All'inizio del 2025 e alla fine del 2026, il prezzo dell'argento ha attraversato un'ampia volatilità: dopo essere salito a livelli storici spinto da una temporanea scarsità di offerta disponibile per la consegna, ha subito un rapido ritorno a causa di fattori tecnici. Sebbene gli ultimi dati sull'argento in deposito sul mercato di Londra mostrino un aumento rispetto al mese precedente, la strutturale carenza di offerta rispetto alla domanda, che persiste da anni, non è stata risolta. I fondi speculativi sfruttano questa situazione per forzare gli acquisti, aumentando ulteriormente la volatilità di mercato. Il riallineamento degli indici dei beni di base all'inizio dell'anno è ormai completato, causando un breve impatto dovuto al vendita concentrata di decine di miliardi di dollari da parte di fondi passivi. La CME ha invece attuato ufficialmente una riforma delle regole sui margini, applicando un margine proporzionale al valore del contratto per i futures sui metalli preziosi. Al momento, i tassi di margine nominale per i futures sull'argento e sull'oro sono rispettivamente circa il 9% e il 5%. Gli analisti delle principali istituzioni ritengono che, nonostante la situazione di tensione nell'offerta si sia un po' attenuata, la volatilità a breve termine sul mercato dell'argento rimarrà elevata, e gli investitori devono prestare attenzione alle rapide oscillazioni causate dalla liquidità e dall'umore macroeconomico.
Short squeeze e forti fluttuazioni: la disponibilità commerciale guida i prezzi dell'argento
Nel quarto trimestre del 2025, il prezzo dei futures sull'argento ha subito una rara impennata a causa della disponibilità commerciale. Il prezzo dell'argento COMEX è schizzato da circa 45 dollari all'oncia all'inizio di novembre, raggiungendo ripetutamente nuovi massimi di fase, con un aumento cumulativo che ha superato l'80%. Questo aumento non è stato causato dall'esplosione della domanda industriale tradizionale, ma piuttosto da un'ondata speculativa scatenata dalla scarsità di argento consegnabile nei mercati di Londra e New York. Secondo quanto riportato, a ottobre 2025, un acquirente ha acquistato 1.000 tonnellate di argento fisico in un colpo solo a Londra, innescando un'emergenza nelle scorte, e le istituzioni finanziarie hanno iniziato a mettere in dubbio la capacità di consegna di argento da parte delle grandi banche d'investimento. Successivamente, è circolata la voce che una banca di rilevanza sistemica fosse stata costretta a chiudere posizioni lunghe a causa di una crisi di margin call, sebbene non sia stata confermata ufficialmente, ma ha comunque stimolato enormemente l'entusiasmo degli investitori al dettaglio e dei fondi speculativi. Sotto la risonanza di risorse consegnabili scarse e un'atmosfera di short squeeze, il prezzo dell'argento ha raggiunto nuovi massimi storici tra la fine del 2025 e metà gennaio 2026, raggiungendo un picco di circa 86,22 dollari per oncia, e in alcuni momenti si è avvicinato ai 90 dollari. Successivamente, il CME ha aumentato tre volte i requisiti di margine per i futures sull'argento per contenere la speculazione e il prezzo dell'argento ha subito un rapido ritracciamento dai massimi. All'inizio del 2026, il mercato dell'argento continua a essere altamente volatile: inizialmente continua a salire, ma successivamente subisce un forte calo a causa di eventi di ipervalutazione e di liquidità. Tuttavia, nel complesso, i fattori dominanti di questo ciclo sono ancora la scarsità di offerta disponibile per il trading: la pressione di short squeeze generata da scorte basse e le aspettative di allentamento macroeconomico forniscono sostegno ai rialzisti. I trader professionisti segnalano che, sebbene gli indicatori tecnici mostrino che l'ipercomprato necessita di aggiustamenti, il sentiment di mercato rimane fortemente rialzista; in un ambiente di alta volatilità, gli investitori devono prepararsi a movimenti contrari più ampi, anche se il tono complessivo del mercato rialzista rimane invariato.
Ripresa delle scorte LBMA e interpretazione della struttura dell'offerta e della domanda
I dati più recenti della London Bullion Market Association (LBMA) mostrano che le scorte di argento di Londra hanno mostrato un recupero entro la fine del 2025. Alla fine di dicembre 2025, i magazzini di Londra avevano accumulato 27.818 tonnellate di argento, con un aumento del 2,30% rispetto al mese precedente, per un valore di circa 64,4 miliardi di dollari. Questa dimensione delle scorte ha raggiunto un nuovo massimo da circa 40 mesi. Tuttavia, rispetto ai precedenti picchi, rimane un divario significativo: all'inizio del 2021, le scorte di Londra avevano raggiunto circa 38.859 tonnellate, e nei successivi anni erano state continuamente consumate a causa della scarsità di offerta, scendendo a circa 22.462 tonnellate nel febbraio 2025. Anche se nella seconda metà del 2025 le scorte sono rimbalzate da un minimo, con un aumento annuale di circa l'8%, ciò è stato in gran parte attribuito a fattori particolari: preoccupazioni riguardo a potenziali dazi commerciali hanno spinto alcune istituzioni a portare argento a Londra per accumularlo, con i tassi di crescita delle scorte a ottobre e novembre pari rispettivamente al 6,8% e al 3,6%. Tuttavia, gli analisti del settore sottolineano che ciò non significa che il conflitto tra offerta e domanda sia stato completamente risolto. Negli ultimi 5 anni, l'argento globale è stato costantemente in deficit, con un deficit di offerta accumulato di circa 800 milioni di once, equivalenti a circa 25.000 tonnellate, pari alla produzione mineraria annuale globale. I dati della LBMA indicano che attualmente circa due terzi delle scorte di Londra sono occupate da ETF e altri prodotti di investimento, mentre meno del 40% delle barre d'argento realmente disponibili per il trading sono libere di circolare. A dicembre 2025, sebbene le scorte di Londra siano aumentate di circa 637 tonnellate, nel frattempo il più grande ETF di argento del mondo, l'iShares Silver Trust, ha visto un aumento del suo possesso di argento di 818 tonnellate. Ciò significa che, anche se le scorte apparentemente mostrano un recupero, la nuova offerta è ancora assorbita dalla domanda di investimento. Il mercato interpreta comunemente questo come: l'offerta fisica rimane tesa, con un aumento della volontà di accumulare. Sempre più detentori scelgono di non utilizzare le barre d'argento per la consegna, ma piuttosto di trasferirle in scorte private non consegnabili, aggravando di fatto la carenza di argento nel mercato. Pertanto, sebbene i dati sulle scorte di Londra mostrino miglioramenti, il loro impatto sulla struttura dell'offerta e della domanda dell'argento tende a essere neutro: il recupero delle scorte ha alleviato la crisi di offerta a breve termine più estrema, ma è difficile invertire fondamentalmente il quadro di carenza accumulata negli anni. In una situazione di equilibrio teso tra offerta e domanda, qualsiasi variazione delle scorte amplificherà la volatilità del mercato: quando le scorte diminuiscono, la fiducia dei rialzisti aumenta, mentre un aumento delle scorte potrebbe innescare la realizzazione di profitti, diventando una delle ragioni interne delle recenti forti oscillazioni dei prezzi dell'argento.
Flusso di capitali passivi: l'impatto del riequilibrio degli indici delle materie prime
L'aggiustamento annuale dei pesi degli indici delle materie prime all'inizio dell'anno è un evento tecnico di routine nel mercato delle materie prime, ma non da sottovalutare. All'inizio di gennaio 2026, con il riequilibrio annuale dell'indice delle materie prime di Bloomberg (BCOM) e altri, il mercato dell'argento ha subito un'immediata e significativa pressione da flussi passivi di capitali. Poiché l'argento è aumentato di quasi il 150% nel 2025, il suo peso nei principali indici è aumentato drasticamente, superando di gran lunga il limite stabilito. Le statistiche mostrano che il peso dell'argento deve essere ridotto da circa il 9% a circa il 3,9%. A tal fine, i portafogli di investimento passivi che seguono questi indici sono stati costretti a vendere rapidamente una grande quantità di contratti d'argento per ridurre la loro esposizione. Una stima più mainstream ritiene che questo riequilibrio ha creato una pressione di vendita temporanea di circa 6,1 miliardi a 6,8 miliardi di dollari sull'argento tra l'8 e il 15 gennaio. Calcolando il prezzo dell'argento dell'epoca, questo equivale a un rilascio concentrato di una grande quantità di argento cartaceo in un breve periodo di tempo, il che è suscettibile di amplificare la volatilità dei prezzi in momenti di bassa liquidità. Di conseguenza, durante le transazioni all'inizio di gennaio, l'argento ha subito un evidente ritracciamento tecnico, con un aumento dell'ampiezza delle fluttuazioni e il mercato ha mostrato un forte calo seguito da un rapido recupero, simile a un flash crash. Questo andamento non è stato causato da un deterioramento dei fondamentali, ma è stato scatenato dal vuoto di liquidità creato dall'aggiustamento meccanico degli indici. Questo processo ha le caratteristiche di un periodo breve e un impatto controllabile: man mano che il riequilibrio si avvicina alla fine, la pressione di vendita sull'argento si attenua progressivamente. Gli analisti di mercato sostengono che l'aggiustamento degli indici è un disturbo tecnico e temporaneo che non invertirà fondamentalmente la tendenza a medio termine dei metalli preziosi. Dopo il rilascio della pressione di vendita dei capitali passivi, gli acquisti sono rapidamente riemersi a metà gennaio, e il prezzo dell'argento è tornato a salire sopra gli 80 dollari. Al momento, l'impatto del riequilibrio dell'indice delle materie prime sulla liquidità del mercato dell'argento è stato sostanzialmente assorbito. Tuttavia, questo evento ha anche suonato un campanello d'allarme per gli investitori: nel contesto di un argento altamente attivo, il mercato è molto sensibile ai flussi di capitale concentrati, e qualsiasi movimento regolare della configurazione passiva potrebbe innescare fluttuazioni significative. Se in futuro il prezzo dell'argento continuerà a oscillare fortemente, simili flussi di capitali tecnici meritano di essere monitorati attentamente.
Entrata in vigore delle nuove regole sui margini CME: riduzione della leva e feedback del mercato
A metà gennaio 2026, il Chicago Mercantile Exchange (CME) implementa ufficialmente la riforma del meccanismo di margine per i futures sui metalli preziosi. L'ente ha annunciato che, a partire dal 13 gennaio, i margini per i contratti futures su oro, argento, platino e palladio non saranno più determinati da un importo fisso, ma saranno dinamicamente stabiliti in base a una certa percentuale del valore nominale del contratto. Questa modifica delle regole mira ad adattarsi all'attuale ambiente di mercato caratterizzato da forti fluttuazioni dei prezzi di oro e argento, garantendo che il margine versato dagli investitori sia sufficiente a coprire i rischi potenziali. Secondo la notifica del CME, il margine iniziale per i futures sull'oro COMEX da 100 once è di circa il 5% del valore del contratto, mentre il margine iniziale per i futures sull'argento COMEX da 5.000 once è di circa il 9%. Rispetto al precedente sistema a importo fisso, che era stato frequentemente aggiornato in modo passivo quando i prezzi di oro e argento raggiungevano nuovi massimi, il nuovo meccanismo permetterà che i requisiti di margine si adattino automaticamente alle fluttuazioni del mercato, riducendo la frequenza degli interventi manuali. Ad esempio, durante il forte aumento dell'argento nel quarto trimestre del 2025, il CME aveva aumentato il margine dei futures sull'argento tre volte in due settimane, con un incremento complessivo di circa il 47%. Ogni aggiustamento ha intensificato la tensione nel gioco lungo-corto, contribuendo in certa misura al picco e al successivo ritracciamento dei prezzi dell'argento. Dopo l'introduzione delle nuove regole, le reazioni da parte del mercato sono state diverse. La maggior parte delle opinioni razionali ritiene che l'aumento della percentuale di margine possa ridurre efficacemente la leva, contribuendo a contenere le fluttuazioni estreme causate da eccessiva speculazione. Huang Jianhui, stratega della OCBC Bank, ha sottolineato che le nuove regole potrebbero mettere sotto pressione i metalli preziosi nel breve termine, poiché requisiti di margine più elevati costringeranno alcuni trader ad aggiustare le loro posizioni e a investire ulteriori fondi. Questa opinione è condivisa da molti professionisti del settore: con l'aumento della soglia del margine, il mercato potrebbe vedere una fase di realizzo dei profitti e un irrigidimento della liquidità, rendendo normali anche brevi correzioni dei prezzi dell'argento. Tuttavia, alcuni investitori aggressivi hanno messo in dubbio che questa mossa sia tempestiva, ritenendo che ogni volta che il mercato dei metalli preziosi si muove a favore dei rialzisti, la borsa interviene per aumentare il margine, il che equivale a deprimere i prezzi. Tuttavia, a livello globale, le principali borse adeguano dinamicamente i margini come misura di gestione del rischio convenzionale, e questa riforma del CME era comunque attesa. In sintesi, l'impatto iniziale delle nuove regole sul mercato dell'argento tende a essere neutro, con una leggera inclinazione al ribasso: il restringimento della leva può temporaneamente raffreddare l'entusiasmo speculativo, ma a determinare l'andamento futuro resteranno ancora i fondamentali dell'offerta e della domanda e i fattori macroeconomici. Dopo un periodo di adattamento alle modifiche delle regole, ci si aspetta che l'attenzione del mercato torni verso la direzione della politica della Federal Reserve, la forza della domanda fisica e altri fattori chiave, piuttosto che sul sistema di trading stesso.
Opinioni delle istituzioni principali: la volatilità persiste, il meccanismo guida il mercato
Entrando nel 2026, le principali istituzioni hanno pubblicato le loro ultime osservazioni sul mercato dell'argento, concentrandosi sulle cause attuali delle fluttuazioni e sui flussi di capitale. HSBC ha recentemente aumentato la sua previsione del prezzo medio dell'argento per il 2026 a 68,25 dollari per oncia, ma ha anche avvertito che con il miglioramento graduale dell'offerta, la volatilità dei prezzi potrebbe aumentare. Goldman Sachs ha sottolineato che le scorte di argento disponibili a Londra rimangono basse, il che renderà i prezzi dell'argento sensibili ai flussi di capitale: nel breve termine non si esclude una nuova impennata di tipo squeeze, ma tale aumento potrebbe infine ritirarsi a causa di un insufficiente supporto dei fondamentali. Un rapporto di Société Générale ha indicato che, sebbene la componente speculativa nel mercato dell'argento sia forte, non sono ancora emersi segnali di bolla tipici, poiché il gap tra offerta e domanda a lungo termine e la domanda industriale emergente, come l'argento per il solare e i veicoli elettrici, rimangono solidi. Questo significa che anche nel caso di un ritracciamento, il centro dei prezzi potrebbe rimanere nell'intervallo storico elevato, con fluttuazioni che si sviluppano attorno a un nuovo livello di equilibrio. Inoltre, i dati sui flussi di capitale mostrano che l'entusiasmo degli investitori per il mercato dell'argento non diminuisce: il volume degli scambi di opzioni call aperte sul più grande ETF di argento del mondo ha raggiunto il massimo dal 2021, mostrando un sentiment rialzista robusto. Allo stesso tempo, secondo il rapporto CFTC sulle posizioni, alla fine del 2025 le posizioni lunghe non commerciali sono aumentate significativamente, mentre le scorte consegnabili a New York corrispondono solo a circa un ottavo dei contratti aperti. Gli investitori istituzionali stanno anche silenziosamente modificando le loro strategie di posizionamento. Ad esempio, JPMorgan, noto per le sue posizioni corte, ha gradualmente coperto circa 200 milioni di once di posizioni corte sull'argento lo scorso anno, diventando una forza netta rialzista, il che riflette il fatto che anche i tradizionali market maker si rendono conto che mantenere posizioni corte massicce comporta rischi elevati. Guardando al futuro, gli analisti generalmente credono che il mercato dell'argento sarà guidato principalmente dai meccanismi di spinta piuttosto che dagli obiettivi di prezzo: sul fronte macroeconomico, le aspettative di un cambiamento della politica monetaria della Federal Reserve forniscono supporto, ma i potenziali fattori negativi comprendono l'aumento dei tassi d'interesse reali o il rimbalzo del dollaro; sul fronte fondamentale, la corsa tra la crescita della domanda industriale e il ripristino dell'offerta mineraria determinerà la dimensione del gap tra offerta e domanda; sul fronte del mercato, i cambiamenti nei sistemi di trading, come le nuove regole sui margini e le modifiche nella struttura dei capitali, come le posizioni degli ETF e i flussi di capitali passivi, influenzeranno la liquidità a breve termine e la volatilità. In generale, attualmente il mercato dell'argento non si è allontanato dalla traiettoria di un grande mercato rialzista, ma l'alta volatilità diventerà la nuova normalità. Come ha affermato un responsabile del trading di metalli preziosi, sebbene l'analisi tecnica emetta segnali di ritracciamento, i rialzisti continuano a preferire le opzioni call, e in un contesto rialzista, si verificheranno ripetutamente forti oscillazioni inverse, quindi gli investitori devono gestire i rischi. Ciò ci ricorda che, nel mercato dell'argento altamente volatile, comprendere i fattori sottostanti che guidano il mercato è più importante che fare semplici previsioni sui movimenti dei prezzi.
Le forti fluttuazioni attuali nel mercato dell'argento sono il risultato dell'interazione di più fattori. Dal lato dell'offerta e della domanda, anni di scarsità fisica hanno fornito una solida base per i prezzi dell'argento; dal lato finanziario, i cambiamenti nei meccanismi di trading e nei flussi di capitale hanno amplificato le fluttuazioni a breve termine. L'ondata di short squeeze di fine 2025 e il ritracciamento all'inizio del 2026 riflettono profondamente la doppia natura dell'argento come merce e come asset finanziario: è influenzato sia dai fondamentali che dai comportamenti di mercato. In un contesto di alta incertezza, non è necessario fare previsioni arbitrarie sui prezzi specifici, ma è importante concentrarsi sulle forze motrici fondamentali e sugli indicatori di rischio che guidano il mercato. Solo comprendendo in profondità i fattori sottostanti del mercato dell'argento, come le variazioni delle scorte, i flussi di capitale e l'ambiente politico, gli investitori possono affrontare le fluttuazioni con calma e prendere decisioni razionali. Nel nuovo anno, se l'argento continuerà a scrivere la sua leggenda rimane incerto, ma è certo che il suo andamento sarà ancora plasmato dalla logica dell'offerta e della domanda e dai meccanismi di trading, con eventi emozionanti che continueranno a svolgersi.
