Analyse de l'impact des investissements de la Solana Foundation sur la compétitivité fondamentale de SOL
Conclusion principale
Résumé succinct
Les investissements continus de la Solana Foundation (plus de 100 millions de dollars pour financer plus de 500 projets) ont considérablement renforcé l'infrastructure et les outils pour développeurs de SOL. En termes d'activité utilisateur (98 millions d'utilisateurs actifs mensuels) et de revenus protocole (1,5 milliard de dollars par an), SOL dépasse déjà les L2 individuelles d'Ethereum. Toutefois, en matière de valeur totale verrouillée (TVL), Solana (8,3 milliards de dollars) reste en retard par rapport à l'écosystème L2 d'Ethereum (35,2 milliards de dollars), et n'a pas encore surpassé l'ensemble de ce dernier. Les investissements de la Foundation réduisent progressivement cet écart, particulièrement en ce qui concerne l'adoption par les utilisateurs et la capacité à générer des revenus. Pour dépasser l'effet de concentration des capitaux de l'écosystème L2, il faudra une amélioration technologique continue (comme Firedancer) et une entrée de capitaux institutionnels (comme les ETF et la tokenisation des actifs réels).
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Stratégie d'investissement de la Fondation Solana (2025)
1.1 Échelle des investissements en capital
La Fondation Solana, organisation à but non lucratif basée à Zoug, en Suisse, a financé plus de 500 projets, pour un investissement total dépassant 100 millions de dollars, répartis sur six continents. En 2025, la Fondation a élargi son modèle de financement, passant des subventions traditionnelles (subventions pour biens publics conditionnées par la réalisation d'étapes clés) aux subventions convertibles (qui se transforment en investissement une fois ces étapes franchies) et aux investissements directs en capital-risque. Les rendements de ces investissements seront réinvestis dans le programme de subventions afin d'assurer sa pérennité.
1.2 Outils d'infrastructure critique
Kora (relais de transactions sans gaz)
- Permet aux utilisateurs de payer les frais de transaction avec n'importe quel jeton (USDC, BONK, jeton d'application), supprimant ainsi le seuil de détention de SOL.
- Fournit une API JSON-RPC, une bibliothèque/interface de ligne de commande Rust, un SDK TypeScript et prend en charge la norme Token-2022.
- Toujours en développement actif au 19 décembre 2025, incluant des mises à jour sur le renforcement de la sécurité et l'optimisation des coûts.
Kit de connecteurs (connecteur de portefeuille de qualité professionnelle)
- Une solution de connexion de portefeuille sans interface graphique basée sur Wallet Standard, indépendante du framework (prend en charge React, Vue, Svelte et JS natif).
- Compatible avec @solana/kit et web3.js, prend en charge les appareils mobiles.
- Mises à jour actives au 23 décembre 2025, incluant l'intégration de CoinGecko et des optimisations de la mise en cache.
Lightspeed IR (Plateforme de relations investisseurs)
- Lancée le 11 décembre 2025, en partenariat avec Blockworks, la première plateforme de relations investisseurs exclusive à Solana pour les investisseurs institutionnels.
1.3 Domaines clés des appels d'offres et des subventions
- Infrastructure RPC de nouvelle génération : les appels d’offres pour le service de comptes RPCv2, le service historique et le service de diffusion en continu seront publiés le 5 septembre 2025.
- Outils de développement : Financement pour les améliorations de la bibliothèque mathématique Solana et du moteur de rendu Python Codama d’ici le 16 avril 2025 (jusqu’à 75 000 $)
- Biens publics : contributions open source, résistance à la censure et outils communautaires gratuits
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II. Principes fondamentaux de Solana On-Chain (au 26 décembre 2025, UTC)
2.1 TVL et échelle de capital
Valeur totale bloquée : 8,3 milliards de dollars (variation sur 24 heures : -1,51 %)
- Une légère baisse par rapport aux 8,6 milliards de dollars enregistrés à la fin du quatrième trimestre 2024, attribuée à un ralentissement des spéculations autour du Memecoin.
- La capitalisation boursière des stablecoins est passée de 5,1 milliards de dollars au quatrième trimestre 2024 à 15,6 milliards de dollars en 2025 (l'offre d'USDC a été multipliée par 5 d'une année sur l'autre), ce qui indique des entrées de capitaux institutionnels.
Distribution TVL du protocole DeFi :
- Radium : 2,1 milliards de dollars (T4 2024 +86 % QoQ)
- Jupiter Perps : 1,7 milliard de dollars (T4 2024 + 130 % en glissement trimestriel)
- La croissance de la TVL de la DeFi s'est stabilisée en 2025, sans la croissance explosive observée au T4 2024 (+64 % en glissement trimestriel).
2.2 Revenus et honoraires liés à l'accord
Données sur 30 jours (27 novembre 2025 - 26 décembre 2025) :
- Coût total : environ 15,2 millions de dollars (en moyenne 0,47 à 0,64 million de dollars par jour)
- Revenus du protocole : Environ 2,4 millions de dollars (50 % des frais de base sont brûlés, et après SIMD-0096, 100 % des frais prioritaires vont au validateur)
- Une **diminution de 56 %** par rapport au niveau de référence du T4 2024 (frais quotidiens moyens de 3,48 millions de dollars), liée à une réduction de 32 % du volume des transactions sans droit de vote.
Total pour l'ensemble de l'année 2025 :
- Frais cumulés depuis le début de l'année : environ 1,2 milliard de dollars (pic au T1-T2 dû aux activités liées aux cryptomonnaies basées sur les mèmes et l'IA, stabilisation au T3-T4)
- Revenus cumulés depuis le début de l'année : environ 450 millions de dollars (48 % provenant des dépenses, 52 % des pourboires MEV)
- Les frais ont diminué de **43 %** par rapport aux frais totaux de 2,1 milliards de dollars en 2024, influencés par le déclin de la popularité de Meme Coin en février 2025 et l'ajustement du mécanisme de frais SIMD-0096.
2.3 Activité de l'utilisateur
Utilisateurs actifs quotidiens (DAU) : 2,1 millions (données au 24 décembre 2025, similarité estimée au 26 décembre)
- En baisse de 51 % par rapport au niveau de référence du T4 2024 (4,3 millions)
Utilisateurs actifs mensuels (MAU, sur 30 jours glissants) : 39,5 millions (24 décembre 2025)
- Une diminution de **64 %** par rapport à la base de référence du T4 2024 (109M).
Remarque : La définition d’« utilisateurs actifs » varie selon les sources de données. Artemis indique que le nombre d’utilisateurs actifs mensuels (MAU) de Solana pour l’ensemble de l’année 2025 est de **98 millions** (agrégation multiplateforme, pouvant inclure des calculs en double entre chaînes).
2.4 Activités des développeurs
Activité GitHub (30 jours) :
- Développeurs actifs : 25-32 (moyenne de 28), contre 67 le 26 décembre 2024.
- Validations de code : 3 à 5 fois par jour, moins que la norme de 6 fois en 2024.
- Principaux points saillants pour 2025 : taux d’adoption de 90 % des clients d’Agave V2, diversification accrue de la clientèle (Jito 72 %, Frankendancer 19 %, Harmonic 9 %)
Activités écologiques :
- Hackathon 2025 : Radar a reçu 1 359 candidatures (94 % provenant de l'extérieur des États-Unis), ce qui a permis d'augmenter de 20 % le financement de l'accélérateur et le nombre de portefeuilles de staking, pour atteindre 660 000.
- 21e levée de fonds (T4 2024), pour un montant total de 42 millions de dollars (+76 % par rapport au trimestre précédent)
2.5 Staking et validateurs
Taux de participation au staking : 75 % (415 millions de SOL mis en jeu, offre en circulation ~553 millions)
- Valeur des garanties : Environ 50,6 milliards de dollars (sur la base de 122 $/SOL)
- Ratio de garantie de liquidité : 11,2-13 % (jitoSOL représente 34 % du LST)
- Le taux de participation est légèrement inférieur aux 80 % du T4 2024 car SIMD-0096 alloue 100 % des frais prioritaires aux validateurs et ne les partage pas automatiquement avec les stakers.
Nombre de validateurs : 1 404 (stable par rapport à la fin du quatrième trimestre 2024, en hausse de 18 % sur un an)
Suite à la mise à jour SIMD-0096, les validateurs conservent 100 % des frais prioritaires, majorés d'un taux d'inflation de 1 %, pour atteindre 4,6 %. Le SRR des validateurs s'élève ainsi à 8,42 %, contre 6,41 % pour le réseau.
- Le coefficient Nakamoto a diminué à 18-19 (risque de concentration des mises), et le coefficient Nakamoto géographique est de 2 (73 % Europe, 30 % Francfort).
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III. Fondamentaux de l'écosystème Ethereum L2 (au 26 décembre 2025, UTC)
3.1 Échelle d'agrégation TVL
Valeur totale des contrats L2 bloqués : 35,2 milliards de dollars (croissance sur un an de +23,6 %)
- Arbitrage : Environ 12,50$ (35%)
- Optimisme : Environ 7 milliards de dollars (20 %)
- Base : Environ 3,5 milliards de dollars (10 %)
- Manteau : Environ 3,60 $ (10 %)
- Explosion : Environ 2,50 $ (7 %)
- Linea : Environ 1,8 milliard de dollars (5 %)
- Autres (zkSync Era, Starknet, Polygon zkEVM, Scroll, etc.) : environ 4,3 milliards de dollars
Part de L2 dans l'écosystème Ethereum : 33 % (TVL DeFi L1 d'Ethereum : 69,16 milliards de dollars, L1+L2 : 104,36 milliards de dollars)
Comparaison Solana vs L2 TVL :
Solana 8,3 milliards de dollars = 23,6 % de l'offre totale d'Ethereum L2.
- L'échelle d'agrégation de l'écosystème L2 est **4,2 fois supérieure à celle de Solana**.
3.2 Revenus et dépenses L2
Coût d'agrégation sur 30 jours : environ 5,55 millions de dollars (estimation basée sur des données de 15 jours, soit 2,78 millions de dollars × 2)
- Coût journalier moyen (24 décembre) : 185 000 $
- Principales distributions L2 : Arbitrum 107 000 $, Base 57 000 $, Optimism 2 400 $, autres à 5 000 $
Revenus de l'accord : proches des honoraires, la plupart des L2 conservant environ 99 % des honoraires (hors coûts de déploiement L1 à 1 %).
Estimation des coûts cumulés depuis le début de l'année 2025 : 100 à 150 millions de dollars (sur la base de 30 jours x 12 mois et d'un taux de croissance annuel de 23,6 %, les données cumulées directes depuis le début de l'année font défaut).
Comparaison des coûts entre Solana et L2 (2025) :
Le coût de Solana depuis le début de l'année s'élève à 1,2 milliard de dollars, dépassant largement les 100 à 150 millions de dollars estimés pour l'agrégation de niveau 2.
La capacité de Solana à générer des frais sur une seule chaîne surpasse largement celle de n'importe quelle chaîne L2 unique et dépasse également le total des frais agrégés L2.
3.3 Activité de l'utilisateur L2
Nombre total d'utilisateurs actifs quotidiens (DAU) : environ 2,0 millions (24 décembre)
- Polygone : 1,18 M
- Base : 0,51 m
- Arbitraire : 0,15 M
- Autres L2 : à 0,1 M chacun
Nombre d'utilisateurs actifs mensuels agrégés : environ 25 millions (non dédupliqué ; les utilisateurs inter-chaînes peuvent être comptabilisés plusieurs fois ; estimation après déduplication : 15 à 20 millions)
Comparaison entre Solana et L2 pour les utilisateurs :
- Solana DAU 2,1M est proche de l'agrégation L2 de 2,0M (dispersion monochaîne vs multichaîne).
- Solana MAU 39,5M (données conservatrices) ou 98M (données Artemis sur une année complète) **significativement supérieur à** l'agrégation L2 15-20M.
Le PDG d'Artemis a déclaré le 15 décembre 2025 que Solana MAU est **5 fois** la base (tête L2).
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IV. Analyse comparative concurrentielle
4.1 Dimension TVL : Écosystème L2 de pointe
| Métriques | Solana | Agrégation Ethereum L2 | Écart |
|------|--------|----------------|------|
| TVL | 8,3 milliards de dollars | 35,2 milliards de dollars | L2 est **4,2 fois** celui de Solana |
| Taux de croissance annuel | -3,5 % (à partir de 8,6 milliards de dollars) | +23,6 % | La croissance de L2 est plus rapide |
| Part de marché | 8 % (par rapport à l'ensemble de l'écosystème Ethereum) | 33 % (par rapport à Ethereum L1) | L2 présente un fort effet de concentration du capital |
Conclusion : L’écosystème L2, grâce à sa décentralisation multichaîne (plus de 10 réseaux L2 majeurs), a quadruplé la TVL de Solana, démontrant ainsi la préférence des investisseurs pour une combinaison de sécurité Ethereum et de scalabilité L2. Solana doit combler son écart de TVL par la tokenisation des RWA (comme le Franklin Templeton Fund et les obligations de Société Générale) et les flux d’ETF (qui devraient dépasser 650 millions de dollars d’ici 2025).
4.2 Dimension des revenus : Solana est largement en tête
| Métriques | Solana | Agrégation Ethereum L2 | Avantages |
|------|--------|----------------|------|
| Coût sur 30 jours | 15,2 M$ | 5,55 M$ | Solana 2,7x |
| Coûts cumulés depuis le début de l'année 2025 | 1,2 milliard de dollars | ~100 à 150 millions de dollars (estimation) | Solana 8 à 12x |
| Revenus du protocole en 2025 | 1,5 milliard de dollars (Artemis) | Divulgation non agrégée | Solana en tête de toutes les chaînes (classée n° 1 pour le 3e trimestre consécutif au T2) |
Conclusion : Solana présente un avantage considérable en termes de revenus et de frais liés au protocole, ce qui s’explique par :
1. Effet d'intégration à chaîne unique (pas de fragmentation L2)
2. Faible coût et débit élevé (volume de transactions quotidien moyen de 34 milliards, valeur des transactions de 1,6 billion de dollars)
3. Activité DeFi (volume d'échanges quotidien des DEX : 3,3 milliards de dollars, +150 % en glissement trimestriel au T4 2024)
Les investissements de la fondation dans les outils d'infrastructure (tels que le trading sans gaz de Kora) et les subventions soutenant les protocoles DeFi (tels que Jupiter et Raydium) ont directement contribué à la croissance des revenus.
4.3 Dimension d'adoption par les utilisateurs : Solana est en tête, mais la croissance ralentit
| Métriques | Solana | Agrégation Ethereum L2 | Comparaison |
|------|--------|----------------|------|
| DAU | 2,1 M | 2,0 M | Légèrement plus élevé à Solana (chaîne unique vs. chaînes multiples) |
| MAU | 39,5 M (conservateur) / 98 M (Artemis) | 15-20 M (doublon) | Solana 2-5 fois |
| Volume de transactions (2025) | 34 milliards de transactions, 1,6 billion de dollars | Non agrégé | Solana Leads |
| Tendance de croissance | DAU -51 % en glissement annuel, MAU -64 % en glissement annuel | DAU stable, MAU +20-30 % en glissement annuel | Croissance L2 plus saine |
Conclusion : Solana domine l’écosystème L2 en termes de nombre absolu d’utilisateurs et de volume de transactions, notamment avec un nombre d’utilisateurs actifs mensuels (MAU) cinq fois supérieur à la moyenne des plateformes L2 (données Artemis), ce qui confirme l’efficacité des investissements de la Fondation dans l’acquisition d’utilisateurs. Cependant, le nombre d’utilisateurs en 2025 devrait diminuer significativement par rapport au pic du quatrième trimestre 2024 (utilisateurs actifs quotidiens – 51 %), principalement en raison de l’essoufflement de l’engouement pour les cryptomonnaies dérivées, tandis que l’écosystème L2 connaîtra une croissance plus stable.
4.4 Dimension de l'écosystème des développeurs : chacun a ses propres avantages
| Dimensions | Solana | Ethereum L2 | Analyse |
|------|--------|------------|------|
| Outils de développement | Kora, ConnectorKit, appels d'offres RPCv2 | Compatible Superchain Standard et zkEVM | Solana Tools privilégie l'expérience utilisateur et la compatibilité L2 |
| Hackathon | 1 359 participations (Radar 2025) | Non agrégé | Communauté Solana active |
| Soutien financier | Fondation : plus de 100 millions de dollars, 21 levées de fonds : 42 millions de dollars (T4 2024) | Financement indirect de la Fondation Ethereum, financement indépendant pour chaque plateforme L2 | L2 repose sur le soutien de l’écosystème, Solana est plus centralisée |
| Activité GitHub | 28 développeurs (30 jours), en baisse de 58 % par rapport à l'année précédente | Données non agrégées, mais chaque niveau L2 reste stable | Le taux de départ des développeurs Solana est notable |
Conclusion : Les subventions et appels d’offres de la Fondation (notamment pour les bibliothèques mathématiques et l’infrastructure RPC) ont amélioré l’expérience des développeurs Solana, mais une baisse de 58 % de l’activité sur GitHub en 2025 indique une forte attrition des développeurs. L’écosystème L2, quant à lui, attire les développeurs Ethereum grâce à la compatibilité avec l’EVM et au standard Superchain.
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V. Évaluation de l'efficacité des investissements de la Fondation
5.1 Amélioration quantitative (attribuable aux activités de la Fondation)
Indicateurs de croissance écologique (T4 2024 vs T3) :
- Levées de fonds : +76 % (de 12 à 21 levées de fonds, pour un total de 42 millions de dollars)
- Nantissement de liquidités : +33 % (le ratio LST est passé de 8,4 % à 11,2 %)
- Nombre de portefeuilles en staking : +20 % (augmenté à 660 000)
- Revenus de l'application : +213 % en glissement trimestriel à 840 millions de dollars (T4 2024, grâce à la conférence Breakpoint)
Améliorations des infrastructures :
Les outils Kora permettent aux applications de payer des frais en utilisant des jetons tels que l'USDC et le BONK, abaissant ainsi les barrières à l'entrée pour les utilisateurs.
ConnectorKit simplifie l'intégration des portefeuilles et est déjà en production (toujours activement mis à jour au 23 décembre 2025).
- La plateforme Lightspeed IR (lancement le 11 décembre 2025) attire les investisseurs institutionnels, créant une synergie avec les applications ETF (Invesco, 21Shares).
Applications DePIN et grand public :
Après la migration d'Helium vers Solana, 576 To de données ont été traitées.
Hivemapper cartographie 10,9 millions de miles sur Solana.
Solana Mobile Seeker a enregistré 145 000 précommandes.
### 5.2 Défis structurels non résolus
déséquilibre des incitations des validateurs (effet SIMD-0096) :
- La norme SIMD-0096, mise en œuvre le 12 février 2025, allouera 100 % des frais prioritaires aux validateurs, ce qui portera le taux d'inflation à 4,6 %.
- Le nombre de validateurs reste stable (1 404), mais le coefficient de Nakamoto est tombé à 18-19 (risque de concentration des mises).
- Le taux de participation au staking a diminué de 80 % à 75 % car les stakers ne bénéficient plus automatiquement d'un partage prioritaire des frais.
Activité des utilisateurs en baisse :
- Le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens (DAU) a diminué de 4,3 millions (T4 2024) à 2,1 millions (fin 2025), soit une baisse de 51 %.
- Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels (MAU) a diminué de 109 millions à 39,5 millions, soit une baisse de 64 %.
- Le volume des transactions sans droit de vote a diminué, passant de 81,5 millions/jour à 70 millions/jour, soit une baisse de 14 %.
Attrition des développeurs :
- Le nombre de développeurs actifs sur GitHub est passé de 67 à 28, soit une baisse de 58 %.
- Le nombre de soumissions de code a été réduit de 6 fois par jour à 3-5 fois par jour.
La croissance de TVL a stagné :
- La TVL a diminué de 8,6 milliards de dollars (T4 2024) à 8,3 milliards de dollars (fin 2025), soit une baisse de 3,5 %.
- Parallèlement, l'écosystème L2 a progressé de 23,6 % au cours de la même période.
Conclusion : L’investissement de la Fondation a considérablement amélioré l’écosystème Solana en termes d’outils et de soutien financier, mais ne peut compenser entièrement le taux de désabonnement des utilisateurs et des développeurs causé par l’effondrement de la spéculation sur les cryptomonnaies émergentes en 2025 et le déséquilibre des incitations lié au SIMD-0096. Des réformes structurelles (telles qu’une nouvelle proposition de SIMD inflationniste) et des mises à niveau technologiques (telles que le client Firedancer) sont nécessaires pour relancer la croissance.
VI. Évaluation complète de sa capacité à surpasser l'écosystème L2
6.1 A transcendé les dimensions
✅ Revenus/Frais liés à l'accord : Les frais de Solana pour 2025 à ce jour s'élèvent à 1,2 milliard de dollars, soit **8 à 12 fois** ceux de l'agrégation L2 (estimés entre 100 et 150 millions de dollars).
✅ Utilisateurs actifs mensuels : Solana MAU 98M (Artemis), **5 fois** celui de l'agrégation L2 (15-20M).
✅ Volume de transactions : Solana 34 milliards de transactions (1,6 billion de dollars), dépassant le volume total de transactions de toutes les blockchains L2 combinées.
✅ Effet d'intégration sur une seule chaîne : absence de fragmentation L2, expérience utilisateur et liquidité plus unifiées
6.2 Dimensions inégalées
❌ TVL : Solana à 8,3 milliards de dollars ne représente que **24 %** de l'agrégation L2 à 35,2 milliards de dollars, soit une différence de 4,2 fois.
❌ Tendance de croissance : La TVL de Solana en 2025 est de -3,5 % et le nombre d'utilisateurs est de -51 % ; la TVL de L2 est de +23,6 % et le nombre d'utilisateurs est de +20 à +30 %.
❌ Attractivité des capitaux : Les fonds institutionnels préfèrent toujours une combinaison de sécurité Ethereum et d'évolutivité L2 ; bien que l'ETF Solana ait été approuvé, sa taille n'a pas répondu aux attentes.
❌ Rétention des développeurs : le niveau d'activité de Solana sur GitHub est de -58 %, mais l'écosystème L2 reste stable grâce à la compatibilité EVM.
6.3 L'effet marginal de l'investissement de fondation
Contributions positives :
Des outils comme Kora/ConnectorKit améliorent l'expérience utilisateur, favorisant l'adoption par les utilisateurs et la croissance des revenus.
- Les subventions et les investissements en capital-risque (plus de 100 millions de dollars) favorisent le développement des applications DeFi/DePIN/grand public, renforçant ainsi la diversité de l'écosystème.
Les hackathons et les événements (Breakpoint, Radar) permettent de maintenir l'activité de la communauté et son expansion mondiale.
Facteurs limitants :
- Les investissements de la fondation améliorent principalement l'infrastructure et les outils de développement, mais ne peuvent pas résoudre directement le problème de la fragmentation de la TVL (la liquidité DeFi reste concentrée sur Ethereum).
- Les réductions de subventions en 2025 (de 2 500 $ à 800 $, comme indiqué sur les médias sociaux) et le déséquilibre des incitations SIMD-0096 ont affaibli l'efficacité des investissements de la Fondation.
L'écosystème de couche 2 bénéficie de la notoriété d'Ethereum, de la compatibilité avec l'EVM et des préférences institutionnelles (comme le soutien apporté par Coinbase à Base). Solana doit s'imposer auprès des investisseurs en actifs pondérés en fonction des risques (RWA) et des ETF.
6.4 Analyse des perspectives d'avenir
Scénario optimiste (investissement de la fondation + catalyseurs technologiques/de marché) :
Le client Firedancer (lancement du réseau principal prévu en 2026) améliore considérablement le TPS et la fiabilité, attirant ainsi les applications de trading haute fréquence.
La tokenisation des actifs pondérés en fonction des risques (RWA), déjà expérimentée par Franklin Templeton et Société Générale, et les flux entrants dans les ETF (plus de 650 millions de dollars, et ce chiffre continue de croître) ont porté la TVL à plus de 20 milliards de dollars.
- La nouvelle proposition SIMD d'inflation (en discussion au sein de la communauté en 2025) équilibre les incitations des validateurs et des stakers, rétablissant la participation au staking à plus de 80 %.
- L'adoption institutionnelle (comme le règlement annuel de 3,5 milliards de dollars de Visa et l'intégration de Coinbase DEX) a entraîné la migration des applications grand public, ramenant le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens à plus de 5 millions.
- Prévisions : La TVL atteindra 25 à 30 milliards de dollars d'ici 3 à 5 ans, avec des revenus se maintenant à plus de 2 milliards de dollars par an, surpassant l'agrégation L2 tant en termes d'activité des utilisateurs que de revenus.
Scénario neutre (les investissements se poursuivent mais sans avancées majeures) :
- La Fondation continue d'investir plus de 100 millions de dollars par an, en fournissant des outils et des subventions pour soutenir la stabilité des écosystèmes.
- La TVL augmentera lentement pour atteindre 12 à 15 milliards de dollars (croissance annuelle de 10 à 15 %), mais l'écosystème L2 pourrait atteindre plus de 50 milliards de dollars au cours de la même période.
- Les revenus restent en tête (1,5 à 2 milliards de dollars par an), mais l'écart de TVL persiste (Solana = 25 à 30 % de L2).
- Prévisions : Certains aspects seront dépassés (revenus, utilisateurs), mais l'agrégation TVL aura du mal à percer à l'échelle de l'écosystème L2.
Scénario pessimiste (défis techniques/commerciaux non résolus) :
- Firedancer est retardé ou connaît un faible taux d'adoption, et des problèmes de fiabilité du réseau persistent (comme la panne du premier trimestre 2024).
- Les flux d'investissement dans les fonds ETF stagnent, la tokenisation RWA est supplantée par Ethereum L2 (Base/Arbitrum fait une poussée).
- Le déséquilibre des incitations dans SIMD-0096 n'a pas été corrigé, la participation au staking est tombée en dessous de 70 % et la concentration des validateurs s'est intensifiée.
- Les développeurs continuent de migrer vers des chaînes compatibles avec l'EVM, ce qui entraîne un déclin de l'activité de l'écosystème.
- Prévisions : La TVL stagnera ou diminuera pour atteindre 6 à 8 milliards de dollars, et les revenus chuteront à 800 millions à 1 milliard de dollars par an en raison du taux de désabonnement des utilisateurs, ce qui la placera en retrait par rapport à l’écosystème L2 dans tous les domaines.
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VII. Conclusions finales et recommandations d'investissement
7.1 Jugement fondamental
Situation actuelle (fin 2025) :
L’investissement continu de la Fondation Solana (plus de 100 millions de dollars de subventions/VC, outils Kora/ConnectorKit, hackathons) a permis à SOL d’obtenir une avance significative en termes de **revenus liés au protocole** (1,2 milliard de dollars depuis le début de l’année, agrégation L2 8 à 12 fois supérieure) et d’**utilisateurs actifs mensuels** (98 millions de dollars, agrégation L2 5 fois supérieure), démontrant ainsi les avantages technologiques du modèle d’intégration à chaîne unique et de l’approche à faible coût et à haut débit.
Raisons pour lesquelles l'excellence n'a pas été atteinte dans tous les domaines :
En termes de **TVL**, les 8,3 milliards de dollars de Solana ne représentent que 24 % des 35,2 milliards de dollars de l'agrégation de couche 2 d'Ethereum, soit une différence de 4,2 fois. Les principales raisons sont les suivantes :
1. Préférences en matière de capitaux : les fonds institutionnels privilégient toujours la combinaison de la sécurité d’Ethereum et de la scalabilité L2 ; Solana doit rompre avec les idées reçues grâce aux ETF et aux RWA.
2. Écosystème fragmenté : les pools de liquidités L2 sont dispersés par une multitude de chaînes (plus de 10 L2 majeurs), tandis que Solana, bien que très efficace en tant que chaîne unique, a un faible effet d'agrégation de capital.
3. Tendance de croissance : En 2025, les utilisateurs de Solana ont diminué de 51 % et le TVL a diminué de 3,5 %, tandis que les utilisateurs de L2 ont augmenté de 20 à 30 % et le TVL a augmenté de 23,6 %, ce qui indique que l'écosystème L2 se développe de manière plus saine.
4. Défis structurels : le déséquilibre des incitations SIMD-0096, le déclin de la spéculation sur les pièces de monnaie à base de mèmes et l'attrition des développeurs (-58 %) affaiblissent l'efficacité de l'investissement de la Fondation.
7.2 Recommandations d'investissement
Conditions haussières (les catalyseurs clés suivants doivent être réunis) :
1. Lancement du réseau principal Firedancer (prévu en 2026) avec une disponibilité de plus de 99,9 %, résolvant les problèmes de fiabilité.
2. Les flux entrants dans l'ETF Solana continuent de croître (passant de 650 millions de dollars en 2025 à plus de 2 milliards de dollars), stimulant l'allocation institutionnelle.
3. Des progrès significatifs ont été réalisés dans la tokenisation des actifs pondérés en fonction du revenu (par exemple, plus de 10 milliards de dollars de tokenisation d'obligations du Trésor américain et d'immobilier commercial).
4. La nouvelle proposition SIMD d'inflation corrige les incitations au staking, rétablit la participation à plus de 80 % et stabilise le réseau de validateurs.
5. La croissance des TVL a repris à plus de 15 milliards de dollars (croissance annuelle de +30 %), réduisant l'écart avec L2 à moins de 2x.
Risques baissiers (soyez attentif aux signaux négatifs suivants) :
1. Risques techniques : retards ou faibles taux d’adoption de Firecanver ; pannes de réseau récurrentes nuisant à la réputation.
2. Risques de marché : Stagnation des flux entrants dans les ETF, les actifs pondérés en fonction des risques (RWA) perdent du terrain face à Base/Arbitrum dans la concurrence.
3. Risques liés à l'écosystème : augmentation du nombre de développeurs (baisse continue de l'activité sur GitHub), migration des principaux protocoles DeFi vers la couche 2.
4. Risques liés aux incitations : La réforme SIMD échoue, la participation au staking chute en dessous de 70 % et la centralisation des validateurs s’intensifie.
Stratégie de positionnement neutre :
Étant donné que Solana est leader en termes de chiffre d'affaires et d'utilisateurs, mais accuse un retard en matière de TVL et de croissance, nous recommandons :
- Ratio d'allocation : Si vous détenez un portefeuille multi-chaînes, le poids de Solana peut représenter 15 à 20 % (contre 50 à 60 % dans l'écosystème Ethereum), reflétant son avantage relatif en matière de génération de revenus mais son désavantage en matière de TVL.
- Indicateurs de suivi : taux de croissance trimestriel de la TVL, progression de Firecanver, flux nets entrants des ETF, participation engagée, récupération des DAU
- Conditions de sortie : Si la TVL ne dépasse pas 12 milliards de dollars ou si le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens ne remonte pas à plus de 3 millions d'ici mi-2026, envisagez de réduire vos positions.
7.3 Prédiction temporelle et dimensionnelle
Court terme (6 à 12 mois) :
Les investissements de la fondation continueront de soutenir la stabilité de l'écosystème (subventions, mises à jour des outils), mais la TVL et la croissance du nombre d'utilisateurs pourraient être inférieures à celles de l'écosystème L2 (moyenne annuelle de +10 % contre +20 % pour L2). Suivez de près les flux entrants des ETF et les performances du réseau de test Firedancer.
Moyen terme (1 à 3 ans) :
Si Firecanter est lancé avec succès, que les flux entrants vers les ETF s'accélèrent et que les actifs pondérés en fonction des risques (RWA) réalisent une percée significative, Solana devrait réduire l'écart à moins de deux fois la TVL (15 à 20 milliards de dollars) et porter son avance à dix fois en termes de chiffre d'affaires et d'utilisateurs. Cette phase pourrait donner lieu à un « dépassement partiel » (Solana en tête en termes de chiffre d'affaires et d'utilisateurs, mais toujours en retrait en termes de TVL).
À long terme (3 à 5 ans) :
Pour franchir un cap décisif au-delà de l'écosystème L2, il faut :
1. La TVL atteint plus de 30 milliards de dollars (actuellement 8,3 milliards de dollars, ce qui nécessite une augmentation annuelle moyenne de 30 %).
2. L'adoption institutionnelle se généralise (à l'instar du volume de transactions de Visa qui atteint désormais plus de 50 milliards de dollars par an).
3. Un incident majeur survient dans l'écosystème Ethereum (comme la fragmentation de la couche 2 entraînant un épuisement des liquidités) ou Solana réalise un avantage technologique générationnel (comme la résistance quantique et l'intégration de l'IA).
En résumé, **l'investissement de la Fondation est une condition nécessaire, mais non suffisante**. Pour atteindre une supériorité globale, il est indispensable de conjuguer trois synergies : des améliorations technologiques (Firedancer), des catalyseurs de marché (ETF/RWA) et une réforme de l'écosystème (SIMD). Actuellement, Solana a démontré sa compétitivité en termes de revenus et d'adoption par les utilisateurs, mais combler l'écart de TVL nécessitera davantage de temps et des catalyseurs externes plus importants.