Berdasarkan analisis aliran dana saham AS bulan Februari yang dirilis oleh Goldman Sachs, saya telah merangkum logika pertempuran pasar bullish dan bearish yang paling menjadi perhatian investor saat ini. Dalam hal faktor positif yang mendorong kenaikan pasar saham, kami mengamati bahwa rasio leverage bersih hedge fund sedang menurun, yang berarti proses pengurangan risiko telah terjadi, dan pasar saat ini berada dalam fase pembersihan posisi, bukan dengan karakter top yang disertai dengan posisi tinggi dan emosi tinggi. Pada saat yang sama, indikator sentimen pasar telah mencapai tingkat yang cukup ekstrem, dengan pembacaan GS Panic Index sekitar 9.22, angka ini telah memasuki kisaran tinggi historis dan sangat dekat dengan nilai ketakutan maksimum 10. Selain itu, dengan peristiwa VIX yang menyebabkan premi risiko terdesak keluar, pasar diharapkan akan menyambut reli pemulihan, dan dalam asumsi skenario kenaikan, strategi CTA akan beralih menjadi kekuatan beli.

Namun, tekanan penurunan yang dihadapi pasar juga tidak dapat diabaikan. Pertama, meskipun strategi CTA telah menjual sebagian posisi, namun belum sepenuhnya keluar, begitu pasar melemah terutama jika menembus sekitar 6707 level kunci teknikal menengah dari indeks S&P, dalam satu bulan ke depan dapat melepaskan tekanan jual tambahan sebesar hingga 8000000000 USD, dan dalam skenario penurunan, skala penjualan akan jauh lebih besar dibandingkan dengan skenario kenaikan atau sideways. Kedua, posisi strategi Risk Parity dan Vol Control masih tetap di level tinggi historis antara 70% hingga 80%, begitu volatilitas mengalami kenaikan struktural, strategi-strategi ini akan terus melakukan pengurangan posisi secara lambat, yang akan menekan pasar. Ketiga, lingkungan likuiditas sedang memburuk, likuiditas Top-of-Book S&P telah turun sekitar 70% dibandingkan dengan rata-rata awal tahun, yang akan memperbesar dampak dari setiap penjualan. Keempat, peran Gamma dari pembuat pasar telah berubah dari stabilizer menjadi amplifier, sifat posisi telah berubah dari long gamma menjadi flat atau short gamma, yang dapat menyebabkan penjualan pasif mengikuti arus dalam proses penurunan, mempercepat penurunan dan membentuk umpan balik negatif. Kelima, faktor musiman ditambah dengan penurunan permintaan beli juga menjadi salah satu risiko besar, dengan keluarnya pembelian pasti seperti 401k, dana pensiun dan alokasi aset awal tahun, statistik historis menunjukkan bahwa kinerja pasar biasanya negatif dari pertengahan Februari hingga awal Maret, dalam konteks tekanan jual sistemik saat ini, kelemahan musiman ini lebih mudah diperbesar. Terakhir, dana ritel menunjukkan tren melemah secara marginal, tidak lagi seperti di masa lalu yang membabi buta membeli aset berisiko tinggi, dalam jangka pendek telah beralih menjadi penjual bersih; mengingat Crypto dan aset terkait telah mengalami penurunan besar di awal tahun, jika dana lebih lanjut berputar keluar dari saham AS, ini akan menciptakan situasi pembunuhan ganda terhadap sentimen dan likuiditas pasar.