AAOI nilai investasi analisis mendalam

Saat ini, permintaan untuk laser kontinu gelombang (CW) berbasis InP di bidang komunikasi optik menunjukkan lonjakan yang signifikan, yang secara langsung menyebabkan kekurangan pasokan di pasar. Dalam konteks ini, pesaing utama di industri menghadapi tantangan yang serius: Lumentum terhalang oleh kendala pasokan InP, dipaksa untuk mengurangi daftar pelanggan yang dilayaninya; sementara Coherent merencanakan untuk memprioritaskan semua kapasitas laser internalnya untuk memenuhi kebutuhan produk sendiri. Situasi ini berarti bahwa produsen modul yang tidak memiliki kemampuan pembuatan chip internal menghadapi risiko pemutusan pasokan yang nyata. Sebaliknya, AAOI telah berhasil mengalihkan sebagian besar proses produksi lasernya ke penelitian dan produksi internal, sehingga memperoleh posisi yang kuat dalam rantai pasokan.

Untuk merespons permintaan kuat dari pelanggan besar seperti Amazon untuk modul optik 800G dan 1,6T di masa depan, AAOI sedang aktif memperluas kapasitas produksinya, dengan kapasitas laser internal yang menjadi dasar dari strategi ini. Saat ini, pabrik wafer AAOI di Houston memproduksi sekitar 200.000 laser CW per bulan. Perusahaan telah menetapkan peta jalan peningkatan yang jelas, dengan tujuan untuk secara signifikan meningkatkan kapasitas bulanan menjadi 2,4 juta sebelum akhir 2026, dengan memperkenalkan peralatan baru dan meningkatkan ukuran wafer dari 2-4 inci menjadi 6 inci. Jika ditambahkan dengan kapasitas produksi lebih dari 3.000.000 laser pompa SiPho per bulan, skala ini berarti bahwa bagian chip laser tidak akan lagi menjadi hambatan bagi pertumbuhan output modul optik AAOI. Sebaliknya, banyak pesaing mungkin terjebak dalam posisi pasif karena kekurangan pasokan chip hulu saat memperluas jalur perakitan modul.

Strategi penghalang produksi dalam negeri di AS: Dalam konteks geopolitik yang semakin kompleks dan kebijakan tarif yang penuh ketidakpastian, AAOI tidak hanya memiliki kemampuan pembuatan modul, tetapi yang lebih penting adalah kemampuannya untuk memproduksi chip laser inti di AS, yang memberikan nilai strategis yang sangat tinggi bagi perusahaan. AAOI adalah salah satu dari sangat sedikit pemasok yang dapat memproduksi EML dan laser CW di AS. Raksasa layanan cloud seperti Amazon atau Microsoft, untuk memastikan keberagaman dan keamanan rantai pasokan, serta untuk melindungi diri dari risiko yang mungkin dihadapi rantai pasokan Asia, seringkali bersedia membayar premi tambahan untuk pemasok lokal semacam ini.

Analisis peluang dan tantangan potensial

Peluang naik (Upside Risks)

1. Peningkatan produk 800G/1.6T dan dorongan dari pesanan pelanggan besar:

Jika rencana ekspansi kapasitas yang ditetapkan perusahaan dapat direalisasikan dengan baik, misalnya mencapai target kapasitas 100.000 modul 800G per bulan sebelum akhir 2025, ini akan secara langsung mendorong pertumbuhan pendapatan perusahaan secara signifikan.

2. Dividen manufaktur AS di bawah geopolitik:

Hubungan geopolitik yang tegang dan tekanan tarif sedang mendorong Hyperscalers untuk memindahkan rantai pasokan mereka dari pemasok China. Dengan kekuatan manufaktur dalam negeri AS, AAOI diharapkan dapat merebut lebih banyak pangsa pasar dari pesaing China seperti Innomlight.

3. Optimalisasi biaya dan peningkatan profitabilitas melalui teknologi otomatisasi:

Tingkat otomatisasi yang tinggi di pabrik Texas AAOI sangat mencolok, mengurangi kebutuhan jam kerja sebesar 85%. Langkah ini tidak hanya secara efektif mengatasi masalah biaya tenaga kerja yang tinggi di AS, tetapi juga diharapkan dapat menghasilkan margin keuntungan yang lebih tinggi dari yang diperkirakan pasar.

4. Pemulihan bisnis CATV dan siklus peningkatan Charter:

AAOI sedang diuntungkan oleh rencana peningkatan jaringan yang dilakukan oleh operator kabel seperti Charter (melibatkan DOCSIS 4.0 dan amplifier 1,8 GHz). Kinerja bisnis di sektor ini sangat kuat, pendapatannya melebihi ekspektasi, memberikan dukungan arus kas yang stabil bagi perusahaan.

Risiko turun (Downside Risks)

1. Ketidakpastian dalam pelaksanaan dan ekspansi (kekhawatiran inti):

Mengenai tingkat hasil dan pengiriman: Proses pembuatan modul optik sangat kompleks, fluktuasi tingkat hasil dan perbedaan biaya adalah hal yang biasa. Melihat kembali sejarah, kinerja eksekusi manajemen AAOI bervariasi, ekspansi kapasitas besar-besaran menghadapi tantangan besar di tingkat operasional. Selain itu, jadwal sertifikasi pelanggan (terutama Amazon) memiliki ketidakpastian, dan penundaan di mana saja dalam proses dapat menyebabkan penundaan dalam pengakuan pendapatan, sementara perusahaan harus menanggung biaya ekspansi yang tinggi sebelumnya.

2. Risiko konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi:

Pendapatan AAOI sangat bergantung pada Microsoft, Amazon, dan Charter (melalui agen Digicomm). Kehilangan salah satu pelanggan utama, atau penyesuaian pengeluaran modal AI oleh pelanggan yang menyebabkan permintaan mendadak melambat, dapat memberikan dampak yang besar bagi perusahaan.

3. Risiko kondisi keuangan dan dilusi saham:

Mengenai masalah dilusi saham dan utang: Untuk mengumpulkan dana yang diperlukan untuk belanja modal (Capex), AAOI telah beberapa kali melakukan Penawaran ATM dan menerbitkan obligasi konversi. Ini menyebabkan jumlah saham berlipat ganda, yang tidak dapat dihindari berdampak pada laba per saham pemegang saham yang ada.

4. Risiko iterasi teknologi dan penggantian:

Potensi ancaman CPO dalam pengemasan optik bersama: Dari perspektif jangka panjang, ada kemungkinan teknologi CPO dapat menggantikan modul optik plug-in tradisional. Jika teknologi ini diadopsi lebih cepat dari yang diperkirakan di pusat data berskala besar, lini produk AAOI yang ada akan menghadapi tekanan penggantian. Namun, mengingat teknologi ini diperkirakan baru akan matang setelah 2028, saat ini tidak perlu terlalu khawatir.