_staking / Circulating Supply

 

 

 

从本质上看，这一价值层并非对标平台型公司的收入能力，而是类似全球清算网络的结算信用。

 

 

 

货币属性：结算与抵押（35%，效用扩张期主导）

 

我们将货币属性视为以太坊第二核心的价值来源，并赋予其 35% 的基准权重，在中性市场或链上经济扩张阶段成为主要效用锚。这一判断并非基于“ETH 等同于美元”的叙事，而在于其作为链上金融体系的原生结算燃料与最终抵押资产的结构性角色。稳定币流转、DeFi 清算与 RWA 结算的安全性，均依赖 ETH 所支撑的结算层。

 

 

 

定价上，我们采用货币数量论的扩展形式（MV = PQ），但将 ETH 的使用场景分层建模，以应对不同场景下流通速度的数量级差异分层货币需求模型：

 

 

 

高频结算层（Gas 支付、稳定币转账）

 

M_transaction = Annual Transaction Settlement Volume / V_high

 

V_high ≈ 15-25（参考历史链上数据）

 

 

 

中频金融层（DeFi 交互、借贷清算）

 

M_defi = Annual DeFi Settlement Volume / V_medium

 

V_medium ≈ 3-8（基于主流DeFi协议资金周转率）

 

 

 

低频抵押层（质押、再质押、长期锁仓）

 

M_collateral = Total ETH Collateral Value × (1 + Liquidity Premium)

 

Liquidity Premium = 10-30%（反映流动性牺牲的补偿）

 

 

 

平台 / 网络效应：增长期权（10%，牛市放大器）

 

平台与网络效应被视为以太坊估值中的增长期权，仅赋予 10% 权重，用于解释牛市阶段生态扩张带来的非线性溢价。我们采用经信任修正的梅特卡夫模型，避免将不同安全级别的 L2 资产等权计入估值：

 

梅特卡夫模型： M_network = a × (Active Users)^b  +  m × Σ (L2 TVL_i × TrustScore_i)

 

平台/网络效应估值价格：ETH Price(network) = M_network / Circulating Supply

 

 

 

收入资产：现金流地板（10%，熊市托底）

 

我们将协议收入视为以太坊估值体系中的现金流地板，而非增长引擎，同样赋予 10% 权重。该层主要在熊市或极端风险阶段发挥作用，用于刻画估值下限。

 

 

 

Gas 与 Blob 费用为网络提供最低运作成本，并通过 EIP-1559 影响供给结构。估值上，我们采用市销率与费用收益率模型，并取其中的保守值，仅作为底部参考。随着主网持续扩容，协议收入的重要性相对下降，其核心作用体现在下行阶段的安全边际。

 

市销率模型（P/S Floor）：M_PS = Annual Protocol Revenue × P/S_multiple

 

市销率估值价格：ETH Price (PS) = M_PS / Circulating Supply

 

费用收益率模型：M_Yield = Annual Protocol Revenue / Target Fee Yield

 

费用收益估值价格：ETH Price(Yield) = M_Yield / Circulating Supply

 

现金流地板定价（取两者极小值）：P_Revenue_Floor = min(P_PS , P_Yield)

 

 

 

 

动态校准：宏观约束与周期适配

 

 

 

如果说前文确立了以太坊的“内在价值中枢”，本章则引入一套独立于基本面的“外在环境适配系统”。估值无法真空运行，必须受制于宏观环境（资金成本）、市场结构（相对强弱）与链上情绪（拥挤度）三大外部约束。基于此，我们构建了状态适配（Regime Adaptation）机制，在不同周期动态调整估值权重——宽松期释放期权溢价，避险期退守收入地板，从而实现从静态模型到动态策略的跨越。（注：限于篇幅，本文仅展示该机制的核心逻辑框架。）

 

 

 

 

 

 

 

 

机构化第二曲线的条件路径

 

 

 

前文分析均基于加密体系内部的技术、估值与周期逻辑，而本章讨论的是一个不同层级的问题：当 ETH 不再仅由加密原生资金定价，而被逐步纳入传统金融体系，其定价权、资产属性与风险结构将如何变化。机构化第二曲线并非对既有逻辑的延伸，而是外生力量对以太坊的再定义：

 

资产属性的变化（Beta → Carry）：现货 ETH ETF 解决的是合规与托管问题，本质仍是价格暴露；而未来Staking ETF 的推进，首次将链上收益通过合规载体引入机构体系。ETH 由此从“无息高波动资产”转向“具备可预期收益的配置型资产”，潜在买家从交易型资金扩展至对收益与久期敏感的养老金、保险及长期账户。

 

使用方式的变化（Holding → Using）：如果机构不再仅将 ETH 视为可交易标的，而是开始将其作为结算与抵押基础设施使用。无论是 JPMorgan 的代币化基金，还是合规稳定币与 RWA 在以太坊上的部署，都表明 ETH 的需求正从“持有需求”转向“运行需求”——机构不仅持有 ETH，更在其上完成结算、清算与风险管理。

 

尾部风险的变化（Uncertainty → Pricing）： 随着稳定币监管框架（如 GENIUS Act）未来逐步确立，以及以太坊路线图与治理透明度提升，机构最为敏感的监管与技术不确定性正在被系统性压缩，意味着不确定性开始被定价，而非被回避。

 

 

 

所谓“机构化第二曲线”是需求性质的改变，为“安全性结算层 + 货币属性”的估值逻辑提供了真实需求来源，推动 ETH 从以情绪驱动的投机资产过渡为同时承载配置性与功能性需求的基础资产。

 

 

 

 

结语：至暗时刻的价值锚定

 

 

 

过去一周，行业经历了剧烈的去杠杆化洗礼，市场情绪降至冰点，这无疑是加密世界的“至暗时刻”。悲观情绪在从业者中蔓延，而作为最能代表加密精神的资产标的，以太坊亦处于争议的风暴眼中。

 

 

 

然而，作为理性的观察者，我们需要穿透恐慌的迷雾：以太坊当前所经历的，并非“价值的坍塌”，而是一次深刻的“定价锚迁移”。随着 L1 扩容直接推进、L2 被重新界定为不同信任等级的网络光谱，以及协议收入主动让位于系统安全与中立性，ETH 的定价逻辑已结构性转向“安全性结算层 + 原生货币属性”。

 

 

 

在宏观真实利率高位、流动性尚未宽松、链上增长期权暂未被市场允许定价的背景下，ETH 的价格自然收敛至由结算确定性、可验证收益与机构共识支撑的结构性价值区间。这一区间并非情绪底，而是在剥离平台型增长溢价后的价值中枢。

 

 

 

作为以太坊生态的长期建设者，我们拒绝做 ETH 的“无脑多头”。我们希望通过严谨的逻辑框架，审慎地论证我们的预判：只有当宏观流动性、风险偏好与网络效应同时满足市场状态的触发条件时，更高的估值才会被市场重新计入。

 

 

 

因此，对于长线投资者而言，当下的关键问题不再是焦虑地追问“以太坊还能不能涨”，而是要清醒地认识到——在当前环境下，我们正在以“地板价”买入哪一层核心价值？

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编辑 | 吴说区块链

在 1 月 31 日举办的 AMA 中，CZ 集中回应了围绕币安、BNB 及 BNB Chain 的市场质疑与社区争议。他否认币安或个人操纵市场、制造 10 月 10 日下跌的指控，强调行情波动主要由宏观因素驱动，任何单一主体都不具备左右比特币价格的现实条件。

针对 Binance Alpha、Listing 机制与 Meme Rush，CZ 将 Alpha 定位为生态入口而非背书，承认 Meme Rush 执行效果存在问题，但指出大量来自中立用户的真实关切值得被认真倾听。他同时表示，交易所提供的是市场访问，而非收益保证，投资决策应由用户自行负责。

在市场判断上，CZ 对短期“比特币超级周期”持更谨慎态度，认为高波动性仍将持续；长期来看，他依然看好比特币，并认为其优于黄金，但全球共识的形成仍需要时间。此外，他重申币安采用 100% 储备与储备证明机制，并通过历史压力测试验证了平台的资产安全与流动性。

嘉宾个人观点不代表吴说观点，不构成任何投资建议，请严格遵循当地法律法规。 音频转录由 GPT 完成，可能存在错误，请在小宇宙、YT 等收听完整的播客。

CZ 对 Aster 项目的看法

提问：CZ，你怎么看 Aster 这个项目？

CZ：我不太想针对具体细节做评价。整体来说，我认为永续合约（Perp DEX）是一个长期存在、持续发展的赛道，而 Aster 是 BNB Chain 上的原生项目。我是他们的顾问之一，也认识团队很多年了，所以我的看法肯定有一定主观性。但客观来说，我认可这个团队，也看好这个项目，我自己也持有不少 Aster。能分享的大概就是这些。

CZ 回应市场操纵指控与 Binance Alpha 争议

提问：CZ，我想简要谈一下最近的 FUD 情况。作为长期支持者和 BNB 持有者，我认为这轮 FUD 很明显是有组织的，但如果我们假装一切都没问题，其实对社区没有帮助。 我觉得用户大致可以分为三类：坚定支持者、FUD 传播者，以及数量最多的中立用户。第三类人不带情绪，只是在观察和判断，真正需要被清楚沟通的也是他们。 从目前社区讨论来看，有几个问题必须正面回应，包括上币（listing）机制、Binance Alpha、BNB Chain 的支持，以及 four meme 相关产品，尤其是 Meme Rush。这个产品我个人并没有看清它的价值，反而带来了更多困惑。希望你或币安团队能对此给出更清晰的解释。

CZ：谢谢你的反馈，这些问题提得很具体，也很有价值。我会先从整体角度，回应目前围绕 FUD 和投诉的不同情况。实际上，现在表达不满的人群，本身就来自不同的动机和背景。

我先声明一下，我现在不运营币安，也不代表币安，这是一次个人 AMA，我的观点更多来自股东和用户视角。

关于最近的 FUD，最核心的指控集中在 10 月 10 日那次市场下跌。有些人认为是币安导致的，但事实很清楚，下跌之前已经出现了宏观层面的关税等消息，是这些外部事件触发了市场波动，而不是币安的系统问题或操作。整个行业的平台，当时都只是被动应对交易量激增。

至于“币安是否卖币砸盘、刻意压价”，这一点我可以明确否认。不论是我个人还是币安，都不会以交易获利为目的去买卖加密资产。我们确实持有大量比特币，但那是自有资产，和通过融资买币的机构完全不同。从资产规模来看，币安可能是全球持有比特币最多的机构之一，但这并不等于操纵市场。

从逻辑上说，这种指控本身也站不住脚。比特币是一个市值约 2 万亿美元的市场，任何单一实体想靠砸盘引发崩盘，都需要承担极其巨大的风险，动辄是数百亿美元级别，这在现实中几乎不可能。

同时，Binancecom 现在是受监管的全球性交易所，有 ADGM 等监管机构可以审查所有账户和交易，也有美国方面的监管监督。在这种情况下，根本不存在“暗箱操作”的空间。如果还有人坚持认为币安或我本人操纵了市场，那基本是脱离现实的判断，对个人长期发展也没有帮助。

我还看到一些更极端的说法，比如认为我所谓的身价是通过割用户、卖币得来的。这个数字来自 Forbes 的估算，并不代表我持有等额现金。我没有套现公司股权，也没有大规模卖出加密资产换成法币。我个人并不看好长期持有法币或稳定币，更愿意持有比特币和 BNB，这些指控同样不成立。

当然，也存在一些与系统问题无关却试图索赔的情况，甚至有人要求币安为整个市场的下跌负责。这种要求本身是不合理的。

关于 Binance Alpha，我再次强调，我不参与具体产品设计。从我的理解来看，Alpha 更像是一个入口，通过中心化界面为用户提供接触去中心化生态的机会，并不等同于正式上币。获得 Alpha 并不代表背书，真正的现货上币门槛要高得多。

如果没有 Alpha 这样的产品，用户就必须去其他地方接触 DeFi，币安反而会流失用户。至于有人觉得 Alpha 项目多、质量参差，我认为这是误解。一个代币能被看到，不等于你必须去买；好的项目自然会获得更多市场认可，差的项目会被淘汰。

很多人默认认为，只要币安提供了访问入口，就要为代币价格负责，这是对交易所角色的误解。交易所的职责是提供市场和访问渠道，而不是保证结果。最终，研究、判断和选择，始终是用户自己的责任。

FUD 的来源、社区情绪与 Meme Rush 的争议

提问：最近两三天，针对你的负面评论明显增多。你怎么看这些声音？它们主要来自哪里？

CZ：这并不难理解。中文里有个词叫“水军”，本质上是一个非常成熟的产业，很多时候由竞争对手出钱，专门散布虚假信息、发起攻击。这类账号通常是你没互动过的新号、小号，粉丝很少；有时也会花钱请一些大 KOL 参与。我不建议任何人参与这种事情，从长期来看得不偿失，会损害个人声誉。

另一类声音来自近期行情中亏损的人，尤其是 10 月 10 日前后。他们需要找一个“背锅对象”。如果不为自己的交易行为负责，只把责任推给别人，很难在交易中长期成功。买入、卖出都是自己的决定，我从未要求任何人买卖某个币，把损失怪到我或币安身上，本质上是逃避责任。

还有一些人并没有直接亏损，但依然向我或币安施压，比如要求补偿、要求买入更多比特币等。总体来说，攻击的来源和动机是多样的。

回应 Meme Rush 争议与社区真实关切

提问：我想补充一点。用户大致可以分为三类：坚定支持者、FUD 传播者，以及数量最多的中立用户。真正需要被解释清楚的，是第三类人。他们只是想知道现状和立场。 从比例上看，可能只有 1%～2% 的人在支持或 FUD，但剩下 98% 的人有真实疑问，比如 Meme Rush。我个人并不理解这个产品的定位，但现实是，只要和币安、BNB Chain 相关，矛头最终都会指向你。你怎么看？

CZ：我理解你的意思，也认同“98% 用户”的说法。先说 Meme Rush，这个产品不是我设计的，我是在上线后才了解到。它的初衷是减少 Rug Pull 和诈骗，通过更筛选的方式提升 Meme 项目质量，并在 BNB Chain 生态中更快接入 Alpha。

但我也同意，实际执行并不理想，过程中出现了很多问题，比如严重的 PVP 情况，后续虽然做了多次调整，但效果有限。我自己也不是 Meme 币交易者，对细节并不熟悉。

关于用户规模，如果币安有 3 亿用户，每 10 万人里只有 1 人不满，就已经是 3000 人，在社交媒体上会显得非常吵。但大多数用户其实是理性的，这些真实关切值得认真对待，我认为币安在这方面已经做了很多，甚至超出应有责任。

至于社交媒体上那些“币安导致 10 月 10 日下跌”“CZ 操纵市场”的说法，这是不可能发生的。币安只是对市场作出反应，不可能制造市场，更不可能由我个人操纵。

所以我会区分两类声音：纯粹的 FUD，我基本一眼就能看出来；而关于产品、体验和机制的真实建议，我们一定会认真听。我现在的主要精力，也更多放在 BNB Chain 生态、孵化项目、Giggle Academy，以及相关的长期建设上。

FUD 是否“有效”：负面攻击的真实作用与反作用

提问：我们一直在讨论 FUD，你觉得这种攻击真的有效吗？能达到发起者想要的结果吗？

CZ：它确实“起作用”，但往往是朝着相反的方向。你不可能一边不断攻击一个人或平台，一边又不反复提到它的名字。结果就是，你实际上在帮这个平台做免费宣传，不断提高它的曝光度。

无论是新用户还是老用户，当他们反复听到币安、BNB 这些名字时，都会形成一个很强的印象：币安是行业里规模最大、影响力最强的平台。像“币安能操纵市场”“币安造成下跌”这样的指控，反而把币安描绘成一个极其强大的存在，甚至让人觉得这是唯一需要关注的平台，于是很多原本不用币安的人反而会来注册、了解。

我自己的社交媒体数据就是一个例子。过去一年，我的粉丝数几乎没怎么增长，但最近一段时间增长明显加快，已经超过了平台清理机器人账号的速度。对大多数公司来说，真正可怕的不是被攻击，而是没人讨论你、没人提起你。

当然，FUD 也有负面影响。当大量 FUD 同时出现时，会制造恐慌情绪，进一步压低价格，这会伤害所有人，包括那些参与攻击但自己也持有加密资产的人。所以 FUD 的影响是多面的，往往并不符合最初策划者的预期。

与此同时，它也会在某些方面产生“反向效果”。比如让支持者更加团结。当用户看到针对我、针对平台的无根据攻击时，反而会更坚定地站出来支持，这在历史上已经发生过很多次。每一次攻击，往往都会让币安的核心用户变得更忠诚。

这也是为什么，即便币安经历过一些非常艰难的时期，包括与美国司法部相关的事件，它的市场地位不仅没有削弱，反而还在提升。总结来说，FUD 确实会产生影响，但通常不是攻击者想要的那种结果。

我最后想强调一点，可能很多人不太喜欢听，但这是一个非常基础、也非常重要的原则：你要尊重自己，就要为自己的决定和行为负责。如果总是把责任推给别人，无论是在生活中还是在投资上，都很难取得长期成功。

我也非常坚定地相信，币安在保护用户这件事上已经做得远远超过应尽责任。这也是为什么，即便在充满 FUD 和负面攻击的情况下，依然有 3 亿用户选择使用币安。

市场回调下的比特币超级周期与个人投资取向

提问：最近市场出现明显回调，在这种情况下，你觉得今年还有可能出现比特币超级周期吗？另外，作为普通投资者，除了 BTC 或 BNB 之外，你对投资组合调整有什么建议？

CZ：关于比特币超级周期，坦白说，几周前我还比较乐观，但最近因为社区里的 FUD 和被放大的情绪影响，我的信心有所下降。FUD 越多、情绪越激烈，往往对市场的负面影响就越大。再加上当前全球环境高度不确定，无论是地缘政治还是宏观层面，都很难预测走向，所以我认为接下来一段时间，高波动性会是常态。

至于投资组合的建议，这个问题我并不适合给出具体答案。每个人的风险承受能力、资金结构和熟悉领域都不同，适合我的方式未必适合你。

就我个人而言，我的投资方式其实很简单，也比较“无聊”：主要是长期持有比特币、BNB，另外还有少量 Aster。我并不做复杂或激进的投资，因为我更多是一个建设者，而不是交易者，主要精力放在搭建平台、项目孵化以及 Giggle Academy 等长期事务上。所以在具体投资策略上，我并不是一个很好的参考对象。

市场深度调整、超级周期可能性与比特币对比黄金

提问：在最近市场出现较深回调的情况下，你觉得今年还有可能出现“超级周期”吗？

CZ：我仍然认为存在这种可能性，但不确定性很高。即便这是我的判断，也不代表一定正确，我自己都认为有接近一半的概率是错的。所以我并不建议任何人依据某一个人的观点来制定投资策略，这种方式长期来看效果通常并不好。

CZ 认为比特币优于黄金，但共识仍需要时间

提问：我知道你不太做价格预测。我想问的是，在迪拜峰会上你和 Peter Schiff 的讨论让我印象很深。现在黄金走势很强，但我一直认为比特币在很多维度上优于黄金，你怎么看这个问题？

CZ：我同意你的判断，从本质上看，比特币确实优于黄金。但我们也要面对现实：比特币仍然是一个非常新的资产，整体采用率还不高。黄金的市值大约是比特币的 10 倍，这意味着有更多人了解、持有并且信任黄金。

这更多是“熟悉度”和历史积累的问题，而不是技术优劣的问题。再加上当前地缘政治环境高度不稳定，很多人更倾向于持有他们理解、并且在极端情况下也能使用的资产，黄金正好符合这一点。

所以，即便我坚定认为比特币在货币属性和技术层面上更好，也不意味着所有人会立刻接受它。这中间需要时间，就像 AI 技术一样，潜力很大，但真正全面落地也需要一个过程。

总结来说，我依然非常清楚地认为比特币更优，但这种优势是在今天体现出来，还是在几年甚至十年之后体现出来，这个时间点本身是很难判断的。

AI 将如何改变交易与交易所的未来

提问：你认为 AI 会塑造交易和交易所的未来吗？如果会，主要体现在哪些方面？

CZ：我认为 AI 一定会对几乎所有领域产生巨大影响，交易、市场、价格发现和交易执行都会被深刻改变。

在交易层面，AI 会显著降低操作门槛。现在的交易界面对普通用户并不友好，需要看 K 线、输入价格和数量、反复下单，流程复杂且容易出错。更理想的方式是，用户只需要告诉 AI 自己的目标，比如“把 10% 的稳定币换成比特币或 BNB”，剩下的由 AI 自动判断执行时机和价格，尽量接近 VWAP 或最优均价；如果资金量较大，还可以自动拆单，减少对市场的冲击。

在研究层面，AI 也能极大提升效率，比如快速分析项目质量、风险水平、链上数据和社区情绪，把原本需要大量时间完成的研究工作大幅压缩。

AI 在高频交易和对新闻事件的快速反应上同样具有明显优势，但这类场景更适合资金和技术实力雄厚的机构，我并不建议普通散户参与这种竞争。

除了交易本身，AI 还会广泛应用于客服、风险控制、运营管理等领域。随着技术成熟，它几乎会渗透到交易所和金融体系的每一个环节。

同样的趋势也适用于区块链技术。随着区块链逐步成熟，它也会持续重塑整个货币和金融系统，包括支付、借贷和债务结构。这就是我对 AI 和交易所未来的整体看法。

极端行情下币安如何保障用户资产与全额储备

提问：在极端市场波动的情况下，币安是如何管理用户资金，确保始终是全额储备的？

CZ：我先说明一下，我现在不负责币安的具体运营，只是股东之一。基于我所了解的情况，币安采用的是 Proof of Reserves（储备证明）机制，这是目前用户最容易自行验证资产是否真实存在的方式。

简单来说，储备证明是一种数学验证方法，通常基于类似默克尔树的结构。在不公开个人账户余额的前提下，用户可以验证自己的资产是否被包含在交易所公布的整体资产中。具体技术细节不展开，但这一机制本身是可验证的。

币安是最早一批全面实施储备证明的交易所之一，同时也是受监管的平台，资产经过审计，并公开链上钱包地址，任何人都可以追踪。从行业角度看，这已经是非常高透明度的做法，本质上是一个 100% 储备的平台。

从实际经验来看，币安也经历过真实的压力测试。2022 年 12 月，在一周内处理了大约 140 亿美元的提现，当时平台总资产规模约为 600 亿美元，其中单日最高提现达到约 70 亿美元。这样的规模，传统银行体系中通常会被视为“挤兑”。

但由于币安是全额储备平台，那次提现过程非常平稳，没有出现流动性问题。当时我还在币安任职，对这件事记得很清楚。这也从实践层面证明了其储备和流动性的可靠性。

此外，如果是机构用户，还可以选择第三方托管方案，比如使用 Ceffu 等机构级托管服务，将资产托管在第三方，同时通过 Binance Mirror 等机制在币安上交易。这类方案同样支持链上可验证，为资产安全提供了额外保障。